Схема 8. Цифровой пример действия финансового механизма бизнеса

В начале периода экономический субъект, начальное богатство которого равно 5 000, направил часть своего богатства (1 000) на создание бизнеса. Из этой суммы в долгосрочные активы было вложено 900 и в чистый рабочий капитал 100.

За год бизнес заработал чистую прибыль в сумме 200, также была начислена амортизация в сумме 150, таким образом были генерированы внутренние фонды в сумме 350. Кроме этого были привлечены внешние финансовые фонды в форме займа на сумм 150. Таким образом, совокупные финансовые фонды составили 500 (350 + 150), из которых 100 было направлено на выплату дивидендов, 320 инвестировано в расширение долгосрочных активов и 80 направлено на пополнение чистого рабочего капитала.

NWC₁ = 100 + 80 = 180

FA₁ = 900 + 320 - 150 = 1 070

RE = ΔE = 200 - 100 = 100

ΔW = NI = Div + ΔE = 100 + 100 = 200

W₁ = 5 000 + 200 = 5 200

Таким образом, уровень благосостояния экономического субъекта увеличился за год на 200 и составил на конец года 5 200.

Тема: «Состав и структура финансовой отчетности предприятий»

План

1. Цель, задачи и пользователи финансовой отчетности

2. Состав финансовой отчетности и характеристика основных финансовых отчетов

3. Стандарты составления финансовой отчетности

4. Приложения

Финансово-экономическая информация о деятельности компании представляет собой важный канал обратной связи, обеспечивающий успешное функционирование экономической системы в целом. Основным источником данной информации является финансовая отчетность, периодически составляемая компанией и представляемая основным заинтересованным группам ее потребителей (пользователей отчетной информации). К числу пользователей относятся поставщики, покупатели и другие контрагенты, вступающие в контакты с компанией в ходе своей обычной деятельности, менеджмент компании, ее персонал (в том числе, профсоюзные организации), органы государственной власти и местного самоуправления.

Для каждой из перечисленных выше категорий пользователей особый интерес представляют отдельные аспекты деятельности компании: например, поставщики заинтересованы в получении информации о способности компании во-время оплатить полученные ею материалы, для персонала принципиальную важность составляют сведения о перспективах роста заработной платы, налоговые органы контролируют правильность начисления платежей в бюджеты различных уровней.

Вместе с тем, существуют такие пользователи отчетной информации, интересы которых не ограничиваются отдельными аспектами бизнеса, а распространяются на все его грани. Речь идет об уже существующих и потенциальных инвесторах компании - экономических субъектах, снабжающих ее капиталом. В зависимости от вида предоставляемого компании капитала различают акционеров (собственников, владельцев бизнеса), обеспечивающих компанию собственным капиталом и кредиторов, предоставляющих ей заемное финансирование. Наиболее обширные информационные потребности возникают у акционеров, так как владение компанией означает возникновение у них наиболее высоких рисков.

Особое положение акционеров среди всех пользователей отчетной информации позволяет им требовать получение исчерпывающей информации обо всех аспектах финансово-хозяйственной деятельности компании, а именно о ее финансовом положении (соотношении ресурсов и обязательств перед контрагентами), изменениях этого положения за отчетный период (притоках и оттоках денег, а также изменениях величины собственного капитала), а также о полученных в течение отчетного периода финансовых результатах (прибыли или убытках). Поэтому целью финансовой отчетности является представление информации о финансовом положении, результатах деятельности и изменениях в финансовом положении компании.

Финансовое положение компании на начало и конец отчетного периода отражается в бухгалтерском балансе (отчете о финансовом положении), составляемым на начло и конец отчетного периода. Он дает представление о ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости и финансовой гибкости (способности адаптироваться к быстро меняющимся экономическим условиям). Также в балансе показывается величина накопленной нераспределенной прибыли на начало и конец отчетного периода (в составе собственного капитала).

Результаты деятельности за отчетный период отражаются в отчете о прибылях и убытках (отчете о совокупном доходе) за период. Итоговый показатель этого отчета (bottom line, нижняя черта) – чистая прибыль – увязывает его с балансом. Чистая прибыль за минусом выплаченных дивидендов равна нераспределенной (реинвестированной) прибыли за отчетный период. Добавляя эту величину к балансовой сумме нераспределенной прибыли на начало отчетного периода, получают накопленную нераспределенную прибыль на конец отчетного периода. Например, чистая прибыль по отчету о прибылях и убытках составила 110 млн. руб., сумма выплаченных дивидендов равна 20 млн. руб., балансовый остаток накопленной нераспределенной прибыли равен 0 млн. руб. Тогда величина накопленной нераспределенной прибыли на конец отчетного периода по балансу составит 90 млн. руб. (0 + 110 – 20) (см. схему на рис. 1).

Изменения в финансовом положении за отчетный период (изменения статей баланса) расшифровываются в отчете о движении денежных средств и отчете об изменениях в капитале.

Отчет об изменениях в капитале расшифровывает изменение собственного капитала предприятия: к балансовому остатку собственного капитала на начало периода добавляются чистая прибыль (из отчета о прибылях и убытках), другие статьи прироста собственного капитала (например: эмиссия акций, переоценка финансовых активов и т.д.), а затем из полученного результата вычитаются суммы выплаченных дивидендов и другие статьи уменьшения капитала (например: выкуп собственных акций компании).

Отчет о движении денежных средств расшифровывает балансовый остаток денег и их эквивалентов (высоконадежных краткосрочных финансовых вложений). Все денежные притоки и оттоки группируются по трем признакам: от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности. Итоговая величина по трем этим группам денежных потоков отражает совокупный чистый денежный поток за отчетный период. Добавляя его величину к остатку денежных средств по балансу на начало периода, получают балансовый остаток денег на конец отчетного периода. Например: чистый денежный поток от операционной деятельности составил 230 млн. руб. (приток), денежный поток от инвестиционной деятельности равен -150 млн. руб. (отток), финансовая деятельность принесла предприятию отток в сумме -50 млн. руб., тогда совокупный чистый денежный поток за отчетный период составит +30 млн. руб. (230 – 150 – 50). Если по балансу на начало отчетного периода значился остаток денежных средств в сумме 0 млн. руб., то конечное сальдо денежных средств по балансу составит 30 млн. руб. (0 + 30) (см. схему на рис. 1).

Первые 3 из перечисленных финансовых отчетов (бухгалтерский баланс, отчет о прибыли и убытках и отчет об изменениях капитала) составляются по методу начисления, суть которого заключается в том, что конкретные суммы включаются в отчет не в момент движения денег (поступление или расход денежных средств с расчетного счета в банке), а по факту фактического совершения хозяйственной операции. Например, выручка от продажи услуги будет признана в отчете о прибыли и убытках не в момент поступления дене от покупателя в ее оплату, а только после фактического оказания услуги покупателю и признания им факта получения данной услуги. Точно так же себестоимость проданных услуг будет отражена только после их продажи покупателю, а не в момент оплаты денег поставщика этих услуг.

Кроме этих 4 отчетных форм, в состав финансового отчета входят примечания, пояснения и другие дополнительные материалы, включая раскрытия нефинансового характера (экология, охрана труда, деятельность в социальной сфере и т.п.).

Рисунок 1. Взаимосвязь основных финансовых отчетов.

Как видно из схемы на рис. 1, информация о финансовых результатах и об изменениях в финансовом положении в конечном итоге находит отражение в бухгалтерском балансе (отчете о финансовом положении). То есть, данный отчет занимает центральное место в системе финансовой отчетности компании.

Важным компонентом финансового отчета является аудиторское заключение, подтверждающее достоверность отраженных в отчете данных и их соответствие действующим правилам (стандартам) составления финансовой отчетности.

Период времени, к которому относится финансовая отчетность (отчетный период) может быть различным - от одного квартала до года, но наиболее подробным и всеохватывающим является годовой финансовый отчет, поэтому при упоминаниях о финансовой отчетности по умолчанию будет подразумеваться именно годовая отчетность.

Правила (стандарты) составления финансовой отчетности варьируются от страны к стране. Например в Российской Федерации существуют так называемые ПБУ (правила бухгалтерского учета). В США используются общепринятые учетные принципы (Generally Accepted Accounting Principles - GAAP). В последние годы наблюдается усиливающаяся тенденция к международной унификации (стандартизации) правил составления финансовой отчетности. Этот процесс материализуется в создании международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), единых для всех государств. В настоящее время на МСФО перешли уже десятки стран и в ближайшие годы ожидается полный переход на отчетность по международным стандартам всех крупных российских компаний. Примерную структуру годового финансового отчета, составленного в соответствии с МСФО, см. в приложении 1.

Приложение 1

Примерная структура годового финансового отчета группы компаний, подготовленного в соответствии с МСФО

1. Общие сведения

Полное название Группы и головной Компании, юридический адрес головной Компании, адрес ее офиса. Организационно-правовая форма головной Компании.

Основные виды деятельности (сегменты) и продукции (услуг), численность персонала Группы. Наиболее крупные изменение структуры Группы в течение отчетного периода.

Название биржи, на которой осуществляется котировка акций Компании.

2. Финансовый обзор руководства

2.1. Описание финансово – хозяйственной деятельности

2.2. Обзор операционной деятельности

2.3. Финансовый обзор

2.4. Вопросы корпоративного управления

2.5. Прочие вопросы

2.6. Дополнительные данные о деятельности Компании в соответствии с национальным законодательством

3. Основные финансовые отчеты Группы

3.1. Отчет о финансовом положении (бухгалтерский баланс)

3.2. Отчет о финансовых результатах (прибылях и убытках или о совокупном доходе)

3.3. Отчет об изменениях в капитале

3.4. Отчет о движении денежных средств

4. Примечания к консолидированным финансовым отчетам

4.1. Учетная политика

4.2. Ссылки, сноски, расшифровки и пояснения к отдельным показателям консолидированных финансовых отчетов

5. Аудиторское заключение

Приложение 2

Образец представления Отчета о финансовом положении (бухгалтерского баланса)

Приложение 3

Образец составления Отчета о финансовых результатах (прибылях, убытках и совокупном доходе)

Приложение 4

Образец составления Отчета об изменении финансового положения (изменении капитала)

Приложение 5

Образец составления Отчета об изменении финансового положения (движении денежных средств)

Тема: «Анализ бухгалтерского баланса»

Бухгалтерский баланс (отчет о финансовом положении) отражает состояние имеющихся у предприятия ресурсов (активы) и источников их финансирования (обязательства + капитал) на конкретную дату. В балансе отражаются остатки (Stock), а не потоки (Flows) ресурсов, поэтому можно говорить о статическом, а не динамическом характере данного финансового отчета; уместно сравнение бухгалтерского баланса с моментальным снимком, фиксирующим реальную картину в строго определенный момент времени. Основным свойством данного отчета является наличие постоянного равенства (баланса) между активами с одной стороны и суммарной величиной капитала и обязательств с другой.

Группировка отдельных статей активов, обязательств и капитала осуществляется в балансе по определенным принципам, позволяющим осуществлять быстрое сравнение родственных категорий показателей. Обычно активы отражаются в левой стороне балансового отчета, а обязательства и капитал - в правой^[1]. В Составе активов выделяются долгосрочные (вне оборотные) и текущие (оборотные) активы. Для в необоротных активов характерен длительный срок (как правило – свыше 12 месяцев) их использования на предприятии. Оборотные активы потребляются в течение одного операционного цикла, длительность которого в большинстве отраслей не превышает 12 месяцев^[2].

К внеоборотным активам относятся основные средства (здания, сооружения, машины, оборудование, передаточные устройства, транспортные средства, земельные участки и т.п.), нематериальные активы (компьютерные программы, патенты и «ноу-хау», товарные знаки, деловая репутация и т.п.), долгосрочные финансовые вложения (инвестиции) в ценные бумаги других компаний, отложенные налоги на прибыль и другие экономические ресурсы долгосрочного характера.

Оборотные активы состоят из:

- запасов сырья (в т.ч. основных и вспомогательных материалов, топлива, запасных частей, покупных полуфабрикатов и других подобных им остатков материальных ресурсов, предназначенных для дальнейшей переработки), товаров для перепродажи, незавершенного производства и полуфабрикатов собственного изготовления, готовой продукции;

- дебиторской задолженности покупателей за проданную им, но еще не оплаченную продукцию (товары, услуги);

- краткосрочных финансовых вложений (как правило, это вложение средств в низкорискованные, но очень высоколиквидные финансовые инструменты, такие как срочные депозиты в надежных банках, краткосрочные гособлигации либо векселя крупных корпораций, например – Газпрома);

- денежных средств на банковских счетах и в кассе предприятия.

Статьи активов группируются по степени их ликвидности, то есть способности активов быть трансформированными в наиболее ликвидную – денежную – форму без существенной утраты стоимости. Очевидно, что запасы являются более ликвидными активами в сравнении с основными средствами, в свою очередь, краткосрочные финансовые вложения более ликвидны, чем запасы. В российской практике составления бухгалтерского баланса (а также в учетной практике государств континентальной Европы) преобладает подход, при котором активы располагаются по принципу возрастания ликвидности: от менее ликвидных в необоротных к наиболее ликвидным оборотным активам. В англоговорящих странах часто используется противоположный подход – от наиболее ликвидных к наименее ликвидным активам.

Аналогичным образом обстоит ситуация с представлением правой части баланса – капитала и обязательств. В балансах предприятий России и континентальной Европы сначала приводятся данные о капитале, а затем об обязательствах по мере убывания длительности сроков погашения обязательств: сначала долгосрочные (свыше 1 года) и только в конце – обязательства, сроки которых не превышают 12 месяцев. Балансы англо-американских предприятий, наоборот, начинаются с краткосрочной задолженности и заканчиваются статьями капитала.

Данные баланса (как и всех других финансовых отчетов) представляются в денежном выражении, поэтому большое значение имеет принятый способ стоимостной оценки показателей. Традиционно считается, что все активы оцениваются по историческим затратам (фактической себестоимости), т.е. по сумме денег, затраченных на их приобретение или создание. Однако, применительно к отдельным видам активов имеются существенные особенности их стоимостной оценки.

Например, основные средства принимаются на учет по первоначальной стоимости приобретения, то есть, по фактическим затратам в полном соответствии с общепринятым подходом. Но в ходе эксплуатации основных средств происходит их физический и моральный износ, величина которого находит отражение в начисленной амортизации. Поэтому балансовая оценка практически всех основных средств (за исключением земли) производится по остаточной стоимости, то есть по первоначальной стоимости за вычетом суммы начисленной амортизации.

Аналогичным образом учитываются и нематериальные активы с определенным сроком полезного использования^[3]. Кроме этого, допускается периодическое уточнение стоимости основных средств и нематериальных активов с целью учета их возможного обесценения.

Финансовые вложения в обыкновенные акции других компаний учитываются по фактической рыночной стоимости, которая определяется на основе биржевых котировок. Для оценки запасов используется наименьшая величина из их фактической себестоимости и возможной чистой цены их реализации (чистая цена реализации представляет собой разность между текущей рыночной ценой актива и ожидаемой величиной затрат по их продаже).

Тенденция к постепенному переходу от оценки по историческим затратам к учету по фактической рыночной (справедливой) стоимости активов обусловлен стремлением увеличить информационную ценность балансовой информации для ее основных потребителей – инвесторов. Для них более уместной (релевантной) является информация о текущей рыночной стоимости активов, а не о тех затратах, которые были понесены предприятием в прошлом, в момент приобретения данного актива.

Говоря о стоимостной оценке статей баланса не следует забывать о существовании важнейшего учетного принципа: так называемого, метода начислений. Его суть заключается в том, что стоимость того либо иного актива признается в балансе не в момент оплаты денег продавцу этого актива, а в момент фактического совершения соответствующей операции. Например, по статье «Сырье и материалы» отражаются все полученные от поставщиков и оприходованные на складе материальные ресурсы, независимо от того, переведены ли продавцам деньги в уплату за их приобретение. Данное правило распространяется на все виды активов (разумеется, за исключением самих денежных средств).

В табл. 1 приведен пример сокращенного бухгалтерского баланса предприятия (см. предыдущую лекцию).

Таблица 1

Бухгалтерский баланс

млн. руб.

Для объективной оценки финансового положения предприятия на основе данных бухгалтерского баланса рассчитываются и анализируются раз­личные финансовые коэффициенты, позволяющие инвесторам оценить, является ли предприятие плате­жеспособным в краткосрочной перспективе, насколько ликвидны его активы, имеется ли у него достаточный запас финансовой прочности для продолжения бесперебойной деятельности в бу­дущем. Воспользуемся данными табл. 1 для расчета основных балансовых коэффициентов.

Одним из важнейших показателей финансовой устойчивости предприятия и его способности погашать свои краткосрочные обязательства является величина чистого рабочего капитала (Net Working Capital – NWC), которая рассчитывается путем вычитания суммы краткосрочных обязательств из балансовой стоимости оборотных активов предприятия:

NWC_{нач. года} = 644 – 757 = -113 (млн. руб.); NWC_{кон. года} = 672 – 820 = -148 (млн. руб.). Снижение за год (ΔNWC) = -148 – (-113) = -35 (млн. руб.).

Такие же результаты могут быть получены, если из суммы собственного капитала предприятия и его долгосрочной задолженности (эта сумма показывает учетную величину долгосрочного капитала, инвестированного в предприятие) вычесть балансовую стоимость в необоротных активов:

NWC_{нач. года} = (2 201 + 200) – 2 514 = -113 (млн. руб.); NWC_{кон. года} = (2 436 + 79) – 2 663 = -148 (млн. руб.).

Первый способ расчета акцентирует внимание на «защитном» аспекте NWC – превышение стоимости оборотных активов над суммой краткосрочных обязательств означает наличие у предприятия способности рассчитаться со своими кредиторами, не прибегая к распродаже своих долгосрочных активов. Положительная величина NWC является индикатором финансовой устойчивости предприятия.

Второй способ, хотя и дает абсолютно идентичный результат, но отражает противоположную сторону финансового благополучия компании – для финансирования своих краткосрочных (оборотных) активов она вынуждена использовать долгосрочный капитал, который является важнейшим инвестиционным ресурсом и мог бы быть направлен на расширение долгосрочных (внеоборотных) активов, обеспечивающих получение доходов в будущем. Долгосрочный капитал является платным (и довольно дорогим) источником, в то время как спонтанная кредиторская задолженность (перед поставщиками, персоналом, бюджетом и т.п.) не требует обязательной выплаты процентов и, как правило, растет пропорционально расширению масштабов деятельности предприятия. Увеличивая размер NWC, предприятие снижает свои краткосрочные риски утраты платежеспособности, но в то же время оно несет дополнительные финансовые потери вследствие возникновения потребности в привлечении дорогостоящего долгосрочного капитала, который будет направлен на финансирование не приносящих доходов оборотных активов (запасов, дебиторской задолженности и т.п.), а не инвестирован в долгосрочные проекты, способные обеспечить рост будущих денежных потоков.

Для инвесторов последовательное из периода в период увеличение NWC часто является тревожным сигналом, отражающим снижение инвестиционной активности менеджмента компании. Кроме этого, наращивание остатков запасов и дебиторской задолженности может свидетельствовать о затоваривании предприятия, вызванном проблемами со сбытом продукции. Быстрый рост кассовых остатков и краткосрочных финансовых вложений также не может рассматриваться только как исключительно положительное явление: данные активы, являясь очень ликвидными, обычно приносят крайне низкий (или даже нулевой – в случае денег) доход, не компенсирующий стоимость долгосрочного капитала, привлекаемого для их финансирования. Достигаемое таким образом укрепление финансовой устойчивости предприятия облегчает жизнь менеджерам, но происходит это за счет инвесторов, так как предоставляемый ими долгосрочный капитал не увеличивает их доходов, а омертвляется в остатках оборотных активов.

Оба рассмотренных выше способа расчета NWC являются статичными по своей природе, так как в них используются данные об остатках активов, обязательств и капитала. Существует еще одна – динамическая – трактовка этого показателя, рассматривающая его как своего рода «аккумулятор» для нераспределенной прибыли и накопленных амортизационных отчислений. В этом случае осуществляется расчет не одномоментных показателей NWC (на начало и конец периода), а величины изменения этого показателя за период (ΔNWC). Начисляя амортизацию, предприятие увеличивает стоимость оборотных активов (запасов) либо величину операционных расходов, отражаемых в отчете о прибылях и убытках. В любом случае данная операция не вызывает возникновения у предприятия новых обязательств, так как амортизация представляет собой неденежные затраты. Поэтому, после признания выручки от продажи и списания себестоимости запасов, начисленная ранее амортизация возвращается на предприятие в составе цены за проданные товары (изделия, услуги). Согласие покупателя оплатить эту цену означает возникновение на балансе продавца дебиторской задолженности, которая отражается в составе оборотных активов. Так как корреспондирующих обязательств на сумму амортизационных отчислений при этом не возникает, автоматически происходит увеличение NWC. То же самое происходит и с чистой прибылью от сделки – она также «оседает» в составе собственного оборотного капитала предприятия-продавца. Схема «перетока» амортизации и чистой прибыли в состав собственного оборотного капитала изображена на рис. 1.

Рисунок 1. Прибыль, амортизация и оборотный капитал.

Но часть (или полная сумма) чистой прибыли может быть распределена между акционерами в форме дивидендов, поэтому чистый прирост NWC обеспечивается суммой нераспределенной прибыли и начисленной амортизации.

Для удобства выполнения расчетов и их последующей интерпретации, исходные данные трансформируются в формат так называемого аналитического баланса, схема которого представлена на рис. 2.

Рисунок 2. Схема аналитического баланса

Использование аналитического баланса обеспечивает унификацию исходных показателей, используемых в расчетах финансовых коэффициентов, и тем самым обеспечить получение более надежных и сопоставимых результатов этих расчетов. Следует обратить внимание, что значительная часть важных параметров не отражаются непосредственно в аналитическом балансе, а рассчитываются дополнительно за итогом этого документа. Названия, условные обозначения, а также формулы расчета этих параметров приведены в нижней части рис. 2.

В табл. 2 представлен аналитический баланс, построенный на основе исходных данных сквозного примера, используемого в наших лекциях. Значения дополнительных параметров, будут рассчитаны непосредственно в последующем тексте лекций по мере рассмотрения соответствующих финансовых коэффициентов.

Таблица 2

Аналитический баланс

млн. руб.

* Запасы (Inventories).

** Дебиторская задолженность (Receivables)

*** Денежные средства.

**** A - общая сумма активов; E+L - сумма капитала и обязательств.

Для анализа текущей платежеспособности предприятия рассчитываются коэффициенты ликвидности, включающие в себя:

- коэффициент текущей ликвидности (K_TL);

- коэффициент быстрой ликвидности (K_BL);

- коэффициент абсолютной ликвидности (К_ABS),

а также коэффициент покрытия оборотных активов чистым рабочим капиталом (K_NWC).

Ниже приведены формулы расчета этих показателей:

норматив = 2 (1)

норматив = 1,5 (2)

норматив = 0,2 (3)

норматив = 0,1 (4)

Подставив в формулы (1)-(4) цифры из табл. 2, получим следующие значения коэффициентов ликвидности (табл. 3)

Таблица 3

Анализ ликвидности

млн. руб.

Как следует из табл. 3, в течение года произошло ухудшение текущей и быстрой ликвидности предприятия, в то время как его абсолютная ликвидность незначительно увеличилась. Принимая во внимание значительное отставание всех коэффициентов ликвидности от нормативного уровня, можно сделать вывод о наличии у предприятия серьезных проблем со своевременым погашением обязательств. Строго говоря, текущее финансовое положение свидетельствует о неплатежеспособности предприятия и возможности технического дефолта.

Еще более наглядным свидетельством ненадежного краткосрочного финансового состояния предприятия является отрицательная величина чистого рабочего капитала, причем и абсолютная и относительная величина дефицита NWC в течение года возросли. Имеющихся в наличии текущих активов недостаточно для погашения краткосрочных обязательств, поэтому необходимо изыскивать возможности пополнения собственных оборотных средств.

Текущая платежеспособность (ликвидность) характеризует способность предприятия рассчитаться по наиболее срочным обязательствам перед кредиторами. Высокий уровень ликвидности дает уверенность инвесторам в способности предприятия продолжить свою деятельность в ближайшей перспективе. Однако, наряду с краткосрочной ликвидностью, необходимо иметь представление о долгосрочной финансовой устойчивости бизнеса.

Для оценки способности предприятия сохранять свою финансовую независимость в течение длительного периода времени сравнивают динамику различных показателей правой стороны баланса: заемного капитала (D), инвестированного (платного) капитала (E+D), беспроцентной задолженности (L_IF) и долгосрочного капитала (Lg). Формулы расчета этих показателей приведены на рис. 2. Сравнение темпов прироста их значений позволяет выявить тенденции изменения структуры капитала: соотношения удельных весов долгосрочных и краткосрочных источников, платного и бесплатного, собственного и заемного финансирования. Очевидно, что более финансово устойчивым будет такое предприятие, у которого возрастает доля собственных, долгосрочных и бесплатных финансовых ресурсов.

Таблица 4

Анализ структуры капитала

млн. руб.

Данные табл. 4 свидетельствуют о том, что на анализируемом предприятии в отчетном году произошло улучшение структуры капитала по всем критериям: увеличился собственный, долгосрочный и инвестированный капитал, вырос объем бесплатного финансирования. То есть в долгосрочном плане можно говорить о достаточно надежном финансовом положении предприятия. Столь резкий контраст между краткосрочным и долгосрочным аспектами финансовой устойчивости может являться результатом значительных инвестициях в долгосрочные активы, пока еще не обеспечивших поступление на прелприятие дополнительных денежных потоков.

Обобщая результаты анализа краткосрочных и долгосрочных аспектов финансового состояния бизнеса, можно сделать вывод о том, что более уверенно предприятие чувствует себя в долгосрочной перспективе, его финансовая устойчивость может быть признана вполне удовлетворительной. Проблема заключается в том, что неудовлетворительное текущее финансовое положение может не позволить ему сполна воспользоваться преимуществами своей финансовой устойчивости: банкротство может произойти раньше, чем полное финансовое оздоровление.

Интегральным показателем надежности финансового положения можно считать коэффициент финансовой зависимости (плечо финансового рычага) – K_FL – отражающий степень зависимости предприятия от заемного финансирования. Он рассчитывается по следующей формуле:

(5)

Как видно из данных, приведенных в табл. 4, в отчетном году произошло некотороое снижение этого коэффициента (на 4,6%). Его уровень указывает на то, что на каждый рубль собственного капитала предприятием привлечено заемное финансирование в объёме около 0,37 руб. Такой уровень финансовой зависимости не является чрезмерно высоким и рассматривается как вполне допустимый для большинства коммерческих предприятий. Поэтому, предприятие располагает определенным резервом финансовой надежности для принятия мер по улучшению своей текущей платежеспособности.

Тема: «Анализ отчета о финансовых результатах и совместное изучение основных финансовых отчетов»

Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках и прочих статьях совокупного дохода) имеет очень высокую аналитическую ценность. Содержание и структура этого документа позволяют осуществить пошаговый переход от общей величины заработанных предприятием доходов (выручка от продаж) до самой «нижней черты» его финансового результата – чистой прибыли. Изучение динамики отраженных в отчете промежуточных показателей – себестоимости продаж, валовой прибыли, коммерческих и управленческих расходов, операционной прибыли (EBIT), прибыли до налогообложения (EBT) – помогает инвесторам оценить способность предприятия генерировать регулярные денежные потоки в будущем. Кроме этих официальных показателей финансовые аналитики рассчитываю так называемые «pro forma» коэффициенты, используемые для оценки конкретных аспектов работы предприятия.

Таблица 1

Отчет о финансовых результатах^[4]

млн. руб.

Система представления этих показателей в отчете о прибылях и убытках очень логична и продуманна. Показатель валовой прибыли является наиболее обширной категорией, отражающей разницу между полученными компанией доходами и себестоимостью проданных изделий (услуг). Если рассматривать этот показатель с чисто коммерческой точки зрения, то он характеризует общий уровень «наценки» которую компания-продавец устанавливает на закупаемые ею ресурсы после их соответствующей переработки и подготовки к продаже. Грубо говоря, валовая прибыль показывает разницу между стоимостью, по которой предприятие «купило» ресурсы, а затем «продала» их или результаты их переработки. Никакие расходы общего характера, связанные с обеспечением бесперебойного функционирования предприятия в целом не находят отражения в валовой прибыли. Очевидно, что основным фактором роста данного показателя является прочность рыночных позиций продавца, конкурентоспособность его товаров. Существует три основных разновидности бизнеса, обеспечивающие получение высокой валовой прибыли:

- высокотехнологичные новаторские компании могут захватить огромную часть рынка благодаря прорыву на него с принципиально новыми продуктами. Примером такого прорыва было создание компанией «Эппл» таких инновационных продуктов как iPod, iPhone и iPad;

- компании располагающие общепризнанным брэндом, защищенным патентами, а также имеющие неоспоримые технологические преимущества (например, секретную химическую формулу продукта или ноу-хау) либо создавшие широкую сеть дистрибуции товаров по всему миру, имеют возможность в течение длительного периода времени бесперебойно получать ренту со своей франшизы. Одним из наиболее ярких примеров такого бизнеса является корпорация «Кока-Кола»;

- компании, получившие неоспоримые конкурентные преимущества, благодаря изобретению или удачному применению ими оригинальных бизнес-процессов и способов продажи своей продукции. Такие компании занимают положение аналогичное кассиру на платном посту – клиенты сами несут им деньги, не требуя в обмен каких-либо специальных дополнительных услуг. Чаще всего столь прочные монопольные позиции могут захватывать полностью или частично государственные предприятия, тем не менее существуют примеры успешного функционирования в данной нише публичных корпораций. Наиболее ярким примером доминирования в своей отрасли является корпорация «Майкрософт», которая сумела поставить себя таким образом, что ее клиентами сделались все производители персональных компьютеров с предустановленными на них операционными системами «Windows». С каждого проданного ПК его изготовитель должен осуществлять лицензионные платежи в пользу «Майкрософт».

Высокий уровень валовой прибыли характерен также для предприятий, работающих в сфере услуг, прежде всего – для аудиторских и юридических фирм. Для осуществляемой ими деятельности характерна довольно незначительная величина переменных издержек или себестоимости оказываемых ими услуг. Значительно больший удельный вес в структуре их расходов составляют общие операционные затраты.

Валовая прибыль содержит в себе информацию о том, насколько успешно предприятие создает стоимость, но этот показатель ничего не говорит о величине дохода, поступающего в распоряжение основных групп инвесторов предприятия. В значительно большей степени для решения данной задачи приспособлен показатель операционной прибыли, который отражает все текущие расходы, понесенные предприятием в течение отчетного периода, независимо от их отношения к продаваемым изделиям (услугам). Операционная прибыль характеризует эффективность использования всех активов предприятия, поэтому ее величина довольно точно аппроксимирует общий объем вновь созданной стоимости, подлежащей распределению между акционерами и кредиторами. Одновременно этот показатель демонстрирует способность менеджмента компании управлять вверенными ему активами, то есть он является индикатором качества управления предприятием. Еще одним важным достоинством операционной прибыли является ее регулярный характер – в ней не находят отражения результаты чрезвычайных обстоятельств, также на ее величину не влияют издержки, связанные с привлечением финансирования и не имеющие прямого отношения к эксплуатации активов. Регулярность означает более высокую прогнозируемость, так как основная часть операционных доходов и расходов с высокой степенью вероятности будет повторяться в будущем. Поэтому показатель операционной прибыли очень широко используется для прогнозирования будущих денежных потоков предприятия.

Показатель чистой прибыли (NI) отражает общую сумму дохода (после уплаты налога на прибыль), доступную к распределению между владельцами обыкновенных и привилегированных акций. Это заключительный показатель отчета о прибылях и убытках, его «нижняя линия» (“bottom line”). Вполне естественно огромное внимание, уделяемое этому показателю как менеджментом компаний, так и инвесторами. В бухгалтерской трактовке, чистая прибыль означает прирост собственного капитала компании за отчетный период, иными словами – увеличение богатства ее владельцев. Однако, данная бухгалтерская чистая прибыль не отражает реальной прибыли инвесторов, которая состоит из суммы полученных ими дивидендов и величины прироста стоимости акций. Более логично воспринимать показатель чистой прибыли как индикатор способности предприятия генерировать будущие денежные потоки. Но и с этим своим предназначением (прогнозирование будущих денежных доходов) данный показатель справляется отнюдь не идеально: вдобавок к неоднократно обсужденным выше недостаткам метода начислений, чистая прибыль подвержена также влиянию различных чрезвычайных обстоятельств нерегулярного характера. К ним можно отнести стихийные бедствия, крупные разовые списания стоимости активов, различные социально-экономические явления (забастовки, экспроприации и т.п.). Более надежным инструментом прогнозирования будущих денежных потоков является операционная прибыль.

Наряду с абсолютными значениями прибыли могут быть рассчитаны относительные показатели – показатели маржи. Валовая маржа (GM) рассчитывается делением суммы валовой прибыли на объем выручки от продаж. Показатели операционной маржи (OM) и маржи чистой прибыли (NIM) отличаются от валовой маржи только значениями числителей: для операционной маржи в числитель дроби ставится операционная прибыль (EBIT), а для маржи чистой прибыли, соответственно – чистая прибыль (NI).

; (1) ; (2) . (3)

За отчетный год: За предыдущий год:

GM 1 685 / 6 863,5 = 24,6%; 1 386,1 / 5 808,7 = 23,9%;

OM 681,3 / 6 863,5 = 9,9%; 493,9 / 5 808,7 = 8,5%;

NIM 384,7 / 6 863,5 = 5,61%; 267,6 / 5 808,7 = 4,6%

Показатели маржи отражают долю, занимаемую прибылью в продажной цене продукции (услуг). Например, валовая маржа за отчетный год в размере 40% означает, что 6/10 цены составляет себестоимость продаж, а 4/10 – валовая прибыль, которая может быть использована как для финансирования операционных расходов предприятия, так и для выплаты инвесторам. Если уровень маржи чистой прибыли достигает 5,61%, это свидетельствует о том, что в каждом рубле выручки от продаж содержится 5,61 коп. чистой прибыли, которая может быть выплачена владельцам в форме дивидендов.

При оценке деятельности компаний финансовым рынком, в качестве ориентиров для инвесторов служат следующие ориентировочные значения показателей маржи, достижение которых считается желательным для большинства компаний:

- валовая маржа: 40% - 50% и выше;

- операционная маржа: 15% - 25% и выше;

- маржа чистой прибыли: 8% - 10% и выше.

Как видно из выполненных расчетов, финансовые результаты анализируемого предприятия однозначно оставляют желать лучшего: с каждым годом оно все глубже скатывается в убытки. Соответственно, ни один из показателей маржи даже приближенно не соответствует нормативному уровню. Инвесторы, вложившие деньги в акции данной компании, теряют инвестированный капитал. Причем в отчетном году величина убытков заметно возросла.

Наряду с производственными, управленческими и коммерческими расходами, предприятия, привлекающие заемный капитал должны уплачивать проценты за кредит. Источником процентных платежей служит операционная прибыль предприятия, поэтому очень полезно сопоставить величину этого показателя с общей суммой начисленных процентов к уплате. Частное от деления суммы операционной прибыли на сумму выплаченных процентов называется коэффициентом покрытия процентов (К_покр%). Считается, что для кредитоспособного предприятия нормальное значение данного показателя должно быть не ниже 4 (по абсолютной величине).

К_покр% за отчетный год: 681,3 / 26,4 = 25,8;

К_покр% за предыдущий год: 493,9 / 36,7 = 13,5.

В отчетном году наблюдается резкий рост коэффициента покрытия, хотя и в предыдущем периоде его уровень был значительно выше ориентировочного норматива. Можно сделать вывод о наличии у предприятия огромной «подушки финансовой безопасности», позволяющей ему осуществлять стратегию своего развития без оглядки на кредиторов. Обратной стороной такой чрезмерной финансовой осторожности может стать снижение рентабельности собственного капитала за счет отказа от использования более дешевого заемного финансирования.

Большую пользу может принести совместный анализ отчета о прибылях и убытках и бухгалтерского баланса. Бухгалтерский баланс показывает величину экономического потенциала, накопленного предприятием за время своего существования. С финансовой точки зрения, размер этого потенциала определяет стоимость вложенного в предприятие совокупного капитала. Отчет о прибылях и убытках характеризует отдачу, которую приносит вложенный в предприятие экономический потенциал. Очевидно, что наиболее информативными будут относительные показатели, при расчете которых одновременно учитываются данные как о размере потенциала, так и об экономическом эффекте от его использования. Такие показатели отражают экономическую эффективность использования потенциала, другими словами – отдачу с каждого рубля инвестированного в предприятие капитала.

Наличие в бухгалтерской отчетности большого числа показателей, характеризующих как объем экономического потенциала, так и степень его использования, позволяет рассчитывать большое число относительных индикаторов эффективности. Всю совокупность этих индикаторов можно объединить в две группы: показатели оборачиваемости и показатели рентабельности (доходности) капитала. Первая группа показателей рассчитывается исходя из «верхней линии» отчета о прибылях и убытках – объема продаж и себестоимости проданных товаров (услуг). Показатели рентабельности ориентируются на «нижнюю линию» – чистую прибыль а также на некоторые промежуточные показатели прибыли.

Оборачиваемость капитала отражает скорость, с которой происходит его трансформация из одной материально-вещественной формы в другую: деньги превращаются в запасы, запасы – в дебиторскую задолженность, та – опять в деньги и т.д. Высокая скорость обращения капитала повышает ликвидность активов, их способность быстро и без существенных потерь в стоимости превращаться в денежную форму. В свою очередь, это означает, что быстрая оборачиваемость капитала позволяет предприятию продолжать свою деятельность и вовремя расплачиваться с кредиторами, не привлекая для этого дополнительных финансовых ресурсов. Для сравнения можно рассмотреть пример работы автотранспортного предприятия: при хорошей организации работы, отсутствии аварий и простоев, заданный объем перевозок может быть осуществлен меньшим количеством транспортных единиц. В противном случае, автоколонна будет вынуждена компенсировать недостатки в организации своей работы приобретением все новых и новых автомобилей, так как имеющийся автопарк не будет справляться с плановым объемом работ. Точно так же, медленно обращающийся капитал не будет обеспечивать достаточный объем доходов в абсолютном выражении, поэтому компании будут вынуждены привлекать дополнительный капитал, неся при этом дополнительные издержки по его привлечению.

Существуют различные показатели, позволяющие измерять скорость обращения вложенного в предприятие капитала. Наиболее общим из них является показатель оборачиваемости активов или совокупного капитала, который рассчитывается по формуле:

(4)

Этот показатель отражает количество оборотов, которые совершает в среднем за год весь вложенный в предприятие капитал (совокупные активы). Если разделить число дней в году (365) на среднее количество оборотов за год, то частное от деления будет показывать среднюю продолжительность одного оборота ресурсов в днях:

(5)

При расчете показателей оборачиваемости (так же, как и всех других показателей, для определения которых одновременно используются данные из баланса и отчета о прибылях и убытках) приходится сопоставлять интервальные показатели (обороты из отчета о прибылях и убытках) с дискретными значениями (данные об остатках из баланса). Сами по себе динамические данные из отчета о прибылях и убытках несопоставимы со статичными показателями из бухгалтерского баланса. Для согласования столь разнородной информации рассчитывают средние за период значения балансовых остатков. В идеале, для соответствующих расчетов следует использовать формулу средней хронологической (в которой отражаются все промежуточные остатки), но так как в отчетных балансах приводятся сведения только на начало и конец отчетного периода (без указания о промежуточных остатках на первое число каждого месяца внутри отчетного периода), на практике расчет средних остатков выполняется по упрощенной формуле: путем деления пополам суммы остатков на начало и на конец отчетного периода.

Используя данные отчета о финансовых результатах (табл. 1) и отчета о финансовом положении (табл. 1 и табл. 2 из лекции «Анализ баланса»), рассчитаем оборачиваемость совокупного капитала в оборотах и днях:

Oб_А в оборотах: 6 863,5 / ((3 335 + 3 158) / 2) = 2,1 оборота;

Oб_А в днях: 365 / 2,1 = 172,6 дня.

Оборачиваемость совокупных активов показывает насколько эффективно использовались предприятием все доступные ему ресурсы, независимо от способа их финансирования. Рассматриваемое предприятие обеспечило скорость обращения каждого вложенного рубля на уровне 2,114 оборота за отчетный год. Это означает, что длительность одного оборота составила 172,4 дня. Следует отметить, что оборачиваемость активов, превышающая 2 оборота за год, является довольно редким показателем – у большинства крупных предприятий она не достигает и 1. То есть, можно сделать вывод о грамотном управлении руководством компании доверенными ему ресурсами.

Еще более полезными являются показатели оборачиваемости для отдельных элементов чистого рабочего капитала: запасов, дебиторской задолженности покупателей и кредиторской задолженности поставщикам. Эти показатели рассчитываются по следующим формулам:

, (6)

где CGS – себестоимость продаж.

(7)

(8)

В нашем примере оборачиваемость запасов составила 98,4 (5 178,5 / ((57 + 48) / 2)) оборота за год. Это очень хороший показатель, но в данном случае следует принимать во внимание специфику отрасли деятельности компании: она оказывает услуги, поэтому у нее отсутствуют остатки готовой продукции и незавершенного производства, что ускоряет оборачиваемость запасов. Оборачиваемость дебиторской задолженности покупателей 11,8 (6 863,5 / ((586 + 574) / 2)) оборота за год, оборачиваемость кредиторской задолженности поставщикам 12,2 (5 178,5 / ((431 + 421) / 2)) оборота за год. Можно отметить примерное совпадение показателей оборачиваемости дебиторской и кредиторской задолженности, свидетельствующее о стремлении менеджмента сбалансировать сроки расчетов с покупателями и поставщиками.

Расчет продолжительности оборота по каждому элементу чистого рабочего капитала в днях позволяет лучше понять структуру операционного цикла данного предприятия. Под операционным циклом понимается промежуток времени от поступления на предприятие сырья и материалов от поставщиков, до получения им денег от покупателей за проданные им изделия (см. рис. 1).

Длительность операционного цикла (ОЦ) равна сумме производственного цикла (ПЦ) и цикла оборота дебиторской задолженности (ОДЗ). Если из общей длительности операционного цикла исключить цикл обращения кредиторской задолженности (ОКЗ), то полученная разность будет характеризовать финансовый цикл или цикл денежной конверсии (ФЦ) предприятия, то есть продолжительность периода, в течение которого предприятие, уже заплатив деньги поставщикам, еще не получило платы от покупателей. иными словами, финансовый цикл отражает потребность предприятия в привлечении долгосрочных источников для финансирования своей операционной деятельности. Чем больше финансовый цикл, тем больше потребность предприятия в долгосрочном капитале. По сути дела, финансовый цикл отражает потребность предприятия в собственном оборотном капитале.

ОЦ = ПЦ + ОДЗ (9)

ФЦ = ОЦ – ОКЗ (10)

Рисунок 1. Структура операционного цикла

В нашем примере ПЦ составил 3,7 (365 / 98,4) дня, ОДЗ равен 30,8 (365 / 11,8) дня. Следовательно, операционный цикл (ОЦ) для данного предприятия составляет 34,5 (3,7 + 30,8) дня. Цикл оборота кредиторской задолженности равен 29,9 (365 / 12,2) дня. Тогда финансовый цикл (ФЦ) предприятия будет равен 4,6 (34,5 – 29,9) дня. В течение этого периода предприятие остается «без денег»: оплата счетов поставщиков уже произведена, а деньги от покупателей еще не поступили. Потребность в ликвидных активах в течение финансового цикла покрывается за счет чистого рабочего капитала либо краткосрочных заимствований. Очевидно, что предприятия заинтересованы в сокращении финансового цикла. На практике встречаются случаи отрицательного финансового цикла: деньги от покупателей поступают раньше оплаты поставщикам. Подобные ситуации характерны для крупных розничных сетей, а также для предприятий, продающих свою продукцию на условиях предоплаты. Хотя в отчетном году анализируемым предприятием получены положительные значения цикла денежной конверсии, тем не менее достигнутый уровень данного показателя свидетельствует об очень хорошей организации финансовой работы: обычно длительность финансового цикла составляет 30-50 и более дней.

Показатели отдачи активов и оборачиваемости ориентированы на «верхнюю черту» отчета о прибылях и убытках – объем продаж. Они отражают уровень деловой активности, достигнутый предприятием в отчетном периоде. Само по себе усиление деловой активности еще не гарантирует увеличение чистого денежного потока, поступающего в распоряжение инвесторов – рост валовых доходов (выручки) должен опережать увеличение валовых расходов компании. Поэтому конечным показателем экономической эффективности работы предприятия является рентабельность (доходность) вложенного капитала, в которой находит отражение «нижняя черта» отчета о прибылях и убытках – заработанная прибыль.

Продолжая аналогию с автотранспортным предприятием, можно сравнить показатели экономической эффективности с техническими параметрами отдельных автомобилей (например, грузоподъемностью) и степенью их фактического использования. Предприятие может обеспечивать очень высокую «оборачиваемость» транспортных средств – высокий пробег – но при низкой их грузоподъемности или недостаточно высокой степени загрузки конечный результат работы будет достаточно скромным. Точно так же быстрая оборачиваемость капитала должна дополняться высокой эффективностью использования каждого вложенного рубля – его высокой рентабельностью. В определенных случаях эти два параметра – рентабельность и оборачиваемость – могут взаимозаменять друг друга: один и тот же финансовый результат может быть получен при ускорении оборачиваемости и одновременном снижении рентабельности (например, за счет снижения цен и вызванного этим роста объемов продаж) либо при увеличении рентабельности (за счет повышения цен), несмотря на последовавшее за этим некоторое сокращение объемов продаж и оборачиваемости.

Для владельцев компании (акционеров) рентабельность отражает финансовую отдачу (сумму чистой прибыли) на вложенный в предприятие собственный капитал. Поэтому наиболее важным показателем рентабельности для акционеров является доходность собственного капитала (ROE), рассчитываемая как отношение суммы чистой прибыли к среднегодовой стоимости собственного капитала:

(11)

Кроме рентабельности собственного капитала (ROE), важнейшими показателями финансово-экономической эффективности являются также рентабельность активов (ROA), отражающий способность активов предприятия генерировать операционную прибыль.

(12)

Расчеты по данным нашего примера демонстрируют следующую картину: менеджмент предприятия сумел обеспечить эффективную эксплуатацию активов предприятия – в отчетном году ROA составила 21% (681,3 / ((3 335 + 3 158) / 2)). Для сравнения, в мировой практике считается, что способность менеджмента обеспечить операционную рентабельность совокупных активов на уровне 12 – 18% свидетельствует об их эффективном использовании.

Несколько хуже оказался результат деятельности предприятия для акционеров (ROE), составивший 16,6% (384,7 / ((2 436 + 2 201) / 2)). Для выяснения причин расхождений в значениях различных показателей рентабельности строится модель компании Дюпон:

(13)

Из этой формулы следует, что рентабельность собственного капитала (ROE = NI / S) равна произведению маржи чистой прибыли (NIM = NI / S), оборачиваемости активов (Об_А = S / A), а также коэффициенту финансовой зависимости (K_FL = A / E).

Подставляя в формулу (13) рассчитанные ранее значения маржи чистой прибыли и оборачиваемости активов, а также данные о среднегодовых значениях капитала и активов из баланса, получим:

ROE = 5,61% × 2,114 × ((3 335 + 3 158) / 2)/((2 436 + 2 201) / 2) = 16,6%.

Таким образом, можно сделать вывод, что предприятие, получая 5,61 коп. прибыли с каждого рубля выручки, улучшило финансовый результат для своих акционеров за счет высокой оборачиваемости активов (2,114 оборота за год), а также за счет умеренной финансовой зависимости (K_FL = 1,4). Вместе с тем, следует отметить, что осторожная финансовая политика предприятия обернулась снижением доходности для акционеров: даже небольшое увеличение коэффициента финансовой зависимости до 1,8, позволило бы предприятию обеспечить рентабельность собственного капитала на уровне 21,3%, что выше рентабельности активов.

Можно сделать вывод, что менеджмент компании эффективно использует подконтрольные ему ресурсы (активы), но проявляет консерватизм и осмотрительность в отношении политики заимствований. Данный подход обеспечивает инвесторам более высокую надежность вложений в капитал компании, но снижает уровень доходности их инвестиций.

^[1] В связи с переходом на компьютерные технологии составления финансовой отчетности, более популярным в последнее время стал вертикальный формат представления баланса, в котором активы отражаются вверху документа, а обязательства и капитал – в его нижней части.

^[2] Под операционным циклом принято понимать продолжительность периода времени от момента оплаты закупленного предприятием сырья до момента получения денег от покупателей за проданную им продукцию.

^[3] По нематериальным активам с неопределенным сроком использования амортизация не начисляется.

^[4] В финансовой отчетности принято отрицательные значения показывать в скобках.