Пересмотр портфеля ценных бумаг: цель, задачи и значение в процессе управления портфелем.

По истечении определенного времени первоначально сформированный портфель уже не может рассматриваться менеджером в качестве оптимального и наилучшего для инвестора в связи с изменением его инвестиционных предпочтений, прогнозных оценок или отношения к риску и доходности.

Когда менеджер пересматривает портфель он во-первых, должен определить, каким будет новый оптимальный портфель; во-вторых, выявить те виды бумаг в существующем портфеле, которые необходимо продать, и те, которые следует купить взамен; в-третьих, переструктурировать имеющийся портфель.

Основным способом реструктуризации портфеля является продажа части его активов и покупка взамен их других, либо вложения в безрисковый актив. Этот способ дорогостоящий, так как связан с определенными дополнительными расходами для инвестора. Для того чтобы пересмотр портфеля был эффективным выгоды от ревизии должны превышать издержки, обеспечивать увеличение ожидаемой доходности, а также уменьшение риска портфеля.

Для снижения издержек многие менеджеры прибегают к стратегии пересмотра портфеля в отношении не отдельных бумаг, а целых классов активов. Такой альтернативный метод получил название оверлейной (overlay) стратегии. Данная стратегия базируется на использовании инновационных финансовых инструментов, позволяющих отделить риски, которым подвержены инвестиционные активы, от самих активов. Такими инструментами являются производные ценные бумаги (фьючерсные, форвардные и опционные контракты), а также сделки своп.

Их применение позволяет изменить величину риска, которому подвержены первичные активы, без дополнительной продажи или покупки этих активов.

Основным условием успешного применения оверлейной стратегии является наличие на рынке подходящих инструментов и низкий уровень издержек при входе и выходе с рынка производных финансовых инструментов.

Рынок свопов традиционно является важнейшим инструментом, позволяющим минимизировать издержки, связанные с пересмотром портфеля.

Свопы в чистом виде представляют собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются потоками денежных средств в течение определенного периода времени. Рынок свопов не регулируется со стороны государства. Динамичность, появление новых типов и видов свопов и отсутствие гарантий надежности партнеров являются его основными характеристиками. Участвующие в свопе лица сами несут риск надежности партнера и поэтому должны обратить особое внимание на его кредитоспособность, чтобы уменьшить риск неплатежа по контракту. Нередко дилером по свопам выступает банк, который организовывает свопы для своих клиентов и сам выступает стороной контракта.

Наиболее распространенными свопами являются свопы на акции и свопы на процентную ставку.

По сути, с помощью свопа на акцию первая сторона продает акции и покупает облигации, а вторая — наоборот. Обе стороны эффективно пересматривают свои портфели с минимальными дополнительными издержками, которые определяются только размером комиссионных, уплачиваемых банку за организацию свопа.

С помощью свопа на ставку процента первая сторона, по существу, продает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом и покупает долгосрочные облигации, а вторая — продает долгосрочные облигации и покупает краткосрочные бумаги с фиксированным доходом. В результате обе стороны эффективно и с минимальными дополнительными издержками пересматривают свои портфели.

Обычно сделки своп заключаются на внебиржевом рынке ценных бумаг, поэтому всю ответственность и риски при заключении данного вида сделки несут посредники, которые должны найти компании для подписания подобного договора.

По мнению специалистов, основным преимуществом заключения сделок своп на рынке ценных бумаг является существенное сокращение расходов, связанных с привлечением материальных активов, так как при заключении подобной сделки нет необходимости выплачивать налоги.

Одним из преимуществ сделок своп на рынке ценных бумаг является возможность заключения спекулятивной сделки. Прибыль в данной сделке может получить та компания, которая сможет предугадать стоимость ценных бумаг в ближайшем будущем.

Свопы с ценными бумагами пользуются огромной популярностью на европейском рынке, в 2001 году была создана торговая площадка, которая ориентирована на заключения сделок своп, в последнее время операции типа «своп» на рынке ценных бумаг стали популярны и на американском рынке. Таким образом, сделки своп на рынке ценных бумаг постепенно «привязываются» к биржевым площадкам, что позволяет инвесторам рассчитывать на большую безопасность при заключении сделок.

Задание:

Задача 1

Рассчитать параметры, характеризующие эффективность инвестиционного проекта. Для чего оценивается: NPV – чистая приведенная стоимость, PP – срок окупаемости; PI – рентабельность проекта ; IRR – внутренняя норма доходности.

Ставки дисконта r(%) = 21

Решение:

NPV – чистая приведенная стоимость – сумма текущих стоимостей всех спрогнозированных, с учетом ставки дисконтирования, денежных потоков. Критерием принятия проекта является положительное значение NPV.

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять;

NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Инвестиции = 1000.

Рассчитаем NPV в следующей таблице:

Dt = _t = (1 + r) ^-t

Dt – коэфицент дисконтирования для года

r – ставка дисконтирования, % ставка

NPV = _i + _n+

Коэффициент дисконтирования рассчитывается следующим образом (для ставки 21 %):

1 год:

коэф. дискон = 1/ (1+ 0,21) = 0,826

тек.стоим. буд. расх-в = -1000/ (1+ 0,21) = -826,4

2 год:

коэф. дискон = 1/ (1+ 0,21)² = 0,683

тек.стоим. буд. расх-в = 100/ (1+ 0,21)² = 68,3

3 год:

коэф. дискон = 1/ (1+ 0,21)³ = 0,564

тек.стоим. буд. расх-в = 200/ (1+ 0,21) ³ = 112,9

4 год:

коэф. дискон = 1/ (1+ 0,21)⁴ = 0,466

тек.стоим. буд. расх-в = 700/ (1+ 0,21) ⁴ =326,5

5 год:

коэф. дискон = 1/ (1+ 0,21)⁵ = 0,384

тек.стоим. буд. расх-в = 4000/ (1+ 0,21) ⁵ =1542,2

Таким образом, NPV = ₁ + ₂+ ₃+ ₄+ + ₅ = 1223,5

Рассмотренный проект эффективен, т.к. NPV > 0.

РР (Paybackperiod – период окупаемости инвестиций) – это период, за который отдача на капитал достигает значения суммы первоначальных инвестиций. Теоретический смысл данного критерия заключается в том, что это необходимое время для полной компенсации инвестиций дисконтированными доходами.

Рассчитаем вторым методом, основанным на дисконтировании инвестиционных доходов, приведении их к единому моменту времени. Определим дисконтирование и воспользуемся расчетом РР.

Рассчитаем РР по следующей формуле:

РР₂ = (m-1) + =

∆I = ∑ I∂ + E∂

m - целое число лет, в течении которого произойдет полная окупаемость

(m – 1) - возьмем за период < периода полной окупаемости, за 1 год

∆m – некоторая часть последнего года периода полной окупаемости.

Наращенный итог m = 5

(m – 1) = (5 – 1)

Ставка дисконтирования - 21%

1 год: 1/ (1+ 0,21) = 0,826

2 год: 1/ (1+ 0,21)² = 0,683

3 год: 1/ (1+ 0,21)³ = 0,564

4 год: 1/ (1+ 0,21)⁴ = 0,466

5 год: 1/ (1+ 0,21)⁵ = 0,384

Посчитаем денежный поток по годам с учетом дисконтирования:

1 год: -1000 * 0,826 = - 826

2 год: 100 * 0,683 = 68,3

3 год: 200 * 0,564 = 112,8

4 год: 700 * 0,466 = 326,5

5 год: 4000 * 0,384 = 1536

Посчитаем наращенный итог:

1 год: –826

2 год: –826 + 68,3 = –757,7

3 год: –757,7 + 112,8 = –644,9

4 год: –644,9 + 326,5 = –318,4

5 год: –318,4 + 1536 = 1217,6

PP = (5–1) + = 4 + 0,2 = 4 года 73 дня

Так как рассчитанный период окупаемости меньше максимально приемлемого, проект считается целесообразным для реализации.

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

PI = E∂ / | I_i∂|

CF0 – начальные инвестиции

Если PI >1 то проект следует принять

Если PI <1 то проект следует отвергнуть

Если PI=1, то проект является ни прибыльным, ни убыточным.

Критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций. В данном случае необходимо выбирать проект, обеспечивающий больную эффективность вложений.

РI = = 2,480

Таким образом, рассмотренный проект эффективен, т.к. PI > 1.

Внутренняя норма рентабельности проекта (internalrateofreturn, IRR) - такая ставка дисконта, при которой значение чистого приведенного дохода равно нулю.

IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

Для нахождения IRR используем метод последовательного приближения. Подбираем ставки так, чтобы найти минимальные значения NPV по модулю, и затем проводим аппроксимацию.

IRR = rн + *

где rн – ставка дисконта, при которой NPV имеет положительное значение;

rв – ставка дисконта, при которой NPV имеет отрицательное значение;

NPVн – чистый приведенный эффект при ставке дисконта rн;

NPVв – чистый приведенный эффект при ставке дисконта rв.

Возьмем произвольно два значения ставки дисконта – 25 и 60%

Рассчитаем для ставки равной rн=25,0%

= _{i + n+} = 0

NPVн(25%) = = ₁ + ₂+ ₃+ ₄+ + ₅ = 1763,84

Рассчитаем для ставки равной rв=60%

NPVв(60%) = = ₁ + ₂+ ₃+ ₄+ + ₅ =

= –48,8

Делаем предположение, что на участке от точки а до точки б функция NPV(r) прямолинейна, и используем формулу для аппроксимации на участке прямой:

IRR = rн + * = 25 + * 1763,84= 59,057%

где rн, rв – соответственно нижнее и верхнее значение ставки дисконтирования;

NPVн, NPVв – нижнее и верхнее значение чистой современной стоимости.

Формула справедлива, если выполняются условия:

rн< IRR <rв и NPVн> 0 >NPVв.

Внутренний коэффициент окупаемости равен 59,057%, что превышает ставку 21%, следовательно, проект принимается.