МЕТОДЫ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИЙ, УЧИТЫВАЮЩИЕ ФАКТОР ВРЕМЕНИ

Расчет эффективности инвестиций осуществляется за определенный период, называемый расчетным периодом (T). Он включает в себя инвестиционный и производственный этапы цикла инвестиционного проекта.

В качестве начального года расчетного периода принимается год начала финансирования работ по осуществлению инвестиционного проекта. Конечный год расчетного периода определяется моментом завершения всего жизненного цикла инвестиционного проекта. Конечный год расчетного периода может также определяться нормативными сроками службы оборудования (амортизационный период) или годом, за пределами которого эксплуатация основного капитала экономически нецелесообразна.

Таким образом, в расчетах эффективности оперируют затратами и результатами, осуществляемыми в разные годы инвестиционного цикла. Согласно основополагающим принципам экономики разновременные затраты и результаты неравноценны. Иными словами, один рубль (или другая денежная единица) сегодня значит больше, чем он же, полученный или затраченный через год. Этот факт имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие того, что денежные средства, вовлеченные в хозяйственный оборот, приносят в условиях стабильной экономики определенный доход. Поэтому для суммирования денежных средств за какой-либо период они должны быть предварительно приведены к сопоставимому виду, к единому моменту времени. Для этого используется коэффициент приведения (DF – от англ. discount factor).

Процедура приведения к конечному году расчетного периода называется компаундингом,или операцией вычисления сложных процентов:

,

где PV (от англ. present value) – размер инвестиций (современная текущая стоимость);

q– норма дисконта, или процентная ставка;

t– количество периодов, в течение которых инвестиции будут приносить доход;

FV(от англ. future value) – будущая стоимость величины PV.

Из данной формулы видно, что чем больше количество периодов t, тем быстрее растет сложный процентный коэффициент, т.е., чем дольше действуют инвестиции, тем больше выгода. И, одновременно, чем больше ставка q, тем выше стоимость «сегодняшних» денег.

Рассмотрим следующий пример. Предположим, что вы собираетесь разместить 1 тыс. руб. на банковском вкладе, при этом ставка по вкладам составляет 10% годовых (q=10%). Через год вы получите доход в размере 100 руб., и на вкладе окажется 1,1 тыс. руб. Соответственно, через 2 года на вкладе окажется 1,21 тыс. руб. и т.д.

В практике оценки инвестиционных проектов чаще всего используют операцию, обратную компаундингу, – дисконтирование, определяя текущую стоимость по известной будущей стоимости:

.

Выбор процентной ставки для дисконтирования (компаундинга) зависит от минимально приемлемого для инвестора уровня доходности и источника финансирования инвестиций. Если инвестирование осуществляется за счет собственного капитала, в качестве ставки используется показатель общей рентабельности для действующих производств, для новых предприятий – показатель среднеотраслевой рентабельности или банковская ставка по вкладам. Если источником финансирования выступают заемные средства, то применяется ставка процента по долгосрочным кредитам. В случае смешанных источников финансирования берется величина средневзвешенной стоимости капитала.

Учет фактора времени в оценке эффективности инвестиций направлен на преодоление главного недостатка простых методов – игнорирования факта неравноценности одинаковых сумм поступлений и платежей, относящихся к разным периодам времени. При этом для оценки используются следующие основные критерии:

1) чистая дисконтированная (текущая) стоимость, NPV;

2) внутренняя норма окупаемости (рентабельности), IRR;

3) коэффициент рентабельности инвестиций, BCR;

4) период возмещения (окупаемости) инвестиций, PBP.

Чистая дисконтированная стоимость (NPV) – это алгебраическая сумма дисконтированных денежных потоков, она определяется по формуле

,

где T – расчетный период (срок жизни инвестиционного проекта);

t – конкретный год расчетного периода;

Д_i – общая сумма доходов (чистых потоков) от инвестиций в год t;

K_i – общая сумма инвестиций в год t;

– коэффициент приведения к расчетному году (коэффициент дисконтирования).

Коэффициент приведения рассчитывается по формуле

,

где q – норма дисконта, или процентная ставка дисконтирования, характеризующая минимально приемлемый для инвестора уровень доходности.

Величина NPV показывает результат, который получит предприятие в случае реализации данного проекта в текущих ценах. Условием эффективности по этому критерию является неравенство NPV > 0.

Такой показатель, как внутренняя норма окупаемости (IRR), позволяет оценить эффективность капиталовложений путем ее сравнения со ставкой дисконтирования. IRR соответствует такой процентной ставке, при которой чистая дисконтированная стоимость обращается в ноль. Условие эффективности: IRR > q. Показатель IRR можно определить по следующей формуле:

,

где – норма дисконта, при которой NPV принимает ближайшее нулю положительное или отрицательное значение;

– норма дисконта, повышенная (пониженная) на 1 пункт по сравнению с ;

– величина NPV при и соответственно.

Показатель IRR может быть определен и иными способами (например, графическим).

Коэффициент рентабельности инвестиций (ВСR) характеризует удельную отдачу от капиталовложений. Он определяется как отношение суммы дисконтированных доходов к сумме дисконтированных затрат:

.

Условие эффективности: BCR > 1.

Период возмещения инвестиций (РВР) – это такой период времени (t_ок), за который распределенный во времени доход покрывает инвестиционные затраты:

.

PBP определяется суммированием нарастающим итогом денежных потоков до того момента, когда NPV будет равна нулю. Условием эффективности для PBP является следующее неравенство: PBP < T.

Рассмотренным выше критериям эффективности инвестиций в разных ситуациях уделяется различное внимание, но окончательное решение по каждому из проектов принимается только после анализа всех критериев в совокупности. Все они имеют определенные особенности, преимущества и недостатки. Как правило, самыми важными критериями для большинства инвесторов являются чистая дисконтированная стоимость и коэффициент рентабельности инвестиций, а точнее – их сочетание. Однако в условиях российской экономики, отличающейся нестабильностью на макро– и микроуровнях, высокую значимость приобретает период возврата инвестиций. Таким образом, решение о целесообразности реализации того или иного инвестиционного проекта может быть принято на основании комплексного анализа всех основных критериев эффективности инвестиций.