Общая характеристика облигаций, их свойства

Лекция 5. Долговые ценные бумаги

Общая характеристика облигаций, их свойства

Виды облигаций и права предоставляемые ими

Общая характеристика векселя. Виды векселей

Общая характеристика государственных облигаций

Общая характеристика облигаций, их свойства

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт (ст.2 ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Облигации имеют номинальную цену и рыночную цену. Номинальная стоимость облигации обозначает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по истечении срока облигационного займа.

Принципиальная разница между акциями и облигациями заключается в следующем: покупая акцию, инвестор становится одним из собственников компании-эмитента; купив облигацию компании-эмитента, инвестор становится ее кредитором. Ст. 816 ГК указывает на то, что «договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций». Облигация – это частица (представитель) заемного капитала коммерческой организации, а акция есть частица уставного капитала акционерного общества; облигации могут выпускать, во-первых, любые коммерческие организации, а не только акционерные общества, а во-вторых, государство; акция – это ценная бумага, которая эмитируется лишь акционерными обществами.

Кроме того, в отличие от акций, облигации имеют ограниченный срок обращения, по истечении которого гасятся. Облигации имеют преимущество перед акциями при реализации имущественных прав их владельцев: в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям и лишь затем дивиденды; при делении имущества компании-эмитента в случае ее ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов, в том числе и по облигационным займам. Если акции предоставляют их владельцам право на участие в управлении компанией-эмитентом, то облигации, будучи инструментом займа, такого права не дают. Тем не менее облигации дают право участвовать в общем собрании владельцев облигаций и голосовать на таком собрании по вопросам входящим в компетенцию данного собрания. Данные вопросы касаются прав, которые предоставляются облигациями их владельцам.

Эмиссия облигаций хозяйственным обществом допускается после полной оплаты его уставного капитала.

Отличия облигации от банковского кредита. И облигация, и банковский кредит представляют собой просто разные формы заемного капитала. Различия этих форм между собой состоят в том, что:

· каждая отдельная облигация составляет лишь единичную часть необходимой ее эмитенту ссуды капитала, а не весь требуемый ему объем кредита;

· облигация – это форма получения займа, минуя рыночного посредника в лице банковской системы;

· в форме облигации и ссудный капитал, и процентный доход по нему получают возможность обращаться на рынке как товар, быть предметом купли-продажи по какой-то рыночной цене, в то время как банковская ссуда и выплачиваемый по ней процент не могут свободно обращаться.

Основные характеристики. Облигация – ценная бумага, которая является:

· долговой;

· эмиссионной;

· инвестиционной;

· документарной или бездокументарной;

· срочной. Конкретных сроков существования обязательства, удостоверенного облигацией, общие требования законодательства не устанавливают, однако они могут быть определены специальными нормами для некоторых видов облигаций;

· предъявительской или именной; облигация не может быть ордерной ценной бумагой;

· номинированной;

· внутренней, так и внешней ценной бумагой.

При определении доходности облигаций различают купонную, текущую и доходность к погашению. Также данные доходности называют ставками.

Купонная ставка – это частное от деления годового купонного дохода на номинал облигации (см. формулу 1). Она, как правило, указывается при выпуске облигаций.

(формула 1), где

- годовой купонный доход;

- номинальная стоимость облигации.

Здесь также стоит выделить накопленный купонный доход (НКД). Эта доход по купонным выплатам, срок которых еще не настал. Показывает размер дохода, который получил бы инвестор, если бы купонный доход был бы выплачен сегодня (см. формулу 2).

(формула 2), где

- количество дней от начала купонного периода до дня расчетов;

- количество дней в купонном периоде.

Текущая ставка – это частное от деления годового купонного дохода на текущую цену облигации (см. формулу 3).

(формула 3), где

- текущая цена облигации.

Она учитывает состояние рынка облигаций и показывает, сколько денег заработает инвестор. Когда рыночная цена выше номинальной стоимости, то облигация продается с премией. Когда рыночная цена облигации ниже номинальной стоимости, то облигация продается с дисконтом. При погашении облигация, купленная с премией, приносит убыток, так как цена погашения меньше цены покупки; а облигация, купленная с дисконтом, приносит прибыль, так как цена погашения больше цены покупки.

Однако купонная ставка не учитывает прибыль или убыток, возникающие при покупке по рыночной цене, а текущая ставка не учитывает купонную ставку. По этой причине рассчитывают доходность к погашению

Доходность к погашению может рассчитываться как с учетом реинвестирования купонных платежей в течение года (эффективная доходность к погашению), так и без учета реинвестирования купонных платежей в течение года (номинальная доходность, простая доходность к погашению). Доходность к погашению – наиболее часто применяющийся метод оценки облигаций.

Номинальная доходность (см. формулу 4) к погашению методологически является менее корректным показателем, чем эффективная доходность, однако именно этот показатель является общеупотребительным на финансовых рынках большинства развитых стран. В значительной степени это дань традиции ввиду сравнительной простоты данного показателя. В России номинальная (простая) доходность является официальной для расчета доходностей на рынке государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и общепринятой на вексельном рынке.

Если денежный поток по облигации имеет только одну выплату, формула для расчета номинальной доходности будет иметь такой вид:

(формула 4), где

- цена покупки облигации;

- размер купонной доходности за весь период существования облигации.

Если в денежном потоке по облигациям более одной выплаты, то номинальная доходность рассчитывается через эффективную доходность (см. формулу 5).

Эффективная доходность является корнем уравнения, имеющего следующий вид:

(формула 5), где

- эффективная доходность к погашению;

- купонный доход;

- количество купонных выплат;

- количество дней до выплаты i-го купона;

- срок до погашения облигации.

Чтобы определить изменение цены облигации при изменении процентных ставок, используется показатель дюрации Макколея.

Дюрация представляет собой оценку средней срочности потока платежей по облигации с учетом дисконтирования стоимости отдельных выплат. Дюрация, таким образом, будет всегда меньше или равна сроку до погашению облигации, при этом дюрация будет равна сроку до погашения только для дисконтных (бескупонных) облигаций. Дюрацию обычно измеряют в годах, но на российском и украинском рынках чаще указывают в днях. Формула для расчета дюрации имеет следующий вид:

(формула 6), где

- дюрация;

- купонный доход в момент i;

- текущая дата;

- дата i-ой купонной выплаты;

- выплата номинальной стоимости в момент I (обычно облигации погашаются в конце, тогда , );

- текущая цена облигации;

- количество купонных выплат по облигации;

- эффективная доходность к погашению;

Предположим, что срок обращения облигации составляет 3 года, купон годовой по ставке 10%, эффективная доходность – 10% годовых, облигация торгуется по номиналу. Тогда дюрация такой бумаги будет равна:

Важно отметить, что дюрация денежного потока зависит не только от его структуры, но и от текущей процентной ставки. Чем выше ставка, тем меньше стоимость дальних выплат по сравнению с короткими и тем меньше дюрация, и наоборот, чем меньше ставка, тем больше дюрация потока платежей.

Дюрация показывает не только среднюю срочность потока платежей по облигации, но и является хорошей мерой чувствительности цены к колебаниями процентных ставок. Чем выше дюрация, тем больше волатильность процентных ставок в зависимости от изменения цены. Фраза «дюрация облигации составляет 3 года» означает, что рассматриваемая облигация имеет такую же чувствительность цены к колебаниям процентных ставок, как 3-летняя бескупонная облигация.

Еще более удачной мерой зависимости цены от процентных ставок является Модифицированная дюрация.

Модифицированная дюрация – показатель, характеризующий реакцию цены облигации на изменение доходности к погашению. В терминах математики, это первая производная функции цены от доходности. Важно отметить, что модифицированная дюрация показывает волатильность не чистой цены, а полной, включающей НКД. Формула модифицированной дюрации выглядит следующим образом:

(формула 7), где

- модифицированная дюрация;

- дюрация Макколея;

- доходность к погашению.