Методы определения безрисковой ставки дисконта и ставки дисконта с учетом рисковой составляющей.

I. Учет фактора времени при оценке инвестицион-ных проектов.

Учет факторов времени при сопоставлении разно-временных затрат и результатов предполагает использование понятия дисконтирования. Экономическая сущность нормы дис-конта состоит в том, что она отражает минимально допустимую для инвестора величину дохода в расчете на единицу авансиро-ванного капитала.

PV=FV/(1+d)n

Рассмотрим две основные концепции определения безрисковой нормы дисконта:

1. Концепция альтернативной доходно-сти

a. Норма дисконта определяется с уче-том депозитных ставок банков высшей категории надежности, недостаток этого метода заключается в том, что депозитные ставки иногда существенно отличаются

b. Величина нормы дисконтирования приравнивается к ставке рефинансирования ЦБ РФ.

k = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1, где

Ереф - ставка рефинансирования

Iинф – показатель инфляции

k – безрисковая норма дисконтирования

c. Норма дисконта приравнивается к текущему уровню доходности государственных ценных бумаг.

d. Определение нормы дисконта по формуле Фишера:

k = Iинф + r + Iинф* r

Iинф – показатель инфляции

r – реальная норма прибыли (ставка рефинансиро-вания).

Примечание: формула Фишера может рассматри-ваться как метод определения нормы дисконта, однако для каждого участника проекта подходы к определению реальной нормы прибыли могут быть различными.

Инвестор ищет ответ на вопрос обеспечит ли реализация проекта уровень дохода больший, чем доступные ему альтернативы.

2. Концепция средневзвешенной стои-мости капитала

Ставка дисконта = kd*(1-tc)*wd + kp*wp + ks*ws, где

kd - стоимость привлечения заемного капитала

tc – ставка налога на прибыль

wd - доля заемного капитала в структуре капитала п

kp - стоимость привлечения акционерного капитала (привелигированные акции)

wp – доля привелигированных акций в структуре капитала п/п

ks – стоимость привлечения акционерного ка-питала (обыкновенные акции)

ws – доля обыкновенных акций в структуре ка-питала п/п

инвестор отв на вопрос дадут ли инвестиции уровень доходности больше,чем сами они стоят.

Иной способ нахождения ставки дисконта это – метод ставки дисконта с поправкой на риск.

d = di + P/100%,

di = (1+Ереф)/(1+Iинф) – 1,

где di – безрисковая норма дисконта

d – ставка дисконта с учетом риска

P – величина риска в % для конкретного проекта, определяется экспертным путем.

Ереф - ставка рефинансирования

Iинф – показатель инфляции

II. Определение коэффициента дисконта с учетом риска

Риск в инвестиц. процессе предстает в виде возможного умень-шения реальной отдачи от вложенных средств по сравнению с ожидаемой величиной.

d=dбр+риск,

dбр – безрисковая ставка дисконта

Существует большое кол-во методов определения поправки на риск, но часто используют 2 метода: модель оценки капитальных активов и кумулятивная модель.

1. Модель оценки капит.активов

r=ri+rнс,

где ri – систематич. риск

rнс – несистем. риск

Мерой систематич. риска служит коэф-т чувстви-тельности β

rc= β( Дm-До),

где Дm-среднерыноч. ставка дохода,

До- безрисковая ставка дохода

D=dбр+ β(Дm-До)+ rнс,

Где rнс – составляющая, учитывающая несист. риск, опр-ся методом экспертных оценок по след схеме:

а) составляется перечень значимых факторов риска

б) уст-ся интервал значений вклада каждого фактора, коэф-т, учитывающий степень риска

в) опр-ся оценка каждого фактора.

Полученные оценки складываются между собой, образую величину несистем риска.

2.Кумулятивная модель.

Эта модель основана на экспертной оценке фактора риска d= dбр+r

Факторы риска:- качество менеджмента- размеры компании-источники финансирования компании- товарная и территориаль-ная диверсиф-я- диверс-я клиентуры- уровень рентабельности и ..

В зависимости от оценки отдельного фактора риска, ему присваивают значение в пределах от 0-5%. Причем, высокому риску будет соответствовать максимальная оценка, а отсутствию риска – 0. Полученные значения складывают между собой и затем прибавляется к безрисковой ставке.

Подобный метод учета риска оправдан только для тех видов риска, кот. не может быть застрахована. При страховании выплата страховой премии учит-ся в состояние оттоков ден средств непосредственно, а не через субъективные оценки надбавок к величине безрисковой ставки дисконта.