Финансовые рынки

Финансовые рынки — совокупность финансовых учреждений, позволяющих лию желающему сделать сбережения, предоставить свои ресурсы непосредственно заемщику на рынке облигаций и рынке акций.

Рынок облигаций. Когда компании Intel, ведущему производителю компьютер­ных микросхем, требуются средства для строительства нового завода, она может получить их непосредственно у населения. Для этого ей следует выпустить обли­гации — ценные бумаги, удостоверяющие задолженность заемщика перед ее дер­жателем и определяющие параметры его обязательств: дату возврата заемных средств, или дату погашения, и показатель периодически выплачиваемого процент­ного дохода. В нашем примере покупатель облигации предоставляет свои средства компании Intel в обмен на обещание процентного дохода и возврата кредитору стоимости облигации (называемой основной суммой долга). Владелец облигации может держать ее у себя до даты погашения или продать ее до наступления этого срока любому желающему.

На американских финансовых рынках обращается огромное количество самых разных облигаций. Когда крупная корпорация, федеральное правительство или власти отдельного штата нуждаются в средствах для строительства нового заво­да, покупки нового реактивного истребителя или открытия новой школы, они выпускают облигации. Если вы пролистаете «The Wall Street Journal*- или эконо­мический раздел любой газеты, вы обнаружите там перечень облигаций с указанием их рыночной цены и выплачиваемого процента. Все они заметно отличаются друг от друга по разным параметрам, однако прежде всего следует обратить внимание на три основных показателя.

Первый — срок обращения — продолжительность временнбго отрезка между датами выпуска и погашения. Некоторые облигации имеют короткий срок обра­щения всего в несколько месяцев, у других этот период гораздо больше — до 30 лет. (А правительство Великобритании выпустило бессрочные облигации, по которым гарантируется не ограниченная во времени выплата процентов, правда, без права на погашение основной суммы.) Величина процента зависит, в частности, от срока обращения. Приобретение долгосрочных облигаций пред­ставляет собой более рискованное вложение денег, чем покупка краткосрочных, поскольку их владельцу приходится дольше ждать выплаты основной суммы. Однако если владельцу долгосрочной облигации понадобится получить деньги раньше срока, он имеет право продать ее другому лицу с определенной скидкой. Для компенсации повышенного риска вложений по долгосрочным облигациям обычно выплачивается больший процент, чем по краткосрочным.

Второй значимый параметр облигаций — риск неплатежа, или кредитный риск. Он связан с вероятностью невыплаты обещанных процентов или невоз­врата основной суммы по причине банкротства заемщика. Поэтому облигации с повышенным риском неплатежа имеют более высокий процентный доход. По­скольку правительство США считается абсолютно надежным заемщиком, по его обязательствам устанавливаются низкие проценты выплат. Напротив, многие фи­нансово неустойчивые компании добывают необходимые средства путем выпус­ка так называемых «бросовых»- облигаций, обещающих высокие доходы. При их покупке рекомендуется обращаться в частные агентства, проводящие оценку» риска неплатежа по различным облигациям.

И наконец, третий важнейший параметр — порядок налогообложения тщ0црн-тов по облигациям. Как правило, он распространяется на доходы по большин­ству облигаций, поэтому реальная прибыль их владельцев уменьшается на сумму налоговых выплат. Однако в США доходы по так называемым муниципальным облигациям, то есть выпущенным местными властями, не облагаются налогом. По этой причине процент по муниципальным облигациям, как правило, устанавли­вается ниже, чем по облигациям корпораций или федерального правительства.

Облигация —

ценная бумага, определяющая обязательства заемщика' перед ее держателем.

Акция —

ценная бумага, свидетельствую­щая о доле ее владельца в собственности фирмы.

Рынок акций. Другой способ привлечения средств, необходимых компании Inte. для строительства нового завода по выпуску полупроводниковой техники, — про­дажа акций. Акция свидетельствует о доле ее владельца в капитале фирмы и дает право на часть получаемой ею прибыли. Так, например, если при создании фирмах выпускается 1 ООО ООО акций, владелец каждой из них имеет право на 1 /1 ООО 0ОГ долю собственности компании.

Корпорации используют для привлечения инвестиций как выпуск акций, та? и облигаций, однако сущность этих инструментов финансового рынка различна Так, обладатель акций компании Intel является ее совладельцем, а обладатель обли­гаций — только кредитором. Если деятельность Intel окажется прибыльной, к акционеры получат дополнительный доход, в то время как владельцы облигаций рассчитывают только на установленный процент. Если компания обанкротится, ее имущество пойдет в первую очередь на оплату обязательств перед кредиторами н только после этого оставшаяся часть будет распределена между собственниками ком­пании. Таким образом, вложение средств в акции, по сравнению с покупкой облига­ций, потенциально более доходно, но и более рискованно.

После того как корпорация разместит весь выпуск новых акций, дальнейшие операции с ними проводятся на фондовой бирже. От этих сделок, сопровождаю­щихся переходом акций из одних рук в другие, компания не получает никакой прибыли. К важнейшим фондовым биржам США относятся Нью-Йоркская фон­довая биржа, Американская фондовая биржа и Биржа автоматической котировки Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASDAQ). Большинство стран мира имеют собственные фондовые биржи.

Биржевые цены акций определяются спросом и предложением. Поскольку вла­дение акциями подразумевает участие в собственности фирмы, биржевой спрос на них (а значит, и их цены) отражает представления о ее прибыльности. Если будущее компании выглядит безоблачным, спрос на акции и их цены растут. Если ожидаете? понижение прибылей фирмы или убытки, стоимость акций компании снижается.

Общее состояние цен на акции отслеживают различные биржевые индексы.Бир­жевой индекс исчисляется как средний уровень биржевых цен на акции группа компаний. Самый известный биржевой показатель — Промышленный индекс Доу-Джонса, ведущий свою историю с 1896 г. В настоящее время он рассчитывается на основе данных о биржевых ценах на акции 30 крупнейших американских корпо­раций, таких KaKGeneral Electric, General Motors, Coca-Cola, AT&T и IBM. Также широко известен и Индекс SP 500, определяемый агентством Standard & Рос на основе анализа цен на акции 500 ведущих компаний. Поскольку биржевые ценьс отражают ожидаемую прибыльность фирм, биржевой индекс можно рассматривать как показатель будущего состояния экономики.

Финансовые посредники

Финансовые посредники —

финансовые институты, при посредничестве которых средства, направленные на сбережения, попадают к конкретным заемщикам.

Финансовыми посредниками называются финансовые институты, при посредни­честве которых средства, направленные на сбережения, попадают к заемщикам В этом параграфе мы познакомимся с деятельностью двух наиболее важных с точки зрения экономики финансовых посредников — банков и взаимных (пае­вых) фондов.

Банки. Если владелец бакалейной лавки захочет расширить бизнес, ему, в отли­чие от корпорации Intel, вряд ли приходится рассчитывать на получение средстг путем выпуска и реализации акций и облигаций. Поэтому, скорее всего, он обра­тится за ссудой в банк.

Банки относятся к тем финансовым посредникам, деятельность которых хорошо известна многим людям. Основная функция банка состоит в приеме средств от же-тающих сделать сбережения и предоставлении ссуд тем, кто в них нуждается. Банки выплачивают определенный процент за. хранение денег на депозите и берут более зысокий процент с заемщиков за пользование предоставленными ссудами. Из этой эазницы и покрываются текущие расходы банка и образуется прибыль его владельцев.

Однако банки играют в экономике еще одну важную роль: они облегчают оплату товаров и услуг, предоставляя клиентам возможность выписывать чеки в пределах :уммы их банковского счета. Другими словами, банки помогают создать специальное платежное средство, которое используется как средство обмена при совершении сде­лок. Роль банка в предоставлении таких средств обмена заметно отличает его от других финансовых учреждений. Акции и облигации, подобно банковским депозитам, также таляются средством накопления денег, однако доступ к ним не так быстр, прост и дешев, как выписывание чека. В этой главе мы не будем схггалавливаться на этой функции банков, но зернемся к ней в дальнейшем при знакомстве с системой денежного обращения.

Взаимные фонды. Взаимные (паевые) фонды — учреждения, предлагающие :вои акции населению и использующие полученные средства для покупки специ­ально составленного набора (портфеля) различных типов акций, облигаций или л тех и других. Таким образом, владельцы акций взаимного фонда разделяют финансовую ответственность, связанную с рисками и преимуществами портфель­ного инвестирования: при падении стоимости портфеля они терпят убытки, а при ее росте — оказываются в выигрыше. Паевые фонды — еще один тип финансо­вого посредника, играющий исключительно важную роль в экономике США.

Главное преимущество взаимных фондов состоит в том, что они позволяют лю­дям с небольшими сбережениями диверсифицировать накопления. Основное пра-зило покупателей акций и облигаций не советует «класть все яйца в одну корзину». В самом деле, биржевая стоимость акций отдельной фирмы подвержена влиянию мно­гих случайных факторов, и потому, вкладывая в покупку все свои средства, вы под­вергаете их значительному риску. Напротив, те, кто приобретает ценные бумаги раз-лзгчных фирм, рискуют гораздо меньше, так как их возможные потери, связанные с неудачами отдельной компании, минимальны. Любой паевой фонд легко справляется : проблемой диверсификации. Располагая всего несколькими сотнями долларов, ин­вестор, ставший его акционером, превращается в фактического совладельца или кре­дитора сотен фирм. За предоставление такой возможности компания, управляющая деятельностью взаимного фонда, взимает с акционеров плату в размере от 0,5 % до 2 % годового прироста стоимости их акций.

Второе преимущество взаимных фондов, о котором заявляют их управляющие, состоит в том, что они позволяют рядовым акционерам приобрести навыки про­фессионального финансового менеджмента. Менеджеры большинства паевых фон­дов уделяют пристальное внимание состоянию дел и перспективам развития пред-

Взаимный фонд (паевой фонд) —

финансовый институт, предла­гающий свои акции населению и использующий полученные средства для портфельного инвестирования в акции и обли­гации.

Узелок на память

КАК ПРАВИЛЬНО ЧИТАТЬ БИРЖЕВЫЕ СВОДКИ

В большинстве ежедневных газет публикуются таблицы, отражающие результаты последних биржевых торгов акциями тысяч компаний. Мы предлагаем вам свои пояснения, которые помогут лучше понять содержание этих таблиц.

• Цена. Самая важная информация об акции — све­дения о ее рыночной цене. В газетах обычно публи­куются несколько видов цен. Так, например, «цена закрытия» отражает стоимость акции по итогам по­следней биржевой сделки предыдущего дня. В не­которых изданиях также приводятся данные о самой высокой и самой низкой цене за последний торго­вый день или по результатам текущего года.

• Объем продаж. Большинство газет сообщает о ко­личестве акций, проданных за последний день тор­гов. Этот показатель называется «дневным объемом продаж*-.

• Дивиденд. Корпорации обычно выплачивают своим акционерам часть заработанной прибыли в форме дивидендов. (Оставшаяся часть прибыли, которая носит название «нераспределенной», используется на дополнительные инвестиции). Газеты часто : общают о величине дивидендов, выплаченных ^_: акциям за прошлый год. Иногда этот показате^-; приводится в виде процентного отношения выпла ченной суммы к рыночной стоимости акции. • Отношение рыночной цены к прибыли компан~. в расчете на одну акцию (Р/Е). Прибыль корт: рации определяется как разность дохода, пол ченного от реализации продукции, и затрат на е-производство. Часть прибыли направляется на аъ плату дивидендов, часть — на новые инвестиии* Показатель Р/Е представляет собой отношение рь ночной цены акции к прибыли компании за прошль:? год в расчете на одну акцию. Средняя величин; этого показателя обычно равна 15. Его более вы:: кое значение указывает либо на рост стоимости аа ции вследствие ожидаемого роста прибылей, л;г> просто на ее переоценку. Если же показатель Р I меньше 15, это значит, что инвесторы ожидают сни­жения доходов компании или акции недооценена» рынком.

Почему газеты ежедневно печатают эту информ; цию? Она необходима для принятия решений о покут ке или продаже акций. Однако некоторые профессн: нальные игроки придерживаются собственной стратеги и не реагируют на ежедневные колебания рынка, отт: жаемые в биржевых сводках.

максималь­ное и минималь­ное значение цены акции за прошед­ший год

название компании

условное сокращен­ное название

акций компании

дивиден­ды за прошлый

год

объем продаж предыдущего дня

отношения цены акции к прибыли компании за прошлый год в расчете на одну акцию

максималь­ная и минималь­ная цена акции по итогам торгового дня

цена акции к моменту закрытия биржи

измене-ve

цен закры^-.-; дву> после-дню торгов v

дне;-

52 Weeks Hi Lo

2V, 35V₄ 38V₄

44% 1277.

.риятий, акции которых находятся в их портфеле, время от времени изменяют его остав, чтобы увеличить доходы акционеров фонда.

Однако специалисты в области финансов нередко весьма скептически относят­ся к этому аргументу. По их мнению, при любом количестве экспертов, уделяющих знимание перспективам каждой компании, цены их акций отражают стоимость ре­альных активов предприятий. Взаимным фондам очень нелегко «перехитрить» гынок, покупая «хорошие» акции и избавляясь от «плохих». Не случайно паевые эонды, которые называют индексными фондами, то есть покупающие все акции, .пределяющие расчетный фондовый индекс, в среднем более эффективны, чем их коллеги, придерживающиеся активных форм финансового менеджмента. Это объяс­няется тем, что индексные фонды имеют меньшие издержки, так как они достаточ­но редко покупают и продают акции. Кроме того, им не приходится оплачивать дорогостоящие услуги финансовых менеджеров.

И в заключение

ПРОВЕРЬТЕ СЕБЯ Что такое акция? Что такое облигация? Что между ними общего? В чем заклю­чаются различия?

Сбережения и инвестиции в системе национальных счетов

Понимание событий, происходящих в финансовой системе, крайне важно для ос­мысления развития экономики в целом. Как мы отмечали, ее основные струк­туры — рынки акций и облигаций, банки и взаимные фонды играют роль ре­гуляторов денежных потоков сбережений и инвестиций. В предыдущей главе мы установили, что сбережения и инвестиции — основные факторы долгосроч­ного роста ВВП и уровня жизни населения. Поэтому с точки зрения макроэко­номики понимание механизма функционирования финансовых рынков и их воз­действия на различные события и политические решения чрезвычайно важно.

В этом разделе книги в качестве отправной точки для анализа финансовых рын­ков мы выберем знакомство с ключевыми макроэкономическими переменными, оп­ределяющими их активность. Наше внимание будет сосредоточено не на функцио­нировании финансовых рынков, а на количественной оценке их параметров, то есть на системе национальных счетов. Счетоводство необходимо как для правильного подсчета доходов и расходов отдельного человека, так и для определения доходов л расходов целого государства. Например, система национальных счетов предпола­гает исчисление ВВП и многих других экономических показателей.

Правила национального счетоводства основаны на использовании нескольких зажных тождеств, то есть уравнений, справедливых при любых значениях вхо­дящих в них переменных. Их полезно запомнить, поскольку они помогают понять взаимосвязь различных экономических параметров. Мы рассмотрим некоторые из тождеств, объясняющих макроэкономическую роль финансовых рынков.

Некоторые важнейшие тождества

Национальные сбережения (сбережения) —

совокупный доход экономики за выче­том объемов потреб­ления и государ­ственных закупок.

Вспомним о том, что валовой внутренний продукт (ВВП) равен либо стоимости всех произведенных товаров и услуг, либо сумме расходов на их потребление. Размер ВВП (У) определяется четырьмя основными составляющими: потреблением (С), инвестициями (/), государственными закупками (G) и чистым экспортом (NX) Математически это можно выразить следующим образом:

Y = С + I + G + NX.

Данное уравнение является тождеством, поскольку каждый доллар расходов ВВП в его левой части находит свое отражение в одной из четырех составля­ющих в его правой части.

В этой главе мы упростим анализ, предположив, что экономика, которую мы исследуем, является закрытой, то есть не взаимодействующей с другими экономика­ми. В частности, она не вовлечена в торговлю товарами и услугами с другими стра­нами и не прибегает к международным операциям заимствования или кредитования. Разумеется, любая реальная экономика является открытой, то есть она обязатель­но взаимодействует с экономиками других государств. (Макроэкономический ана­лиз открытой экономики мы проведем в последующих главах книги.) Тем не менее предположение о закрытости весьма полезно, поскольку позволяет сделать несколь­ко важных выводов, применимых к экономике любого типа. Более того, это допу­щение правомерно и в отношении к мировой экономике в целом (поскольку межпла­нетная торговля товарами и услугами пока не получила широкого распространения)

Так как закрытая экономика не участвует в международной торговле, показателя ее экспорта и импорта равны нулю. Следовательно, будет равна нулю и составляю­щая чистого экспорта в нашем исходном уравнении, которое примет следующий вил,

У = С + / + G.

Таким образом, в закрытой экономике ВВП равен сумме потребления, инвестиций и государственных закупок.

Чтобы нагляднее представить, что это уравнение может сказать нам о роли и месте финансовых рынков, вычтем С и G из его правой и левой части. Мы получим:

Y - С - G = I.

Левая часть уравнения (У - С - G) представляет собой доход экономики за вычетом объемов потребления и государственных закупок. Эта величина называ­ется национальными сбережениями, или просто сбережениями, и обозначаете* как 5. Заменяя У - С - G на S, мы получим следующее выражение:

5 = /,

из чего следует, что сбережения равны инвестициям.

Для лучшего понимания смысла определения национальных сбережений прове­дем несложные математические преобразования. Пусть Т обозначает разность сумм, которые государство взимает с домовладельцев в виде налогов и которые оно выплачивает домашним хозяйствам в виде трансфертных платежей (пенсии i другие социальные пособия). Тогда национальные сбережения математически мож­но представить либо как

S=Y -C-G,

либо как

S=(Y-T-C) + (T-G).

Хотя оба эти выражения тождественны друг другу (поскольку во втором из нет Г присутствует с разными знаками), они подразумевают разный подход к опрел­

лению национальных сбережений. В частности, второе уравнение разделяет нацио­нальные сбережения на две составляющие: частные сбережения (Y - Т - С) и государственные сбережения (Г - G).

Рассмотрим каждую составляющую подробнее. Частные сбережения представ­ляют собой доход домашних хозяйств за вычетом налогов и расходов на потреб­ление. Общественные сбережения равны разности доходов государства, полу­ченных в виде собранных налогов, и его расходов. Если Г превышает G, имеет место бюджетный избыток, то есть доходы правительства превышают его расхо­ды. Превышение Т над G отражает уровень общественных сбережений. Если же государство расходует больше средств, чем ему удается собрать в виде налогов (как происходит в последние годы в США), правомерно говорить о дефиците бюджета. В этом случае величина общественных сбережений имеет знак минус.

Как полученные уравнения связаны с ситуацией на финансовых рынках? Вы­ражение 5 = / отражает важный факт: для экономики в целом сбережения долж­ны быть равны инвестициям. Но одновременно оно ставит и серьезные вопросы. Каков механизм поддержания этого равновесия? Что регулирует заинтересован­ность в сбережениях одних людей и в инвестициях — других? Ответы на эти вопросы содержатся в принципах функционирования финансовой системы. Дело в том, что рынок акций и облиггщий, банки, взаимные фонды и другие ее структу­ры определяют значение правой и левой частей выражения S = /, другими слова­ми они формируют национальные сбережения и направляют их на национальные инвестиции.