Вопрос 9.4. Источники финансирования инвестиционной деятельности корпораций.

Инвестиции — это вложения капитала с целью его после­дующего возрастания, это имущественные и интеллектуаль­ные ценности, которые вкладывают в объекты предпринима­тельской деятельности (бизнес) с целью получения дохода (прибыли) или достижения иного полезного эффекта.

Прирост капитала должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору (вкладчику) отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде. Рассмотрим базовые по­нятия, связанные с инвестиционной деятельностью корпораций.

Инвестиционная деятельность — вложение инвестиций и осу­ществление практических действий для получения прибыли или иного полезного эффекта.

Инвестиционный цикл — движение авансированного капитала в рамках конкретного хозяйствующего субъекта, что предполагает его непосредственное участие в процессе инвестирования (подго­товка проектно-сметной документации, заказов на оборудование, строительство объекта и его последующая эксплуатация).

Инвестиционный процесс — открытая система, в которой на­ряду с застройщиком (заказчиком) принимают участие и другие организации (проектировщики, подрядчики, поставщики матери­альных ресурсов для строительства, банки).

В рамках инвестиционного процесса необходимо выделить процесс привлечения финансовых ресурсов субъектами реально­го сектора экономики и процесс размещения на конкретные цели инвестирования (реализация инвестиционных проектов и про­грамм). Связующим звеном между владельцами инвестиционных ресурсов и их потребителями во многих случаях выступают ин­ституты финансового посредничества, оперирующие на финан­совом рынке (банки, инвестиционные фонды, фондовые биржи, страховые компании и пр.).

Инвестиционный проект — обоснование экономической целе­сообразности, объемов и сроков проведения капитальных вло­жений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реа­лизации инвестиций (бизнес-план).

Срок окупаемости инвестиционного проекта — период со дня нача­ла его финансирования до дня, когда разность между получаемой суммой чистой прибыли вместе с амортизацией и объемом капи­тальных вложений приобретает положительное значение.

Рынок инвестиций представляет собой сферу, где происходит купля-продажа инвестиционных товаров по рав­новесным ценам. В качестве инвестиционных товаров могут вы­ступать движимое и недвижимое имущество; денежные средства, целевые банковские вклады, ценные бумаги и другие финансовые активы; имущественные права, вытекающие из авторского права, лицензии, патенты, ноу-хау, программные продукты, опыт, иные интеллектуальные ценности; права пользования землей и другими природными ресурсами, а также имущественные права.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории России с использованием собственных и привле­ченных средств. Инвесторами могут быть юридические и физи­ческие лица, объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные вкладчики капитала.

Основные этапы инвестирования:

1)преобразование ресурсов в капитальные вложения, т.е. про­цесс трансформации инвестиций в конкретные объекты инвести­ционной деятельности (собственно инвестирование);

превращение вложенных средств в прирост капитальной стоимости, что характеризует потребление инвестиций и получение новой потребительной стоимости (зданий, сооружений, мно­голетних насаждений, объектов инфраструктуры и др.);

3) прирост капитальной стоимости в форме прибыли, т.е. реа­лизация конечной цели инвестирования.

Инвестиции в объекты предпринимательской деятельности осуществляют в различных формах. Для учета, анализа, планиро­вания и контроля их систематизируют по отдельным признакам. По объектам вложения денежных средств выделяют реальные и финансовые инвестиции.

Реальные инвестиции (капитальные вложения) — авансирова­ние средств в материальные и нематериальные активы (иннова­ции). Инвестиции в форме капитальных вложений классифици­руют:

1)по отраслевой структуре (промышленность, сельское хозяй­ство, транспорт, связь, торговля и пр.);

формам собственности (государственная, частная, смешан­ная и др.);

2)воспроизводственной структуре;

3)технологической структуре (строительно-монтажные рабо­ты, приобретение оборудования, прочие капитальные затраты);

4)назначению (объекты производственного назначения, жи­лищное и культурно бытовое строительство);

5)источникам финансирования — внутренние и внешние (за­емные и привлеченные).

Финансовые инвестиции — это вложение средств в государ­ственные и корпоративные ценные бумаги (акции и облигации акционерных обществ), целевые денежные вклады, уставные ка­питалы других организаций. По характеру участия выделяют пря­мые и косвенные финансовые инвестиции. Прямые инвестиции предполагают непосредственное участие инвестора в выборе объ­ектов вложения денежных средств. Косвенные инвестиции осу­ществляют через финансовых посредников — коммерческие бан­ки, инвестиционные фонды и компании, страховые организации и пр.

Классификация

- По периоду инвестирования финансового вложения система­тизируют на краткосрочные (на срок до одного года) и долгосроч­ные (на срок свыше года). Последние могут служить источником финансирования инвестиций в основной капитал.

- По уровню риска выделяют следующие виды финансовых инвестиций. Безрисковые инвестиции — вложение средств в та­кие виды финансовых инструментов, по которым отсутствуетреальный риск потери ожидаемого дохода или капитала и прак­тически гарантировано получение прибыли (в форме процента). Низкорисковые инвестиции — вложение капитала в финансовые активы, риск по которым ниже среднерыночного уровня. Средне-рисковые инвестиции — вложение капитала в наиболее рисковые финансовые инструменты (например, в акции молодых компаний, где ожидается получение максимального дохода).

- Субъектами инвестиционной деятельности на финансовом рынке России являются: эмитенты, инвесторы, негосударственные финансовые посредники и др. По направлению текущей (обыч­ной) деятельности разделяют институциональных и индивиду­альных инвесторов. В роли первых выступают юридические лица (например, акционерные общества в сфере производства товаров и услуг, торговли и пр.), а вторых — граждане, использующие свои сбережения.

- Исходя из целей инвестирования, разделяют стратегических и портфельных инвесторов. Стратегические ставят цель приобре­сти контрольный пакет акций или большую долю в уставном ка­питале для реализации управления их делами. Они осуществляют также стратегию слияния и поглощения других фирм. Портфель­ные инвесторы вкладывают свой капитал в различные финансо­вые инструменты (акции и корпоративные облигации) с целью получения приемлемого текущего дохода (в форме дивидендов и процентов) или прироста капитала в будущем.

- По принадлежности к резидентам выделяют отечественных и иностранных инвесторов. В роли последних выступают зару­бежные юридические и физические лица, государства и междуна­родно-кредитные организации.

Инвестиционный порт­фель — это набор реальных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель предприятия. Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эф­фективных способов реализации инвестиционной стратегии ком­пании на отдельных этапах ее развития.

Задачи, решаемые в процессе управления инвестиционным портфелем, следующие: обеспечение высоких темпов экономи­ческого развития предприятия; максимизация прибыли (дохода) от инвестиционной деятельности; минимизация инвестиционных рисков; обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособ­ности организации в процессе осуществления инвестиционной деятельности; изыскание путей ускорения реализации инвестици­онных проектов и программ и др. Все задачи управления данным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвесторами при формировании стратегии инвестирования в реальные и финансо­вые активы.

Поэтому приоритетной целью управления инвестиционным портфелем является не только максимизация прибыли, но и по­вышение рыночной стоимости компании, обеспечение ее финан­совой устойчивости и гибкости в процессе принятия и реализации управленческих решений.

Вопрос 9.5. Корпоративное финансовое планирование и финансовый контроль.

Финансовое планирование — это разновидность управленческой деятельности, направленная на обеспечение сбалансированности движения материальных и денежных потоков предприятия, обес­печение ликвидности, платежеспособности и роста рентабельно­сти собственного капитала.

Следует отметить, что финансовое планирование на предпри­ятиях России прошло довольно сложный путь развития. В доре­волюционной России акционерными обществами с публичной отчетностью разрабатывался лишь один финансовый план — это был прогноз отчетного баланса планируемого года, т.е. в совре­менной терминологии — баланс активов и пассивов.

Внутрифирменное планирование сводит к минимуму неопре­деленность рыночной среды и ее негативные последствия для хо­зяйствующего субъекта. Планирование помогает ответить на сле­дующие вопросы:

1)на каком уровне развития находится организация (ее эконо­мический потенциал) и какие результаты ее финансово-хозяйст­венной деятельности ожидаются;

2)при помощи каких ресурсов (включая и финансовые) могут быть они достигнуты?

На основе системы долгосрочных и оперативных планов осу­ществляются организация запланированных работ, мотивация персонала, контроль результатов и их оценка на базе плановых показателей. Разработка организациями финансовых планов (бюджетов) занимает важное место в системе мер по их финан­совой стабилизации. Определим основные понятия, связанные с финансовым планированием.

Финансовый план — обобщенный плановый документ, отра­жающий поступление и расходование денежных средств органи­зации на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Включает в себя составление операционных и ка­питальных бюджетов!, а также прогнозы финансовых ресурсов на два-три года. В России он обычно составляется в форме балан­са доходов и расходов (на квартал, год).

Бюджет организации — оперативный финансовый план, со­ставленный в рамках одного года, отражающий расходы и поступ­ления средств по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности организации. В практике управления финансами фирмы используются два основных вида бюджетов — текущий (оперативный) и капитальный.

Бюджетирование — процесс разработки конкретных бюджетов в соответствии с целями оперативного планирования (например, платежный баланс на предстоящий месяц).

Бюджетирование капитала — процесс разработки конкретных бюджетов по управлению капиталом предприятия, источниками формирования капитала (пассивы баланса) и их размещению (ак­тивы баланса).

Бюджетный контроль — текущий контроль за исполнением отдельных показателей доходов и расходов, определенных плано­вым бюджетом.

Смета — форма планового расчета, определяющая потребности предприятия в денежных ресурсах на предстоящий период и последовательность действий по исчислению показателей (данный термин широко использовался в плановой экономике при разра­ботке техпромфинплана).

Значение внутрифирменного финансового планирования за­ключается в следующем:

• намеченные стратегические цели предприятия преломляют­ся в форме системы показателей: объем продаж, себестоимость проданных товаров, прибыли, инвестиции, денежных потоков

и др.;

• устанавливаются стандарты сбора финансовой информации, формы финансовых планов и отчетов об их исполнении;

• определяются приемлемые границы финансовых ресурсов, необходимых для реализации долгосрочных и оперативных пла­нов организации;

• оперативные финансовые планы (на месяц, квартал) дают информацию для разработки и корректировки общефирменной финансовой стратегии.

Планирование финансовых показателей осуществляется с по­мощью нескольких методов. Методы планирования — это кон­кретные способы и приемы плановых расчетов: расчетно-ана-литический, нормативный, балансовый, оптимизации плановых решений, экономико-математического моделирования.

Расчетно-аналитический метод планирования позволяет на основе анализа достигнутой величины финансовых показате­лей составить прогноз их величины на будущий период исходя из прогнозных значений объема продаж. Данный метод планиро­вания применяется в тех случаях, когда взаимосвязь между пока­зателями может быть установлена не прямо, а косвенно, на осно­ве изучения их динамики за ряд периодов (месяцев, лет). Путем использования этого метода могут быть установлены ожидаемая прибыль, потребность в оборотных активах, величина амортиза­ционных отчислений и другие показатели. При использовании данного метода часто прибегают к экспертным оценкам. Исход­ной информацией явля.тся финансовая отчетность и определе­ние зависимости ряда показателей от объема продаж. В западной литературе этот метод называется методом процента от продаж (percent-of-sales-method).

Содержание нормативного метода планирования финансовых показателей заключается в том, что на основе заранее установлен­ных норм и нормативов определяется потребность предприятия в финансовых ресурсах и источниках их образования. Такими нормативами являются ставки налогов и сборов, тарифы отчис­лений в государственные внебюджетные фонды, нормы амортиза­ционных отчислений, учетная ставка банковского процента и др.

В финансовом планировании применяется целая система норм и нормативов: федеральные, региональные, местные, отраслевые (корпоративные), нормативы самого предприятия.

Федеральные нормативы являются обязательными для всей территории России. К ним относятся:

• ставки федеральных налогов;

• нормы амортизации? самостоятельно определяемые пред­приятием по отдельным группам основных средств исходя из нор­мативного срока их полезного использования;

• ставки рефинансирования коммерческих банков, устанавли­ваемые Банком России, и нормы обязательных резервов банков, депонируемых в нем;

• тарифные ставки на государственное пенсионное обеспече­ние и социальное страхование;

• минимальная месячная оплата труда;

• нормативы отчислений от чистой прибыли в резервные фон­ды акционерных обществ;

• минимальный размер уставного капитала для акционерных обществ открытого и закрытого типа; и т.д.

Региональные и местные нормативы действуют в отдельных субъектах РФ и утверждаются представительными и исполни­тельными органами власти. Они охватывают, как правило, ставки региональных налогов и сборов, арендную плату. Отраслевые нор­мативы применяются в рамках отдельных отраслей или корпора­тивных групп.

Нормативы предприятия разрабатывают сами хозяйствующие субъекты и используют их для регулирования производственно-торгового процесса, а также для контроля за эффективным ис­пользованием ресурсов. К этим нормативам относятся:

• нормативы плановой потребности в оборотных активах;

• нормы кредиторской задолженности, постоянно находя­щиеся в обороте предприятия; нормы запасов материалов, заделов незавершенного произ­водства, запасов готовой продукции на складе и товаров в днях;

• нормативы распределения чистой прибыли на потребление, накопление и в резервные фонды;

• норматив отчислений в ремонтный фонд (в % среднегодовой стоимости основных фондов); и др.

Нормативный метод планирования — самый простой и доступ­ный. Зная норматив и объемный показатель, можно легко вычис­лить планируемый финансовый показатель. В связи с этим акту­альной проблемой управления финансами предприятий является разработка экономически обоснованных норм и нормативов для формирования и использования денежных ресурсов и организа­ции контроля за их соблюдением каждым структурным подразде­лением предприятия.

Содержание балансового метода планирования финансовых показателей состоит в том, что через баланс увязываются имею­щиеся в наличии финансовые ресурсы и фактическая потребность в них. Балансовый метод применяется при прогнозе поступлений и выплат из денежных фондов (потребления и накопления), квар­тального плана доходов и расходов, платежного календаря и др.

Содержание метода оптимизации плановых решений сводится к составлению нескольких вариантов плановых расчетов, чтобы выбрать из них оптимальный по различным критериям выбора (максимум прибыли, продаж, минимум затрат и т.п.).

Экономико-математическое моделирование в финансовом планировании позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину. Данная взаимосвязь выражается через экономико-математическую модель, которая представляет собой точное математическое описание экономических процессов с помощью уравнений, неравенств, графиков, таблиц и др. В мо­дель включаются только основные (определяющие) факторы. Мо­дель может базироваться на функциональной или корреляцион­ной связи. Экономико-математическое моделирование позволяет перейти к многовариантным расчетам финансовых показателей. Для составления финансовых планов используются следующие информационные источники:

• маркетинговые исследования, договоры (контракты), заклю­чаемые с потребителями продукции и поставщиками материаль­ных ресурсов;

• результаты анализа бухгалтерской отчетности (формы № 1, 2, 4, 5) и выполнения финансовых планов за предшествующий пе­риод (месяц, квартал, год);

• прогнозные расчеты по реализации продукции потреби­телям или планы сбыта ее исходя из заказов, прогнозов спроса на нее, уровня продажных цен и других условий рыночной конъ­юнктуры. На основе показателей объема продаж рассчитываются объем производства, затраты на выпуск продукции, прибыль, рен­табельность, изменения остатков на складах и иные показатели;

• экономические нормативы, утверждаемые законодательны­ми актами (налоговые ставки, ставки отчислений в государствен­ные социальные фонды, учетная ставка банковского процента, минимальная месячная оплата труда и т.д.);

• утвержденная учетная политика;

• стандарты форм организации по всем составляющим финан­сового плана.

Внутрифирменный финансовый контроль представляет собой специфическую область управления финансами и является не­обходимым условием обеспечения деятельности хозяйствующих субъектов. Контроль опосредует все стадии индивидуального кругооборота фондов, начиная с авансирования средств в произ­водственные запасы и заканчивая процессом реализации готовой продукции и поступлением выручки на счета в банках. Внутри­фирменный финансовый контроль как составная часть финан­сового контроля представляет собой организуемый в системе управления хозяйствующим субъектом процесс проверки испол­нения реализации всех принимаемых управленческих решений в области хозяйственной и финансовой деятельности с целью реализации собственной финансовой политики и оценки ее эф­фективности.

В экономической литературе внутрифирменный контроль часто неправомерно отождествляют с аудитом и контроллингом. Под аудитом обычно понимается независимая ежегодная провер­ка бухгалтерской отчетности компании, проводимая в интересах ее акционеров. На самом деле, понятие «аудит» гораздо шире, чем только проверка бухгалтерской отчетности. Внутренний же аудит представляет собой функцию управления, позволяющую опре­делить отклонения от утвержденных планов, норм и стандартов. Контроллинг представляет собой систему информационного обес­печения и контроля с целью концентрации действий на развитии наиболее приоритетных направлениий деятельности, выявлении отклонений и принятии оперативных управленческих решений.

Организационная структура внутрифирменного контроля соз­дается по линейному или функциональному принципу. Она может также сочетать в себе оба этих принципа. Выделяют следующие фундаментальные принципы внутрифирменного финансового контроля.

1.Разделение обязанностей. Ответственность между служащи­ми компании распределяется таким образом, чтобы никто не нес ответственности за операцию в целом. Таким образом, разре­шающее операцию лицо не несет ответственности за участвующие в ней активы и за регистрацию данной операции.

2.Разрешение и одобрение. Этот принцип заключается в том, что все операции должны быть одобрены главным финансовым менеджером с ориентацией на те объемы денежных средств, на от­пуск которых он имеет полномочия. Работа каждого лица прове­ряется другим лицом без какого-либо дублирования. В АО работа правления проверяется советом директоров и ревизионной комис­сией. Физический контроль заключается в праве доступа прове­ряющего к активам и документам компании. Чтобы эффективно управлять процессом контроля, руководство должно составить план его организации. Послед-ний должен содержать четкие ин­струкции, права и обязанности различных уполномоченных лиц, чтобы исключить бесполезное дублирование их работы.

3.Важность свидетельства. Основная часть системы контро­ля — свидетельство выполнения работы, заверенное подписью контролера. Должностное лицо, которое проверяет работу кон­тролера, также должно поставить свою подпись, подтверждаю­щую, что работа выполнена качественно. Без таких свидетельств невозможно определить, что система контроля работает в задан­ном режиме.

Ограничения системы контроля. Система контроля зависит от тех, кто проверяет, а им свойственны такие качества, как недостаточность компетенции, усталость и недопонимание истинного содержания хозяйственной операции. Более того, многие систе­мы контроля становятся неэффективными, если возникает сговор между служащими. В связи с этим даже самые лучшие системы контроля не защищены от неудач, хотя риск таких неудач пони­жается при привлечении к контролю высококвалифицированных специалистов, четком соблюдении внутрифирменных стандартов контроля/ Для снижения риска неудовлетворительной работы проверяющих руководство обязано регулярно контролировать ка­чество их работы, точность выявления слабых мест и своевремен­ность исправления ошибок. Важным критерием работы является снижение потенциальных убытков.

К основным элементам системы внутрифирменного финансо­вого контроля относятся:

• объекты контроля — главным образом, денежные потоки и финансовые ресурсы;

• субъекты контроля — хозяйствующий субъект, его структур­ные подразделения и экономические службы.

• предметы контроля — бюджеты (планы) хозяйствующего субъекта и его структурных подразделений; отдельные показатели, содержащиеся в первичной, статистической, налоговой и других видах информации (издержки, прибыль, выручка, рентабельность, лимиты фонда оплаты труда, нормы расхода сырья, материалов и энергии, цены, первичные документы, подтверждающие факт хозяйственной операции);

• технология контроля бюджетов — осуществление процедур, необходимых для определения отклонения фактических показате­лей от плановых в абсолютных суммах и в относительном выра­жении.

Основной предмет финансового контроля — финансовые по­казатели бюджетов (планов) хозяйствующего субъекта. Для осу­ществления контроля за исполнением бюджетов хозяйствующих субъектов Минэкономразвития России рекомендует использовать двухуровневую систему. Нижний уровень — контроль за испол­нением бюджетов (планов) структурных подразделений, такой контроль осуществляют руководители подразделений. Верхний уровень — контроль за исполнением бюджетов (планов) всех струк­турных подразделений (включая контроль по эмитентам затрат), его проводят финансово-экономические службы и бухгалтерия.

В процессе проведения контроля устанавливаются состав и структура имущества хозяйствующего субъекта, источники об­разования собственного капитала, его реальные и финансовые вложения, анализируются связи с поставщиками и покупателя ми, определяются объемы и источники привлеченных средств, оцениваются объемы выручки от реализации (продаж) и величи­на прибыли, устанавливаются доля чистой прибыли и величина налоговой нагрузки. При проведении контроля следует учитывать влияние таких факторов хозяйствования и управления, как эф­фективность применяемых методов планирования, достоверность бухгалтерской отчетности, использование методов учета (учетной политики), уровень диверсификации предприятий-конкурентов, статичность применяемых коэффициентов и др.

Формирование надежной и гибкой системы внутрифирменного контроля в системе управления финансами хозяйствующих субъ­ектов, направленной на решение проблем бюджетной, кредитной, инвестиционной, амортизационной и налоговой политики, позво­лит значительно ускорить их реорганизацию применительно к ры­ночным условиям хозяйствования. Создание такой системы требует тесного взаимодействия производственных, сбытовых, маркетинго­вых, экономических и других служб предприятий для обеспечения их финансовой устойчивости и повышения уровня доходности.