Бюджетная эффективность.

Социальная эффективность.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам и условиям соблюдения прав человека.

Социальные результаты:

- изменение количества рабочих мест в регионе,

- улучшение условий труда работников,

- улучшение жилищных и культурно-бытовых условий жизни,

- улучшение здоровья населения,

- улучшение снабжения населения определенными видами товаров и др.

Бюджетная эффективность.

Оценка бюджетной эффективности осуществляется по требованию государственных органов власти.

Оценка заключается в отражении влияния результатов реализации инвестиционного проекта на величину доходов и расходов бюджета соответствующего уровня. Рассчитывается бюджетный эффект – разность между доходами и затратами, возникающая в ходе реализации проекта.

Доходы:

- налоговые поступления от проекта,

- таможенные пошлины и акцизы по продукции, произведенной в соответствии с проектом,

- дивиденды и % по принадлежащим гос-ву ценным бумагам, выпущенным для реализации проекта,

- подоходный налог, поступивший за пользование землей, водой, природными ресурсами при реализации проекта,

- поступления во внебюджетные фонды.

Расходы:

- средства, выделенные для прямого бюджетного финансирования проекта,

- кредиты центральных и др. банков.

Показатели бюджетной эффективности:

- внутренняя норма бюджетной эффективности,

- срок окупаемости бюджетных затрат,

- степень финансового участия гос-ва в реализации проекта – отношение интегральных бюджетных доходов к интегральным бюджетным расходам.

3. Коммерческая эффективность:

Оценка финансовой состоятельности проекта- определение ликвидности и платежеспособности проекта (насколько проект может отвечать по своим обязательствам).

Весь срок жизни проекта делится на этапы – интервалы планирования (срок зависит от длительности проекта: 10 лет – 1 год, 1 год – 1 месяц и т.д.). На каждом интервале сопоставляются расходы и доходы по проекту – доходы должны превышать расходы.

Для оценки используются прогнозные формы отчетности:

1 – Баланс.

Назначение - иллюстрирует динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов),

2 – Отчет о прибылях и убытках.

Назначение - сопоставление доходов и расходов, получаемых и осуществляемых в процессе реализации проекта в течение определенного периода, расчет налоговых выплат и дивидендов.

3 – Отчет о движении ДС.

Это информация по операциям, связанным с образованием источников финансирования (выручка, эмиссия ценных бумаг) и использованием этих ресурсов (инвестиции в основной и оборотный капитал, расчеты с бюджетом, выплаты собственникам, обслуживание внешней задолженности).

Оценка экономической эффективности проекта.3 группы показателей:

1 – Динамические (дисконтные) – учитывают фактор времени и базируются на определении современной величины будущих денежных потоков:

- NPV – чистая приведенная стоимость,

- IRR – внутренняя норма доходности,

- MIRR – модифицированная внутренняя норма доходности,

- PI – индекс рентабельности,

- DPP – дисконтированный срок окупаемости.

2 – Статические (простые) – не учитывают фактор времени:

- PP – срок окупаемости – период времени, за который окупается проект.

Способы расчёта:

1) если денежные поступления по годам одинаковы:

PP = Iо / CFсг, CFcг – среднегодовые денежные поступления от проекта.

2) если денежные поступления по годам неодинаковы:

+ находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

+ находят непокрытый остаток (сумма инвестиций – сумма накопленных денежных поступлений);

+ непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода.

- ARR – учетная норма рентабельности – это отношение средней чистой прибыли к средним или первичным инвестициям.

3 – Производные показатели:

- EVA – экономическая добавленная стоимость,

- APV – скорректированная приведенная стоимость,

- ROV – показатель реальных опционов.

Коэффициент дисконтирования – показатель, который позволяет определить современную стоимость будущей денежной суммы.

Денежный поток – движение денежных средств во времени, совокупность денежных поступлений и платежей.

Чистая приведенная стоимость (NPV) – разница между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени.

Если NPV > 0(т.е. проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли и некоторую дополнительную величину NPV – добавочная стоимость проекта), то проект принимается, иначе его следует отклонить.

,

r – требуемая норма доходности,

n – число периодов реализации проекта,

CIFt, COFt – приведенные суммарные поступления и вложения по проекту.

В качестве r берется средневзвешенная цена капитала.

Пример: собственные средства – 12% (доля - 2/3), заемные средства – 15% (доля - 1/3).

r = 12%*2/3 + 15%*1/3 = 13%).

Критерий обладает свойством аддитивности (NPV разных проектов можно складывать).

Внутренняя норма доходности (IRR)– % ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Чем выше величина IRR, тем больше эффективность проекта. Величина IRR сравнивается со ставкой дисконтирования: если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

IRR может рассматриваться как:

- максимальная ставка платы за используемые источники финансирования,

- возможность реинвестирования денежных поступлений от проекта на оставшийся срок операции под ставку IRR.

Недостатки:

- нереалистичное предположение о ставке реинвестирования,

- в случае чередования притоков и оттоков ДС существует несколько значений IRR,

- критерий может приводить к некорректным выводам при анализе проектов (проект № 1 – больше NPV, проект № 2 – больше IRR).

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR):

Критерий позволяет установить более реалистичные ставки реинвестирования.

Индекс рентабельности (PI)показывает, сколько единиц приведенных поступлений приходится на единицу приведенных вложений.

Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

.

Недостаток: не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций (проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV).

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) – период, в течение которого будут возмещены вложенные инвестиции.

Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. Величину DPP сравнивают с заданным периодом времени n: если DPP =< n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

, NCFt – чистый денежный поток (разница между поступлениями и вложениями),

или

DPP = Число полных лет + (Невозмещенная сумма затрат / Дисконтированная сумма поступлений следующего года).

Преимущества: формальная характеристика ликвидности (выбирается проект с наименьшим DPP).

Недостатки: игнорирование денежных потоков после периода окупаемости.

Если сравниваются проекты с разной продолжительностью, используется метод эквивалентного аннуитета (аннуитет – денежный поток с равными промежутками между поступлениями или вложениями).

Этапы:

1 – определяется NPV проектов,

2 – определяется эквивалентный аннуитет:

3 - выбирается проект с наибольшим эквивалентным аннуитетом.

5. Внутренняя норма доходности (IRR) как критерий эффективности инвестиций.

Внутренняя норма доходности (IRR)– % ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность проекта. Величина IRR сравнивается со ставкой дисконтирования: если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

IRR может рассматриваться как:

- максимальная ставка платы за используемые источники финансирования,

- возможность реинвестирования денежных поступлений от проекта на оставшийся срок операции под ставку IRR.

Недостатки:

- нереалистичное предположение о ставке реинвестирования,

- в случае чередования притоков и оттоков ДС существует несколько значений IRR,

- критерий может приводить к некорректным выводам при анализе проектов (проект № 1 – больше NPV, проект № 2 – больше IRR).

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR):

Критерий позволяет установить более реалистичные ставки реинвестирования.

6. Динамические критерии оценки инвестиционного проекта.

Коэффициент дисконтирования – показатель, который позволяет определить современную стоимость будущей денежной суммы.

Денежный поток – движение денежных средств во времени, совокупность денежных поступлений и платежей.

1. Чистая приведенная стоимость (NPV) – разница между всеми денежными притоками и оттоками, приведенными к текущему моменту времени.

Если NPV > 0(т.е. проект возместит первоначальные затраты, обеспечит получение прибыли и некоторую дополнительную величину NPV – добавочная стоимость проекта), то проект принимается, иначе его следует отклонить.

,

r – требуемая норма доходности,

n – число периодов реализации проекта,

CIFt, COFt – приведенные суммарные поступления и вложения по проекту.

В качестве r берется средневзвешенная цена капитала.

Пример: собственные средства – 12% (доля - 2/3), заемные средства – 15% (доля - 1/3).

r = 12%*2/3 + 15%*1/3 = 13%).

Критерий обладает свойством аддитивности (NPV разных проектов можно складывать).

2. Внутренняя норма доходности (IRR)– % ставка в коэффициенте дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Чем выше величина IRR, тем больше экономическая эффективность проекта. Величина IRR сравнивается со ставкой дисконтирования: если IRR > r, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

IRR может рассматриваться как:

- максимальная ставка платы за используемые источники финансирования,

- возможность реинвестирования денежных поступлений от проекта на оставшийся срок операции под ставку IRR.

Недостатки:

- нереалистичное предположение о ставке реинвестирования,

- в случае чередования притоков и оттоков ДС существует несколько значений IRR,

- критерий может приводить к некорректным выводам при анализе проектов (проект № 1 – больше NPV, проект № 2 – больше IRR).

3. Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR):

Критерий позволяет установить более реалистичные ставки реинвестирования.

4. Индекс рентабельности (PI)показывает, сколько единиц приведенных поступлений приходится на единицу приведенных вложений.

Если PI > 1, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

.

Недостаток: не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций (проект с наиболее высоким PI может не соответствовать проекту с наиболее высокой NPV).

5. Дисконтированный срок окупаемости (DPP) – период, в течение которого будут возмещены вложенные инвестиции.

Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. Величину DPP сравнивают с заданным периодом времени n: если DPP =< n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

, NCFt – чистый денежный поток (разница между поступлениями и вложениями),

Или

DPP = Число полных лет + (Невозмещенная сумма затрат / Дисконтированная сумма поступлений следующего года).

Преимущества: формальная характеристика ликвидности (выбирается проект с наименьшим DPP).

Недостатки: игнорирование денежных потоков после периода окупаемости.

Если сравниваются проекты с разной продолжительностью, используется метод эквивалентного аннуитета (аннуитет – денежный поток с равными промежутками между поступлениями или вложениями).

Этапы:

1 – определяется NPV проектов,

2 – определяется эквивалентный аннуитет:

3 - выбирается проект с наибольшим эквивалентным аннуитетом.

7. Дисконтируемый срок окупаемости (DPR) в системе критериев оценки эффективности инвестиционного проекта.

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) – период, в течение которого будут возмещены вложенные инвестиции.

Чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. Величину DPP сравнивают с заданным периодом времени n: если DPP =< n, то проект принимается, иначе его следует отклонить.

, NCFt – чистый денежный поток (разница между поступлениями и вложениями),

или

DPP = Число полных лет + (Невозмещенная сумма затрат / Дисконтированная сумма поступлений следующего года).

Преимущества: формальная характеристика ликвидности (выбирается проект с наименьшим DPP).

Недостатки: игнорирование денежных потоков после периода окупаемости.

8. Информационное обеспечение инвестиционного проектирования.

От качества информационного обеспечения зависят точность прогноза инвестиционных затрат и денежных потоков, уровень будущей прибыли.

Требования к информации: своевременность, объективность, достоверность, полнота.

Внутренняя информация генерируется в процессе функционирования компании специалистами разных подразделений (бухгалтерия, маркетинг, материально-техническое снабжение, финансовый отдел и др.).

Внешняя информация - о других производителях, возможных потребителях, поставщиках, современных технологиях, общей политический и экономической ситуации в стране и за рубежом и др.

Деловая информациявключает:

1 - макроэкономическую информацию (об общем состоянии экономики страны в виде оценок, прогнозов и др.),

2 - финансовую информацию (о текущем состоянии и перспективах развития фирм, конъюнктуре рынка, инвестициях и др.),

3 - биржевую информацию (о котировках ценных бумаг, валютных курсах, % ставках, фондовых индексах и др.),

4 - коммерческую информацию (о предприятиях, выпускаемой продукции, ценах, технологиях и др.),

5 - статистическую информацию (ретроспективные экономические, биржевые и др. данные, представленные в виде динамических рядов),

6 - деловые новости – текущая информация из различных сфер бизнеса, предоставляемая информационными агентствами и публикуемая в СМИ.

Поставщики деловой информации:

- агентство Reuters

- система Dow Jones

- РБК, Интерфакс, Итар-тасс и др.

9. Использование модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) для оценки эффективности проекта.

Недостатки критерия внутренней нормы доходности:

- нереалистичное предположение о ставке реинвестирования,

- в случае чередования притоков и оттоков ДС существует несколько значений IRR,

- критерий может приводить к некорректным выводам при анализе проектов (проект № 1 – больше NPV, проект № 2 – больше IRR).

Модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR):

Критерий позволяет установить более реалистичные ставки реинвестирования.

10. Классификации инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект– это план (программа) вложений капитала с целью получения прибыли или иного полезного эффекта.

ВИДЫ:

1 – по степени охвата:

- глобальный – имеет мировое значение,

- крупномасштабный – проект в области экологии, экономической и социальной сферы на уровне гос-ва,

- региональные,

- городские,

- отраслевые.

2 – от целей инвестирования (типа ожидаемого результата):

- выход на новые рынки,

- увеличение объема продаж,

- на расширение и обновление ассортимента производства и др.

3 – по срокам реализации:

- краткосрочные (до 1 года),

- среднесрочные (от 1 до 3 лет),

- долгосрочные (свыше 3 лет).

4 – по степени зависимости проектов:

- альтернативные (детский сад или торговый центр),

- независимые,

- взаимовлияющие (автостоянка и дороги),

- взаимодополняющие (могут быть приняты или отвергнуты только совместно, например - жилой микрорайон и объекты инфраструктуры).

5 – по типу генерируемого потока платежей:

- обыкновеннее (расходы предшествуют доходам)

- сложные (чередование выплат и поступлений)

6 – проект «с нуля»

- на действующем предприятии.

11. Классификация инвестиций.

Инвестиции – вложения в различные объекты (ОФ, оборотные фонды, ц/б и т.д.) в целях получения прибыли или иного полезного эффекта.

Инвестиции (с точки зрения инвестиционного менеджмента) – отказ от сегодняшней стоимости в пользу будущей стоимости, возможно и не определенной.

Характеристика:

- наличие объектов и субъектов инвестирования,

- наличие временного разрыва между вложением средств и получением полезного эффекта,

- размер полученных доходов невозможно определить точно из-за наличия рисков.

ВИДЫ:

1 – по объектам вложения:

- реальные – вложения в объекты, существующие в товарно-материальном виде (в ОФ, оборотные фонды) (Россия: на 1-м месте – транспорт и связь, на 2-м месте – топливный комплекс),

- финансовые – вложения в ц/б (до 80%), банковские депозиты и т.д.,

- инновационные – вложения в НМА (торговые марки, ноу-хау и т.д.).

2 – по направлениям вложений:

- прямые – цель – оказание влияния на управление компанией и ее деятельностью; подразумевают непосредственное участие инвестора в выборе объектов инвестирования и право собственности на объект; это вложения в ОФ, в размере не менее 10% от УК, осуществляются обычно в форме капиталовложений,

- портфельные – вложения в ц/б, в размере не менее 10% от УК,

- прочие – связаны с непрямым вложением капитала в активы, не связанные с основной деятельностью предприятия (вложения через посредников в гос ценные бумаги),

3 – по срокам:

- краткосрочные (до 1 года),

- среднесрочные (от 1 до 3 лет),

- долгосрочные (свыше 3 лет).

4 – по уровню риска:

- среднерисковые – уровень риска соответствует среднерыночному,

- низкорисковые - уровень риска ниже среднерыночного,

- высокорисковые - уровень риска выше среднерыночного.

5 – по отношению к объекту вложений:

- внутренние – вложения в активы самого инвестора,

- внешние – вложения в активы др. хоз-их субъектов.

6 – с точки зрения характеристики инвестора:

- частные,

- гос-ые (муницип.).

7 – иностранные – вложения отечественных инвесторов за рубежом,

- зарубежные – вложения зарубежных инвесторов в нашей стране.

12. Лизинговое финансирование инвестиционного проекта.

Лизинг – долгосрочная аренда (от 3 до 20 лет и выше) – лизингодатель предоставляет лизингополучателю права на использование какого-либо имущества (оборудование, здания, сооружения и др.) в течение определенного срока, которое лизингополучатель обязуется использовать в производстве (+ третья сторона, у которой лизингодатель приобретает оборудование).

По лизингу предоставляются налоговые льготы.

Лизинг осуществляется:

- специализированными лизинговыми компаниями.

- лизинговыми отделами банков,

- дочерними компаниями предприятий-производителей.

ВИДЫ:

1 - Операционный - срок аренды короче периода полной амортизации актива. По окончании действия договора имущество (объекты – компьютеры, автомобили, строительная, с/х техника и др.) возвращается владельцу. Право арендатора на досрочное прекращение контракта (своевременное избавление от устаревшего оборудования и замена его на более конкурентоспособное и высокотехнологичное). Предусматривается техническое обслуживание оборудования. В РФ не предусматриваются налоговые льготы (считается краткосрочной ареной, не попадает под действие ФЗ О лизинге).

2 - Финансовый – срок аренды не меньше, чем амортизационный период оборудования. По окончании действия договора имущество (объекты – здания, сооружения) можно вернуть владельцу, заключить новое соглашение или купить его по остаточной стоимости.

3 – Возвратный – система из 2 соглашений: владелец продает оборудование в собственность др. стороне (банку, лизинговой компании) и одновременно заключает договор о его долгосрочной аренде. В результате лизингополучатель получает в распоряжение дополнительные средства финансирования.

4 – Кредитный – лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств только часть суммы, а остальную сумму берет в кредит.

5 – Прямой - арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно с производителем (например, Xerox), либо созданной при нем лизинговой компании.

6 – Генеральный - договор лизинга, которым лизингополучателю предоставляется право пополнять список арендуемого оборудования без дополнительного согласования с лизинговой фирмой.

Сублизинг - лизинг, при котором основной лизингодатель, действуя через посредника, сдает оборудование в аренду лизингополучателю. В случае неплатежеспособности посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю.

8 - Мокрый - предполагает обязательное техобслуживание оборудования, его ремонт, за которые несет ответственность лизингодатель. Кроме этих услуг лизингодатель может взять на себя обязанности по подготовке квалифицированного персонала, маркетинга, поставке сырья и др.

9 – Чистый - все обслуживание имущества берет на себя лизингополучатель. Расходы по обслуживанию оборудования не включаются в лизинговые платежи.

ЛП = А + Пк + Ком + ДУ + НДС

ЛП – лизинговый платеж, А – амортизация, Пк - % за кредит, Ком – комиссия, ДУ – доп услуги.

13. Основные требования к составлению бизнес-плана проекта.

Бизнес-план составляется на предынвестиционном этапе.

Бизнес-план – документ, составляемый по 3 направлениям – внутрифирменное планирование, погашение долгосрочного кредита, бизнес-план инвестиционного проекта (последний составляется на срок реализации проекта). Бизнес-план должен базироваться на общей стратегии развития фирмы, отражать ее маркетинговый, производственный и финансовый аспекты.

Это документ, в котором излагаются цели и задачи инвестиционного проекта, способы его реализации и технико-экономические показатели проекта после его завершения. В нем решаются как внутренние задачи, связанные с управлением проектом, так и внешние – установление контактов с др. фирмами.

Основные требования – полнота и достоверность.

Структура:

1 - резюме – цель: привлечение средств стороннего инвестора,

2 - производственный план – описание способа производства продукции и услуг (требования к поставщикам, оборудованию, предполагаемые источники сырья и материалов и др.),

3 - план маркетинга – цель: освещение способов и методов продвижения проектной продукции на рынке (анализ конкуренции, спроса, прогнозы объемов продаж и др.),

4 - финансовый план – основной раздел. Цель – показать ожидаемые результаты инвестиционной деятельности.

Составляются:

+ план объема продаж,

+ прогнозы: баланс, отчет о П и У, о движении ДС.

5 – оценка рисков – анализ возможных рисков, их последствий, путей минимизации и мер по управлению рисками.

7 – приложения.

Если бизнес-план составляется на год – разбивка по кварталам или месяцам, если на несколько лет – по годам.

14. Основные формы финансирования инвестиционных проектов.

Система финансирования инвестиционной деятельности – это совокупность источников ДС и механизмов их привлечения.

Источники:

- собственные (амортизационные отчисления, нераспределенная прибыль, прибыль от проведения строительных работ хозяйственным способом),

- привлеченные (средства от долевого участия в строительстве, бюджетные средства – дотации, субсидии, субвенции),

- заемные (кредиты и займы).

Формы:

1 – акционерное финансирование – выпуск и продажа предприятиями-инвесторами собственных ценных бумаг — акций или облигаций. Альтернатива кредитного финансирования - это заем ДС, но не на условиях их возврата, а на условиях выплаты дивиденда на акции или процента дохода на облигацию.

Недостатки:

- выпуск акций не всегда размещается полностью;

- приводит к размытию долей участников.

Преимущества:

- если эмиссия акций осуществляется в достаточном объеме, цена привлекаемых ресурсов оказывается ниже, чем в случае получения кредита,

- выплаты за пользование привеченными ресурсами осуществляются в зависимости от финансового результата,

- привлеченные ресурсы не имеют ограниченного срока их применения.

2 – самофинансирование - инвестирование только за счет собственных средств (чистая прибыль и амортизационные отчисления),

Преимущество– отсутствие расходов, связанных с привлечением капитала из внешних источников.

Недостаток – ограниченная величина собственных средств.

3 – смешанное финансирование - используются различные источники и формы привлечения финансовых средств,

4 – бюджетное финансирование- финансирования в рамках государственных целевых программ и финансовой поддержки проектов, которые прошли конкурсный отбор по размещению централизованных инвестиционных ресурсов.

Предоставление бюджетных инвестиций влечет за собой возникновение права государственной собственности на эквивалентную часть уставных капиталов и имущества объектов.

Формы:

- инвестиции в УК предприятий,

- бюджетные кредиты – предоставляется на условиях возмездности, возвратности и наличия соответствующего обеспечения (банковские гарантии и поручительства, залог имущества, ценных бумаг). Обязательное условие предоставления – проверка финансового состояния получателя средств. Предусматривается проверка целевого использования кредита.

- государственные гарантии – не более 50% от общей суммы заемных средств. Обязательное условие предоставления - проверка финансового состояния получателя средств, предоставление соответствующего обеспечения, отсутствие задолженности по обязательствам перед государством.

- инвестиционный налоговый кредит – изменение срока уплаты налога, при котором предприятию предоставляется возможность в течение определенного срока в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и %,

5 – государственное внешнее заимствование – реализуется либо путем приобретения иностранными инвесторами имущественного комплекса, либо созданием собственных предприятий,

6 – банковское кредитование:

- инвестиционный кредит – участие банковского капитала в процессе производства и воспроизводства основного капитала, устранение временных разрывов в воспроизводственном процессе (преимущества - возможность отсрочки погашения основной суммы долга, длительный срок предоставления, привязка выплат к этапам реализации проекта, недостатки – залог наиболее ликвидных активов, высокая стоимость, невозможность получения вновь создаваемым предприятием),

- синдицированный кредит – организуется несколькими банками для одного заемщика в целях финансирования масштабных инвестиционных проектов (преимущества – использование отечественного и международного рынка капиталов, недостатки – высокие издержки за юридическое консультирование, валютные и % риски),

- ипотечный кредит – кредит под залог недвижимости. Заемщик обязан застраховать залог в полном объеме в пользу банка, преимущества – длительность срока (до 30 лет), низкие % ставки, недостатки – невозможность привлечения для вновь создаваемых предприятий, имеющих незначительный объем недвижимости в активах.

15. Особенности проектного финансирования в РФ.

Проектное финансирование предполагает, что проект будет финансироваться за счет денежных потоков, которые он сам будет генерировать. Используется при инвестировании уже «известных» объектов и разработок, результаты которых более-менее предсказуемы, по сравнению с инновационными.

Проектное финансирование используется в проектах, связанных с добычей-переработкой-транспортировкой природных ресурсов – нефти и газа, электроэнергетикой, инфраструктурой (тоннель под Ла-Маншем).

Особенности:

1 - Для реализации проекта создается специальная проектная компания, учредители – инициаторы реализации проекта (финансирование 30-40% УК). Преимущества: избежание риска влияния на проект обязательств предприятия-инициатора, отсутствует влияние операций, не связанных с проектом,

2 - Распределение рисков между инвесторами и самой компанией посредством системы гарантий, что позволяет увеличить долю займов без существенного роста финансового риска.

Инвесторы:

- международные финансовые организации – европейский и международный банки реконструкции и развития и др.,

- зарубежные банки и российские дочерние компании зарубежных банков,

- крупные и средние российские банки,

В РФ проектное финансирование находится в стадии становления.

Особенности в РФ:

- приоритетные отрасли – транспорт, сфера услуг, торгово-развлекательные и офисные центры),

- проблемы: слабая проработка бизнес-планов проектов, незначительная доля участия инициаторов собственными средствами, низкие показатели эффективности и доходности проектов при высокой степени риска и др.

Виды проектного финансирования:

- с полным регрессом на заемщика - регресс - обратное требование о возмещении предоставленной суммы ДС. Банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;

- с ограниченным регрессом на заемщика - кредитор частично берет на себя проектные риски;

- без регресса на заемщика - кредитор полностью берет на себя проектные риски.

16. Особенности формирования инвестиционного климата в России.

Инвестиционный климат – это ситуация в стране, которая определяет интенсивность и эффективность капиталовложений.

Факторы:

1 – Внешние:

- состояние и динамика экономического развития страны,

- стабильность социально политической системы,

- экономическая (налоговая, финансово-кредитная, инвестиционная) политика государства,

- нормативно-правовая база инвестиционной деятельности,

- условия для привлечения иностранного капитала и др.

2 – Внутренние:

- масштабы деятельности субъекта,

- финансовое состояние и др.

В основном инвестиции осуществляются в топливно-энергетический комплекс, транспорт и связь.

Проблемы в РФ:

- высока инфляция,

- неэффективность функционирования рынков, особенно – РЦБ и недвижимости, как следствие – различие между действительно и рыночной стоимостью активов,

- сложность получения объективной исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высоки риск, связанный с их реализацией,

- непроработанная законодательная база,

- коррупция и др.

1991-1998 – переход к рыночной экономике.

1998-1999 – кризис, масштабный отток инвестиций.

2000-2008 – экономический рост, рост цен на энергоресурсы обеспечили формирование благоприятного климата для осуществления инвестиций.

2008-2009 – кризис, иностранные инвестиции сократились на 15%.

17. Оценка финансовой состоятельности (обоснования) проекта.

Оценка финансовой состоятельности проекта- определение ликвидности и платежеспособности проекта (насколько проект может отвечать по своим обязательствам).

Весь срок жизни проекта делится на этапы – интервалы планирования (срок зависит от длительности проекта: 10 лет – 1 год, 1 год – 1 месяц и т.д.). На каждом интервале сопоставляются расходы и доходы по проекту – доходы должны превышать расходы.

Для оценки используются прогнозные формы отчетности:

1 – Баланс.

Назначение - иллюстрирует динамику изменения структуры имущества проекта (активов) и источников его финансирования (пассивов),

2 – Отчет о прибылях и убытках.

Назначение - сопоставление доходов и расходов, получаемых и осуществляемых в процессе реализации проекта, расчет налоговых выплат и дивидендов.

3 – Отчет о движении ДС.

Это информация по операциям, связанным с образованием источников финансирования (выручка, эмиссия ценных бумаг) и использованием этих ресурсов (инвестиции в основной и оборотный капитал, расчеты с бюджетом, выплаты собственникам, обслуживание внешней задолженности).

18. Пакеты прикладных программ инвестиционного анализа.

Разработка и оценка инвестиционных проектов – сложная задача, требующая обработки значительных объемов информации, проведения расчетов и представления результатов в удобном для принятия решения виде.

Программа Project expert.

Это закрытое приложение, функционирующее в среде Windows.

Виды: облегченная, профессиональная, холдинг – различаются по функциональным возможностям и стоимости.

Конструкция – набор модулей, характеризующие разные этапы инвестиционного проектирования (инвестиционный план, операционный план, финансирование, результаты, анализ проекта).

Особенности:

- временной горизонт может достигать 100 лет с шагом 1 месяц,

- возможность построения календарного плана реализации проекта с учетом стоимости и последовательности ввода в эксплуатацию необходимых активов и ресурсов,

- возможность обмена данными с Office,

- возможность составления отчетности в соответствии с МСФО,

- возможность подключения модуля «Переводчик».

Программа «Альт-инвест».

Это надстройка к MS Excel.

Виды: ограниченные возможности, базовая, расширенная.

Можно быстро и эффективно разработать финансовые разделы бизнес-планов, провести анализ эффективности и чувствительности проектов, смоделировать их поведение в соответствии с различными сценариями развития.

Конструкция – рабочая книга MS Excel.

Ядро – лист Проект, содержащий взаимосвязанные таблицы (описание себестоимости продукции и выручки, источников финансирования и др.)

В результате – набор стандартных форм отчетности, показателей и коэффициентов, описывающих проект.

19. Понятие цикла инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект– это план (программа) вложений капитала с целью получения прибыли или иного полезного эффекта.

Цикл инвестиционного проекта – период времени между моментом инициирования проекта и окончанием его реализации.

Этапы:

1 – Предынвестиционный - подготовка инвестиционного проекта: формулирование цели, выбор объекта, составление ТЭО, бизнес-плана, маркетинговые исследования, переговоры с потенциальными партнерами, заключение договоров и др.

- исследование возможностей предприятия,

- оценка осуществимости проекта,

- окончательное согласование проекта и принятие решения об инвестировании.

2 – Инвестиционный - формирование активов; начало - выделение средств на реализацию проекта, окончание – ввод объекта в эксплуатацию. Предполагает строительные работы, доставку и монтаж оборудования и др. Значительные объем затрат, отсутствие денежных поступлений от проекта.

3 – Эксплуатационный – инвестиционный проект начинает приносить прибыль или др. полезный эффект,

4 – Ликвидационный (необязательно) – подготовка проекта к ликвидации (продажа или утилизация ОФ и др.) или продаже (поиск покупателя, оценка стоимости и др.)

20. Принципы оценки инвестиционного проекта.

Принцип денежного потока - оценка осуществляется на основе сопоставления только реальных сумм и моментов времени денежных выплат и поступлений. Учитываются только те потоки, которые непосредственно связаны с проектом.

Принцип приростных денежных потоков - учитываются только дополнительные денежные потоки, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта.

Принцип временной стоимости денег - все связанные с проектом выплаты и поступления должны быть приведены к единой точке отсчета (как правило, на момент принятия решений).

Принцип учета альтернативных издержек. Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Например, земельный участок, планируемый под размещение производства, имеет определенную стоимость и может быть продан, сдан в аренду, заложен и т.д. Если ресурс ограничен и может свободно продаваться, либо использоваться для осуществления других целей или проектов, любые потенциальные выгоды от его возможного применения должны учитываться как альтернативные издержки.

Принцип исключения необратимых затрат - понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

Принцип адекватного распределения накладных расходов - необходимо учитывать только дополнительные накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации.

Принцип последовательности при учете инфляции. Инфляционные процессы сказываются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капиталовложений.

21. Проблемы привлечения иностранных инвестиций в Россию.

Иностранные инвестиции – это вложения иностранного капитала в объекты на территории РФ.

Объекты инвестирования в РФ: транспорт и связь, добывающие отрасти промышленности.

Проблемы:

- высокие политические риски,

- непрозрачность бизнеса,

- коррупция,

- административные барьеры, значительно увеличивающие затраты на издержки бизнеса – бюрократическая волокита при получении различных разрешений, лицензий и др.,

- несовершенство законодательной базы,

- несоответствие правил ведения бухучета международным стандартам,

- неблагоприятная экономическая ситуация - высока инфляция, неэффективность функционирования рынков, особенно – РЦБ и недвижимости, как следствие – различие между действительно и рыночной стоимостью активов,

- сложность получения объективной исходной информации для оценки инвестиционных проектов и высоки риск, связанный с их реализацией и др.

22. Прогнозирование денежных потоков от инвестиций.

Денежный поток – движение денежных средств во времени, совокупность денежных поступлений и платежей.

Элементы:

- чистые первоначальные инвестиции,

- операционный денежный поток,

- свободный денежный поток,

- ликвидационный денежный поток,

- чистый денежный поток.

Чистые первоначальные инвестиции - это вложения в необходимый основной и оборотный капитал за вычетом стоимости любых высвобождаемых средств, вызванных принятием проекта. Часть необходимых средств может быть получена за счет продажи неиспользуемых ресурсов, либо покрыта за счет кредиторской задолженности. Величина общих инвестиций может быть также уменьшена за счет различных налоговых и инвестиционных льгот.

∆ICо = ∆NFAо + ∆WCAо - ∆IT

Денежный поток от операций (OCF), может быть определен:

1 Прямым методом - по исходным данным проекта,

Метод предполагает детализированное представление всех доходов и расходов по каждому продукту, выпуск которого предусматривается проектом.

∆OCFt = (∆SALt – ∆VCt – ∆FCt) * (1 – T) + ∆At * T

Поддержание и развитие основной деятельности проекта часто требует дополнительных вложений в основной и оборотный капитал, т.е. свободный денежный поток FCFt будет содержать эти элементы:

FCFt = ∆OCFt + ∆NFAt + ∆WCAt

2 Компонентным методом - по данным прогнозной финансовой отчетности.

Метод позволяет представлять данные о проекте в агрегированной форме, в виде финансовых показателей.

Ликвидационный денежный поток:

∆LFC = ∆NFA + ∆WCA

Чистый денежный поток:

NCF = ∆FCFt + ∆LFC - ∆ICо.

23. Риск и доходность инвестиций в ценные бумаги.

Ценная бумага – документ, удостоверяющий имущественные права в форме права собственности (акции) или как отношение займа (облигации, сертификаты).

Портфель ценных бумаг – инвестиционный портфель, состоящий из инструментов фондового рынка.

Осуществляя предварительную оценку результатов инвестиций, используют термин ожидаемая (средняя ожидаемая) доходность (Rср.)

Доходность портфеля зависит от ожидаемых доходностей входящих в него активов и удельного веса каждого из них в структуре, т.е. это средневзвешенная величина из соответствующих доходностей отдельных активов.

Rabср. = Xa*Raср. + Xb*Rbср.

Риск – вероятность отклонения фактических результатов проводимых операций от запланированных.

Инвестиционный риск – вероятность потери вложенных ресурсов, недополучения выручки или появления дополнительных расходов в результате осуществления инвестиционной деятельности.

Риск портфеля измеряется показателями, характеризующими изменчивость его доходности, например стандартным отклонением ( ) – средневзвешенное отклонение случайной величины X от ее среднего значения:

Однако на совокупный риск будет оказывать влияние степень зависимости включенных в портфель активов друг от друга.

Для оценки взаимосвязи используется ковариация и корреляция.

Ковариация характеризует взаимную изменчивость двух показателей.

Положительная ковариация означает, что доходности активов изменяются в одном направлении, отрицательная - в противоположном.

Коэффициент корреляции – производный показатель от ковариации:

Коэффициент корреляции изменяется в пределах от -1 до +1, поэтому более нагляден.

р = 1 (полная положительная корреляция) - доходности активов изменяются в одном направлении.

р = -1 (полная отрицательная корреляция) - доходности активов изменяются в противоположном направлении.

р = 0 - корреляция между доходностями активов отсутствует.

Риск портфеля:

24. Роль государственного бюджетного финансирования проектов.

бюджетное финансирование- финансирования в рамках государственных целевых программ и финансовой поддержки проектов, которые прошли конкурсный отбор по размещению централизованных инвестиционных ресурсов.

Принципы бюджетного финансирования:

- получение максимального экономического и социального эффекта при минимальных затратах,

- конкурсный отбор инвестиционных проектов для финансирования с учетом их экономической эффективности и приоритетности,

- целевой характер использования бюджетных ресурсов и др.

Предоставление бюджетных инвестиций влечет за собой возникновение права государственной собственности на эквивалентную часть уставных капиталов и имущества объектов.

Формы:

- инвестиции в УК предприятий,

- бюджетные кредиты – предоставляется на условиях возмездности, возвратности и наличия соответствующего обеспечения (банковские гарантии и поручительства, залог имущества, ценных бумаг). Обязательное условие предоставления – проверка финансового состояния получателя средств. Предусматривается проверка целевого использования кредита.

- государственные гарантии – не более 50% от общей суммы заемных средств. Обязательное условие предоставления - проверка финансового состояния получателя средств, предоставление соответствующего обеспечения, отсутствие задолженности по обязательствам перед государством.

- инвестиционный налоговый кредит – изменение срока уплаты налога, при котором предприятию предоставляется возможность в течение определенного срока в определенных пределах уменьшать свои платежи по налогу с последующей поэтапной уплатой суммы кредита и %.

25. Социальные результаты реализации инвестиционного проекта.

Оценка социальных результатов проекта предполагает, что проект соответствует социальным нормам и условиям соблюдения прав человека.

Социальные результаты:

- изменение количества рабочих мест в регионе,

- улучшение условий труда работников,

- улучшение жилищных и культурно-бытовых условий жизни,

- улучшение здоровья населения,

- улучшение снабжения населения определенными видами товаров и др.

26. Специфические (нестандартные) формы долгосрочного финансирования.

Лизинг – долгосрочная аренда (от 3 до 20 лет и выше) – лизингодатель предоставляет лизингополучателю права на использование какого-либо имущества (оборудование, здания, сооружения и др.) в течение определенного срока, которое лизингополучатель обязуется использовать в производстве (+ третья сторона, у которой лизингодатель приобретает оборудование).

По лизингу предоставляются налоговые льготы.

Лизинг осуществляется:

- специализированными лизинговыми компаниями.

- лизинговыми отделами банков,

- дочерними компаниями предприятий-производителей.

ВИДЫ:

1 - Операционный - срок аренды короче периода полной амортизации актива. По окончании действия договора имущество (объекты – компьютеры, автомобили, строительная, с/х техника и др.) возвращается владельцу. Право арендатора на досрочное прекращение контракта (своевременное избавление от устаревшего оборудования и замена его на более конкурентоспособное и высокотехнологичное). Предусматривается техническое обслуживание оборудования. В РФ не предусматриваются налоговые льготы (считается краткосрочной ареной, не попадает под действие ФЗ О лизинге).

2 - Финансовый – срок аренды не меньше, чем амортизационный период оборудования. По окончании действия договора имущество (объекты – здания, сооружения) можно вернуть владельцу, заключить новое соглашение или купить его по остаточной стоимости.

3 – Возвратный – система из 2 соглашений: владелец продает оборудование в собственность др. стороне (банку, лизинговой компании) и одновременно заключает договор о его долгосрочной аренде. В результате лизингополучатель получает в распоряжение дополнительные средства финансирования.

4 – Кредитный – лизингодатель, покупая оборудование, выплачивает из своих средств только часть суммы, а остальную сумму берет в кредит.

5 – Прямой - арендатор заключает лизинговое соглашение непосредственно с производителем (например, Xerox), либо созданной при нем лизинговой компании.

6 – Генеральный - договор лизинга, которым лизингополучателю предоставляется право пополнять список арендуемого оборудования без дополнительного согласования с лизинговой фирмой.

Сублизинг - лизинг, при котором основной лизингодатель, действуя через посредника, сдает оборудование в аренду лизингополучателю. В случае неплатежеспособности посредника лизинговые платежи должны поступать основному лизингодателю.

8 - Мокрый - предполагает обязательное техобслуживание оборудования, его ремонт, за которые несет ответственность лизингодатель. Кроме этих услуг лизингодатель может взять на себя обязанности по подготовке квалифицированного персонала, маркетинга, поставке сырья и др.

9 – Чистый - все обслуживание имущества берет на себя лизингополучатель. Расходы по обслуживанию оборудования не включаются в лизинговые платежи.

ЛП = А + Пк + Ком + ДУ + НДС

ЛП – лизинговый платеж,

А – амортизация,

Пк - % за кредит,

Ком – комиссия,

ДУ – доп услуги.

Проектное финансирование предполагает, что проект будет финансироваться за счет денежных потоков, которые он сам будет генерировать. Используется при инвестировании уже «известных» объектов и разработок, результаты которых более-менее предсказуемы, по сравнению с инновационными.

Проектное финансирование используется в проектах, связанных с добычей-переработкой-транспортировкой природных ресурсов – нефти и газа, электроэнергетикой, инфраструктурой (тоннель под Ла-Маншем).

Особенности:

1 - Для реализации проекта создается специальная проектная компания, учредители – инициаторы реализации проекта (финансирование 30-40% УК). Преимущества: избежание риска влияния на проект обязательств предприятия-инициатора, отсутствует влияние операций, не связанных с проектом,

2 - Распределение рисков между инвесторами и самой компанией посредством системы гарантий, что позволяет увеличить долю займов без существенного роста финансового риска.

Инвесторы:

- международные финансовые организации – европейский и международный банки реконструкции и развития и др.,

- зарубежные банки и российские дочерние компании зарубежных банков,

- крупные и средние российские банки,

В РФ проектное финансирование находится в стадии становления.

Особенности в РФ:

- приоритетные отрасли – транспорт, сфера услуг, торгово-развлекательные и офисные центры),

- проблемы: слабая проработка бизнес-планов проектов, незначительная доля участия инициаторов собственными средствами, низкие показатели эффективности и доходности проектов при высокой степени риска и др.

Виды проектного финансирования:

- с полным регрессом на заемщика - регресс - обратное требование о возмещении предоставленной суммы ДС. Банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;

- с ограниченным регрессом на заемщика - кредитор частично берет на себя проектные риски;

- без регресса на заемщика - кредитор полностью берет на себя проектные риски.

Венчурное финансирование – вложения средств в реализацию проектов с высоким уровнем риска и неопределенностью результата в обмен на пакет акций и долю в уставном капитале. Принимая высокие риски, инвесторы рассчитывают на получении адекватной доходности.

Объекты: новые, находящиеся на ранней стадии реализации или исследования наукоемкие и высокотехнологичные проекты, конструкторские разработки – инновационные проекты.

Особенности:

- вложения на долгосрочной основе без ожидания быстрой отдачи,

- инвестор заранее предвидит свой выход из проекта (при достижении определенного уровня доходности, либо в момент повышения рыночной стоимости венчурной компании).

Типы источников:

- венчурные инвестиционные фонды – финансовые институты, аккумулирующие средства инвесторов для последующего вложения в рисковые проекты, как правило воздаются при крупных банка, промышленных компаниях,

- индивидуальные инвесторы.

Преимущества:

- позволяет привлечь средства для высоко рисковых проектов,

- не требует обеспечения,

- как правило не предусматривает промежуточных выплат - %, дивидендов.

Недостатки:

- невысокая ликвидность венчурного капитала,

- сложность поиска инвесторов,

- возможность неожиданного выхода инвестора и др.

Основные направления в РФ – фармацевтическая промышленность, биотехнологии, телекоммуникации.

В 2006 г. созданы:

- «Росинфокоминвест» - финансирование стартапов.

- Российская венчурная компания – инвестирует через другие венчурные фонды, вложения – только в инновационные проекты, относящиеся к приоритетным направлениям науки и техники в РФ.

Факторинг– это покупка банком требований поставщика к покупателю, т.е. переуступка поставщиком дебиторской задолженности в пользу банка (80%).

Виды:

1 - внутренние (участники договора находятся в одной стране) и международные,

2 - открытые (должника информируют об участии в сделке фактора) и закрытые (конфиденциальные),

3 - с правом регресса (возникает требование к поставщику вернуть выданную ранее сумму) и без права регресса.

Форфейтинг – трансформация товарного кредита в банковский.Это операция по приобретению банком (форфейтором) коммерческого обязательства заемщика (покупателя) перед кредитором (продавцом). Операция является специфической формой кредитования торговых операций. Основное условие - все риски по долговому обязательству переходят к форфейтору без права оборота на обязательства продавца.

Франчайзинг– форма взаимоотношений крупного и мелкого бизнеса: крупная компания за плату и на определенный срок предоставляет мелкой компании право на осуществление деятельности по определенным технологиям, бизнес-модели.

Ипотечное кредитование.

27. Статические (учетные) критерии оценки инвестиционного проекта.

Статические (простые) критерии – не учитывают фактор времени:

- PP – срок окупаемости – период времени, за который окупается проект.

Способы расчёта:

1) если денежные поступления по годам одинаковы:

PP = Iо / CFсг, CFcг – среднегодовые денежные поступления от проекта.

2) если денежные поступления по годам неодинаковы:

+ находят целое число периодов, за которые накопленная сумма денежных поступлений становится наиболее близкой к сумме инвестиций, но не превосходит ее;

+ находят непокрытый остаток (сумма инвестиций – сумма накопленных денежных поступлений);

+ непокрытый остаток делится на величину денежных поступлений следующего периода.

Недостаток: не учитывает различие ценности денег во времени, поэтому рассчитывает дисконтированный срок окупаемости.

- ARR – учетная норма рентабельности – это отношение средней чистой прибыли к средним или первичным инвестициям.

28. Стратегии портфельного управления.

Инвестиционный портфель – совокупность вложений в различные активы, управляемая как единое целое.

Типы стратегий:

1. Активные стратегии- направлены на максимальное использование возможностей рынка. Предполагает частую реструктуризацию портфеля (изменение фондовых инструментов, входящих в портфель) в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры, чтобы сделать его наиболее эффективным. Этот метод требует значительных затрат (постоянный анализ и мониторинг рынка, необходимость получения информации, широкой базы экспертных оценок, прогнозирование развития рынка). Модель характерна для крупных банков с достаточной ресурсной базой.

2. Пассивные стратегии - предполагает применение диверсификации и формирование портфеля с заранее определенной степенью риска и на длительную перспективу.

3. Смешанные стратегии – сочетают элементы пассивных (управление основной частью портфеля) и активных (управление рисковой частью) стратегий.

29. Структура бизнес-плана инвестиционного проекта.

Бизнес-план составляется на предынвестиционном этапе.

Бизнес-план – документ, составляемый по 3 направлениям – внутрифирменное планирование, погашение долгосрочного кредита, бизнес-план инвестиционного проекта (последний составляется на срок реализации проекта). Бизнес-план должен базироваться на общей стратегии развития фирмы, отражать ее маркетинговый, производственный и финансовый аспекты.

Это документ, в котором излагаются цели и задачи инвестиционного проекта, способы его реализации и технико-экономические показатели проекта после его завершения. В нем решаются как внутренние задачи, связанные с управлением проектом, так и внешние – установление контактов с др. фирмами.

Основные требования – полнота и достоверность.

Структура:

1 - резюме – цель: привлечение средств стороннего инвестора,

2 - производственный план – оп