Дисконтирование затрат и результатов

ТЕМА 9. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Под понятием «инвестиционного проекта»будем понимать дело, деятельность, мероприятие, предполагающее осуществление комплекса каких-либо действий, обеспечивающих достижение определенных целей (получение определенных результатов), для реализации которых необходимы дополнительные инвестиции (капитальные вложения).

Объектами инвестиций на уровне предприятий могут быть строящиеся, реконструированные или расширяемые производственные мощности, здания, сооружения, предназначенные как для увеличения объема производства и снижения затрат выпускаемой продукции, так и для производства новых товаров, работ и услуг.

Достижение поставленных целей может быть обеспечено различными способами (инвестиционными проектами) и для принятия окончательного решения по выбору того или иного инвестиционного проекта необходимы объективные критерии их оценки.

Сравнение различных инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, отражающих соотношение затрат и результатов по реализации проектов, и характеризующих экономическую эффективность этих проектов. Основными показателями экономической эффективности являются:

чистый дисконтированный доход (используются также другие названия: чистая приведенная (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект);

индекс доходности (другое название - индекс прибыльности);

внутренняя норма доходности (другие названия - внутренняя

норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций);

срок окупаемости.

При расчетах показателей экономической эффективности на уровне предприятия в состав результатов проекта включаются производственные результаты – выручка от реализации произведенной продукции.

Затраты же, осуществляемые для реализации проекта подразделяются на первоначальные (единовременные капиталообразующие инвестиции - капитальные вложения) и текущие (себестоимость произведенной продукции).

В случаях, когда после реализации инвестиционного проекта в полном объеме, остаются материальные ценности, в расчетах могут использоваться средства, полученные при ликвидации этих ценностей (за вычетам затрат по их ликвидации).

Дисконтирование затрат и результатов

При использовании показателей для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) они должны быть приведены к сопоставимому виду.

Дисконтирование – это приведение разновременных экономических показателей к какому-либо моменту времени (точке приведения).

Для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (Е), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. В рыночной экономике эта величина определяется, исходя из депозитного процента по вкладам. На практике она принимается большей его значения за счет инфляции и риска, связанного с инвестициями. Если принять норму дисконта ниже депозитного процента, инвесторы предпочтут класть деньги в банк, а не вкладывать их непосредственно в производство. Если же норма дисконта станет выше депозитного процента на величину большую, чем та, которая оправдывается инфляцией и инвестиционным риском, возникнет перетекание денег в инвестиции, повышенный спрос на деньги и как следствие – повышение их цены, т.е. банковского процента.

Приведенная оценка нормы дисконта справедлива (в рыночной экономике) для собственного капитала. В случае, когда весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую процентную ставку, определяемую условиями процентных выплат и погашений по займам.

В переходном периоде российской экономике и при высокой еще пока инфляции депозитный процент по вкладам не определяет реальную цену денег. Поэтому для оценки экономической эффективности может быть принят подход, при котором каждый хозяйствующий объект сам оценивает свою индивидуальную «цену денег», т.е. выраженную в долях единицы реальную (с учетом налогов и риска) норму годового дохода на вложенный капитал с учетом альтернативных и доступных на рынке направлений вложений со сравнимым риском. Корректируя ее с учетом риска, связанного с конкретным проектом, субъект может определить и индивидуальную норму дисконта.

Инвестиционный проект реализуется не единовременно, а на протяжении определенного периода времени называемого горизонтом расчета.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется путем приведения

(дисконтирования) их ценности к определенному моменту времени. В рассмотренных ниже примерах предусмотрено приведение к моменту времени t = 0, непосредственно после первого шага. Возможно, однако, приведение к фиксированному моменту (например, при сравнении проектов, начинающихся в различные моменты времени).

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющим место на t -ом шаге реализации проекта, удобно производить путем умножения их на коэффициент дисконтирования a t, определяемый для постоянной нормы дисконта E как,

a t = ----------- , где (9.1)

t

(1+E)

t - номер шага расчета (t = 0,1,2,..., T), а T - горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-ом шаге расчета равна E t, то коэффициент дисконтирования равен:

a 0 =1 и a t = ------------- при t > 0 (9.2)

t

П (1+ E k)

к=1

Для упрощения расчета коэффициента дисконтирования (at) можно воспользоваться табл. 9.1.

Таблица 9.1

Е t	4 %	5 %	6 %	8 %	10 %	12 %	14 %
	0,962	0,952	0,943	0,926	0,909	0,893	0,877
	0,925	0,907	0,890	0,857	0,826	0,797	0,769
	0,889	0,864	0,840	0,794	0,751	0,712	0,675
	0,855	0,823	0,792	0,735	0,688	0,636	0,592
	0,822	0,784	0,747	0,681	0,621	0,567	0,519
	0,790	0,746	0,705	0,630	0,564	0,507	0,456
	0,760	0,711	0,665	0,583	0,513	0,452	0,400
	0,731	0,677	0,627	0,540	0,467	0,404	0,351
	0,703	0,645	0,592	0,500	0,424	0,361	0,308
	0,676	0,614	0,558	0,463	0,386	0,322	0,270

Продолжение таблицы 9.1

Е t	16 %	18 %	20 %	22 %	24 %	26 %	30 %
	0,862	0,847	0,833	0,820	0,806	0,794	0,769
	0,743	0,718	0,694	0,672	0,650	0,630	0,592
	0,641	0,609	0,579	0,551	0,524	0,500	0,455
	0,552	0,516	0,482	0,451	0,423	0,397	0,350
	0,476	0,437	0,402	0,370	0,341	0,315	0,269
	0,410	0,370	0,335	0,303	0,275	0,250	0,207
	0,354	0,314	0,279	0,249	0,222	0,198	0,159
	0,305	0,266	0,233	0,204	0,179	0,157	0,123
	0,263	0,225	0,194	0,167	0,144	0,125	0,094
	0,227	0,191	0,162	0,137	0,116	0,099	0,073