Смысл понятий сбережения и инвестиции

Многие люди путают понятия сбережений и инвестиций или считают их равно­значными. Однако специалисты по макроэкономике, занимающиеся проблемами национального счетоводства, ясно понимают их различия и подходят к их исполь­зованию крайне осторожно.

Рассмотрим простой пример. Предположим, что Ларри зарабатывает больше, чем тратит, а неиспользованные средства помещает на банковский счет или поку­пает на них акции или облигации компаний. Поскольку доход Ларри превышает его потребление, это способствует росту национальных сбережений. Действия Ларри можно было бы назвать инвестированием, однако в макроэкономике они называются сбережением.

На языке макроэкономики под инвестированием понимается покупка новых средств производства, таких как промышленное оборудование и здания. Когда Моу берет в банке ссуду для постройки нового дома, он увеличивает нацио­нальные инвестиции. Аналогичным образом, когда Curly Corporation размещает на рынке свои акции и на вырученные средства строит новый завод, объем наци­ональных инвестиций также возрастает.

Хотя тождество S = I указывает на то, что в экономике в целом сумма инвес­тиций равна сумме сбережений, это вовсе не означает, что подобное условие всегда справедливо для каждого домашнего хозяйства или фирмы. Сбережения Ларри могут быть больше, чем его инвестиции, и это позволит ему поместить излишки денег на депозит. Сбережения Моу могут быть меньше, чем его инвести­ции, и он будет вынужден занять недостающую сумму в банке. Таким образом, банки и другие финансовые учреждения используют эти ситуации, превращая сбережения одних людей в инвестиции других субъектов экономики.

Частные сбережения —

доход, домашних хозяйств за вычетом налогов и расходов на потребление.

Общественные сбережения —

разность доходов органов государ­ственного управле­ния различных уровней, полученных в виде собранных налогов и их расхо­дов.

Бюджетный избыток (профицит) —

превышение налого­вых поступлений над государственными расходами.

Дефицит бюджета —

превышение государ­ственных расходов над налоговыми поступлениями.

ПРОВЕРЬТЕ СЕБЯ Дайте определение частных сбережений, общественных сбереже­ний, национальных сбережений и инвести­ций. Как они связаны между собой?

1 8 Зак. № 524

Рынок заемных средств

Рынок заемных средств —

рынок, на котором предложение опре­деляется потоками финансовых ресур­сов, направляемых на сбережения, а спрос формируется потребностями в заемных средствах, необходимых для инвестирования.

Познакомившись с важнейшими финансовыми учреждениями и их макроэкономи­ческой ролью, мы можем перейти к построению модели финансовых рынков. Цель построения такой модели — объяснение роли финансовых рынков в регули­ровании движения средств, направляемых на сбережения и инвестиции, и анализ влияния различных типов государственной политики на процессы сбережения и инвестирования.

Для упрощения реальной ситуации представим, что в экономике существует только один финансовый рынок — рынок заемных средств. На него поступают все средства, идущие на сбережения, и на нем же все заемщики получают ссуды на инвестирование. На этом рынке существует единая ставка процента по вкладам и по ссудам.

Разумеется, предположение о единственном финансовом рынке заведомо не­верно, так как в реальной экономике функционируют различные финансовые учреждения. Однако искусство построения экономической модели состоит в упро­щении мира ради его объяснения (гл. 2). Для достижения этой цели мы и идем на подобный шаг.

Спрос и предложение на рынке заемных средств

Рынок заемных средств, как и любой другой рынок, регулируется спросом и пред­ложением. Для того чтобы понять, как функционирует рынок заемных средств, рас­смотрим прежде всего источники спроса и предложения.

Предложение заемных средств исходит от людей, имеющих избыточные фи­нансовые ресурсы и готовых одолжить их нуждающимся в деньгах на определен­ных условиях: либо напрямую, как бывает при покупке облигации какой-либо компании, или через посредника, как, например, при открытии счета в банке, который в свою очередь выдает ссуды из аккумулированных взносов клиентов-вкладчиков. В обоих случаях сбережения служат источником предложения ресур­сов рынка заемных средств.

Спрос на заемные средства создается домашними хозяйствами и фирмами, ко­торым необходимы ссуды для инвестиций. Спрос определяется потребностями семей в ипотечных кредитах для покупки нового жилья и заинтересованностью фирм в получении ссуд для приобретения нового оборудования и строительства производственных помещений. В обоих случаях инвестиции — источник спроса на заемные средства.

Процентная ставка отражает либо плату за пользование кредитом, либо доход заимодавца. Поскольку высокая ставка процента приводит к удорожанию ссуды, это, в свою очередь, приводит к снижению величины спроса на заемные средства. Одновременно высокая ставка процента делает более привлекательными сбереже­ния, что вызывает рост их предложения. Другими словами, кривая спроса имеет отри­цательный наклон (убывает), а кривая предложения — положительный (возрастает).

На рис. 25.1 представлена процентная ставка, уравновешивающая спрос и пред­ложение заемных средств. В нашем примере она равна 5 %, а объем заемных средств составляет $ 1200 млрд. Если бы процентная ставка оказалась ниже уров­ня равновесия, объем спроса на заемные средства превысил бы величину предло­жения, в результате чего для расширения предложения потребовалось бы увели-

Заемные средства ($ млрд)

чение процентной ставки. Напротив, если бы ставка процента оказалась выше уровня равновесия, объем спроса был бы меньше величины предложения, поэто­му для привлечения заемщиков пришлось бы пойти на ее снижение.

Вспомните, что экономисты различают реальную и номинальную процентную ставку. Под номинальной процентной ставкой понимается показатель доходности сбережений или стоимости пользования ссудой, а реальная процентная ставка равна номинальной за вычетом процента инфляции. Так как инфляция вызыва­ет обесценивание денег, реальная процентная ставка более точно отражает доход от сбережений и стоимость ссуды, а значит, именно она и определяет равновесие спроса и предложения заемных средств на рис. 25.1. В дальнейшем в этой главе под процентной ставкой мы будем понимать ее реальное значение.

Модель спроса и предложения заемных средств применима и для анализа других рынков. Так, например, на рынке молока его цена также будет определяться равнове­сием объема спроса и величины предложения, детерминируя поведение и владельцев молочных ферм, и потребителей. Подобным образом процентная ставка, регулирую­щая спрос и предложение на рынке заемных средств, определяет и поведение людей, стремящихся сделать сбережения или нуждающихся в ссуде для инвестирования.

Теперь мы можем использовать модель спроса и предложения для анализа различных направлений государственной политики, влияющей на сбережения и инвестиции. Для этого мы воспользуемся методикой, рассмотренной в гл. 4 и состоящей из трех этапов. Во-первых, мы выясним, вызывает ли данная политика сдвиг кривой спроса или кривой предложения. Во-вторых, мы определим направ­ление этого смещения. И наконец, в-третьих, мы используем графическую зависи­мость объемов спроса и величины предложения от показателя процентной ставки для исследования изменений положения точки их равновесия.

Рис. 25.1

РЫНОК ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ Процентная ставка выполняет роль регулятора спроса и предложения на рынке заемных средств. Предло­жение денежных средств определяет­ся национальными сбережениями (частные + обще­ственные), а спрос исходит от домашних хозяйств и фирм, берущих ссуды с целью инвестирова­ния. На графике равновесная процент­ная ставка составляет 5 % , объем спроса и величина предложе­ния заемных средств уравновешены и равны $ 1200 млрд.

Политика в отношении налогов, сбережений и инвестиций: налоги и сбережения

Американцы, в сравнении с жителями многих других стран, в частности Германии и Японии, направляют на сбережения меньшую часть своих доходов. Хотя причины такого различия не очевидны, многие американские политики видят в этом серьез-

Рис. 25.2

УВЕЛИЧЕНИЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ ЗАЕМНЫХ СРЕДСТВ Изменение налогово­го кодекса, направ­ленное на поощре­ние сбережений, приводит к смещению кривой предложения заемных средств вправо из положения S, в положение S₂. В результате уровень равновесной процент­ной ставки снижается, что создает дополни­тельные стимулы для инвестиций. На рисунке отражено снижение равновес­ной процентной ставки с 5% до 4 %, что обуслови­ло сдвиг равновесной точки объема заем­ных средств в сторону увеличения с $ 1200 млрд до $ 1600 млрд.

ный повод для беспокойства. Согласно одному из Десяти принципов экономике, уровень жизни страны зависит от ее способности производить товары и услуги (гл. 1). Как мы видели в предыдущей главе, сбережения — важнейший долгосроч­ный фактор, определяющий производительность труда. Если бы США смогли сти_г мулировать рост сбережений, увеличились бы и темпы роста ВВП и со временем уровень жизни американских граждан повысился бы.

Другой Принцип Экономикс утверждает, что человек реагирует на стимулы. Основываясь на этом утверждении, многие экономисты высказывают предполо­жение о том, что низкая норма сбережений частично обусловлена налоговой полити­кой, не стимулирующей ограничение текущего потребления. Федеральное правитель­ство США, так же как и правительства многих штатов, взимает налоги с доходов, полученных по банковским вкладам, облигациям и в виде дивидендов по акциям. Рассмотрим простой пример. Предположим, что житель США приобретает трид­цатилетние государственные облигации, приносящие 9 % годовых, на $ 1000. В от­сутствие налогообложения доходов по облигациям его начальная сумма сбереже­ний вырастет за 30 лет до $ 13 268. Однако если доход гражданина облагается налогом По ставке 33 %, через 30 лет его сбережения составят только $5743. Такая налоговая политика значительно снижает привлекательность сбережений, а значит, и лишает людей стимула к накоплениям.

ных счетов, таких как индивидуальные пенсионные счета, позволяющих людям не платить налоги с части своих сбережений. А теперь обратимся к рис. 25.2 и посмотрим, каким образом стимулирование сбережений влияет на рынок заем­ных средств.

Во-первых, на какую кривую воздействует такая политика? Поскольку ос­лабление налогового пресса непосредственно влияет на повышение стимулов населения к сбережениям при каждой возможной процентной ставке, оно воздействует и на объем предложения денег на рынке заемных средств при каждой ставке процента. Таким образом, происходит сдвиг кривой предложе­ния заемных средств. Поскольку изменение в налогообложении доходов от сбере­жений не оказывает непосредственного влияния на количество заемщиков при любой данной процентной ставке, оно никак не отражается на спросе на заемные средства.

Во-вторых, определим, каким образом изменится положение кривой предло­жения? Поскольку при ослаблении налогов домашние хозяйства будут увели­чивать долю сбережений за счет ограничения текущего потребления, они на­правляют большие суммы на банковские депозиты или на приобретение облигаций. В результате предложение заемных средств увеличивается, что и отражено на рис. 25.1 как смещение кривой предложения вправо из положения 5, в положение S₂.

И наконец, мы рассматриваем изменение положения точки равновесия. Как видно из рисунка, увеличение предложения заемных средств привело к снижению процентной ставки с 5 % до 4 %, что, в свою очередь, выразилось в увеличении объема спроса на заемные средства с $ 1200 млрд до $ 1600 млрд. Таким образом, сдвиг кривой предложения вызывает смещение точки равновесия вдоль кривой спроса. Другими словами, при снижении стоимости ссуды домашние хозяйства и фирмы имеют больше стимулов для заимствований средств, направляемых на инвестиции. Основной вывод состоит в том, что изменение налогового законода­тельства в сторону поощрения сбережений приводит к снижению процентной ставки и росту инвестиций.

Хотя с этим заключением согласны большинство экономистов, единое мнение по поводу конкретных шагов налоговой реформы в США отсутствует. Многие поддерживают налоговые изменения, направленные на увеличение сбережений, с целью стимулирования инвестиционной активности. Однако эта точка зрения вызывает скептическое отношение других ученых, полагающих, что подобные меры не окажут заметного эффекта в национальном масштабе. Кроме того, они критически относятся к социальной справедливости подобных реформ. По их мнению, в большинстве случаев выгоды от преобразований получают обеспечен­ные граждане США, которые и так меньше других нуждаются в снижении налого­вого бремени. В конце нашей книги мы еще раз вернемся к этой дискуссии и рассмотрим аргументы сторон более подробно.

Политика в отношении налогов,

сбережений и инвестиций: налоги и инвестиции

Предположим, что Конгресс США принял закон о налоговых льготах для фирм, инвестирующих средства в строительство новых предприятий. По сути это то же самое, что и вводимый американскими законодателями время от времени инвести­ционный налоговый кредит. А теперь, с помощью рис. 25.3, рассмотрим, как этот закон отразится на ситуации на рынке заемных средств.

УВЕЛИЧЕНИЕ СПРОСА НА ЗАЕМНЫЕ СРЕДСТВА Когда изменение налогового законода­тельства поощряет инвестиции, спрос на заемные средства увеличивается. В результате проис­ходит рост процент­ной ставки, создаю­щий стимул для роста сбережений. Кривая спроса смещается при этом из положе­ния D, в положение D₂, равновесная процентная ставка изменяется с 5% до 6 %, а соответ­ствующий ей уровень равновесного объема заемных средств — с $ 1200 млрд до $ 1400 млрд.

$ 1,200-т*-$ 1,400

3. ...и повышению ревновесного объема заемных средств

Во-первых, как отразится ослабление налогового бремени на спросе и предложе­нии? Очевидно, что, поскольку налоговая льгота создает новые стимулы для полу­чения ссуд и инвестирования их в производство, произойдет изменение спроса на рынке заемных средств. Что же касается домашних хозяйств, то эта льгота, при каждой возможной процентной ставке, никак не повлияет на их стремление к сбере­жениям, а значит, и не изменит предложение свободных денежных ресурсов.

Во-вторых, что произойдет с кривой спроса? Так как фирмы получают допол­нительные стимулы к увеличению инвестиций при каждой возможной процентной ставке, объем спроса на заемные средства при любой данной ставке процента возрастает. Таким образом, кривая спроса сдвигается вправо из положения D. в положениеD₂ (рис. 25.3).

В-третьих, как изменится положение точки равновесия? Как показано на рис. 25.3. увеличение спроса на заемные средства привело к возрастанию процентной ставки с 5 % до 6 %; заинтересованность домашних хозяйств в росте сбережений повыси­лась и объем предложения заемных средств возрос с $ 1200 млрд до $ 1400 млрд. Таким образом, изменение налогового законодательства, направленное на по­ощрение инвестиций, приводит к росту и процентной ставки и сбережений.

Политика в отношении налогов, сбережений

и инвестиций: дефицит государственного бюджета

Один из самых острых внутриполитических вопросов последнего десятилетия в США — проблема дефицита государственного бюджета. Напомним, что дефи­цит бюджета образуется, когда расходы государства превышают его доходы от сбора налогов. Накопленный дефицит бюджета носит название государствен­ного долга. В последние годы в США произошел заметный рост обоих показате­лей, что вызвало острые дискуссии, касающиеся проблем дефицита бюджета, распределения государственных средств и долгосрочного экономического роста.

V

Заемные средства ($ млрд)

3. ...и снижению уровня рввновесного объема заемных средств

Мы проведем анализ влияния бюджетного дефицита на рынок заемных средств в три этапа (рис. 25.4). Во-первых, что происходит с кривыми спроса и предложения заемных средств при росте дефицита бюджета? Вспомним, что национальные сбережения, являющиеся источником предложения заемных средств, состоят из общественных и частных сбережений. Рост дефицита бюд­жета вызывает изменение общественных сбережений, следовательно, предложе­ние заемных средств уменьшается. Поскольку дефицит бюджета при каждой возможной процентной ставке не оказывает влияния на объемы заимствований на инвестиционные цели домашних хозяйств и фирм, спрос на заемные средства не изменяется.

Во-вторых, в каком направлении происходит смещение кривой предложения? Дефицит государственного бюджета приводит к снижению уровня национальных сбережений. Другими словами, когда государство занимает деньги для покрытия бюджетного дефицита, предложение заемных средств, которые фирмы и домаш­ние хозяйства могли бы использовать для инвестиций, уменьшается. Эта ситуация отражена на рис. 25.4 сдвигом кривой предложения влево из положения в положение S₂.

В-третьих, мы имеем возможность сравнить исходное и конечное равновесие. Рост бюджетного дефицита приводит к возрастанию процентной ставки с 5 % до 6 %, что, в свою очередь, оказывает воздействие на поведение фирм и домаш­них хозяйств. В частности, рост процентной ставки заставил многих потенциаль­ных заемщиков отказаться от планов строительства новых домов или предприя­тий. Снижение инвестиционной активности, вследствие роста объемов заимствований государства, называется вытеснением, последствия которого отражены на рис. 25.4, когда движение вдоль кривой спроса приводит к снижению объема заемных средств с $ 1200 млрд до $ 800 млрд. То есть, когда государство для покрытия бюджетного дефицита прибегает к заимствованиям на рынке заемных средств, инвестиционная активность частных заемщиков уменьшается.

Рис. 25.4

ПОСЛЕДСТВИЯ ДЕФИЦИТА ГОСУДАРСТВЕННОГО БЮДЖЕТА Когда расходы госу­дарства превышают его налоговые по­ступления, бюджетный дефицит означает снижение нацио­нальных сбережений. Предложения заем­ных средств уменьша­ются, и равновесная ставка процента возрастает. Покрывая дефицит бюджета за счет использования ресурсов рынка заемных средств, государство вытесня­ет с него частных инвесторов. На рисунке эта ситуация отражена смещением кривой предложения из положения S, в положение S₂ Равновесная ставка процента возрастает с 5% до 6%, а равновесный объем сберегаемых и инвестируемых заемных средств снижается с $ 1200 млрд до $ 800 млрд.

Вытеснение —

уменьшение объема частных инвестиций как результат роста государственных заимствований.

Итак, из анализа воздействия бюджетного дефицита на спрос и предложение на рынке заемных средств следует вывод о том, что когда вследствие роста дефи­цита государственного бюджета уровень национальных сбережений снижает­ся, это приводит к увеличению равновесной ставки процента и уменьшению объемов частных инвестиций. Поскольку инвестиции — один из важнейших факторов долгосрочного экономического роста, рост дефицита государственного бюджета означает неизбежное снижение темпов развития экономики.

Практикум