Понятие риска инвестиционного проекта. Методы вычисления

Риск – это возможность возникновения в ходе реализации проекта таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта.

Факторы риска:

а) объективные: политическая обстановка; экономическая ситуация; инфляция; процентная ставка; валютный курс; таможенные пошлины и. т.п.

б) субъективные: производственный потенциал; уровень инвестиционного менеджмента; организация труда; техническая оснащенность и. т.п.

Виды рисков:

1) – риски, не связанные непосредственно с деятельностью самого участника проекта. К ним относятся риски:

а) вызванные нестабильным экономическим состоянием в стране;

б) связанные с нестабильной политической ситуацией или же ее изменением;

в) вызванные неадекватным законодательством;

г) связанные с изменением природно-климатических условий (землетрясением, наводнением, другими стихийными бедствиями);

д) генерируемые колебанием рыночной конъюнктуры;

ж) возникающие из-за изменения валютного курса;

з) продуцируемые изменениями внешнеэкономической ситуации (введение ограничений на торговлю, изменение таможенных пошлин и.т.п.).

2) Внутренние (эндогенные) – риски, которые связаны с деятельностью участника проекта.

К ним относятся риски, вызванные:

а) неполнотой или неточностью информации при разработке инвестиционного проекта, ошибками в проектно-сметной документации;

б) неадекватным подбором кадров, низким уровнем инвестиционного менеджмента;

в) ошибочной маркетинговой стратегией;

г) изменением стратегии предприятия;

д) перерасходом средств;

е) производственно-техническими нарушениями;

ж) некачественным управлением проекта;

з) ухудшением качества и производительности производства;

и) невыполнением контрактов.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

– методы качественной оценки рисков;

– методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

– экспертный метод;

– метод анализа уместности затрат;

– метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Делфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналогичных проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

– определение предельного уровня устойчивости проекта;

– анализ чувствительности проекта;

– анализ сценариев развития проекта;

– имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня (точки безубыточности).

Показатель безубыточного производства определяется:

, где ВЕР — точка безубыточного производства; FC — постоянные издержки; Р — цена продукции;

VC -переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если ВЕР < 0 6 - 0 7 после освоения проектных мощностей. Если ВЕР > 1, то недостаточная устойчивость инвестиционного проекта к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных. При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта при изменении какой-то одной переменной. Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

а) пессимистический; б) оптимистический; в) наиболее вероятный (средний).

Имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло. В случае, когда точные оценки параметров задать нельзя, а аналитики могут определить только интервалы возможного колебания показателя, используют метод имитационного моделирования Монте-Карло. Он создает дополнительную возможность при оценке риска за счет того, что делает возможным создание случайных сценариев. Применение анализа риска использует богатство информации, будь она в форме объективных данных или оценок экспертов, для количественного описания неопределенности, существующей в отношении основных переменных проекта и для обоснованных расчетов возможного воздействия неопределенности на эффективность инвестиционного проекта. Результат анализа риска выражается не каким-либо единственным значением NPV, а в виде вероятностного распределения всех возможных значений этого показателя.

25. Критерии отбора реальных про­ектов для включения в инвестиционный портфель предприятия

Окончательный выбор инвестиционных проектов тесно связан с наличием достаточных средств для финансирования капитальных вложений (реальных инвестиционных проектов). Вопрос о финансировании в свою очередь зависит от бюджета предприятия, который ограничивает размер средств для финансирования капитальных вложений. Окончательный выбор проектов и последующая их реализация из сформированного портфеля ведутся в рамках составления бюджета капитальных вложений.

При этом необходимо учитывать следующие обстоятельства:

проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными (взаимоисключающими);

включение очередного проекта в портфель требует нахождения источника его финансирования;

цена капитала, используемая для оценки проектов и включе­ния их в портфель, различна для разных проектов (например, в зави­симости от степени риска);

число проектов, включаемых в портфель, не может быть большим, так как увеличение объема капитальных сложений ведет к росту цены капитала;

необходима оптимизация ресурсного и временного параметров формируемого портфеля.

На практике используют два основных подхода к формирова­нию портфеля капитальных вложений. Первый основан на принци­пе целесообразности и заключается в формировании портфеля на основе критериев IRR или NPV. При этом предприятие обладает до­статочным капиталом, чтобы инвестировать в любой проект, никаких ограничений на объем капитальных вложений не накладывается.

Формирование портфеля на основе критерия IRR предполагает включение в портфель инвестиционных проектов с доходностью (с учетом риска), превышающей цену капитала, и ранжирование проектов. Строится график инвестиционных возможностей (IOS) предприятия, характеризующий рассматриваемые проекты в порядке сни­жения IRR. На график IOS накладывается график предельной цены капитала (MCC) предприятия, представляющий собой динамику средневзвешенной цены капитала, как функции объема необходимых финансовых ресурсов. При этом график IOS является убывающим, а график МСС — возрастающим. Цена капитала принимается постоянной, т.е. подразумевается, что именно по этой цене могут быть привлечены требуемые финан­совые ресурсы. Предприятие включает в портфель независимые про­екты, IRR которых превышает цену капитала и NPV которых больше нуля, и отвергает проекты, IRR которых меньше цены капитала с отрицательным значением NPV.

Поскольку включение в портфель новых проектов требует привлечения дополнительных источников финансирования, а возможности предприятий по мобилизации собственных ресурсов ограничены, расширение портфеля приводит к необходимости привлечения внеш­них источников капитальных вложений, а значит, к изменению структуры источников в сторону повышения доли заемного капита­ла. Возрастание финансового риска предприятия в свою очередь приводит к увеличению цены капитала. Таким образом, по мере на­ращивания портфеля капитальных вложений IRR проектов убывает, а цена капитала возрастает. Наступает момент, когда IRR очередного проекта будет меньше цены капитала, т.е. его включение в портфель становится нецелесообразным.

Весьма примечательной является точка пересечения графиков IOS и МСС. Она называется предельной ценой капитала предприятия. Если использовать эту точку в качестве ориентира при оценке капи­тальных вложений в проекты средней степени риска, решения о це­лесообразности принятий того или иного проекта будут корректны­ми, а финансовая и инвестиционная политика — оптимальными. При применении любой другой нормы бюджет капитальных вложений предприятия не будет оптимальным. Исключением из этого правила является ситуация, когда большой проект является предельным и требует привлечения капитала по разным ставкам. Таким образом, только после формирования портфеля на основе критерия IRR с одно­временным исчислением предельной цены капитала можно рассчи­тать суммарный NPV портфеля.

Формирование портфеля на основе критерия NPV предпола­гает включение в него всех независимых инвестиционных проектов с NPV> 0, При этом NPV проектов исчисляется с использованием предельной цены капитала (либо общей для всех проектов, либо инди­видуальной в зависимости от структуры капитала и степени риска проекта). В портфель также включаются те из альтернативных (взаимо­исключающих) проектов, которые имеют наиболее высокие положи­тельные значения NPV с учетом риска. Такой подход максимизирует ценность предприятия и совокупное достояние его акционеров.

Другой подход у предприятий, ограничивающих свой бюджет капитальных вложений. Бюджетные ограничения могут определять­ся как внешними, так и внутренними факторами. Внешние факторы (жесткое нормирование) связаны с недостатком денежных ресурсов, высокой стоимостью привлечения средств и т.п. Внутренние ограни­чения (мягкое нормирование капитала) связаны с ограниченностью управленческих ресурсов. В связи с бюджетными ограничениями не все проекты, удовлетворяющие критериям NPV и IRR, могут быть безоговорочно приняты. Отбор проектов в портфель при этом связан с процедурой оптимизации бюджета капитальных вложений.

Если предприятие следует политике оптимизации бюджета, оно осознанно отказывается от возможности максимально наращивать свой капитал путем доступной инвестиционной деятельности. Избе­гая привлечения внешнего финансирования (облигационных займов, эмиссии акций, кредитов банков), опасаясь потери контроля в управ­лении, высокой доли заемных средств в структуре капитала, пред­приятия ограничивают темпы расширения своей деятельности, что не может не отразиться на росте благосостояния предприятия й его акционеров.

Целью финансового менеджера, формирующего портфель в усло­виях ограниченного бюджета капитальных вложений, является отбор проектов, обеспечивающих максимизацию суммарного NPV.