Студопедия

КАТЕГОРИИ:

АстрономияБиологияГеографияДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника


Лекция 4.Виды моделей денежных потоков. Методы финансирования инвестиционных проектов




4.1 Виды моделей денежных потоков и методы их формирования

Денежный поток (CashFlow (CF))- это движение денежных средств в реальном времени, по сути, денежный поток это разность между суммами поступлений и выплат денежных средств компании за определенный период времени. Как правило, за этот промежуток берется финансовый год.

 

 

CFj = Поступления j(PCFj) – Выплаты j(NCFj)

Недостаток денежных средств предприятие может ощутить даже в том случае, если формально оно остается прибыльным (например, нарушаются сроки платежей клиентами компании). Именно с этим связаны проблемы доходных, но неликвидных компаний, стоящих на грани банкротства. Денежный поток характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

 

Методы формирования денежных потоков

1. Прямой метод отражает весь объем поступления и расходования денежных средств в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. При использовании прямого метода расчета денежных потоков используются непосредственные данные бухгалтерского учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств. Прямой метод направлен на получение данных, характеризующих как валовой, так и чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде.

FCFj = S поступлений j - S выплат j,

где j – номер периода (интервала )времени, например, финансового года.

Преимуществом данного метода является то, что он позволяет судить о ликвидности предприятия, поскольку он детально раскрывает движение денежных средств на его счетах, что дает возможность делать оперативные выводы относительно достаточности средств для уплаты по счетам текущих обязательств, а также осуществления инвестиционной деятельности.

Недостатком этого метода является то, что он не раскрывает взаимосвязи полученного финансового результата и изменения абсолютного размера денежных средств предприятия. Кроме того, данный метод требует больших затрат времени, чем другие методы оценки денежного потока, а полученная с его использованием отчетность менее полезна.

2. Суть косвенного метода состоит в преобразовании величины чистой прибыли в величину денежных средств. Косвенный метод основан на анализе статей баланса и отчета о финансовых результатах, и позволяет показать взаимосвязь между разными видами деятельности предприятия; устанавливает взаимосвязь между чистой прибылью и изменениями в активах предприятия за отчетный период.

 

FCF = GCF + DNWC + DInv+ D долгосрочной задолженности.

Преимуществом косвенного метода при использовании в оперативном управлении является то, что он позволяет установить соответствие между финансовым результатом и собственными оборотными средствами. В долгосрочной перспективе косвенный метод позволяет выявить наиболее проблемные «места скопления» замороженных денежных средств и, исходя из этого, разработать пути выхода из сложившейся ситуации.

Косвенный метод направлен на получение данных, характеризующих чистый денежный поток предприятия в отчетном периоде. Источником информации для разработки отчетности о движении денежных средств предприятия этим методом являются отчетный баланс и отчет о финансовых результатах. Расчет чистого денежного потока предприятия косвенным методом осуществляется по видам хозяйственной деятельности и предприятию в целом.


 

Виды денежных потоков

Виды денежных потоков
Операционный денежный поток -денежный поток, связанный с основной деятельностью компании ОДП = E + А - DNWC
Инвестиционный денежный потокхарактеризует платежи и поступления денежных средств, связанные с осуществлением реального и финансового инвестирования, продажей выбывающих основных средств и нематериальных активов, ротацией долгосрочных финансовых инструментов инвестиционного портфеля и другие аналогичные потоки денежных средств, обслуживающие инвестиционную деятельность предприятия  
Финансовый денежный потокхарактеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением дополнительного акционерного и паевого капитала, получением долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов, уплатой в денежной форме дивидендов и процентов по вкладам собственников и некоторые другие денежные потоки, связанные с осуществлением внешнего финансирования хозяйственной деятельности предприятия  
Общий денежный поток (GrossCashFlow – GCF) GCF = E + Неденежные расходы – Неденежные доходы
Чистый операционный денежный поток (NetOperatingCF – NOCF) NOCF = GCF + DNWC
Свободный денежный поток (FreeCashFlow – FCF) FCF = NOCF + DInv
Остаточный денежный поток(ResidualCashFlow - CFr) или денежный поток к акционерам(CashFlowtoEquity - FCFE) FCFE = FCF + DFR
M I/FYgqDjOBm5pK23ov448qb25mA4homM0eLGAnpkBu5SbDfbmW2n76rSfFlAtLYtpTqCQZBz1xke Y4usM2D4+Sy6Qe2m667tb938nUx/AwAA//8DAFBLAwQUAAYACAAAACEAQ0ls394AAAAKAQAADwAA AGRycy9kb3ducmV2LnhtbEyPy2rDMBBF94X8g5hAd438oG5wLYdgyK4U6hbapWJNbRNrJCwlcf++ k1W7vMzhzrnVbrGTuOAcRkcK0k0CAqlzZqRewcf74WELIkRNRk+OUMEPBtjVq7tKl8Zd6Q0vbewF l1AotYIhRl9KGboBrQ4b55H49u1mqyPHuZdm1lcut5PMkqSQVo/EHwbtsRmwO7Vnq2D/Ghuff/nH z3buD9ScXtLGdUrdr5f9M4iIS/yD4abP6lCz09GdyQQxcc6SPGdWQcETbkCWPhUgjgqydAuyruT/ CfUvAAAA//8DAFBLAQItABQABgAIAAAAIQC2gziS/gAAAOEBAAATAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAABb Q29udGVudF9UeXBlc10ueG1sUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhADj9If/WAAAAlAEAAAsAAAAAAAAAAAAA AAAALwEAAF9yZWxzLy5yZWxzUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhAGONd/kaAwAAlgYAAA4AAAAAAAAAAAAA AAAALgIAAGRycy9lMm9Eb2MueG1sUEsBAi0AFAAGAAgAAAAhAENJbN/eAAAACgEAAA8AAAAAAAAA AAAAAAAAdAUAAGRycy9kb3ducmV2LnhtbFBLBQYAAAAABAAEAPMAAAB/BgAAAAA= " fillcolor="white [3212]" strokecolor="black [3213]" strokeweight="1pt"> G kXgsQdBxnIxc0tZbUX8ceVN7czAcwzzGaHFjAT0yA3cptpvtzLazd1VpviwgWtuWUh3BIMi56wyP sUXWGTD6fBbdmHazddf2t27+TKa/AQAA//8DAFBLAwQUAAYACAAAACEAqncSB98AAAALAQAADwAA AGRycy9kb3ducmV2LnhtbEyPy2rDMBBF94X+g5hCd41kOy9cyyEYsiuFuoV2qVhT28QaCUlJ3L+v smqXlznce6bazWZiF/RhtCQhWwhgSJ3VI/USPt4PT1tgISrSarKEEn4wwK6+v6tUqe2V3vDSxp6l EgqlkjDE6ErOQzegUWFhHVK6fVtvVEzR91x7dU3lZuK5EGtu1EhpYVAOmwG7U3s2EvavsXHFl1t9 tr4/UHN6yRrbSfn4MO+fgUWc4x8MN/2kDnVyOtoz6cCmlHNRFImVkIslsBuRZ5s1sKOEYrUEXlf8 /w/1LwAAAP//AwBQSwECLQAUAAYACAAAACEAtoM4kv4AAADhAQAAEwAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA W0NvbnRlbnRfVHlwZXNdLnhtbFBLAQItABQABgAIAAAAIQA4/SH/1gAAAJQBAAALAAAAAAAAAAAA AAAAAC8BAABfcmVscy8ucmVsc1BLAQItABQABgAIAAAAIQAiiXxEGgMAAJQGAAAOAAAAAAAAAAAA AAAAAC4CAABkcnMvZTJvRG9jLnhtbFBLAQItABQABgAIAAAAIQCqdxIH3wAAAAsBAAAPAAAAAAAA AAAAAAAAAHQFAABkcnMvZG93bnJldi54bWxQSwUGAAAAAAQABADzAAAAgAYAAAAA " fillcolor="white [3212]" strokecolor="black [3213]" strokeweight="1pt">


Обозначения схемы:

§ Неденежные расходы – амортизация, резервы по сомнительным долгам;

§ Неденежные доходы – переоценка валютных активов;

§ DNWC - изменение чистого оборотного капитала за рассматриваемый период, интервал времени. DNWC = D Текущих обязательств - екущих активов;

§ DInv - изменение инвестиций во внеоборотные активы, равное притоку средств от продажи внеоборотных активов минус отток средств, связанных с приобретением внеоборотных активов;

§ DFR - изменение денежных средств от финансовой деятельности, равное разности притоков средств от акционеров и кредиторов и оттоков при возврате заемных средств.

Поток FCFхарактеризует денежные средства, которыми располагают все провайдеры (поставщики) финансовых ресурсов для предприятия, как акционеры, так и кредиторы. Этот поток характеризует рыночную стоимость предприятия.

Поток FCFE характеризует остаток денежных средств в распоряжении акционеров после расчетов с кредиторами и показывает рыночную стоимость акционерного капитала предприятия. Поток FCFE , деленный на количество акций предприятия, находящихся в обращении характеризует рыночную цену акции.

При оценке бизнеса должен рассчитываться денежный поток, которым будут располагать все провайдеры (поставщики) финансовых ресурсов для проекта, т.е. FCF. Ставка дисконтирования принимается не ниже показателя ROA действующих предприятий в той же отрасли и с тем же типом продукции и не выше значений, получаемых по модели CAPM .


 

4. 2 МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХПРОЕКТОВ

 

Классификация видов и форм финансирования

В общем виде под проектным финансированием понимается стро­го целевой характер использования выделяемых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного проекта. Проектное фи­нансирование используется в основном для финансирования инве­стиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные, а не в финансовые активы. В частности, оно служит важнейшим способом финансирования так называемых инновационных проектов, направленных на разработку и освоение новых видов продукции и новых технологических процессов. Проектное финансирование мо­жет быть внутренним и внешним.

Внутреннее финансирование обеспечивается из средств предпри­ятия, планирующего осуществить тот или иной инвестиционный проект — за счет реинвестирования прибыли, накопленной амортизации, от про­дажи избыточных активов и пр. Как правило, для принятия решения о выделении средств на внутреннее проектное финансирование тре­буется составление технико-экономического обоснования и так назы­ваемого внутреннего бизнес-плана соответствующего инвестиционно­го проекта. Последний в этом случае представляет собой преимуще­ственно «план действий», т. е. план мероприятий по реализации инвестиционного проекта.

Чтобы финансирование инвестиционного проекта из внутренних источников предприятия стало действительно проектным, на пред­приятии в интересах достаточно крупных проектов могут создавать­ся механизмы, задачей которых выступает обособление бюджета ка­ждого начинаемого проекта. Это делается, например, с помощью:

• налаживания системы контроллинга, в котором в качестве ис­точников затрат рассматриваются не виды деятельности (вы­пускаемой продукции), а инвестиционные проекты;

• создания под начинаемые проекты временных проектных под­разделений («внутренних венчуров»);

• выделения или учреждения специализированных на проектах дочерних фирм, стопроцентно принадлежащих материнской компании, балансы которых подлежат консолидации с балан­сом материнского предприятия (при этом идея отдельного бюд­жетирования проекта реализуется настолько радикально, что роль доходной части бюджета проекта поначалу исполняет де­нежная составляющая уставного капитала организуемой дочер­ней фирмы, которым она наделяется за счет внутренних источ­ников материнской компании).

В более широком смысле внутреннее проектное финансирование может предполагать и строго целевое, на нужды проекта, использо­вание принадлежащих предприятию активов (в том числе строго учитываемой части рабочего времени машин и оборудования), а так­же имущественные взносы в уставные капиталы стопроцентно дочер­них фирм, создаваемых для выполнения определенного инвестицион­ного проекта.

Во внешнем проектном финансировании различают заемное и до­левое, а также смешанные формы финансирования. Особой разно­видностью внешнего проектного финансирования может быть и бюд­жетное финансирование в виде проектных субсидий, государствен­ных гарантий и целевых инвестиционных налоговых льгот.

Заемное проектное финансирование

Главными формами заемного проектного финансирования высту­пают: (а) инвестиционный банковский кредит, включая специализи­рованную инвестиционную кредитную линию; (б) целевые облигаци­онные займы; (в) лизинг оборудования, приобретение которого пре­дусмотрено в бизнес-плане проекта; (г) приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий про­ектный кредит).

Инвестиционный кредит как форма целевого проектного финанси­рования характеризуется следующими особенностями. Во-первых, ин­вестиционные кредиты являются долгосрочными, их срок сопоставим со сроком окупаемости финансируемого инвестиционного проекта.Во-вторых, для его получения в банк необходимо представить ос­новательно проработанный бизнес-план инвестиционного проекта, ко­торый должен быть не только оформлен в одном из принятых для этого форматах (например, ProjectExplorer), но и подкреплен соот­ветствующими проведенными маркетинговыми исследованиями, обос­нован необходимыми опирающимися на рыночные расценки кальку­ляциями, планами по прибылям и убыткам, денежным потокам, инве­стиционными расчетами.

 


 

L t1UKDXHTtVBSKC5JzEtJzMnPS7VVqkwtVrK34+UCAAAA//8DAFBLAwQUAAYACAAAACEAe52u+cMA AADcAAAADwAAAGRycy9kb3ducmV2LnhtbESPQWsCMRSE74X+h/AKvdVsRWS7GsUWWwqeqsXzY/NM gpuXJUnX7b9vBKHHYWa+YZbr0XdioJhcYAXPkwoEcRu0Y6Pg+/D+VINIGVljF5gU/FKC9er+bomN Dhf+omGfjSgQTg0qsDn3jZSpteQxTUJPXLxTiB5zkdFIHfFS4L6T06qaS4+Oy4LFnt4stef9j1ew fTUvpq0x2m2tnRvG42lnPpR6fBg3CxCZxvwfvrU/tYLZbArXM+UIyNUfAAAA//8DAFBLAQItABQA BgAIAAAAIQDw94q7/QAAAOIBAAATAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAABbQ29udGVudF9UeXBlc10ueG1s UEsBAi0AFAAGAAgAAAAhADHdX2HSAAAAjwEAAAsAAAAAAAAAAAAAAAAALgEAAF9yZWxzLy5yZWxz UEsBAi0AFAAGAAgAAAAhADMvBZ5BAAAAOQAAABAAAAAAAAAAAAAAAAAAKQIAAGRycy9zaGFwZXht bC54bWxQSwECLQAUAAYACAAAACEAe52u+cMAAADcAAAADwAAAAAAAAAAAAAAAACYAgAAZHJzL2Rv d25yZXYueG1sUEsFBgAAAAAEAAQA9QAAAIgDAAAAAA== " fillcolor="white [3201]" strokeweight=".5pt">

 
Классификация видов и форм проектного финансирования
Внутреннее финансирование
Долевое финансирование
Долговое финансирование
 
 
 
 
 
Смешанное финансирование
 
 
 
 
 
 
 

 



На все это обычно требуется выделение за счет инициатора проекта (заемщика) так называемого «посевного ка­питала» (SeedCapital), размер которого может достигать (при истре­бовании особенно большого кредита) 5—6% запрашиваемой суммы. Бизнес-план проекта подлежит также защите, т. е. совместному анали­зу с кредитором, который не обязан быть специалистом по профилю именно данного проекта и которого, следовательно, необходимо убе­дить в разумности бизнес-плана.

Решающей предпосылкой получения инвестиционного кредита является положительное заключение кредитора по поводу биз­нес-плана проекта и, следовательно, его уверенность в способности заемщика нормально обслуживать предоставляемый кредит за счет доходов по проекту. В этой связи важно иметь в виду, что за пре­доставлением инвестиционного кредита имеет смысл обращаться, как правило, к банкам или иным кредитным учреждениям, специализи­рующимся на отрасли, к которой относится проект. Иначе они не смогут (и не захотят) действительно детально анализировать пред­ставляемый им по проекту бизнес-план.

В-третьих, по испрашиваемому кредиту (в дополнение к тому, что для кредитора готовится бизнес-план проекта) нужно предоста­вить адекватное имущественное обеспечение в виде залога имущест­ва, гарантий и поручительств третьих лиц (возможно, других банков, государственных органов, имеющих право распоряжаться специально резервируемыми для этого в бюджетах разного уровня средствами, материнских и аффилированных компаний, совладельцев фирмы-за­емщика и пр.) При этом рыночная стоимость имущественного зало­га, оцениваемая за счет заемщика лицензированными оценщиками соответствующего имущества, должна превышать сумму кредита, так как в случае ненадлежащего обслуживания заемщиком своего долга кредитор, чаще всего рефинансирующий предоставление кредита, в свою очередь, взятием средств взаймы (например по депозитам у вкладчиков банка, по кредитам на рынке межбанковских кредитов и т. п.), будет вынужден срочно продавать заложенное имущество по его более низкой, чем рыночная, ликвидационной стоимости (цене быстрой продажи). Необходимое превышение рыночной (оценочной) стоимости имущественного обеспечения над суммой кредита зависит от степени ликвидности активов, предоставляемых в качестве залога, и сложности для кредитора процедур вхождения в права собственно­сти на заложенное имущество и физического распоряжения им. Про­веряется также, не является ли предлагаемое в залог имущество уже заложенным. Если оно уже частично заложено по «старшему» зало­гу, то должно быть доказано, что стоимость и степень юридической и физической делимости этих активов таковы, что данное имущество может быть предметом и «младшего» (более позднего) залога.

В-четвертых, получение инвестиционного кредита возможно лишь тогда, когда кредитор уверен в том, что финансовое состояние заем­щика благополучно и позволит ему нормально расплачиваться за кре­дит. Для этого от заемщика требуется предоставление кредитору ис­черпывающей стандартной информации о своем финансовом состоя­нии (бухгалтерский баланс, подвергнутый внушающему доверие аудиту), а также готовность предоставить на этот счет любые допол­нительные сведения и даже допустить представителей кредитора к проведению собственного анализа финансового состояния заемщи­ка. Заметим при этом, что чем более финансово прозрачными явля­ются операции и баланс заемщика, тем больше у него шансов полу­чить инвестиционный кредит. Если финансовое состояние инициато­ра проекта (заемщика) внушает кредитору сомнения, то для увеличения шансов на получение инвестиционного кредита может потребоваться выделение под инициируемый проект самостоятельно­го дочернего предприятия, на отдельный и не отягощенный долгами баланс которого тогда и будут поступать кредитные средства.

В-пятых, в кредитном соглашении по инвестиционному кредиту обычно предусматривается какой-либо достаточно надежный специ­альный механизм контроля кредитора за целевым расходованием де­нег, выделяемых на конкретный инвестиционный проект. Таким ме­ханизмом способно оказаться, например, открытие в банке-кредиторе особого счета, куда помещаются выделяемые под проект средства и с которого их снять можно только на оплату предусмотренных в биз­нес-плане проекта капитальных и текущих (в начальный период проекта) затрат (причем зачастую при наделении банка правом вто­рой подписи на соответствующих платежных поручениях).

В-шестых, для инвестиционного кредита свойственно то, что льготный период по нему (т.е. период, когда еще не надо приступать к выполнению оговоренного графика погашения основной части дол­га) является сравнительно длительным. Это облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как регулярные процент­ные платежи постоянно исчисляются с одной и той же еще непога­шенной суммы долга.

Инвестиционные кредитные линии отличаются от инвестиционно­го кредита тем, что заемщик получает право в пределах объема кре­дитной линии и определенного длительного периода времени по мере возникновения потребности в финансировании отдельных капи­тальных затрат по проекту брать отдельные кредиты (транши) на суммы текущей потребности в упомянутых капитальных затратах. Для заемщика это означает экономию на процентном обслуживании кредитных сумм, превышающих текущие потребности финансирова­ния проекта. Для кредитора выделение кредитной линии вместо единовременного предоставления крупного кредита облегчает рефинан­сирование (изыскание на стороне) необходимых кредитных средств и уменьшает кредитный риск, поскольку в этом случае в каждый от­дельно взятый момент времени риску невозврата подвергается мень­ший объем средств.

Процентная ставка в кредитной линии, по которой в счет этой линии выдаются отдельные транши, как правило, является плаваю­щей — привязанной, например, к текущей ставке рефинансирования Центрального банка.

Инвестиционные кредитные линии могут выделяться на разных условиях:

(1) срок возврата и процентного обслуживания всех траншей, бе­рущихся в различные моменты времени, относится на единый мо­мент, соответствующий, например, календарной дате завершения действия кредитной линии;

(2) сроки возврата и процентного обслуживания каждого отдель­ного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной ли­нии (при этом кредитная линия, по сути, оказывается последова­тельностью кратко- и среднесрочных целевых кредитов).

Очевидно, чтобы справиться с обслуживанием во втором случае тех траншей, которые берутся до начала получения достаточных до­ходов по проекту, необходимо либо использовать для погашения и уплаты процентов по этим траншам доходы по иным видам дея­тельности предприятия-заемщика, либо в размер каждого следующе­го потребного транша включать не только средства на финансирова­ние плановых капитальных затрат по проекту (в соответствии с биз­нес-планом проекта), но и суммы для погашения и уплаты процентов по предыдущему траншу — с расчетом на то, что, начиная с некоторого момента времени, проект сумеет обеспечить достаточно большие доходы, за счет которых и удастся погасить резко возрос­шую задолженность по очередному взятому траншу.

Кредитная ставка по инвестиционным кредитам либо (при расче­те кредитной ставки по каждому очередному траншу в рамках инве­стиционной кредитной линии) ее база, индексируемая, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка, обычно выставляется кредиторами с учетом кредитного риска, который в случае надлежащей проверки исходного финансового состояния за­емщика и обеспечения целевого характера использования выделяе­мых средств практически совпадает с мерой риска финансируемого кредитом инвестиционного проекта. Поэтому указанная ставка может рассчитываться теми же способами, какие используются для опреде­ления включающей в себя премию за риск (минимально приемле­мой) нормы прибыли (ставки дисконтирования) по рассматриваемо­му проекту, которая допустима для инвесторов (не кредиторов) это­го проекта.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск пред­приятием-инициатором инвестиционного проекта особых долгосроч­ных облигаций, средства от размещения которых на рынке пойдут, как обещает предприятие, исключительно на финансирование объяв­ленного инвестиционного проекта.

Идея целевых облигационных займов довольно проста: вместо того чтобы обращаться за инвестиционным кредитом к одному кре­дитору (банку), можно попытаться получить такой же кредит от многих кредиторов, которыми и будут те, кто приобретет рассматри­ваемые облигации. При этом предприятие-заемщик получает следую­щие преимущества:

• под подобный кредит каждому кредитору (держателю облига­ции) по отдельности не нужно предоставлять специальное иму­щественное обеспечение, так как это нетипично для условий выпуска долгосрочных облигаций;

• значительному числу владельцев облигаций при возникновении необходимости отстаивать свои интересы будет трудно коорди­нировать свои действия (подавая, например, консолидирован­ные иски в суд на арест и принудительную продажу части имущества должника, который не обеспечивает выплату купон­ных доходов, т. е. процентных платежей по облигациям);

• отпадает необходимость разработки той дорогостоящей версии бизнес-плана инвестиционного проекта, которую следовало бы предоставлять одному консолидированному кредитору проек­та — в проспекте эмиссии целевых облигаций будет содержать­ся лишь достаточно общее описание проекта, которое как мак­симум представляет собой лишь технико-экономическое обос­нование проекта, а то и просто его описание в форме пояснительной записки к проекту (managerialvision);

• каждому потенциальному покупателю выпускаемых облигаций не нужно по отдельности показывать внутреннюю финансовую информацию сверх той, что будет содержаться в проспекте эмиссии облигаций, и перед каждым из них не потребуется от­читываться за ход проекта;

• в случае осложнений с инвестиционным проектом (впечатление о которых, в принципе, можно создать и искусственно) пред­приятию-эмитенту (либо через аффилированных с ним третьих лиц) можно попытаться на вторичном рынке выкупить собст­венные же ранее размещенные облигации за гораздо меньшие суммы по сравнению с теми, которые были выручены от пер­вичного размещения этих облигаций.

Для того чтобы получить столь значительные преимущества, к предприятию — инициатору проекта и эмитенту целевых (под дан­ный проект) облигаций должно быть тройное доверие: (1) в части положительных перспектив его общего финансового состояния; (2) в отношении его способности составить обоснованный и рацио­нальный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта; (3) по поводу того, что предприятие действительно будет расходовать по­лученные целевые заемные средства по назначению. (Более подроб­но финансирование путем выпуска облигационных займов будет рассмотрено ниже.)

Лизинг оборудования предполагает, что оно сначала берется в аренду, а затем (возможно) выкупается по цене, равной его стои­мости (оценочной или заранее оговоренной) на момент прекращения арендных отношений. Лизинг оборудования зачастую является более эффективной формой финансирования по сравнению с приобретени­ем оборудования за счет собственных или заемных средств (более детально финансирование посредством лизинговых операций будет рассмотрено ниже).

Приобретение в кредит (т.е. с оплатой в рассрочку, что равно­значно так называемому товарному или коммерческому кредиту) ин­вестиционных товаров (оборудования, недвижимости, нематериаль­ных активов и пр.) также является формой целевого заемного фи­нансирования рассматриваемого инвестиционного проекта. Подобная форма способна оказаться весьма эффективной тогда, когда вместо того чтобы сначала на нужды приобретения необходимых инвести­ционных товаров брать банковский целевой инвестиционный кредит, можно получать в кредит — в принципе, на аналогичных условиях и в соответствующем стоимостном эквиваленте — услуги этих же ин­вестиционных товаров (например, оборудования). Это экономит из­держки трансакций и время.

Долевое проектное финансирование

Долевое финансирование инвестиционных проектов (особенно инновационных) может осуществляться в двух главных формах:

• дополнительная эмиссия акций существующего в виде акцио­нерного общества предприятия, объявляемая для нужд финан­сирования конкретного инвестиционного проекта;

• учреждение специально для реализации инвестиционного про­екта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Дополнительная эмиссия акций, объявляемая для нужд финанси­рования конкретного инвестиционного проекта, на практике весьма редко осуществляется либо оказывается успешной (в смысле привле­чения достаточного объема средств). Тем не менее, в России на ран­них стадиях рыночных реформ были примеры отчасти удавшихся попыток привлечения таким образом значительных сумм (наиболее запомнившимся примером здесь служит опыт первичного размеще­ния акций Автомобильного Всероссийского Альянса, АВВА, когда акции в интересах освоения выпуска «народного автомобиля» вы­пускались к тому времени уже существовавшим акционерным обще­ством, в собственности которого находились недостроенные мощно­сти Елабужского автомобильного завода).

Причинами «экзотичности» подобного способа финансирования инвестиционных проектов являются следующие. Во-первых, для при­обретателей упомянутой дополнительной эмиссии акций (если соуч­редителям не предоставляется по закрытой подписке крупный пакет акций, дающий возможность провести своих представителей в орга­ны управления акционерного общества) не существует гарантии, что в действительности их деньги не будут использованы на иные цели.

Во-вторых, необходимы как веские доказательства (подтвержден­ные надежным аудитом) финансовой устойчивости предприятия-эми­тента, так и высокая степень его информационной прозрачности. Финансово-кризисное предприятие тем более будет склонно исполь­зовать средства, получаемые в результате рассматриваемой целевой дополнительной эмиссии, для укрепления своего финансового поло­жения (в особо кризисных случаях — для погашения просроченной кредиторской задолженности). Заметим, что согласно российскому законодательству главной целью современного аудита является не анализ финансового положения аудируемых акционерных обществ, а контроль за достоверностью бухгалтерской отчетности. Информа­ционная прозрачность предприятия, которая тогда должна предпола­гать регулярную публикацию в тех или иных формах не только стандартной финансовой отчетности, но и сведений об инвестицион­ных проектах фирмы, нужна для того, чтобы инвесторы могли хотя бы в общих чертах видеть, как используются (и используются ли вообще) их деньги, доверенные предприятию в интересах получения в последующем прибылей с конкретного инвестиционного проекта, в который инвесторы поверили.

В-третьих, предприятие-эмитент должно пользоваться достаточ­ным общественным доверием. При этом хорошим способом обеспе­чить его служит ранее проведенное им успешное первичное разме­щение акций и котировка их на престижной фондовой бирже.

В-четвертых, предприятие-эмитент не должно быть слишком мно­гопрофильным. При этом профиль объявляемого инвестиционного проекта, как правило, должен соответствовать специализации эми­тента. Данное обстоятельство укрепит уверенность инвесторов в том, что мобилизуемые посредством целевой дополнительной эмиссии фонды действительно будут направляться по назначению и принесут дивиденды.

Учреждение специально для реализации инвестиционного проек­та вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучреди­телей является гораздо более популярным способом целевого доле­вого финансирования инвестиционных проектов (особенно иннова­ционных). Целевое долевое финансирование проекта в этих случаях выступает в форме взносов сторонних соучредителей в уставные ка­питалы подобных предприятий. Причем такое финансирование со­всем не обязательно является единовременным (непосредственно в момент учреждения «предприятия под проект», «проектного пред­приятия»). Учредительский договор может предусматривать как по­степенную оплату взносов в уставный капитал, так и его поэтапное пополнение путем осуществления заранее запланированных дополни­тельных эмиссий акций, осуществляемых в порядке закрытой (лими­тируемой) подписки на вновь выпускаемые акции (так что это будет соответствовать оговоренному сохранению или изменению долей со­учредителей в уставном капитале).

Как уже указывалось выше, долевое финансирование инвестици­онных проектов может осуществляться в виде денежных и имущест­венных вкладов. Чаще всего от приглашаемых сторонних соучреди­телей требуется денежный вклад, так как инициатор и главный уч­редитель «предприятия под проект», как правило, обладает некоторыми уникальными для данного проекта (и создающими по нему конкурентные преимущества) активами, но не может сам пол­ностью обеспечить потребность проекта в денежных средствах.

Наиболее характерной эта форма проектного финансирования оказывается для случаев, когда инвестиционный проект инициирует­ся: (а) частными предпринимателями, привлекающими партнерский капитал; (б) крупными многопрофильными (диверсифицированны­ми) фирмами; (в) финансово-кризисными предприятиями, желающи­ми поправить свои дела за счет осуществления эффективных инве­стиционных проектов с коротким сроком окупаемости (антикризис­ных инвестиционных проектов).

Частные предприниматели, привлекающие партнерский капитал в инициируемый ими инвестиционный проект, обычно ищут соучре­дителей предприятия, которое создается для реализации этого проек­та среди аффилированных с ними и контролируемых ими фирм. Бо­лее неохотно они приглашают в соучредители сторонние предпри­ятия (включая инвестиционные компании и венчурные фонды), в особенности солидные предприятия той отрасли, которой соответ­ствует инициируемый ими проект. Объясняется это в том числе и тем, что данные частные предприниматели зачастую являются но­сителями некоторого секретного технологического (научно-техниче­ского) или коммерческого ноу-хау.

При этом следует учитывать, что чем больше предпринимате­ли — инициаторы проекта вносят в уставный капитал своих средств, тем легче привлекать в уставный капитал более значительные сред­ства со стороны. Очевидно, здесь сказывается и то, как приглашае­мые соучредители подобного типа предприятий (именуемых иногда «start-ups») оценивают степень веры в собственные деловые идеи со стороны самих инициаторов проекта. В то же время стремление из­начально сохранить за собой контроль над учреждаемым предпри­ятием существенно ограничивает возможности привлечения долевого проектного финансирования.

Весьма часто инициаторам инвестиционных проектов, которым не хватает денежных средств, ради привлечения со стороны именно де­нежных средств приходится соглашаться на недооценку их имущест­венного взноса в уставный капитал создаваемых под проект пред­приятий. Таким образом, они способствуют завышению доли в ус­тавном капитале тех внешних соучредителей, кто согласен внести в него денежные взносы. Иначе последние в подобных случаях не соглашаются предоставлять долевое проектное финансирование.

Юридической формой создаваемых в подобных ситуациях пред­приятий обычно являются общества с ограниченной ответственно­стью, так как эта юридическая форма ведения бизнеса позволяет внести в устав предприятия практически любые условия, охраняю­щие права инициаторов проекта. Общество с ограниченной ответст­венностью также является и той формой ведения бизнеса, учрежде­ние и ликвидация которой требуют минимума процедур и издержек.

Она в гораздо меньшей степени подпадает под регулирование и кон­троль государства и общественности.

Крупные многопрофильные (диверсифицированные) фирмы при­влекают целевое долевое финансирование во вновь учреждаемые до­черние предприятия, создаваемые для осуществления инвестицион­ных (инновационных) проектов (на английском языке их часто име­нуют «spin-offs») следующего целевого предназначения:

• расширения производства и сбыта прибыльной продукции, вы­пускаемой какими-либо из своих специализированных дивизио­нов (цехов, участков), выделяя их в самостоятельные дочерние акционерные общества (закрытые) из состава фирмы с привле­чением сторонних соучредителей; то же касается проектов ре­конструкции и переоснащения производств в этих дивизионах, внедрения там новых технологических процессов, которые спо­собны существенно повысить качество продукции либо снизить ее себестоимость (новые ресурсосберегающие и ресурсозаменяющие технологии);

• переспециализации упомянутых дивизионов;

• освоения принципиально новой для себя продукции не на базе выделения ранее существовавших подразделений, а посредством передачи вновь создаваемому дочернему предприятию необхо­димого ему имущества, которое передается из разных подразде­лений (структурных единиц) материнской фирмы; иногда та­ким образом вновь учреждаемые дочерние предприятия называ­ются «внешними венчурами».

Финансово-кризисные предприятия, желающие поправить свои дела за счет осуществления эффективного проекта с коротким сро­ком окупаемости, вынуждены прибегать к рассматриваемому способу долевого проектного финансирования из-за недостатка доверия к ним как к юридическим лицам, о которых известно, что у них есть или может образоваться просроченная кредиторская задолженность.

Этим предприятиям осуществлять обычное выделение своих ди­визионов под соответствующие инвестиционные проекты либо учре­ждение «внешних венчуров» затруднительно, потому что кредитора­ми финансово-кризисных предприятий это может быть воспринято как попытка вывода ценных активов и, таким образом, сокращения потенциальной (в случае банкротства) конкурсной массы. Они могут тогда воспрепятствовать привлечению стороннего долевого финанси­рования антикризисного инвестиционного проекта, которое, можно сказать, в описанных условиях осуществляется путем частичной ре­структуризации финансово-кризисного предприятия. Делается это, например, посредством подачи в суд иска с требованием начать по данному предприятию процедуру банкротства. При этом даже до того времени, пока суд реально приступит к рассмотрению указанно­го иска, все действия по передаче куда-либо (в порядке учредитель­ских взносов) имущества предприятия приостанавливаются.

Поэтому финансово-кризисным предприятиям следует осторожно подходить к привлечению долевого проектного финансирования в связи с выделением и учреждением вновь дочерних предприятий. Выражается это обычно в необходимости согласовывать подобные действия с крупными кредиторами, предлагая им, чтобы на балансы дочерних фирм финансово-кризисного предприятия, выделяемых (вновь учреждаемых) под антикризисные инвестиционные проекты, передавались не только собственные активы этого предприятия, но и часть приходящейся на соответствующих кредиторов кредиторской задолженности.

Для того чтобы установить строгую эквивалентность между объе­мами выводимых из финансово-кризисного предприятия активов и передаваемой на баланс выделяемым (учреждаемым) дочерним фирмам кредиторской задолженности, вносимое в уставные капита­лы этих фирм имущество необходимо оценивать таким образом, что­бы именно его оценочная (обоснованная рыночная), а не остаточная балансовая стоимость равнялась сумме одновременно передаваемой дочерним фирмам кредиторской задолженности материнского пред­приятия.

Задача еще более усложняется, если приходится разделять ука­занную кредиторскую задолженность на нормальную и просрочен­ную. Рыночный эквивалент последней должен дисконтироваться по ставке, в которой следует учитывать риски невозврата либо дальней­шей (на то или иное время) задержки платежей.

Смешанные формы проектного финансирования

К смешанным формам проектного финансирования в первую оче­редь относятся: инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций (в том числе привилегированных); выпуск целевых конвертируемых облигаций.

Инновационный кредит представляет собой особую разновид­ность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или выделяется) под определенный инновационный проект освоения новой продукции либо нового технологического процесса.

Отличительным признаком инновационных кредитов является то, что кредитор (в некоторых странах, например, в США и Венгрии существуют даже специализирующиеся на этих кредитах так назы­ваемые инновационные банки, в начале 1990-х гг. были попытки от­крывать подобные банки и в России) по условиям кредитного согла­шения оставляет за собой право в любой момент конвертировать не­погашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие впредприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной (справедливой) стои­мости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на мо­мент конвертации.

Смысл выдачи инновационного кредита для кредитора заключа­ется в следующем. Кредит выделяется после тщательного анализа бизнес-плана инновационного проекта (в данном случае — предпри­ятия, создаваемого для его реализации) в расчете на то, что если данный проект будет успешно выполняться, то спустя некоторое время при прогнозируемом в результате этого резком увеличении рыночной стоимости предприятия станет выгодно конвертировать его непогашенную по кредиту задолженность в значительное долевое участие в предприятии, которое пока еще не будет стоить много, но впоследствии будет быстро расти. При этом ожидается, что возмож­ный выигрыш от перепродажи возросшей по своей стоимости доле­вого участия в предприятии-заемщике будет серьезно превышать сумму процентных доходов по конвертируемой непогашенной части кредита.

Поскольку инновационный кредит, необходимый для начального этапа деятельности вновь учреждаемых перспективных предприятий, может быть относительно небольшим, то даже незначительная непо­гашенная его часть для молодого, но уже успешного предприятия может оказаться эквивалентна рыночной стоимости настолько значи­мого участия в нем, что получение соответствующей доли в пред­приятии будет фактически означать приобретение контроля над ним.

В случае требования кредитора обменять еще не погашенную за­долженность на долевое участие в предприятии соответствующий па­кет акций в предприятии должен быть передан кредитору либо за счет вновь выпускаемых для кредитора акций (тогда его рыночная стоимость оценивается с учетом доли этого пакета в увеличившемся уставном капитале), либо путем отчуждения акций от прежних ак­ционеров (учредителей) предприятия. Если ориентируются на по­следнюю возможность, то кредитное соглашение должно заключаться между кредитором и не только предприятием-заемщиком, но и его главными учредителями.

Таким образом, основной мотив кредитора, предоставляющего ин­новационный кредит, часто связан с его планами получить курсовой доход по акциям заемщика (особенно если они будут размещены на фондовом рынке) или перехватить контроль над успешно развиваю­щимся молодым инновационным предприятием.

Конечно, это не исключает того, что кредитор может все же по­требовать специального имущественного обеспечения по инноваци­онному кредиту. Однако в этом случае указанным обеспечением бу­дет не столько имущество предприятия-заемщика, сколько гарантии или поручительства третьих лиц, в том числе учредителей нового предприятия-заемщика.

Дополнительная целевая эмиссия конвертируемых акций пред­полагает размещение акций, которые могут обмениваться на облига­ции заемщика, выпускающего акции для мобилизации средств под определенный проект. В этом случае заранее оговаривается ряд ус­ловий: (1) указывается момент времени, в который (или начиная с которого) акции целевой эмиссии можно предъявлять к обмену; (2) согласовываются срок облигаций, на которые будут обмениваться акции, их номинальная стоимость, уровень процентной ставки по ним и сроки выплаты процентов (купонного дохода);(3) вносится определенность в обменное соотношение, которое будет применяться при рассматриваемой конвертации (возможны как установление фиксированного соотношения, так и процедура оценки рыночной стоимости обмениваемых акций и облигаций на момент конвертации и осуществление обмена по рыночному эквиваленту).

Считается, что описываемая форма смешанного проектного финан­сирования способна улучшить шансы успешного размещения допол­нительной целевой эмиссии акций, если на момент их выпуска по по­воду перспектив крупного и во многом решающего для предприятия проекта еще присутствует значительная неопределенность. Для потен­циальных покупателей этих акций в случае выявившейся впоследст­вии неудачи целевого проекта появляется возможность получить вза­мен обесценивающихся акций долговые обязательства предпри­ятия-эмитента. Это позволяет снизить их инвестиционный риск.

Выпуск целевых конвертируемых облигаций по своим условиям схож с дополнительной целевой эмиссией акций, но имеет смысл в ситуациях, когда конвертируемые облигации, вероятно, будут по­купать лучше, чем обычные целевые облигации, поскольку это даст шанс либо получить в собственность (для последующей перепрода­жи) растущие в цене акции (если соответствующий крупный инве­стиционный проект предприятия-эмитента будет успешно реализовываться), либо в итоге сконцентрировать в своих руках настолько зна­чимый пакет акций, что это предоставит возможность участвовать в управлении предприятием, ставшим высокоэффективным в резуль­тате опять-таки успешного осуществления проекта.

 

Бюджетное финансирование

Особенности современной инвестиционной политики в России — снижение доли финансирования предпринимательских структур за счет бюджетных средств и активизация самих предприятий по изы­сканию инвестиционных ресурсов, в том числе за счет инструментов и институтов финансового рынка.

Принципиально новыми подходами к финансированию частных ин­вестиций за счет бюджетных средств являются: (а) выделение особого объ­екта финансирования — инвестиционного проекта (в отличие от финан­сирования юридических лиц или строек и объектов, например, для го­сударственных нужд); (б) конкурсный отбор инвестиционных проектов для финансирования с учетом их экономической эффективности и приоритетности программ; (в) предоставление средств на возвратной и, как правило, возмездной основах; (г) долевое участие государства в финансировании инвестиционных проектов; (д) создание специализи­рованных структур для организации государственного финансирования инвестиций и снятие соответствующей нагрузки с бюджетов.

В качестве претендентов на участие в конкурсах определены юридические и физические лица. Основное условие конкурса — обес­печение ввода в действие производственных мощностей и объектов в установленный срок при минимальном участии федерального бюд­жета в финансировании проекта. В дальнейшем, в развитие системы конкурсного отбора коммерческих инвестиционных проектов были уточнены условия предоставления государственной поддержки[1]:

• преимущественное право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки получили инвестиционные проек­ты, связанные с развитием «точек роста» экономики;

• инвестор вкладывает по ним не менее 20% собственных средств (акционерный капитал, прибыль, амортизация), необходимых для реализации проекта;

• срок окупаемости проектов, рассчитанный на основе методиче­ских положений, как правило, не должен превышать двух лет.

Конкурсные проекты должны иметь бизнес-план, а также заклю­чения государственной экологической экспертизы, государственной вневедомственной или независимой экспертизы. Представляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по категориям, соответственно которым определяется величина государственной поддержки за счет средств федерального бюджета (см. табл.).

Размер государственной поддержки в форме государственных га­рантий устанавливается в зависимости от категории проекта и не мо­жет превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществ­ления. Решения об оказании государственной поддержки реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов принимают­ся Комиссией по инвестиционным конкурсам и направляются в Ми­нистерство финансов для их реализации. Инвестор, победивший в конкурсе, имеет право выбора формы государственной поддержки.

Классификация проектов по категориям и размер государственной поддержки, предоставляемой за счет средств федерального бюджета
Катего­рия Качество проекта Величина государственной поддержки за счет средств федерального бюджета (в %от стоимости проекта)
А Обеспечение производства продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при усло­вии защищенности ее отечественными па­тентами или аналогичными зарубежными документами Не более 50%
Б Обеспечение производства экспортных това­ров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке, на уровне лучших миро­вых образцов Не более 40%
В Обеспечение производства импортозаме­щающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой Не более 30%
Г Обеспечение производства продукции, поль­зующейся спросом на внутреннем рынке Не более 20%

 

Государственная поддержка реализации прошедших конкурсный отбор инвестиционных проектов может осуществляться путем пре­доставления:

а) государственных инвестиционных ресурсов на усло­виях закрепления в государственной собственности части акций соз­даваемых акционерных обществ;

б) средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе на срок не более 24 месяцев[2];

в) государственных гарантий по возмещению за счет средств феде­рального бюджета части вложенных инвестором финансовых ресур­сов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Условия предоставления государственной поддержки за счет средств федерального бюджета определяются в соответствии с зако­ном о федеральном бюджете на очередной год.

Частные инвесторы, вложившие свои средства в реализацию про­екта, включенного в федеральную инвестиционную программу, при­обретают право собственности на созданные (или реконструирован­ные) объекты и производства в соответствии с долей вложенных средств.

В Бюджетном кодексе РФ уточнены условия, на которых может осуществляться бюджетное финансирование в установленных формах.

Бюджетные инвестиции. Расходы на финансирование бюджетных инвестиций предусматриваются бюджетом соответствующего уровня при условии включения их в федеральную (региональную) целевую программу либо в соответствии с решением органа исполнительной власти Российской Федерации, ее субъекта или органа местного са­моуправления. Федеральные инвестиционные объекты, предусматри­вающие расходы в сумме более 200 000 минимальных размеров оп­латы труда, подлежат рассмотрению и утверждению в порядке, пре­дусмотренном для финансирования федеральных целевых программ. Предоставление бюджетных инвестиций влечет возникновение права государственной или муниципальной собственности на эквивалент­ную часть уставных (складочных) капиталов и имущества созданных с привлечением бюджетных средств объектов. В дальнейшем эта часть передается в управление соответствующим органам управления государственным или муниципальным имуществом.

Бюджетные инвестиции такого рода включаются в проект бюдже­та только при наличии технико-экономического обоснования инве­стиционного проекта, проектно-сметной документации, плана переда­чи земли и сооружений, а также при наличии проекта договора меж­ду Правительством РФ, органом исполнительной власти субъекта РФ или органом местного самоуправления и указанным юридиче­ским лицом об участии Российской Федерации, ее субъекта или му­ниципального образования в собственности получателя инвестиций.

Проекты договоров оформляются в течение двух месяцев после вступления в силу закона о бюджете. Отсутствие оформленных в уста­новленном порядке договоров служит основанием для блокировки пре­дусмотренных на соответствующие бюджетные инвестиции расходов.

Бюджетный кредит может быть предоставлен юридическому лицу на основании договора, заключенного в соответствии с гражданским законодательством Российской Федерации, на условиях возмездности и только при условии предоставления заемщиком обеспечения испол­нения своего обязательства по возврату указанного кредита.

Способами обеспечения исполнения обязательств по возврату бюджетного кредита могут быть только банковские гарантии, пору­чительства, залог имущества, в том числе в виде акций, иных цен­ных бумаг, паев, в размере не менее 100% предоставляемого кредита. Обеспечение исполнения обязательств должно иметь высокую сте­пень ликвидности. Оценка имущества, предоставленного в обеспече­ние получения бюджетного кредита, осуществляется в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Обязательным условием предоставления бюджетного кредита яв­ляется проведение предварительной проверки финансового состоя­ния получателя бюджетного кредита финансовым органом или по его поручению уполномоченным органом. Проверка получателя кре­дита и целевого использования предоставленных средств может быть также проведена в любое время действия кредита.

Бюджетный кредит может быть предоставлен только тем юриди­ческим лицам, которые не имеют просроченной задолженности по ранее предоставленным бюджетным средствам на возвратной основе.

Средства бюджетного кредита перечисляются заемщику на его бюджетный счет в кредитной организации. Осуществление операций и платежей за счет средств бюджетного кредита осуществляется заем­щиком самостоятельно в соответствии с целями бюджетного кредита.

Получатели бюджетного кредита обязаны: (а) вернуть его и упла­тить проценты за пользование им в установленные сроки; (б) пре­доставлять информацию и отчет об использовании бюджетного кре­дита в органы, исполняющие бюджет, и контрольные органы соот­ветствующих законодательных (представительных) структур.

Возврат предоставленных юридическим лицам бюджетных средств, а также плата за пользование ими приравниваются к плате­жам в бюджет.

Органы, исполняющие бюджет, либо иные уполномоченные орга­ны ведут реестры всех предоставленных бюджетных кредитов по их получателям. К отчету об исполнении бюджета соответствующего уровня прилагается отчет о предоставлении и погашении бюджетных кредитов.

Сохраняя в целом тенденцию к сокращению финансирования ин­вестиционных проектов за счет бюджетных средств государство ос­тавляет за собой ответственность за создание инвестиционного кли­мата и все чаще обращается к косвенным формам участия в инве­стировании, беря на себя часть инвестиционных рисков в виде гарантий по кредитам или смягчая налоговую нагрузку инвесторов.

Государственные гарантии также предоставляются на особых ус­ловиях — они не должны охватывать всей суммы риска. Инвестор в свою очередь должен представить встречные гарантийные обяза­тельства, включая залоговые.

Особой формой государственной поддержки частных инвесторов за счет бюджетных средств является инвестиционный налоговый кре­дит[3]. Под инвестиционным налоговым кредитом понимается такое изменение срока исполнения налогового обязательства, при котором налогоплательщику при наличии соответствующих оснований пре­доставляется возможность в течение определенного срока и в опре­деленных объемах уменьшить причитающиеся с него налоговые пла­тежи с последующей уплатой суммы кредита (единовременной или поэтапной) и начисленных процентов.

Инвестиционный налоговый кредит может быть предоставлен по налогу на прибыль (доход) организации, а также по региональным и местным налогам на срок от одного года до пяти лет. Проценты за пользование кредитом платятся по ставке в пределах от одной вто­рой до трех четвертых ставки рефинансирования Центрального бан­ка Российской Федерации.

Основания предоставления инвестиционного налогового кредита таковы:

• проведение организацией научно-исследовательских или опыт­но-конструкторских работ либо технического перевооружения собственного производства, в том числе направленного на соз­дание рабочих мест для инвалидов или защиту окружающей среды от загрязнения промышленными отходами;

• осуществление организацией внедренческой или инновацион­ной деятельности, в том числе создание новых или совершенст­вование применяемых технологий, создание новых видов сырья или материалов;

• выполнение организацией особо важного заказа по социаль­но-экономическому развитию региона или предоставление ею особо важных услуг населению.

Основания для получения инвестиционного налогового кредита должны быть документально подтверждены. Для получения кредита заинтересованная организация предоставляет заявление, затем в те­чение одного месяца уполномоченный орган принимает решение о предоставлении кредита и оформляет его договором. Наличие у организации одного или нескольких договоров об инвестиционном налоговом кредите не может служить препятствием для заключения других договоров такого рода по иным основаниям.

Форма договора устанавливается органом исполнительной власти, принимающим решение о предоставлении кредита. Договор должен предусматривать: (а) сумму кредита (с указанием налога, по которо­му организации предоставлен инвестиционный налоговый кредит); (б) срок действия договора; (в) начисляемые на сумму кредита про­центы; (г) порядок погашения суммы кредита и начисленных про­центов; (д) документы об имуществе, которое является предметом залога, либо поручительство; (е) ответственность сторон.

Копия договора представляется организацией в налоговый орган по месту ее учета в пятидневный срок со дня заключения договора.

Действие инвестиционного налогового кредита прекращается либо по истечении срока действия договора, либо до истечения это­го срока; последнее имеет место, если: (а) налогоплательщиком дос­рочно выплачена вся причитающаяся сумма налога и соответствую­щих процентов; (б) имеется соглашению сторон; (в) имеется реше­ние суда при нарушении предусмотренных договором условий.

Конкретный порядок и условия предоставления инвестиционного налогового кредита устанавливается правовыми актами уровня вла­сти, принявшего на себя эту форму поддержки,— соответствующим законом субъекта РФ и нормативными актами органов местного са­моуправления. Предполагается, как правило, предоставление кредита на конкурсной основе по одному или нескольким видам налогов, за­числяемым в бюджет данного уровня. Определяется также размер инвестиционного налогового кредита, срок и величина процентной ставки за пользование кредитом.

Особое место в системе бюджетного финансирования инвестиционных проектов занимают вопросы его институционального обеспечения. В целях снижения инвестиционной нагрузки бюджетов, стимулирования внутрен­них и привлечения иностранных инвестиций Правительство РФ неодно­кратно обращалось к созданию специализированных государственных структур. Так, в 1993 г. была образована государственная инвестиционная корпорация в статусе государственного предприятия[4] с выполнением сле­дующих функций: осуществление экспертизы, конкурсного отбора и реа­лизации инвестиционных проектов с учетом их экономической эффектив­ности и приоритетов федеральных и региональных инвестиционных про­грамм; выступление гарантом иностранным и отечественным инвесторам, в том числе за счет осуществления залоговых операций с иностранными банками; участие в подготовке федеральных, региональных и других про­грамм и проектов; организация подготовки специалистов, необходимых для реализации инвестиционных программ и проектов, и т. п. Реализация инвестиционных проектов осуществлялась за счет: (а) централизованных капитальных вложений, выделяемых корпорации целевым назначением Правительством РФ; (б) кредитов Центрального банка РФ; (в) привле­ченных и собственных средств корпорации.

Создан Банк развития - государственная корпорация, созданная для инвестирования в приоритетные отрасли экономики, а также для того, чтобы содействовать привлечению иностранных инвестиций и осуществлять финансовую поддержку экспортно-импортной политики. Учрежден в 2007г. на основе Внешэкономбанка (ВЭБа) и наследует его название.

Государственная корпорация "Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)" является головной организацией так называемой Группы Внешэкономбанка, в которую также входят 4 российских банка (МСП-Банк, Росэксимбанк, Связь-Банк, КБ Глобэкс), два банка-резидента стран СНГ (Белвнешэкономбанк (Белоруссия), Проминвестбанк (Украина), одна лизинговая российская компания (ВЭБ-Лизинг), а также ряд других отечественных и зарубежных компаний.

Основные приоритеты Банка: развитие несырьевых отраслей и наукоемкой промышленности, стимулирование инноваций, экспорт высокотехнологичной продукции, осуществление проектов в особых экономических зонах, поддержка малого и среднего бизнеса. Кроме того, ВЭБ выполняет функции агента правительства РФ (в его функции среди прочего входит управление государственным внешним долгом), а также является государственной управляющей компанией по доверительному управлению пенсионными накоплениями населения.


Поделиться:

Дата добавления: 2015-02-09; просмотров: 174; Мы поможем в написании вашей работы!; Нарушение авторских прав





lektsii.com - Лекции.Ком - 2014-2024 год. (0.006 сек.) Все материалы представленные на сайте исключительно с целью ознакомления читателями и не преследуют коммерческих целей или нарушение авторских прав
Главная страница Случайная страница Контакты