Раздел 2 Управление корпоративным капиталом компании и финансовыми рисками 4 страница

• от продажи товаров и оказания услуг;

• от аренды, гонорары, комиссионные вознаграждения и иные доходы;

• от страховых компаний в качестве страховых премий и прочих страховых вознаграждений.

Типичными направлениями оттоков денежных средств (cash outflow), относящихся к данному разделу, выступают:

• денежные выплаты поставщикам товаров и услуг;

• денежные выплаты работникам предприятия;

• денежные выплаты налогов;

• выплата процентов по кредитам и займам;

• денежные платежи страховой компании в качестве страховых

взносов и пр.

Если разница между суммами приведенных выше притоков и оттоков положительна, ее называют чистым притоком денежных средств (net cash inflow) по основной деятельности. Если эта разница отрицательна, ее называют чистым оттоком денежных средств (net cash outflow) по основной деятельности.

Инвестиционная деятельность - деятельность организации, связанная с приобретением и строительством зданий и иной недвижимости, оборудования, покупки земельных участков, нематериальных активов и других внеоборотных активов, а также их продажей; с осуществлением долгосрочных финансовых вложений в другие организации и т.п.

Как правило, нормально функционирующая организация стремится к расширению и модернизации производственных мощностей. В этой связи инвестиционная деятельность в целом приводит к временному оттоку денежных средств.

Источники поступления денежных средств по инвестиционной деятельности:

• от продажи имущества, машин и оборудования, ценных бумаг,

нематериальных и прочих внеоборотных активов;

• от продажи долевых или долговых инструментов других компаний и долей участия в совместных компаниях (кроме выручки за эти инструменты, рассматриваемые как эквиваленты денежныхсредств, и за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей) и др.

Оттоки денежных средств по инвестиционной деятельности:

• денежные платежи, связанные с приобретением имущества, машин и оборудования, нематериальных и прочих внеоборотных активов;

• платежи, относящиеся к акционерному капиталу и долговым инструментам;

• долгосрочные финансовые вложения - денежные платежи для приобретения долевых или долговых инструментов других организаций и долей участия в совместных предприятиях (кроме платежей за эти инструменты, рассматриваемые как эквиваленты денежных средств, и за те, которые предназначены для коммерческих и торговых целей).

Разница между суммами притоков и оттоков в рамках данного раздела называется чистым притоком {оттоком) денежных средств по инвестиционной деятельности.

Финансовая деятельность - деятельность организации, связанная с осуществлением краткосрочных финансовых вложений, получением новых займов и кредитов, выпуском облигаций и иных ценных бумаг и т.п.

Финансовая деятельность должна способствовать росту денежных средств в распоряжении организации для финансового обеспечения основной и инвестиционной деятельности.

В источниках поступлений этого раздела (притоках) отражается привлечение долгосрочного капитала в виде наличных денежных средств для финансирования деятельности организации. Проблемы финансирования решаются с использованием самого широкого спектра инструментов - от размещения ценных бумаг (облигаций, обыкновенных и привилегированных акций, депозитарных расписок) до банковских кредитов и лизинга.

Отток денежных средств по финансовой деятельности представляет собой выплаты акционерам (учредителям) в виде дивидендов, а также в виде оплаты за выкупаемые ими акции и кредиторам организации в виде выплаты основного долга, денежные платежи арендатора для уменьшения задолженности по финансовой аренде.

Следует отметить, что в отношении классификации потоков, связанных с движением процентов и дивидендов, не существует единого мнения.

Выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как операционные денежные потоки, потому что подпадают под определение чистой прибыли или убытка. В то же время выплаченные проценты и полученные проценты и дивиденды могут классифицироваться как финансовые потоки (являясь затратами на привлечение финансовых ресурсов) либо инвестиционные денежные потоки (являясь доходом на инвестиции) .

Разница между притоком и оттоком денежных средств данного раздела называется чистым притоком (оттоком) денежных средств по финансовой деятельности.

БДДС отражает притоки и оттоки денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности, которые предполагается получить в течение бюджетного периода (одного года). Сальдо по каждому виду деятельности образуется как разность итоговых величин трех разделов доходной части плана и соответствующих разделов расходной части.

С помощью такой формы бюджета движения денежных средств организация (предприятие) может проверить реальность источников поступления средств и обоснованность расходов, синхронность их возникновения, определить возможную потребность в заемных средствах в случае возникновения дефицита средств. Бюджет считается окончательно составленным, если в нем предусмотрены источники покрытия дефицита.

Следует иметь в виду, что НДС, акцизы, таможенные пошлины в бюджете не отражаются, так как они взимаются до образования прибыли.

Косвенный метод основывается на последовательной корректировке чистой прибыли в связи с изменениями в активах коммерческой организации. Исходным элементом этого метода является прибыль.

Источником информации для разработки бюджета движения денежных средств косвенным методом служат прогноз баланса и бюджет доходов и расходов. Расчет чистого денежного потока этим методом осуществляется в разрезе отдельных видов хозяйственной деятельности и организации в целом.

Различия полученных результатов расчета денежных потоков прямым и косвенным методом относятся только к операционной деятельности. Подведение баланса движения денежных средств по инвестиционной и финансовой деятельности при прямом и косвенном методе осуществляется одинаково.

При расчете потоков денежных средств косвенным методом можно руководствоваться следующей схемой:

I. Денежные потоки по основной (операционной) деятельности

1. Чистая прибыль 2. Амортизационные отчисления (+) 3. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности 4. Увеличение (-) или уменьшение (+) запасов и прочих текущих активов

5. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности и прочих текущих обязательств (за исключением банковских кредитов) Итого: сальдо по основной (текущей) деятельности

II. Денежные потоки по инвестиционной деятельности

1. Увеличение (-) основных средств и незавершенных капитальных вложений

2. Увеличение (-) долгосрочных финансовых вложений 3. Прибыль (+) от продажи долгосрочных активов Итого: сальдо по инвестиционной деятельности

III. Денежные потоки по финансовой деятельности

1. Увеличение (+) собственного капитала путем эмиссии новых акций

2. Уменьшение (-) собственного капитала в связи с выплатой дивидендов и выкупом акций

3. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредитов, займов, облигационных займов, векселей

Итого: сальдо по финансовой деятельности

Для определения изменения в статьях баланса используется информация, содержащаяся в бюджете доходов и расходов и бюджете движения денежных средств (БДДС).

Следует отметить, что если в результате разработки БДДС наблюдается дефицит денежных средств, следует принимать следующие меры:

• изыскать дополнительные источники финансирования (дополнительную эмиссию акций и облигаций, привлечение долгосрочных кредитов, целевое финансирование);

• снизить расходы организации в целом и структурных подразделений, в частности;

• осуществить продажу финансовых инструментов инвестирования и отказаться от финансовых инвестиций;

• ускорить продажу неиспользуемых основных средств (альтернативный вариант - сдать их в аренду);

• сократить объем реальных инвестиций.

Если в результате разработки БДДС наблюдается избыточный денежный поток, целесообразно следующее:

• ускорить начало реализации реальных инвестиционных проектов;

• активнее формировать портфель финансовых инвестиций;

• досрочно погасить долгосрочные банковские кредиты;

• расширить операционную деятельность организации.

Особая важность синхронизации денежных потоков предполагает разработку не только годового БДДС, но и краткосрочного плана на короткие периоды времени (месяц, декаду), который носит название платежный календарь. Методика его составления будет рассмотрена в п. 10.4.

Прогноз баланса - это прогноз состояния активов и пассивов организации (предприятия), вида деятельности, инвестиционного проекта или структурного подразделения в соответствии со сложившейся структурой активов и обязательств и ее изменением в процессе реализации бюджета доходов и расходов, бюджета движения денежных средств и инвестиционного бюджета. Его назначение - показать, как изменится балансовая стоимость организации в результате осуществления финансово-хозяйственной деятельности организации в целом или ее структурных подразделений в течение бюджетного периода. В отличие от бухгалтерского баланса прогноз баланса может быть составлен не только для организации в целом, но и для отдельного вида деятельности и структурного подразделения (самостоятельного юридического лица или филиала).

Прогноз баланса, как и бухгалтерский баланс, состоит из двух основных разделов - активов и пассивов, которые должны быть равны между собой. Прогноз баланса строится на основе баланса на начало периода с учетом предполагаемых изменений каждой статьи баланса.

Обычно разработка этого документа начинается с планирования активов.

Как правило, когда в организации планируется рост продаж, то ее активы увеличиваются, поскольку для наращивания производства и сбыта нужны дополнительные денежные средства на запасы, оборудование и прочее. Активная сбытовая политика обычно приводит к увеличению дебиторской задолженности, так как большее количество товаров продается в рассрочку, покупателям предоставляются более длительные отсрочки платежей. С ростом активов организации происходит увеличение ее обязательств по оплате поставок материалов, энергии, комплектующих, т.е. растет кредиторская задолженность. Рост доходов приводит к увеличению прибыли и соответственно налогов.

Для увязки бюджета доходов и расходов с соответствующим прогнозом баланса анализируется изменение суммы оборотных активов в зависимости от увеличения (уменьшения) объемов продаж. Для этого оцениваются следующие статьи баланса: запасы сырья и материалов, незавершенного производства и готовой продукции, дебиторская задолженность (счета к получению), авансы поставщикам, денежные средства, расходы будущих периодов.

Планирование пассива баланса начинают с расчета кредиторской задолженности, которая складывается вследствие возникновения текущей задолженности организации перед поставщиками, персоналом и бюджетом. Начисленные налоги (расчеты с бюджетом) можно подсчитать, прибавляя к текущему остатку налоги за период и вычитая выплаты по налогам. Собственный капитал на конец планового периода равен собственному капиталу на начало периода плюс прибыль после уплаты налогов за период и минус сумма выплаченных дивидендов. Нераспределенная прибыль переносится из бюджета доходов и расходов. Долгосрочные пассивы получают как разницу между активом баланса и собственным капиталом.

Бюджет организации (предприятия) всегда разрабатывается на определенный временной интервал, который называется бюджетным периодом. Правильный выбор продолжительности бюджетного периода важен для эффективности бюджетного планирования организации.

Как правило, сводный бюджет организации составляется и утверждается на весь бюджетный период (обычно это один календарный год). Это объясняется тем, что за такой промежуток времени выравниваются сезонные колебания конъюнктуры. К тому же такой период соответствует законодательным требованиям к отчетному периоду. Индикативно, т.е. без утверждения в качестве системы целевых показателей и нормативов, обязательных к исполнению, некоторые показатели бюджетов могут устанавливаться на более продолжительный период (три-пять лет). Кроме того, внутри бюджетного периода каждый из бюджетов имеет разбивку на подпериоды (интервал планирования устанавливается бюджетным регламентом конкретной организации). Как правило, максимальная продолжительность интервала планирования в рамках бюджетного периода составляет один месяц, а в первом квартале - декаду и даже неделю.

Бюджетный процесс представляет собой замкнутый цикл финансового управления, включающий три последовательных этапа:

1) разработку проекта сводного бюджета;

2) утверждение проекта бюджета и включения его в структуру

научно-обоснованного бизнес-плана организации;

3) анализ исполнения бюджета по итогам текущего года (сравне

ние плановых и фактических показателей, выявление отклонений и

анализ причин; принятие управленческих решений).

Бюджетный цикл включает период времени от начала 1-го этапа (составления проекта бюджетов подразделений и сводного бюджета в целом по организации) до завершения 3-го этапа (анализа исполнения бюджета текущего года). Бюджетный процесс должен быть непрерывным, т.е. завершение анализа исполнения бюджета текущего года должно совпадать по времени с разработкой бюджета следующего года. Анализ исполнения бюджета - это одновременно и отправная и завершающая стадии бюджетного цикла.

В рамках системы бюджетирования информация аккумулируется и анализируется по организации в целом и по центрам финансовой ответственности (ЦФО) - структурным подразделениям или группам подразделений, осуществляющих определенный набор хозяйственных операций, способных оказывать непосредственное воздействие на доходы или расходы от этих операций и отвечающих за реализацию постановленных перед ними целей, соблюдение уровней расходов в пределах установленных лимитов и достижение определенного финансового результата своей деятельности. Как правило, выделяют четыре типа ЦФО: центры затрат (cost center), доходов (revenue center), прибыли (profit center) и инвестиций (investment center). ЦФО могут обладать юридической самостоятельностью (например, зависимые и дочерние организации в холдинге) или входить в состав организации на правах структурных подразделений (строительно-монтажные управления в строительном тресте; отдельные цеха, участки, бригады на заводе). Конкретный перечень ЦФО определяется организацией самостоятельно и во многом зависит от ее организационной структуры.

Тема 2.4 Ценностно-ориентированное корпоративное управление

План

1. Корпоративные финансы в стоимостной парадигме.

2. Основные критерии эффективности при управлении стоимостью бизнеса. Интегральные показатели как индикаторы повышения стоимости компании.

1.Корпоративные финансы в стоимостной парадигме

Концепция управления компанией, основанная на максимизации ее

стоимости, как показала жизнь, считается одной из самых успешных, поскольку изменение стои­мости предприятия, будучи критерием эффективности хозяйственной деятельно­сти, учитывает практически всю информацию, связанную с его функционирова­нием. Уже сегодня многие отечественные компании приняли для себя за ориентир максимизацию своей рыночной стоимости, и это относится не только к акционер­ным обществам.

Управление бизнесом, основанное на повышении его стоимости, зародилось в экономике США в 80-е гг. XX в. В настоящее время большинство ведущих миро­вых компаний функционируют на принципах управления стоимостью. В западной практике этот подход получил название стоимостный менеджмент, или менеджмент, основанный на стоимости.

Основой процесса управления стоимостью бизнеса является сравнительный анализ стоимостной оценки и возможность повышения стоимости акционерного капитала за счет изменения структуры активов, аккумуляции средств на главных направлениях развития бизнеса и сохранения корпоративного контроля. Внедре­ние подобной системы управления требует от менеджмента и персонала понима­ния принципов и резервов создания и повышения стоимости бизнеса.

Эволюция в мышлении, основанном на стоимости, требует более широкого по­нимания термина «стоимость».

Термин «стоимость» неоднозначен и не должен употребляться без соответ­ствующего определения. В зависимости от обстоятельств в один и тот же момент времени предприятие может иметь несколько различных стоимостей. Поэтому, приступая к оценке и управлению стоимостью, необходимо установить, о каком показателе стоимости идет речь. Стоимость является не фактом, а оценочным суждением, выносимым на основе доступных фактов и применимых методов вы­полнения оценочных расчетов. Рыночная стоимость отражает коллективное суж­дение всех участников сделок и зависит от активности данного рынка.

При использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятель­ности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предпола­гаемым использованием результата оценки. Так, в соответствии с Федеральным стандартом оценки № 2 «Цель оценки и виды стоимости (ФСО № 2)», утверж­денным Приказом от 20.07.2007 г. № 255, определено, что при осуществлении оце­ночной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки; рыночная стоимость; инвестиционная стоимость; ликвидационная стоимость; ка­дастровая стоимость.

При определении рыночной стоимости объекта оценки определяется наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на дату оцен­ки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, т. е. когда;

• одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

• стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

• объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной офер­ты, типичной для аналогичных объектов оценки;

• цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, когда принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

• платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

Возможность отчуждения на открытом рынке означает, что объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичнойоферты, типичной для аналогич­ных объектов, при этом срок экспозиции объекта на рынке должен быть достаточным для привлечения внимания достаточного числа потенциальных покупателей.

В соответствии с законодательством рыночная стоимость должна определять­ся в следующих случаях;

• при изъятии имущества для государственных нужд;

• при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;

• при определении стоимости объекта залога, в том числе при ипотеке;

• при определении стоимости неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал;

• при определении стоимости имущества должника в ходе процедур банкротства;

• при определении стоимости безвозмездно полученного имущества.

Для расчета инвестиционной стоимости объекта оценки

определяется стои­мость для конкретного лица или группы лиц при установленных данным лицом (лицами) инвестиционных целях использования объекта оценки. В отличие от определения рыночной стоимости учет возможности отчуждения по инвестици­онной стоимости на открытом рынке не обязателен.

Для расчета ликвидационной стоимости объекта оценки

определяется расчет­ная величина, отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший ти­пичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вы­нужден совершить сделку по отчуждению имущества.

Для расчета кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами мас­совой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки. Кадастровая стоимость определяется, в частности, для целей налогообложения.

Федеральные стандарты оценки являются обязательными к применению в опре­деленных случаях, перечень которых содержится в законодательстве, когда же речь идет о стоимостном управлении в действующей компании, то на первый план вы­ступают другие виды стоимости: капитализация; внутренняя (фундаментальная) стоимость; вмененная стоимость.

Капитализация бизнеса может быть выражена показателем рыночной капитали­зации. Рыночная капитализация представляет собой совокупную стоимость всех (и обыкновенных, и привилегированных) акций компании, выпущенных ею в об­ращение, определяемую по их рыночным курсам.

Внутренняя (или фундаментальная) стоимость — это расчетная

величина, от­ражающая все доходы и выгоды владения данным бизнесом для существующего соб­ственника. Она определяется на основе всей имеющейся информации о деятельности компании.

Вмененная стоимость — это гипотетическая величина, выражающая

ту стоимость, которую имела бы компания, если бы все фундаментальные параметры имели сред­неотраслевые значения.

В условиях информационно-эффективных рынков, когда в котировке

отражает­ся вся имеющаяся информация о бизнесе, величина капитализации максимально приближена и к внутренней, и к вмененной стоимости. В реальных же условиях существует множество причин, вызывающих несовершенство финансовых рын­ков: различный уровень ликвидности ценных бумаг, асимметричность информа­ции, законодательные ограничения и т. п. Поэтому значение стоимости одного и того же бизнеса в разной оценке может отличаться весьма существенно.

Стоимость с течением временем меняется. Иногда резкие изменения

проис­ходят за очень короткий период. Изменение стоимости компании может произой­ти как по причинам изменений, произошедших непосредственно в оцениваемой компании, так и в отрасли или в стране в целом. Поэтому очень важно согласовать дату оценки.

В настоящее время разработаны различные подходы к стоимостному

управле­нию. Так, в основе концепции А. Дамодарана лежат четыре фактора, воздействую­щие на стоимость:

• денежные потоки, генерируемые имеющимися в наличии активами;

• ожидаемый темп роста денежных потоков, образующийся за счет

реинве­стирования части прибыли или изменения отдачи инвестированного капи­тала;

• изменение продолжительности периода высокого роста денежных

потоков;

• изменение стоимости имущества за счет изменения операционного риска

ин­вестированного капитала, изменений пропорций долгового финансирования или изменения условий привлечений кредитов.

Исходя из этого, для повышения стоимости компании необходимо осуществлять следующие мероприятия: снижение себестоимости, ликвидацию убыточных акти­вов, снижение эффективной налоговой ставки компании, более полное использова­ние потенциала осуществленных капитальных вложений, аффективное управление запасами и использование рациональной кредитной политики, создание и поддер­жание конкурентных преимуществ.

Выделение обособленного фактора - продолжительности роста денежного пото­ка — имеет ключевое значение для прогнозного и постпрогнозного периода деятель­ности компании, позволяющего отразить преемственность концепции М. Портера и А. Дамодарана, поскольку обеспечение долговременных темпов роста денежно­го потока означает реализацию конкурентной стратегии.

Таким образом, уже на уровне целевых установок и ключевых факторов созда­ния стоимости компании А. Дамодаран использовал модель конкурентнойстра­тегии М. Портера и реализовал основной принцип стоимостного менеджмента — долгосрочный характер темпов роста денежных потоков.

Подход Т. Коупленда, Дж. Муррина и Т. Коллера основан на анализе пента­граммы структурной перестройки предприятия. Отправной точкой анализа долж­на стать оценка текущей стоимости имущества исследуемой компании. Затем сле­дует, как считают эти авторы, оценить фактическую и потенциальную стоимости компании с учетом внутренних улучшений, основанных на ожидаемых денежных потоках, и возможности увеличения стоимости посредством реструктуризации управления финансами. Далее эти оценки следует соотнести со стоимостью акций компании на фондовом рынке, чтобы оценить потенциальную выгоду акционеров от реорганизации компании. Это сравнение должно помочь выявить разрыв в вос­приятии будущих перспектив компании инвесторами и менеджерами.

Иной подход, разработанный К. Уолшем, основан на сбалансированности при­были, активов и роста. Менеджерам предприятия рекомендуется заранее проду­мать и определить те максимальные темпы роста, которые компания может выдер­жать безболезненно. Согласно этому подходу, для заданного темпа роста потоки денежных средств от основной деятельности должны находиться в равновесии. Эта модель позволяет менеджерам сосредоточиться на фундаментальных факто­рах, от которых зависит общее состояние компании. Они связаны с прибылью, оборотными активами и темпами роста.

Очевидно, что выбор конкретного подхода к управлению стоимостью бизнеса зависит от специфики деятельности предприятия и предпочтений его менедже­ров. Однако вне зависимости от выбранной модели внедрение стоимостного под­хода в систему управления дает неоспоримые преимущества:

• создает общую цель и общий, универсальный язык общения для всех бизнес-единиц, региональных филиалов, функциональных подразделений и операци­онных единиц, что значительно новышаег эффективность совместной работы (включая достижение оптимальных компромиссов);

• позволяет построить действительно полностью интегрированную систему управления бизнесом, основанную на четкой иерархической структуре клю­чевых факторов стоимости бизнеса;

• вбирает в себя максимум информации о деятельности компании (так как со­ставление корректных прогнозов денежных потоков компании или отдельно­го ее элемента на прогнозный период требует наличия_: обработки и анализа действительно максимально полного и оптимального объема информации, относящейся к деятельности компании или ее элемента);

• значительно повышает качество и эффективность принимаемых решений(за счет предоставления руководителям и ключевым специалистам действи­тельно оптимального объема, структуры и формата информации, необходи­мой для принятия решений);

• позволяет оптимально сочетать долгосрочные и краткосрочные цели бизнеса;

• позволяет построить максимально эффективную и справедливую систему ма­териальной компенсации сотрудников компании организации.

Одним из важнейших преимуществ стоимостного подхода к управлению яв­ляется то, что этот подход позволяет ликвидировать огромную пропасть между финансовыми и нефинансовыми (операционными) показателями, а также между финансовым и операционным управлением бизнесом. Эффективное управление стоимостью компании во многом зависит от выбранных стратегических целей и разработки системы показателей, обеспечивающей руководителей информацией о результатах работы их менеджеров. Это становится возможным благодаря вы­явлению и тщательному структурированию системы ключевых факторов стоимо­сти (КФС), с помощью которых и осуществляется управление бизнесом.

Эти факторы могут быть весьма разнообразными. Некоторые из них подда­ются прямому количественному измерению и определению степени их влияния на стоимость. Такие факторы, как правило, можно разложить на составляющие и выявить факторы второго и третьего порядка. Другие факторы не поддаются чет­кому количественному измерению, что не дает возможности определить степень их воздействия на стоимость.

Основными факторами, определяющими стоимость (ценность) бизнеса, являются:

• рыночная конъюнктура;

• будущие выгоды от владения оцениваемым бизнесом;

• затраты на создание аналогичных предприятий;

• риск получения доходов;

• степень контроля над бизнесом и степенью ликвидности активов;

• ликвидность бизнеса.

2.Основные критерии эффективности при управлении стоимостью бизнеса.

Интегральные показатели как индикаторы повышения стоимости компании

Основным инструментом УВМ на основе ключевых факторов

стоимости являет­ся так называемое «дерево факторов стоимости», построенное на основе целевого стратегического финансового показателя. Такая финансовая модель формирова­ния стоимости дает представление о потенциальных возможностях повышения эффективности компании, служит основанием для выработки стратегии, позво­ляет выявить альтернативные подходы к развитию.

При разработке дерева факторов стоимости необходимо принять два важней­ших решения:

• решение о выборе интегрального показателя резуль-

татов деятельности;

• решение о построении системы драйверов стоимости на

основе выбранного интегрального показателя.

Приоритеты в отношении выбора ключевого интегрального показателя меня­лись с течением времени но мере развития финансовой науки и практики. В 1940-1960-е гг. в качестве ключевых чаще всего выступали различ­ные показатели рентабельности. Многие из них не утратили своей актуальности до сих пор. В частности, довольно широко используются показатели рентабельно­сти вложенного капитала и коэффициента реинвестирования.