Инвестиции 8 страница

6. Ключевые элементы операционного анализа: операционный рычаг.(ФМ)

С целью опер-го страт-го планир-ия деят-ти фирмы пров-ся опер-ый анализ, к-ый называется «издержки, объем, прибыль». Данный вид анализа отслеживает завис-ть фин-ых резул-ов бизнеса от издержек и объема произв-ва. Действие операционного рычага проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации всегда пораждает более сильное изменение прибыли. Опер-ый анализ служит для ответов на след-ие вопросы: 1)ск-ко налич-го кап-ла треб-ся фирме 2)как мобил-ся эти ср-ва 3)как миним-ть фин-ый риск 4)до к-ой степени можно снижать опер-ый рычаг 5)как максим-ть прибыль. Опер-ый анализ начинается с разделения издержек на постоянные (не следуют за динамикой объемов произ-ва:амортизация,расх.на оплату коммунальных услуг,повременная зар.плата,сумма арендных платежей) ипеременные(к-ые возрастают либо умен-ся пропорционально объему произв-ва:сдельна зар.плата,затраты на сырье и материалы,Эл.энергию,транспорт). Смешанные затраты –состоят из постоянной и переменной части. Деление затрат на постоянные и переменные позволяет определить порог рентабельности(точку безубыточности, критическую точку) – такую выручку от реализации, при к-ой пред-ие не имеет убытков, но и не имеет прибыли, т.е. когда валовой маржи в точности хватает на покрытие пост-ых затрат.Если фактическая выручка ниже порога рентабельности,то предприятие работает с убытком, выше с прибылью. В количественном выражении порог рентабельности показывает, какое кол-во прод-ии требуется производить и реализовать, чтобы встать на порог рентабельности(покрыть все затраты). Порог рент-ти = Постоянные затраты / Валовая маржа(ВМ) в относит.выражении; ВМ абсол.отнош. = Выручка – Переем.затраты = Постоян.затраты + прибыль. ВМ относ.отнош= ВМ абсол.отнош/Выручка; Порог рентабельности находится не только в стоимостном выражении, но и в количественном = Порог рентаб.в суммарном выражении / цена реализ.товара = Постоян.затраты / цена- удельные издержки на ед-цу прод-ии. Порог рентабельности количественном выражении показывает, какое кол-во прод-ии следует произвести и продать, чтобы покрыть все затраты. Запас фин.прочности- показывает на сколько рублей можно снизить выручку, не опасаясь убытков (ЗФП). ЗПФ = выручка - порог рентабельности в суммовом выражении / выручка * 100%.Эффект операционного рычагапоказывает на сколько % изменится прибыль, при изменении выручки на 1%, т.е. ЭОР проявляется в том случае, если любое изменение выручки обеспечивает более высокое изменении прибыли. ЭОР = Вал.маржа в абсол. Выражении / прибыль.Для предприятия лучше, если ЭОР больше, то есть выручка растет, а если меньше выручка падает. ЭОР показывает предпринимательский риск, чем ЭОР выше, тем выше риск значительного снижения прибыли при незначительном уменьшении выручки. ЭОР зависит от доли постоянных затрат в общем объеме продаж: увел. ЭОР = увел-ие постоянных изд-к + прибыль / прибыль

7. Матрица финансовой стратегии на предприятии.(ФМ)

Фин стратегия -это генер-ый план действий по обесп-ию пред-я ден-ми ср-ми. Включает в себя:1)анализ фин-го сост-я 2)оптимиз-я ОС и ОбС 3)оптимиз-ия распред-я прибыли 4)форм-ие пол-ки в области ц\б 5)формир-ие учетной, нал-й пол-ки фирмы 6) формир-ие внешней эк-ой деят-ти фирмы 7)оптим-ия безнал-ых расчетов(применение аккредитивной формы расчетов,лизинга,факторинга и вексельного обращения) 8) формир-ие ценовой пол-ки фирмы 9) формир-ие доходов и поступ-й фирмы 10) формир-ие расходов и отчисл-е ср-в 11) формир-ие взаимоотн-й с бюджетом(налоговые и статистические органы)12) формир-ие кред-ых взаимоотн-ий. Частью фин-ой стратегии явл-ся разраб-ка внутр-х нормативов:1)див-ая пол-ка 2)напр-ия распред-ия прибыли 3)операц-ый анализ пред-я. Результат фин-й хоз-й деят-ти фирмы опред-ся с помощью 2 показателей: 1)результат хоз-й деят-ти (РХД) 2) результат фин-ой деят-ти (РФД). РХД = БРЭИ - ∆ФЭП – Пр.И(производственные инвестиции) + обычные продажи имущ-ва, где БРЭИ – брутто результат эксплуатационных инвест-й, ФЭП – фин-во эксплуат-ые потреб-ти (2 варианта расчета:ФЭП = Тек.Активы-Тек.Пассивы; ФЭП = Запасы+ДЗ-КЗ), Пр.И(произв-ые инвестиции)-поток ден.ср-в,связанный с расширением произ-ва,обычные продажи имущ-ва – внереализ-ые доходы от продажи неликв-ых ср-в. РХД –это ден-ые ср-ва после финансир-ния разв-ия, т.е. речь идет об уровне ликвид-ти пред-я в резул-те соверш-ия всего комплекса опер-й, относ-ся к его обычной хоз-й деят-ти. РФД = ∆ЗС-ФИ-НП-Д(+\-) другие доходы (расходы) фин деят-ти, где ЗС – изм-ие крот-й и долг-й задолж-ти, ФИ – фин издержки, НП – налог на прибыль, Д – дивиденды. РФД –отраж-ся фин пол-ка пред-я, при прив-ии ЗС, РФД может иметь + значение, без прив-я ЗС отриц-ое знач-е.РФХД = РХД + РФД.Необходимокомбинировать РХД и РФД,добиваясь приближения их суммы к нулю.Обычно равновесное положение достигается при РХД и РФД находящихся в интервале между 0 до 10% добавленной стоимости и имеющих разные знаки. Матрицы фин стратегии(Романе,Фронтон)–позв-ют спрогноз-ть критический путь пред-я на ближ-ые годы, наметить допуст-ые пределы риска и выявить порог возмож-тей пред-ия. В этих матрицах, знач-ие резул-ов ФХД комб-ся с разл-ми знач-ми ХД и ФД, в корреляции с темпами роста оборота пред-ия.

ТАБЛИЦА С ОБРАТНОЙ СТОРОНЫ

По диагонали АВ проходит граница между двумя основными зонами: 1)над диагональю - зона успехов (создание ликвидных средств) - зона положительных значений аналитических показателей 2)под диагональю - зона дефицитов (потребление ликвидных средств) - зона отрицательных значений аналитических показателей. Существует 3 позиции равновесия:1) РФХД = 0, квадраты 1,2,3. 1 - “Отец семейства” Темпы роста оборота ниже потенциально возможных. Не все внутренние ресурсы предприятия задействуются. Предприятие уменьшает задолженность и обходится по все возрастающей пропорции собственными средствами, почти не пользуясь ЭФР. 2 - “Устойчивое равновесие». 3 - “Неустойчивое равновесие” - это не совсем естественное положение. До поры до времени удастся устоять благодаря форсированию задолженности. 2) РФХД < 0, квадраты 7,8,9. 7 - “эпизодический дефицит”. Речь идет о десинхронизации сроков потребления и поступления ликвидных средств: предприятие продолжает увеличивать задолженность, не снижая прежних темпов роста инвестиций. 8 - “дилемма”. Предприятие частично использует свои возможности наращивания задолженности, но этого мало для покрытия дефицита ликвидных средств, обеспечения внутренних потребностей функционирования. 9 - “кризис”. В затруднительном положении целому ряду предприятий приходится прибегать к дезинвестициям, к различным видам финансовой поддержки (для стабилизации РФД), к дроблению на малые предприятия (чтобы было легче обратить ФЭП в отрицательную величину). 3) РФХД > 0, квадраты 4,5,6. 4 - “рантье”. Предприятие довольствуется умеренными по сравнению со своими возможностями темпами роста оборота и поддерживает задолженность на нейтральном уровне. В такой ситуации все зависит от уровня и динамики экономической рентабельности. 5 - “атака”. Предприятие продолжает увеличивать заимствования, хотя интересы сохранения внутреннего равновесия того, возможно, и не требует. Часто это связано с началом политики диверсификации, подготовкой к инвестиционному рывку. 6 - “холдинг”. Предприятие становится материнской компанией и обеспечивает финансирование дочерних обществ за счет увеличения заемных средств.

8. Методики дивидендных выплат.(ФМ)

Дивиденд - это денежный доход акционеров, получаемый из чистой прибыли, оставшейся в распоряжении предприятия. Источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели.Методика постоянного процентного распределения прибыли. Чистая прибыль распределяется на выплаты дивидендов по привилегированным акциям и прибыль, доступную владельцам обыкновенных акций. Последняя распределяется решением собрания акционеров на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям и нераспределенную прибыль. Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент «дивидендный выход»: Д_оа / П_{оа =} а% = const, где Д_оа – див.по обыкновенным акциям; П_оа – прибыль по обычным акциям.Если организация закончила год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Отличительной особенностью такого подхода является вполне вероятная значительная вариация дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно, снижение выплачиваемого дивиденда может спровоцировать падение курса акций.Методика фиксированных дивидендных выплат. Она предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени.Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен. Компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя «дивидендный выход». Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.Эта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности акционерам выплачиваются экстра-дивиденды(разовый харак-р). Термин «экстра» означает премию, начисленную к регулярным дивидендам, и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии — она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной.Методика выплаты дивидендов акциями. При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными: - фирма имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Кстати, именно такой подход был применен многими чековыми инвестиционными фондами в нашей стране в 1994 г; - финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие — они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли;- желание изменить структуру источников средств;- желание наделить успешно работающий высший управленческий персонал акциями для того, чтобы привязать их к фирме и тем самым стимулировать их еще более активную работу и т. п.При этой методике акционеры на деле фактически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в уставном капитале и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Но в некоторой степени этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному.Небольшие дивиденды(до 20%) практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд выше 20%,то рыночная цена акций после выплаты дивидендов может заметно снизиться.Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса(в экономически развитых странах). В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.Методика дробления акций. Операция дробления акций, называемая также их расщеплением, или Сплитом, не относится непосредственно к форме выплаты дивидендов, однако она может влиять как на размер дивидендов, так и на курсовую стоимость акций. Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем значительно повышаются в цене. Техника дробления такова. Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, директорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Далее производится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае также не меняется — увеличивается лишь количество обыкновенных акций. Возможна и обратная процедура — консолидация акций, или обратный сплит, когда несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропорционально изменению нарицательной стоимости акций, т. е. дробление акций, в принципе, не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер дивиденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это может оказать влияние на получаемый акционерами доход.Следует отметить, что и эта, и предыдущая методика имеют одну общую негативную черту — они сопровождаются дополнительными расходами по выпуску новых ценных бумаг.Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во всех странах. Основная причина — желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Причины, которые заставляют компанию выкупать свои акции, в случае если это не запрещено законом, могут быть различными. В частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работникам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др.

9.Факторы и ограничения, определяющие дивидендную политику.

Дивидендная политика- составная часть общей политики управления пибыли,заключающаяся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации прибыли. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определённой степени сигнализируют о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно. Факторы определяющие дивидендную политику:1)Влияние внешних условий:определенные нормативные документы,нац.традиции содержания дивидендной политики.2)Ограничения правового характера, согласно российскому положению «об АО» процедура объявления дивидендов осуществляется в 2 этапа:1. промежуточный дивиденд объявляется директором компании и имеет фиксированный размер;2.окончательный дивиденд утверждается общим годовым собранием, по результатам года с учетом выплаты промежуточных дивидендов.Величина окончательного дивиденда в расчете на 1 акцию предлагается на утверждение собранию директоров общества.Размер дивиденда не может быть больше предложенного директорами,но может быть уменьшен собранием.Фиксированный дивиденд по привилегированным акциям (как и % по облигациям) устанавливается при их выпуске. 3)Ограничения контрактного характера.Во многих странах величина выплачиваемых дивидендов регулируется спец.контрактами в том случае,когда фирма хочет получить долгосрочную ссуду.Для того,чтобы получить обслуживание такого долга в контракте оговаривается придел ниже которого не может опускаться величина нераспределенной прибыли,либо min %реинвестируемой прибыли.В России такой практике нет.Отдаленным ее аналогом является формирование резервного капитала в размере не менее 10% от уставного капитала.4)Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью.Дивиденды в денежной форме могут быть выплачены если у предприятия есть деньги на расчетном счете.Таким образом предприятие может быть прибыльным,но не готовым к выплате дивидендов по причине отсутствия реальных денежных средств.5) Ограничения в связи с расширением производства. В случае перспективного развития предприятие отвлекает ср-ва на расширение производства,приобретение ОС.6) Ограничения в связи с интересами акционеров. Величина доходов акционеров складывается из суммы полученного дивиденда и прироста курсовой стоимости акций.Определяя оптимальный размер дивиденда,совет директоров и акционеры должны оценивать как величина дивиденда может повлиять на цену предприятия в целом. Цена предприятия выражается в рыночной цене акции которая зависит от темпа их роста,ст-ти чистых активов,величины прибыли,размера выплачиваемых дивидендов,состояния платежеспособности и др. В условиях постоянного роста дивиденда рыночная цена акций может быть рассчитана по формуле Гордона:PV = (с*(1+g)) / r – g , где с – дивиденд, g – темп роста прибыли, r – норма доходности (ст-ть акционерного капитала) 7) Ограничения рекламно-информационного характера. В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и др. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций.
10. Порог рентабельности и запас финансовой прочности фирмы.(ФМ)

В бух и управленческом учете затраты делятся в зависимости от того, какое действие оказывает на них объем продукции. Затраты предприятия в зависимости от реагирования на изменение объема продукции делятся на:•Постоянные (фиксированные, непропорциональные) – их сумма не меняется при изменении объемов продукции. К ним относятся амортизация, расх. на оплату коммунальных услуг, повременная з/пл., сумма арендных платежей, проценты за кредит и т.д.•Переменные – их сумма прямо зависит от объема выпущенной продукции. К ним относятся сдельная з/пл., затраты на сырье, материалы, эл/энергию, транспортные расх.Такое деление затрат необходимо для управления прибылью.•Смешанные затраты состоят из постоянной и переменной частей: телеграфные расх., почтовые расх., текущий ремонт оборудования и т.д.Самым эффективным методом решения взаимосвязанных задач (фин. анализа) с целью оперативного и стратегического планирования служит операционный анализ («издержки-объем-прибыль»), кот. следит за зависимостью фин. рез-тов от затрат и объемов пр-ва.Действие операционного рычага проявл-ся в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Деление затрат на постоянные и переменные позволяет определить порог рентабельности (точку безубыточности, критическую точку) – такую выручку от реализации, при кот. предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет прибыли: выручки хватает ровно, чтобы покрыть все затраты. Прибыль = 0.Если фактическая выручка ниже порога рентабельности, то предприятие работает с убытком; если выше – то с прибылью. В количественном выражении порог рентабельности показывает, какое кол-во продукции требуется произвести и реализовать, чтобы стать на порог рентабельности (покрыть все затраты).Порог рентабельности = постоянные затраты / валовая маржа в относительном выражении по отношению к количественному показателю.Валовая маржа (абсолютн.) = выручка от реализации – переменные затраты = постоянные затраты + прибыль.Валовая маржа (относит.) = валовая маржа (абсолютн.) / выручка.Порог рентабельности находится не только в стоимостном, но и в количественном выражении:1Порог рентабельности (количеств.) = порог рентабельности (стоимостн.) / цена реализации тов.2Порог рентабельности (количеств.) = постоянные затраты / (цена – удельные переменные издержки).Порог рентабельности в количественном выражении показывает, какое кол-во продукции надо произвести и продать, чтобы покрыть все свои затраты.Запас фин. прочности показывает, на сколько руб. можно снизить выручку, не опасаясь убытков.Запас фин. прочности = ((выручка – порог рентабельности (стоимостн.)) / выручка) *100%.Эффект операционного рычага (Леверидж) показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%, т.е. эффект операционного рычага проявляется в том случае, если любое изменение выручки обеспечивает более высокое изменение прибыли.ЭОР = валовая маржа (абсолютн.) / прибыль.Для предприятия лучше, чтобы ЭОР был больше, если выручка растет, и меньше – если выручка падает. ЭОР показывает предпринимательский риск: чем ЭОР выше, тем выше риск значительного снижения прибыли при незначительном изменении выручки.ЭОР зависит от доли постоянных затрат в общ. объеме затрат: ­ЭОР = (­постоянные издержки + прибыль) / прибыль.

11. Реструктуризация предприятия: цели, задачи и формы реструктуризации.(ФМ)

Процесс реструктуризации - обеспечение эффективногого исп-вания произв. ресурсов, приводящее к увел. ст-ти бизнеса. Глав. цель - поиск источников развития предприятия­тия на основе внутр. и внеш. факторов. Внутр. осно­ваны на выработке операц-ой, инвестиц-ой и фин-ой страте­гий создания ст-ти за счет собств. и заем. источников финан­сир-я; внешние - на реорганизации видов деят-ти и структуры пр-тия. Внутр. факторы развития бизнеса. Управление ст-тью пр-тия требует от менеджера особого подхода. Он должен концентрироваться на долгосроч­ных денежных потоках. Пр-тие должно рассм-ся с точки зрения того, приносит ли оно доход, превышающий ст-сть привлечения его капитала, или нет. Факторы, движущие сто­имость - переменные в методе дисконтиро­ванных денежных потоков, характеризующих деят-ть пр-тия: временной фактор, объемы реализации, себестоимость реализованной продукции, соотношение постоянных и переменных затрат, маржа валовой прибыли, собственные оборотные средства, ОС, соотношение СС и ЗС в структуре капитала предприятия, ст-ть привлечения капитала. Первые семь факторов влияют на величину денеж. потока, последние два - на ставку дисконта. Воздействие на те или иные факторы осущ-ся в соотв. с конкретными стратегиями развития пр-­тия: операц-е, инвестиц-е и фин-е. Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий приводит к повышению стоимости предприятия. Внешние факторы развития бизнеса.Внешнее развитие пр-тия основано на купле (продаже) активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах деят-ти по сохранению корпоративного контроля. Стратегическая цель - повышение стоим-ти акционер. капитала за счет измененияя структуры активов; аккумуляция средств на главных направлениях развития бизнеса и сохране­ние корпоративного контроля. Возможность реструктурирования возникает между ст-тью, которой обладает компания в настоящее время (текущей стоимостью), и потенциальной стоимостью, которая достижима при изменении ряда об­стоятельств, существует стоимостной разрыв. Формы реорганизации по стратегическому направлению:1.Расширение: а). Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних. б). Присоединением общества признается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому об­ществу. 2.Сокращение (Цель: выбор стратегического направления раз­вития компании с мобилизацией всех возможных внутренних резервов и привлечением внешних источников роста): а). Разделением общества признается прекращение деятельности общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. б). Выделением общества признается создание одного или нескольких обществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого общества без пре­кращения деятельности последнего. 3.Преобразование (в ООО или в производственный кооператив; к вновь возникшему юр. лицу переходят все права и обязанности реорганизованного общества в соответствии с передаточным актом).

12. Теория дивидендной политики.(ФМ)

Дивиденды – ден. дох. акционеров, сигнализирующие о том, что предприятие, в акции кот. они вложили свои деньги, работает успешно.Дивидендная политика оказывает существенное влияние на цену акций предприятия. Она связ. с распределением прибыли в АО. Осн. цель разработки дивидендной политики: установление необходимой пропорциональности м/д текущ. потреблением прибыли собственниками и ее будущим ростом, максимизирующим рын. ст-ть предприятия и обеспечивающим его стратегическое развитие.Дивиденднаяполитика – составная часть общ. политики управления прибылью, заключающаяся в оптимизации пропорций м/д потребляемой и капитализируемой ее частями с целью максимизации прибыли.Дивиденд зависит от величины прибыли.Упрощенная схема распределения прибыли: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, а оставшаяся часть реинвестируется в активы предприятия. Реинвестирование позволяет избежать дополнительных расх., кот. имеют место при выпуске нов. акций. Преимуществом явл-ся сохранение сложившейся системы контроля, т.к. кол-во акционеров не меняется.Осн. теории дивидендной политики:1Теория Модельяни и Миллера – теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Оптимальная стратегия в том, чтобы дивиденды выплачивать по остаточному принципу после того, как профинансированы наиболее приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль исп-ть для реинвестирования, то дивиденды не выплачиваются совсем; и наоборот.Осн. теоретич. разработки в рамках этой теории были выполнены Франко Модельяни и Мертоном Миллером в 1961г. Они выдвинули идею о существовании «эффекта клиентуры», согласно кот. акционеры в большей степени предпочитают стабильность в дивидендной политике, чем получение экстраординарных дох.Кроме того, они считают, что дисконтированная цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех инвестиционных проектов + получение дивидендов по остаточному принципу = сумме эквивалента цены этих акций до распределения прибыли. Т.е. сумма выплаченных дивидендов приблизительно равна расх., кот. в этом случае необходимо понести для изыскания дополнительных источников финансирования.По их мнению дивидендная политика не нужна.2.Теория Гордона и Линтнера – теория предпочтительности дивидендов. Они считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров.Осн. аргумент: инвесторы, исходя из принципа минимализации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным будущим.Кроме того, текущие дивиденды уменьшают ур-нь неопределенности инвестора относительно выгодности и целесообразности инвестирования в данное предприятие. В этом случае цена акций растет. Если дивиденды не выплачиваются неопределенности и риск возрастают и для акционеров возрастает норма дох., что приводит к снижению цены акций.Данная теория критикуется за отсутствие влияния налогов, расходов по дополнительному выпуску акций и др.3.В конце 70-х — начале 80-х годов были опубликованы результаты исследований Н. Литценбергера и К. Рамасвами, получавшие в дальнейшем название теории налоговой дифференциации, согласно которой с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность. Объяснение этому достаточно очевидно — доход от капитализации облагался налогом по меньшей ставке, чем полученные дивиденды. Ставки налогообложения периодически менялись, однако в любом случае различие между ними сохранялось. В соответствии с этой теорией если две компании различаются лишь в способах распределения прибыли, то акционеры фирмы, имеющей относительно высокий уровень дивидендов, должны требовать повышенный доход на акцию, чтобы компенсировать потери в связи с повышенным налогообложением. Таким образом, компании невыгодно платить высокие дивиденды, а ее рыночная стоимость максимизируется при относительно низкой доле дивидендов в прибыли.

13. Управление денежными активами: цели, задачи и модели управления.(ФМ)

Опред-ие минимальной необходимой потребности в ден. ср-вах для осущ-ия текущ. хоз. деят-ти направлено на установление нижнего предела остатка необходимых ден. активов в нац. и ин. валютах. Расчет минимальной необходимой суммы ден. активов (ДА) без учета их резерва (в форме краткосрочных фин. вложений) основывается на планируемом ден. потоке по текущ. хоз. операциям.Минимальная необходимая потребность в ДА:1.ДАmin = ПРда / Ода, где ПРда – предполагаемый объем платежного оборота по текущ. хоз. операциям в предстоящем периоде (в соответствие с планом поступления и расходования ден. ср-в предприятия); Ода – оборачиваемость ден. активов (в оборотах) в аналогичном по сроку отчетном периоде.2.ДАmin = ДАк + (ПРда – ФРда)/Ода, где ДАк – остаток ден. активов на кон. отчетного периода; ФРда – фактический объем платежного оборота по текущ. хоз. операциям в отчетном периоде.В практике зарубежного фин. менеджмента исп-ся и более сложные модели опред-ия минимального, оптимального, максимального и среднего остатков ден. ср-в, кот. исп-ся в тех случаях, если в связи с неопределенностью предстоящих платежей план поступления и расходования ден. ср-в не м/б разработан по месяцам и декадам.Модель Баумоля:1ДАmax = Ö (2 * Рк * Ода / СПкфв). Максимальный и оптимальный остаток ден. активов, где Рк – средняя сумма расх. по обслуживанию 1 операции с краткосрочными фин. вложениями; Ода – общ. расх. ден. активов в предстоящем периоде; СПкфв – ставка процента по краткосрочным фин. вложениям.2ДАmin = 0 3ДАср = (ДАmin + ДАmax) / 2 Модель Миллера-Орра:1ДАmin > 0, 2ДАопт = ³Ö (3 * Рк * ОТ²да / (4 * СПкфв)), где ОТда – сумма максимального отклонения ден. активов от среднего в отчетном периоде.3ДАmax = 3 * Даопт 4ДАср = (ДАmin + ДАmax) / 2 Обеспечение ускорения оборота ДА определяет необходимость поиска резервов такого ускорения на предприятии. Основными из этих резервов явл-ся:•Ускорение инкассации ден. ср-в, при кот. сокращается остаток ДА в кассе.•Сокращение расчетов наличными деньгами (наличные ден. расчеты увеличивают остаток ДА в кассе и сокращают срок пользования собственными ДА на период прохождения платежных док-тов поставщиков).•Обеспечение сокращения объема расчетов с поставщиками с пом. чеков и аккредитивов, т.к. они отвлекают на продолжительный период ден. активы из оборота в связи с необходимостью предварительного их резервирования на спец. счетах в банках.Обеспечение рентабельного исп-ия временно свободного остатка ДА м/б осуществлено за счет мероприятий:1)Согласование с банком условий текущего хранения остатка ден. ср-в с выплатой депозитного процента (напр., путем открытия контокоррентного счета).2)Исп-ие краткосрочных ден. инструментов (напр., депозитных вкладов в банках) для временного хранения свободных ден. активов.3)Исп-ие высокодоходных краткосрочных фондовых инструментов для размещения резерва ДА (напр., краткосрочных депозитных сертификатов, облигаций, векселей и т.п.), но при условии достаточной их ликвидности на фондовом рынке.Минимизация потерь используемых ДА от инфляции осущ-ся раздельно по ден. ср-вам в нац. и ин. валютах:•По нац. валюте противоинфляционная защита ДА обеспечивается в том случае, если норма рентабельности по используемому временно свободному их остатку не ниже темпа инфляции.•По ин. валюте противоинфляционная защита ДА обеспечивается выбором ин. валюты.