Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Решение о вкладе капитала, основанное на будущих затратах и ??прибылях, имеет определенную степень неопределенности, которую нельзя не учитывать Элементы неопределенности, связны с проектом, должны быть оценены ни так, чтобы сделать минимальным воздействие возможных неблагоприятных событий в будущейу.

Под риском в проектном анализе понимают вероятность определенного уровня потерь фирмой части своих ресурсов или недополучения доходов или появления дополнительных расходов при реализации проекта В аналитика с интерес вызывает не только возможность наступления неблагоприятных, но и благоприятных событий Оцениваются обстоятельства неопределенности и степень их позитивного или негативного влияния на реализацию проекта, а и каждого то, являются ли эти обстоятельства неопределенности внутренними или внешними по проектту.

Наиболее эффективными методами анализа обстоятельств неопределенности анализ чувствительности ианализ степени риска

Существует соотношение между степенью риска и прибыли, которое обычно точно определяет, что инвестиции, при которых ожидается большую прибыль, неизбежно подлежат высокой степени риска Здесь надо иметь в виду и, что при выбора инвестиций чем в большей степени с проектом связан осознанный риск, тем больше будет прибыль, которая компенсирует этот риск Такое соотношение имеет решающее значение при принятии Рише ния о вкладе капитала Следовательно, риск как обратную сторону финансового вознаграждения нельзя не принимать во вниманиеаги.

Риск существует независимо от того, какими будут последствия: неопределенными или неизвестными Некоторые виды деятельности принято считать более рискованными, чем другие вкладчик, делая вклады, подвергается риску от держать небольшой доход или понести убытки, или движение ликвидности окажется меньше ожидаемого и расцениваться как относительно \"рискованное\" С другой стороны, если инвестор уверен в результате прое го пункта, то он может предсказать, есть риск, или его вообще нетзагалі немає.

Таким образом, если степень достижения результата может колебаться в определенных пределах; такие действия должны рассматриваться как рискованные Чем выше степень непредсказуемости действий, тем больше риск

Проектный анализ принимает во внимание существование риска Различают два его вида, связанные с подготовкой и реализацией проекта, - систематический и несистематический Систематический риск относится к внешним факторам, таким как состояние экономики в целом, и находится вне общим контролем над проектом Примерами систематического риска является политическая нестабильность, сми ины условий налогообложения Другие виды систематического риска отражают влияние факторов конкурентной среды, в том числе общего рыночного спроса, уровня конкуренции и цен на сырье и тд Данные фак торы должны рассматриваться, потому что проект слишком мал, чтобы влиять на изменение этих фактореорів.

Несистематический риск есть риск, что непосредственно касается проекта Уровень рентабельности производства, период начала и сам процесс строительства, стоимость основного капитала и производительность - все это видами несистематического риска Другие виды включают внешние факторы, которые можно контролировать или на которые можно воздействовать в рамках проекта, цены сбыта продукции проекта Это - заработная плата пер персонала проекта, цены сбыта продукции проекта, цены поставщиков на сырье и даже правительственные налоги, такие как таможенный и акцизный сбор тощощо.

Для того, чтобы оценить степень несистематического риска, нужно найти ответы на следующие вопросы:

o существует неопределенность относительно расчета времени и величины движения ликвидности, связанная с политической нестабильностью;

o существует возможность того, что движение ликвидности может быть меньше ожидаемого из-за изменений в эффективном рыночном спросе на готовую продукцию

Необходимо изучить эти факторы либо сделать ориентировочные расчеты уровня их влияния на реализацию проекта

Главное последствие риска - перерасхода времени и средств на его выполнение за счет повышения объема работ и продолжительности их выполнения по проекту

Цель анализа риска - дать потенциальным партнерам или участникам проекта требуются данные для принятия решения о целесообразности участия в проекте и мер их защиты от возможных финансовых потерь

Поэтому анализ может проводить каждый участник проекта Различают следующие виды анализа риска:

o качественный - определение показателей риска, этапов работ, при которых возникает риск, его потенциальных зон и идентификация риска;

o количественный - предполагает численное определение размера отдельных рисков, а также проекта в целом

К качественным методам риска следует отнести экспертный анализ рисков

Какое правило, данный вид оценки применяется на начальных этапах работы над проектом К основным достоинствам данного метода относятся: возможность оценки риска расчетам показателей эффективности, отсюда утнисть необходимости в точных исходных данных и современном программном обеспечении, а также простота расчетов Однако экспертный анализ рисков, как и любая экспертная оценка достаточно субъективный и не всегда позволяет дать независимую характеристику события, анализируетсяся.

Процедура экспертной оценки риска предполагает:

o определение видов риска и предельного уровня его допустимой величины;

o установления вероятности наступления рискового события и опасности данного риска для успешного завершения проекта;

o определение интегрального уровня с каждым видом риска и решения вопроса о приемлемости данного вида риска для участников проекта

В случае небольшого количества переменных и возможных сценариев развития проекта для анализа риска можно воспользоваться методом дерева решений, которое строится на основе выделенных работ (событий) Отражающие жи иттевий цикл проекта, определяют ключевые события, влияющие на проект, время их наступления и возможные решения, которые могут быть приняты в результате наступления каждого ключевого вида работы по определению ймо верности их принятия и стоимости робет.

По результатам построения дерева решений устанавливаются вероятность и эффективность каждого сценария развития проекта, а также интегральная эффективность самого проекта Риск по проекту может считаться пр рийнятним в случае положительной величины интегрального показателя эффективности проекта, например чистой приведенной стоимостиі.

Как правило, анализ риска проводится несколькими методами

Метод анализа чувствительности в некоторой литературе встречается под названием \"ранжирование параметров\", является использование изменений параметров для определенности жизнеспособности проекта в условиях неопределенности Эксперт рассчитывает возможное изменение ко ожного фактора или переменной, определяет влияние этого изменения на показатель определенного решения и выделяет существенные факторы или переменные величины для более углубленного изучения Он определяет количество и указывает на влияние неопределенности и пытается выразить математическим способом отношения среди переменных Слагающие продвижения ликвидности и рентабельностьентабельність.

Анализ чувствительности позволяет судить о последствиях неотъемлемой неопределенности в проектах Изменения могут произойти в финансовых оценочных данных о капитале, продолжительность строительства, стоимость сырья и других расходов, связанных с реализацией проекта, стоимостью сбыта, коэффициентом загрузки и ценой на продукцию, потому что они не могут быть предусмотрены заранее Эти различные изменения влияют на завершение я реализации проектту.

Проведение анализа чувствительности предполагает расчет базовой модели на основе допустимых значений входных переменных проекта, для которой определяется величина чистой приведенной стоимости Эта величина является основным ной сравнение с допустимыми возможными изменениями, которые необходимо проанализироватьи.

Алгоритм проведения анализа чувствительности предполагает:

o определение критических переменных, влияющих на величину чистой приведенной стоимости;

o оценку влияния изменения одной переменной проекта (при неизменности всех прочих) на величину чистой приведенной стоимости;

o расчет влияния изменения переменной, исследуемой на величину отклонения полученной NPV от базовой (оценка эластичности, чувствительности к изменению чистой приведенной стоимости от изменения переменной проекта)

o Определение граничных (критического) значения минной и возможного ее отклонение от базового сценария проекта;

o Расчет показателя чувствительности и критического значения для каждой переменной проекта и ранжирование их по убыванию (чем выше чувствительность NPV, тем важнее переменная для значения чистой текущей вартос сти, а значит для проекта.

Основная проблема проведения подобного анализа состоит в невозможности с одинаковой степенью достоверности и представить все значения переменных, существующих в проекте, поскольку некоторые из них едва подлежат прогноза в, а для других нет смысла давать точный прогноз, поскольку уже заключен договор о поставках определенного сбыта продукции по фиксированной цене, что позволяет спрогнозировать эти показатели безошибочного.

Таким образом, суть данного метода заключается в измерении чувствительности основных результирующих показателей проекта (NPV или IRR) к изменению того или иного изменения величины

Как показатель чувствительности проекта к изменению тех или иных переменных используют показатель эластичности чистой приведенной стоимости (NPV), который вычисляется по формуле:

Процентная переменная NPV

Эластичность NPV = -

Процентное изменение переменной

Преимущество этого показателя в том, что величина его зависит от выбора единицы измерения различных переменных Чем больше эластичность, тем выше степень зависимости NPV или внутренней нормы доходности (т есть ее чувствительности) от рассматриваемой переменной проекту.

Известно, что существует обратная зависимость между затратами на осу-ность инвестиционного проекта и показатели эффективности Это означает, что увеличение расходов на заработную плату приведет к уменьшению чистой т настоящей стоимости Таким образом, числитель в нашей формуле будет отрицательный, а знаменатель положительный, даст в результате отрицательный коэффициент эластичности Напротив, в случае уменьшения заработной пл ать числитель будет положительный, а знаменатель отрицательным, вновь даст нам отрицательный коэффициент Как правило, отрицательный знак просто игнорируетсяться.

Степень риска анализируется несколькими способами Косвенный способ предполагает, что степень риска влияет на коэффициент окупаемости Финансовый анализ базируется на расчетах коэффициента дисконтирования, в отражает допустимую степень риска Коэффициент дисконтирования, предусмотренный проектом, может состоять из трех компонентов: реальная ставка дисконта, не имеет риска, инфляционная надбавка и вознаграждение за ри зык При определении меры вознаграждения за риск эксперт должен уметь оценить степень рискованности движения ликвидности или часть Какова должна быть получена от нее, и выбрать предназначенную вознагражденийороду.

С другой стороны, прямой способ заключается в ориентировочных расчетах относительно природы риска и определения количества его видов в условиях распределения вероятностей Поскольку косвенным образом математически более простой и, он не обеспечивает структуру меняющихся условий реализации проекта и е может использоваться для принятия решения, что позволило бы снизить степень риска Это является основным преимуществом прямых методов, таких как ан Ализе сценариев и моделирования Монте-Карлло.

При анализе сценариев объединяются все возможные для неопределенных переменных в большее количество сценариев, каждый из которых предусматривает только одну комбинацию оценки отдельной переменной Это тождественно в проведению полного анализа чувствительности для каждого возможного случая с такими важными особенностями:

o Анализ степени риска принимает во внимание относительную вероятность значимости для каждой переменной в отличие от анализа чувствительности, не оговаривает относительные вероятность сценариев;

o Анализ степени риска даст вероятность распределения, которая указывает на относительную случайность появления различных результатов масштабов реализации проекта, а не только количество возможных изменений его средней значущос в.

Целью анализа сценариев является рассмотреть экстремальные результаты и вероятность распределения чистой приведенной стоимости проекта ного обычно готовят по трем сценариямиб ожидаемым (базовый случай, который был основой проведения ана Ализе чувствительности) и двумя дополнительно разработанным - оптимистический и пессимистический Эффектная подготовка оптимистического сценария производится с точки зрения наиболее благоприятного окружения проекта Худший а потому пессимистический, сценарий показывает насколько неудачным окажется проект Если условия его реализации будут намного хуже, чем предполагаетсяться.

За исключением очень крупных проектов, привлекающих значительные капитальные инвестиции, анализа сценариев будет достаточно для того, чтобы руководство получило воображение пор характеристики рентабельности проекта Если ро Оботе выполняется тщательно, то такой анализ способен достаточно точно показать распределение экстремальных результатов Однако через сложные взаимосвязи между переменными он не очень властно показывает середину ро разделением значений КРУ Нужны дополнительные сценарии для того, чтобы продемонстрировать точки между двумя экстремальными значениями Это повысит точность прогноза К сожалению, обычный и известный способ разработки так их сценариев сложен и требует значительного времени Эффективность повышается в том случае, когда работу проводят с помощью программного обеспечения и электронных таблицаблиць.

В случае, когда определение вероятности наступления нового сценария реализации проекта можно просчитать с помощью электронных таблиц, проводят анализ риска методом имитационного программирования илиметодом Монте-Карло По данным методом определяется вид и вероятность распределения масштабов реализации проекта и методом отбора мер значимости неопределенных переменных рассчитывает возможность развития каждой модели

Алгоритм проведения моделирования Монте-Карло предусматривает:

o Определение интервалов возможного изменения основных рискованных переменных проекта, внутри которых эти с минные являются случайными величинами;

o Оценка внутри заданных интервалов видов распределения вероятностей;

o Установка коэффициента корреляции между зависимыми переменными;

o Многократный расчет результирующего показателя Что позволяет увидеть распределение частоты для чистой текущей стоимости проекта;

o Определение вероятности попадания результирующей величины в тот или иной интервал и превышение минимально допустимого значения

Метод Монте-Карло можно рассматривать как своего рода имитацию будущего в лабораторных условиях Поскольку соответствующая программа выбирает значения входных переменных из случайных распределений вероятностей, то каждый й полученный результат отражает возможное состояние дел в будущем Каждая из этих комбинаций действительно может осуществиться, причем с равной вероятностью Поэтому и получаемые результаты также возможны в будущем нем и одинаково вероятны самом деле, конечно, реализуется лишь один из таких результатов, и мы не можем предугадать, какой именно Если многие из этих вероятных результатов оказывается нежелательными, он м оже предотвратить их появление путем отказа от соответствующих инвестиций И ??наоборот: если достаточно большое количество этих результатов окажется благоприятными, мы можем решиться и пойти на риск ради получения одного из этих результатеьтатів.

Метод моделирования позволяет

o исследовать комбинированное влияние рисков;

o анализировать последствия накопления рисковых ситуаций; Определять влияние рисков на финансовое состояние участников проекта

который может происходить в форме задержек в получении дохода и увеличении ссуды

На первом этапе прогнозирования переменных и чистой приведенной стоимости подбираются ключевые переменные риска, признаются предельные значения их возможных изменений и от распределения, характерного для этих переменных, в устанавливаются границы диапазона (минимального и максимального значения), которые позволяют описать значение, которое может принять переменная, рассматривается Затем задаются пролетные модели, в которых имитируется в еличезна количество сценариев развития события Далее на основе этих моделей программа выдает вероятность получения разного уровня чистой приведенной стоимости для проекта, рассматриваетсяся.

Метод имитационного моделирования позволяет определить вероятность характеристик, необходимых для анализа проекта Например, вероятность завершения проекта в срок составляет 70% или превышения планового к сметы строительства - 20% После определения вероятности наступления заданных результатов проекта необходимо принять решение, которое бы позволило сбалансировать риск, связанный с проектом Как правило, после такой го анализа риска принимаются поправки, позволяющие уменьшить рискованность специфических действий и планов Например, после проведения работ анализа проектных рисков следует предусмотреть, что договоры с поста поставщиками сырья основаны на фиксированных ценах, были составлены долгосрочные договоры были составлены долгосрочные договоры продажи, продажи застрахованы, а также предусмотрена точная система управле ния проектом с целью обеспечения контроля за его выполнениенням.

Внедрение любого инвестиционного проекта направлено на получение максимально возможного эффекта, т.е. ожидаются результаты от реализации инвестиционного проекта Эти результаты могут быть выражен ни в достижении определенного уровня экономических показателей, т.е. максимизировать прибыли, наращивать или расширять производство и ин.

Необходимо обосновать показатели эффективности инвестиций с высокой степенью достоверности и точности, учесть все факторы, которым могут влиять на эффективность проекта, оценить возможные риски

Сложность расчета эффективности обусловлена ??тем, что в практической работе трудно правильно оценить все стороны деятельности как на этапе осуществления инвестиций, так и во время эксплуатации инвестиционного проекта, точно спрогнозировать и добиться высокой степени достоверности информации.

Рекомендуется осуществлять комплексную оценку эффективности инвестиционных проектов, поскольку отдельные показатели не позволяют в полном объеме проиллюстрировать реальную ситуацию инвестиционного объекта На осн новые полученных показателей рассчитывается мера рискованности инвестиционного проекта, с целью максимального уклонения от убытков путем отклонения неблагоприятных инвестиционных проектов, а также применение соответствующих мероприятий по уменьшению рисковв.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерения разновременных показателей осуществляется путем приведения (дисконтирования) их к стоимости в начальном периоде Для приведения разновременных затрат результатов и эффектов используется норма дисконта (г), равную принятой для инвестора норме дохода на кал.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется на основе следующих показателей: чистый приведенный (дисконтированный) доход, индекс доходности, индекс (коэффициент) рентабельности, срок окупаемости те, внутренняя ставка доходности Эти показатели используются при сравнительном анализе альтернативных проектов, однако могут использоваться как критерии и обычно применяются при определении ком ерцийнои и бюджетной эффективности проекту.

22. Основные подходы к снижению уровня риска

Еще до принятия окончательного решения об участии в конкрет­ных инновационных проектах инвесторы проводят большую пред­варительную работу. Оценивается не только содержание самих проектов, представленных в форме бизнес-плана, но и уровень подготовки предпринимателей, личные качества последних, со­путствующие риски и возможные пути их снижения.

В дальнейшем инвесторы активно включаются в управление проектами с целью предупредить возможность их неудачного за­вершения. На это нацелена отработанная за многие годы на прак­тике технология отбора и сопровождения рисковых инвестицион­ных проектов, вобравшая рекомендации науки управления, лич­ный опыт и интуицию профессионалов венчурного бизнеса.

Формы участия инвесторов в управлении проектами крайне многообразны и охватывают все стадии инновационного цикла. В первом приближении они могут быть классифицированы в соот­ветствии с основными подходами инвесторов к решению задачи управления финансовыми рисками:

• снижение рисков в процессе выбора форм организации инве­стиционного процесса;

• снижение рисков при отборе предпринимательских инноваци­онных проектов;

• снижение рисков на стадии создания новой инновационной фир­мы и подбора персонала для реализации выбранного проекта;

• снижение рисков на разных стадиях реализации инновацион­ного проекта;

• снижение рисков в процессе подготовки первичного публичного размещения акций новой фирмы.

Остановимся более подробно на трех наиболее общих из числа перечисленных здесь подходов.