Инвестиционных проектов

(практическое занятие)

Задача № 1.

На предприятии рассматриваются два проекта реконструкции прокатного цеха (А и Б). Данные по проектам представлены в нижеследующих таблицах. Норматив годовой эффективности (r_vc), принятый инвестором, составляет 12%. Определите наиболее эффективный проект реконструкции цеха.

Проект А

Проект Б

Решение:

Оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора. Однако более эффективным является проект А.

Задача №2.

Используя исходные примера № 1 оцените проект удовлетворяющий требованиям инвестора по периоду окупаемости (T_N), равного 4 года.

Решение:

Проект А

Проект Б

Из расчетов, представленных в таблицах следует, период окупаемости по проекту А составляет 3,2 года, а по проекту Б - 3,5 года. Таким образом, оба проекта удовлетворяют требованиям инвестора по периоду окупаемости средств. Однако с точки зрения окупаемости вложенных средств, более предпочтительным для инвестора будет проект А.

Задача №3.

Требуемый уровень затрат на капитал предприятия составляет 10%. Используя исходные данные примера № 1 и метода чистого дисконтированного дохода, определите экономическую эффективность проекта А.

Решение:

=-2500,0 + 750,0 + 648,8 + 559,7 + 452,2 = -87,3 руб.

Отрицательное значение настоящей чистой стоимости говорит о не эффективности инвестиций в проект А.

Задача № 4.

Реализация проекта в условиях предприятия характеризуется следующими данными:

Потоки денежных средств, связанные с реализацией проекта

Финансирование проекта на 40% осуществляется за счет собственных средств, остальная часть за счет заемных средств. Ставка налога на прибыль составляет 24,0%

Исходя из представленных данных, оцените эффективность проекта методом WACC.

Решение:

Настоящая чистая стоимость методом WACC рассчитывается на основе денежных потоков, сформированных на основе чистого операционного дохода и ставки дисконтирования, равной затратам на капитал предприятия 14%:

Из расчетов следует, что NPV_WACC =161,9 руб. Реализация проекта эффективна.

Задача № 5.

Используя исходные данные примера № 4, оцените эффективность проекта остаточным методом.

Решение:

Настоящая чистая стоимость методом ERM рассчитывается на основе денежных потоков, сформированных на основе чистоq прибыли и ставки дисконтирования, равной затратам на собственный капитал предприятия 16%:

Из расчетов следует, что NPV_ERM =164,9 руб. Реализация проекта эффективна.

Задача № 6.

Используя исходные данные примера № 4, определите эффективность проекта согласованным методом.

Решение:

Из расчетов следует, что NPV_APV =108,5 руб. Реализация проекта эффективна

Задача № 7.

Предприятие рассматривает инвестиционный проект. В таблице представлены данные по проекту. Норматив эффективности (r_N) принят акционерами на уровне 10%. На предприятии применяется линейный способ амортизации.

Оцените эффективность проекта.

Решение:

В соответствии с исходными данными для проекта А могут быть сформированы следующие потоки:

На основании полученных потоков для рассматриваемого проекта может быть составлено следующей уравнение:

Из уравнения следует, что внутренняя норма эффективности проекта А r* составляет 8%. Значение внутренней нормы эффективности ниже требуемого уровня эффективности 10%. Проект А является отклоняется как не эффективный.

Задача № 8.

Используя исходные данные примера № 1 определите эффективность проектов А и Б на основе метода индекса прибыльности. Ставка дисконтирования (r_d) составляет 10%.

Решение:

Проект А

Проект Б

Из расчетов следует, что индексы прибыльности проектов составляют PI_А=0,965 (2412,7/2500) и PI_Б=1,129 (2031,9/1800). Проект Б эффективный, так как индекс прибыльности для этого проекта больше единицы. Проект А отклоняется как не эффективный.

Задача № 9.

На предприятии рассматриваются два альтернативных проекта реконструкции. Оцените проект удовлетворяющий требованиям инвестора по периоду окупаемости (T_N), равного 4 года на основе дисконтированного срока окупаемости (Т*). Ставка дисконтирования (r_d) составляет 10%.

Вариант А

Вариант Б

Решение:

Проект А

Проект Б

Из расчетов следует, что период окупаемости варианта А более 4 лет, по варианту Б – менее 4 лет. Вариант Б соответствует требованиям инвестора. Вариант не соответствует ожиданиям предприятия.

Задача № 10

В процессе оценки эффективности инвестиционного проекта на предприятии был проведен анализ данных фондового рынка. В результате анализа фондового рынка установлено, что затраты на собственный капитал (k_a) составляют 18%. Ставка инфляции на момент проведения составляла 9%.

Определите реальную ставку затрат на собственный капитал и премию за инфляцию.

Решение:

Реальная ставка может быть рассчитана по формуле

Премия за инфляцию составит:

17% - 8,26% = 9,74%

Задача № 11

Предприятие рассматривает инвестиционный проект:

Стоимостные оценки денежных потоков представлены в текущих ценах на начало осуществления проекта (нулевом году). Дополнительно известно, что инфляция цен производимых товаров в годовом исчислении составляет 7,0%. Инфляция затрат (кроме амортизации) 7,5%. Рыночные затраты на заемный капитал 12,0%, затраты на акционерный капитал 14,0%. Инфляция по данным Росстата 7%. Целевая структура капитала предприятия (S – собственный капитал; D заемный капитал). Ставка налога на прибыль равна 24%. Амортизация начисляется линейным способом.

1. Оценить экономическую эффективность проекта.

Решение:

1. Определяем номинальные затраты на капитал предприятия:

k _WACC = 12% * (1- 0,24) * 0,5 + 14% * 0,5 = 11,56%

2. Определяем реальную ставку дисконтирования (реальные затраты на капитал предприятия):

3. Находим настоящую чистую стоимость на основе реальных потоков и реальной ставки дисконтирования:

Настоящая чистая стоимость, рассчитанная на основе реальных потоков и ставки дисконтирования составляет 285,1 руб.

4. Находим настоящую чистую стоимость на основе номинальных денежных потоков и ставки дисконтирования:

Настоящая чистой стоимость на основе номинальных потоков и ставки дисконтирования составляет -448,6 руб (отрицательна).

5. Выполненные расчеты показывают, что проект должен быть отклонен, так настоящая чистая стоимость, рассчитанная на основе номинальных денежных потоков и номинальной ставки дисконтирования, отрицательна.

Расчет настоящей чистой стоимости на основе реальных показателей подводит к противоположному выводу. Полученное противоречие свидетельствует о недопустимости оценки эффективности инвестиций на основе реальных показателей в условиях отклоняющей инфляции.

Задача № 12

Для финансирования инвестиционного проекта предприятие планирует эмиссию облигаций со сроком погашения 10 лет, номиналом 2000 рублей и купонным интересом 15% от номинала, выплачиваемым ежегодно. Затраты на размещение составят 1% от номинала. Налоговая ставка налога на прибыль 24%.

Найти затраты на данный вид долгового обязательства.

Решение:

1. Находим ставку кредита с учетом затрат по его размещению

K_d=15.2%

2. Находим затраты с учетом налогообложения:

k_d =15,2*(1-0.24)= 11,55%.

Оценка затрат имеет номинальный характер и содержит в себе прими за риск дефолта и суверенный риск.

Задача № 13

В процессе оценки технико-экономических показателей проекта было установлено:

Руб.

Реализация 290 000

Затраты (-):

в том числе:

Производственные затраты

(за исключением амортизации) 150 000

Амортизация 12 000

Проценты по кредитам 16 000

Коммерческие и общехозяйственные

расходы 21 000

Ставка налога на прибыль 24%.

Оцените денежные потоки на основе чистой прибыли и чистого операционного потока.

Решение:

1. Расчет денежного потока на основе чистого дохода (NI), руб.

Реализация 290 000

Затраты: 150 000

Производственные затраты

(за исключением амортизации) 150 000

Амортизация 12 000

Проценты по кредитам 16 000

Коммерческие и общехозяйственные

расходы 21 000 Доходы до налогообложения 91 000

Налоги 21 000

Чистый доход (Net income) 69 160

Итого денежные потоки на основе

чистого дохода 81 160

2. Расчет денежного потока на основе чистого операционного дохода (NOI), руб.

Реализация 290 000

Затраты (-) 199 000

в т.ч. Производственные затраты

за исключением амортизации) 150 000

Амортизация 12 000

Коммерческие и общехозяйственные

расходы 21 000

Операционные доходы до

налогообложения 112 000

Налоги 26 880

Чистый операционный доход 85 120

(Net operation income)

Итого операционные денежные

потоки на основе чистого дохода 97 120

Задача № 14

Предприятие планирует ввести в действие участок десульфурации чугуна. Создание участка позволит увеличить выручку предприятия за счет увеличения производства более дорогой трубной заготовки. Проект рассчитан на четыре года. В течении года с момента начала реализации проекта инвестируется 144 млн. руб. Еще 96 млн. руб. необходимо инвестируются через год.

Однако в момент начала осуществления проекта еще нет определенности относительно будущей конъюнктуры на рынке трубной заготовки. Вероятность позитивного развития событий составляет 70%, а негативных — 30%. При позитивном развитии событий в третьем году чистые поступления составят 468 млн. руб., во второй год -180 млн. руб. При негативном развитии событий в третий год чистые поступления составят 374,6 млн. руб., а в четвертом году будут убытки в сумме 702 млн. руб.

Известно, что затраты на капитал составляют 15%.

Определите эффективность проекта создания участка по подготовке лома традиционным способом и методом реальных опционов.

Решение:

1. Традиционный подход

Определяем чистый дисконтированный доход проекта традиционным способом с учетом вероятности развития событий (млн. руб.):

Поскольку чистая приведенная стоимость проекта меньше нуля, то логично от проекта отказаться.

2. Предположим, что через год станет понятно, будет ли создание участка эффективно или нет. Таким образом, у менеджеров будет возможность решить, стоит ли продолжать инвестиции. В случае негативных изменений выгоднее остановить проект. Если в четвертый год события будут неблагоприятны использование участка прекращается. Остановка участка позволит избежать убытка

Возможность выбора через год в данном случае является для фирмы реальным опционом на отказ. Тогда NPV проекта составит:

Поскольку чистый дисконтированный поток на основе реального опциона положителен, проект может быть рекомендован к исполнению.

Применение реального опциона повысило качество и уровень принятия управленческого решения. Если бы реальны опцион не применялся, предприятие могло потерять возможность повышения эффективности своего производства.

Задача № 15

Стоимость имущества, полученного по лизингу, составляет 2500 тыс. руб., процентная ставка по кредиту 16%, страховые взносы 120 тыс. руб. в год, рентабельность реализации по лизинговым сделкам 20%, инжиниринговые услуги лизинговой компании 200 руб./в год, полезный срок службы оборудования 8 лет. Коэффициент ускорения амортизации 2,0.

Определите годовые лизинговые платежи.

Решение

1. Определяем норму амортизации:

100%/8 * 2 = 25%

2. Определяем амортизацию

2500*0,25=625 тыс. руб.

3. Определяем среднегодовую стоимость оборудования

(2500+2500 - 625)/2=2187,5 тыс. руб.

4. Определяем налог на имущество

2187,5* 0,022=48,13 тыс. руб.

5. Затраты на проценты за кредит

2500*0,16=400 тыс. руб.

6. Определяем затраты лизинговой компании за год:

625,0+48,13+400+120+200=1 393,13 тыс. руб.

7. Прибыль лизинговой компании:

1 393,13*(0,2/(1-0,2))=313,45 тыс. руб.

8. НДС

313,45*0,18=313,45 тыс. руб

9.Всего:

1 393,13 + 313,45 = 2 054, 86 тыс. руб.

Задача № 16

Предприятие рассматривает внедрение проекта. Стоимость проекта 3 254 237 288 руб., в т.ч. чистый оборотный капитал.

Известно, что оборотный чистый капитал составляет от объема реализации 8%, ликвидационная стоимость 1 255 985 177 руб.

На осуществление проекта получен займ 1 952 542 373 руб.

График платежей по займу

Технико-экономические показатели проекта

Используя проектные данные, оцените ожидаемые денежные потоки на основе чистой прибыли.

Решение

Задача № 17

Используя данные предыдущего примера определить ожидаемые денежные потоки на основе чистого операционного дохода (чистой прибыли от продаж).

Решение:

Задача № 18

Предприятие рассматривает строительство производственного участка. Для создания участка у предприятия в собственности имеется свободный участок земли и не используемый производственный корпус. Рыночная стоимость участка земли 260 338 982руб, производственного корпуса 433 898 306руб. На участке находится неиспользуемый и планируемый к демонтажу ангар стоимостью 500 890 600 руб. Кроме этого, для организации производства на участке потребуется дополнительно построить производственное здание на сумму 867 796 610 руб. и приобрести и смонтировать оборудование стоимостью 2 776 949 152.

Определить суммарные инвестиции в создание производственного участка.

Решение:

Стоимость ангара являются утопленными затратами, поэтому стоимость ангара не принимаем во внимание. У ангара нет альтернативы для использования. Земля и имеющиеся здания принимаются во внимание по их альтернативной стоимости, которая будет утрачены, если проект будет принят к реализации

Находим сумму:

Задача № 19

К окончанию срока «жизни» проекта ожидается, что остаточная стоимость основных средства составит 1 924 648 910 руб., производственные запасы 521 512 016 руб. Основные средства могут быть реализованы по цене, составляющей 70% от их остаточной стоимости. Затраты на демонтаж составят 209 330 863 руб. Стоимость образующегося в процессе демонтажа металлолома 224 542 373 руб.

Определите ликвидационную стоимость проекта.

Решение:

Руб

Оборотные средства 289 728 898

Остаточная стоимость оборудования 748 474 576

Металлолом 124 745 763

Затраты на ликвидацию (-) 116 294 924

Итого 1 046 654 314

Задача № 20

В результате реализации инвестиционного проекта оборотные активы возрастут с 540 (430 млн. руб до 850 (650 млн. руб. Обязательства предпроияти со сроком погашения менее одного года возрастут с 360 (310 млн. руб. до 640 млн. руб. Определите инвестиции в чистый оборотный капитал.

Решение:

1. Прирост оборотного капитала:

850 – 540 = 310 млн. руб.

2. Прирост кредиторской задолженности:

640 – 360 = 280 млн. руб.

3. Инвестиции в оборотный капитал:

310 – 280 = 30 млн. руб.

Задача № 21

Предприятие рассматривает проект создания нового производства. Инвестиции в проект составляют 3600000 руб. Возможны три варианта развития проекта: хороший, удовлетворительный и плохой. Вероятность наступления хороших условия 30%, удовлетворительных -40% и плохих – 30%. Затраты на капитал предприятия 11%. Ликвидационная стоимость проекта в первый год составляет 80% от суммы инвестиций в проект, во второй - 60%, в третий 40% и в четвертый и во все последующие годы 30%.

Потоки по вариантам развития событий представлены в таблице:

Определить эффективность создания нового производства.

Решение:

В таблице представлены данные о потоках и чистой стоимости проекта при традиционном подходе, из которых следует, что проект должен быть отвергнут.

Денежные потоки настоящая чистая стоимость по вариантам при традиционном подходе

Руб

Средняя NPV = -154 799,27 руб.

Необходимо отметить, при традиционном подходе при наступлении плохой ситуации производство не закрывается.

Применим метод реальных опционов. Суть опциона: новое производство прекращает свою деятельность при наступлении плохой ситуации (при традиционном подходе это невозможно). Ликвидационная стоимость 2880000 руб. (3600000*0,8) Закрытие происходит в конце 1-го года после осознания ситуации.

В таблице представлен расчет настоящей чистой стоимости осуществления проекта на основе применения метода реальных опционов. Из расчетов следует, что в результате применения метода реальных опционов проект становится эффективным.

Денежные потоки настоящая чистая стоимость по вариантам при использовании метода реальных опционов

Руб

Средняя NPV = 305 560,58 руб.

Применение реальных опционов расширило базу для сравнения и выбора эффективного варианта.

Задача № 22

Предприятие планирует модернизацию производства. Рассматривает два альтернативных проекта. Требуемый уровень затрата на капитал 10%. В таблице представлены данные о денежных потоках проектов.

Определите наиболее эффективный вариант.

Решение:

Дисконтированный доход по первому варианту:

-56000 + 11200/(1+0,1) + 19600/(1+0,1)² + 18200/(1+0,1)³ + 16800/(1+0,1)⁴ + 15400/(1+0,1)⁵ + 14000/(1+0,1)⁶ = 12 994 руб.

Дисконтированный доход по второму варианту:

-26000 + 9100/(1+0,1) + 16900/(1+0,1)² + 15600/(1+0,1)³ = 7 960 руб.

Выполненные оценки показывают, что более выгодным является вариант В. Однако, в расчетах не допущена методическая ошибка. Не было учтено, что варианты не сопоставимы по фактору времени, а именно, что период действия варианта А почти в 2 раза продолжительнее. Дл правильной оценки эффективности варианты должны быть приведены в сопоставимый вид по фактору времени.

Для приведения вариантов в сопоставимый вид существует два способа.

1 –й способ

Для варианта с более коротким периодом времени разрабатываем дополнительный вариант. Принимаем в качестве дополнительного варианта тот же самый (дублируем), который применялся в начале.

В таблице представлены данные по вариантам после изменений по варианту с более коротким периодом времени.

По сформированным вариантам подсчитываем настоящие стоимости. Расчеты показывают, что настоящая чистая стоимость по варианту А 12994 руб., по варианту В – 13941 руб. Таким образом более эффективным вариантом является вариант В.

2-й способ.

Данный способ основывается на расчете аннуитетов по вариантам. Аннуитет по варианту А 2983 руб., по варианту В – 3201 руб.

По варианту В аннуитет выше, значит вариант В более выгоден. Результаты оценки по первому и второму способам дают одинаковый результат. Вариант В наиболее выгодный.

Необходимо отметить, приведение вариантов кардинально изменило оценку наиболее эффективного варианта.

Вариант № 23

Предприятие рассматривает проект по реконструкции действующего производства с целью снижения операционных затрат. В соответствии с проектом предусматривается замена оборудования, машин и агрегатов со сроком фактического использования 11 лет. Суммарная первоначальная стоимость заменяемого оборудования 11 200 тыс. руб., полезный срок использования 16 лет, амортизация начисляется линейным способом, ликвидационная стоимость в момент ввода оборудования не планировалась (ожидалось, что затраты на ликвидацию будут равны стоимости лома и выручке от реализации оборудования). Ликвидационная стоимость заменяемого оборудования в процессе реконструкции составит 560 тыс. руб. Полезный срок использования устанавливаемого оборудования 8 лет, стоимость – 24 640 тыс. руб. В конце 5-го года устанавливаемое оборудование может быть продано за 739 тыс. руб. Начисление амортизации будет производиться линейным способом.

После реконструкции произойдет увеличение чистого оборотного капитала на 2 464 тыс. руб. Замена оборудования позволит сократить численность персонала и увеличить выход годной продукции. В результате операционные затраты снизятся с 18 000 до 10 800 тыс. руб. в год. Затраты на капитал предприятия, инвестируемый в проект составляет 14%.

Оцените эффективность реконструкции.

Решение:

Руб.

4. Формируем денежные потоки

5. Настоящая чистая стоимость по проекту -4 861,2тыс. руб.

Проект реконструкции должен быть отклонен.

Вариант № 24

Используя данные примера № 23 оцените эффективность реконструкции, если реконструкция кроме указанных последствий приведет к увеличению выручки от реализации продукции на 3 550 руб в год ( в т.ч. НДС) 550,0

Решение (руб.):

Формируем денежные потоки и определяем настоящую чистую стоимость.

Настоящая чистая стоимость по проекту 2 988,3тыс. руб.

Вариант реконструкции должен быть принят.

Задача № 25.

Индекс инфляции составляет 11%, ставка рефинансирования - 16%, спрэд для суверенного риска - 2%.

Определите безрисковые номинальную и реальную ставки на основе ставки рефинансирования.

Решение:

Номинальная безрисковая ставка:

16%-2% = 14%

Реальная безрисковая ставка:

(14%-11,0%)/(1+0,11%) = 2,7%

Задача № 26

До реализации проекта доля заемных средств в капитале предприятия составляя 33,3%. Акции предприятия торгуются на фондовой бирже. При этом коэффициент бета предприятия составляет 2,8.

Определите коэффициент бета предприятия, если после реализации проекта доля заемных средств в капитале предприятии возрастет на 10%. Чему равно бета проекта, если финансирование проекта за счет собственных средств составляет 30%

Ответ:

В основе решения лежит формула Хамады:

Задача № 27

Предприятие выплачивает ежеквартально дивиденды по привилегированным акциям в размере 10 руб. на акцию. Рыночная стоимость привилегированных акций 250 руб.

Оцените затраты предприятия на привилегированные акции.

Решение:

30*4/250 = 0,48 (48%)

Задача № 28

Оцените номинальные и реальные затраты на акционерный капитал предприятия методом САРМ, если известно: коэффициент бета предприятия 1,4, безрисковая реальная ставка 3%, индекс инфляции 9%, реальная рыночная доходность реальная 16%, премия за суверенный риск 2,1%.

Решение:

Задача № 29

Для финансирования инвестиционного проекта предприятие планирует осуществить эмиссию обыкновенных акций. Ожидается, что рыночная цена акций предприятия в момент начала размещения составит 40 руб. Дивиденд на акцию на момент размещения новых акций 3,2 руб. Среднегодовой рост доходности акций 4%. Затраты на эмиссию новых акций 2,5% от их рыночной цены

Определите затраты на акционерный капитал.

Решение:

Задача № 30

Необходимые для реализации проекта инвестиции будут обеспечиваться на основе целевой структуры дополнительно привлекаемого капитала: за счет эмиссии обыкновенных акций на сумму 1080 млн. руб., привилегированных акций – 180 млн. руб. и заемных средств – 2340 млн. руб. Рыночные затраты на обыкновенные акции 16%, привилегированные акции 14% и заемный капитал 12%.

Определите затраты на капитал, привлекаемый для финансирования проекта.

Решение:

Необходимые суммарные инвестиции:

1080+180+2340 = 3600 млн. руб.

Затраты на привлекаемый капитал:

16%* 1080/3600 + 14%* 180/3600 + 12% *2340/3600= 13,3%

Задача № 31

Инвестор безразличен между соотношениями риска и доходов: