Эффект финансового рычага.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффектив­ности использования заемного капитала, является эффект фи­нансового рычага:

ЭФР = (ROA – Цзк) * (1 – Кн) * (ЗК/СК)

где RОА — экономическая рентабельность совокупного капи­тала до уплаты налогов (отношение суммы балансовой прибы­ли к среднегодовой сумме всего капитала), %;

Цзк — средне­взвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов по об­служиванию долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств), %;

Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налогов из прибыли к сумме балансовой прибыли) в виде десятичной дроби;

ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала;

СК — среднегодовая сумма собственного капитала.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процен­тов увеличивается сумма собственного капитала за счет привле­чения заемных средств в оборот предприятия. Положительный ЭФР возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала выше средневзвешенной цены заемных ресурсов, т.е. если RОА > Цзк. Например, рентабельность совокупного капи­тала после уплаты налога составляет 15%, в то время как цена заемных ресурсов равна 10%. Разность между стоимостью за­емных средств и доходностью совокупного капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала. Если RОА < СП, создается отрица­тельный ЭФР (эффект "дубинки"), в результате чего происходит "проедание" собственного капитала и это может стать при­чиной банкротства предприятия.

В условиях инфляции, если долги и проценты по ним не ин­дексируются, ЭФР и рентабельность собственного капитала (RОЕ)увеличиваются, поскольку обслуживание долга и сам долг оплачиваются уже обесцененными деньгами.

Тогда эффект финансового рычага будет равен:

ЭФР = (RОА – Цзк/(1+И))*(1 - Кн) * (ЗК/СК) + (И+ЗК)/СК * 100%,

где И — темп инфляции в виде десятичной дроби.

Таким образом, в условиях инфляции эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

- разницы между ставкой доходности всего совокупного капи­тала и ставкой ссудного процента;

- уровня налогообложения;

- суммы долговых обязательств;

- темпов инфляции.

Для наглядности поясним вышесказанное на примере. Используя данные Таблицы 1, рассчитаем эффект финансо­вого рычага за прошлый и отчетный годы для анализируемого предприятия:

ЭФР₀ = (37,5 - 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * 18120/21880 +

+ 18120 * 25/21880 = +28,7%;

ЭФР₁ = (40,0 -26,4/1,20) * (1 - 0,34) * 24025/25975 +

+ 24 025 * 20/25975 = +29,48%.

В этом примере на каждый рубль вложенного капитала предприятие получило в текущем году прибыль в размере 40 коп., а за пользование заемными средствами оно уплатило реально по 22 коп. (26,4/1,2). В результате получился положительный дифференциал (40 - 22 = +18). Это значит, что с каждого руб­ля заемного капитала, используемого в обороте, предприятие имеет прибыль 18 коп. ЭФР снижается за счет налогов (в данном случае на 34%). Кроме того, ЭФР зависит также от плеча финансового рычага.

Таблица 1

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага

,

Сейчас узнаем, как он изменился за счет каждой ее состав­ляющей. Для этого воспользуемся способом цепной подстановки:

ЭФР₀ = (37,50 – 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +28,7 %;

ЭФР_усл1 = (40,00 – 28,3/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +30,04 %;

ЭФР_усл2 = (40,00 – 26,4/1,25) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,25/21880) * 100 = +30,86 %;

ЭФР_усл3 = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,35) * (18120/21880) + +(18120*0,2/21880) * 100 = +26,25 %;

ЭФР_усл4 = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * (18120/21880) + +(18120*0,2/21880) * 100 = +26,40 %;

ЭФР_ф = (40,00 – 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * (24025/25975) +

+(24025*0,2/25975) * 100 = +29,48 %.

Общее изменение ЭФР составляет: 29,48 - 28,70 = + 0,78%, в том числе за счет:

- уровня рентабельности совокупного капитала 30,04 – 28,70 = + 1,34 %;

- ставки ссудного процента 30,86 – 30,04 = + 0,82 %;

- индекса инфляции 26,25 – 30,86 = - 4,61 %;

- уровня налогообложения 26,40 – 26,25 = + 0,15 %;

- плеча рычага 29,48 – 26,40 = + 3,08 %.

Следовательно, в сложившихся условиях выгодно использо­вать заемные средства в обороте предприятия, так как в резуль­тате этого повышается размер собственного капитала.

Сумма собственного капитала предприятия за счет привлече­ния заемного капитала увеличилась на 7 659 тыс. руб. (25 975 * 29,486%). Этот же результат можно получить и так:

∆СК = [RОА – Цзк/(1 + И)] *(1 – Кн) * ЗК/100 + И * ЗК =

= (40 - 26,4/1,2) * (1 - 0,34) * 24025/100 + 0,2 * 24025 = + 7 659 тыс. руб.

Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому его ис­точнику (долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, зай­мам, товарным кредитам, кредиторской задолженности, беспро­центным заемным ресурсам и т.д.). Тогда в вышеприведенную формулу нужно подставлять не средневзвешенную цену заем­ного капитала, а цену конкретного его источника, например среднюю ставку процента за краткосрочные кредиты банка или средний процент купонных выплат по облигациям и т.д.

К примеру, используя данные Таблиц 1 и 2, рассчитаем ЭФР по долгосрочным кредитам банка:

ЭФР = (40,0 - 30/1,2) * (1 - 0,34) * 5040/25975 +

+5040 * 20/25975 = 5,80%.

Аналогичные расчеты сделаны и по другим заемным ресур­сам. Полученные результаты, представленные в Таблице 2, по­зволяют оценить долю каждого вида заемных средств в форми­ровании уровня ЭФР.

Таким образом, привлекая заемные ресурсы, предприятие может увеличить собственный капитал, если рентабельность инвестированного капитала окажется выше цены привлечен­ных ресурсов. Эффект зависит также от соотношения заемного и собственного капитала.

Таблица 2

ЭФР по видам заемных ресурсов за отчетный год