Тема 7. Новые методы финансирования капитальных вложений

В качестве новых методов финансирования рассматриваются лизинг, ипотечное кредитование, венчурное финансирование, проектное финансирование.

В Российской Федерации лизинговые сделки регулируются Гражданским кодексом РФ (ст. 665-670), Федеральным законом «О финансовой аренде (лизинге)» от 29.10.1998 г. №164-ФЗ (в ред. от 23.12.03 № 186-ФЗ). Существует также ряд нормативных правовых документов, в частности, методические рекомендации Министерства экономики РФ по расчету лизинговых платежей (1996 г.). В указанном законе (статья 2) лизинг определяется как вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора лизинга физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем. В качестве экономической категории лизинг можно определить как систему экономических отношений по поводу приобретения в собственность имущества с последующей сдачей его во временное пользование за определенную плату. Иногда к этим отношениям добавляются отношения займа, так как источником финансирования сделки могут быть заемные средства. Объектами лизинговых отношений является движимое и недвижимое имущество, кроме запрещенного к свободному обращению законодательством.

Субъектами этих отношений выступают лизингодатель, лизингополучатель, продавец имущества. Существуют различные классификации лизинговых сделок. Так, по экономическому содержанию сделок лизинг разделяется на оперативный и финансовый лизинг:

Ø оперативный лизинг – новое или подержанное оборудование передается в краткосрочное пользование, при этом договор лизинга заключается на срок, меньший периода полезного использования оборудования; возможно расторжение договора каждой из сторон с выплатой штрафа, размер которого определяется в договоре (или без такого определения);

Ø финансовый лизинг – новое имущество передается на полный срок амортизации или большую его часть с последующим переходом права собственности лизингополучателю; договор не может быть расторгнут.

Финансовый лизинг в свою очередь подразделяется по видам и типам в зависимости от направленности финансовых потоков, особенностей условий договора.

В зависимости от источника финансированияприобретения предмета лизинга операции лизинга можно разделить следующим образом:

Ø операции, осуществляемые за счет собственных средств лизинговой компании;

Ø операции, осуществляемые за счет кредитных средств;

Ø операции, осуществляемые за счет средств лизингополучателя.

Стоимость таких операций для лизингополучателя отличается. Отношения лизинга предполагают платность. Состав лизинговых платежей определяется Федеральным законом «О лизинге (финансовой аренде)» (статья 27). Лизинговые платежи относятся к издержкам производства лизингополучателя. Размер, способ, форма, периодичность выплат определяются в договоре. Форма выплат может быть денежной, компенсационной или смешанной. Периодичность внесения платежей может быть единовременной или периодической. Можно выделить ряд преимуществ для сторон лизинговой сделки.

Преимущества для лизингодателя заключаются в следующем:

Ø при лизинге по типу продажи обеспечивается реализация оборудования и предоставление услуг, которые на других условиях невозможны;

Ø снижаются риски деятельности, поскольку право собственности в период действия договора остается у лизингодателя;

Ø существует возможность влиять на повышение экономической эффективности сдаваемых в аренду машин и оборудования путем отбора выгодных контрактов;

Ø возможность в соответствии с Налоговым кодексом РФ применять ускоренную амортизацию активной части основных средств, что позволяет получать налоговую экономию и защиту от потерь в связи с моральным старением оборудования;

Ø при прочих равных условиях расширяется круг партнеров, с которыми возможны долгосрочные договорные отношения, что сказывается на результатах деятельности.

Преимущества для лизингополучателя:

Ø возможность приобрести необходимое имущество без значительных единовременных капитальных затрат;

Ø возможность получить кредит на полную стоимость оборудования, в то время как при получении банковского кредита сумма полученных средств, как правило, ниже стоимости оборудования;

Ø не требуется формировать дополнительное обеспечение;

Ø частично снимается риск потерь, связанных с моральным износом;

Ø расходы, связанные с лизингом, относятся к издержкам организации-лизингополучателя, поэтому в результате снижается величина налогооблагаемой прибыли;

Ø в договоре лизинга возможно учесть организационные особенности деятельности предприятия (цикличность, сезонность производства), что позволяет снизить издержки;

Ø возможность составить гибкий график лизинговых платежей соответственно операционному циклу и денежному потоку позволяет учитывать финансовое состояние лизиногополучателя и выплачивать часть платежей за счет доходов, генерируемых использованием предмета лизинга.

Для поставщика оборудования:

Ø возможно снижение расходов на рекламу продукции, других маркетинговых расходов;

Ø лизингодатель представляется надежным партнером с точки зрения спроса и оплаты;

Ø при организации лизинга «по типу продажи» возможно получить дополнительный доход в виде комиссии по договору лизинга;

Ø потенциальными покупателями продукции становятся такие организации, которые при отсутствии собственных средств, затруднениях в получении заемных средств остались бы за пределами экономических интересов производителя.

Данный метод финансирования капитальных вложений не лишен ряда недостатков и проблем:

Ø остается риск недополучения платежей;

Ø существует нестабильность налогового законодательства в части исчисления налогооблагаемой базы;

Ø завышение лизинговых платежей может привести к росту цены продукции, произведенной на арендуемом оборудовании и утрате ее конкурентоспособности.

Перспективы лизинга как метода финансирования капитальных вложений зависят от инвестиционной политики государства, социально-экономических условий, собственно лизингового законодательства, правильной организации лизинговых сделок.

Еще одним методом финансирования капитальных вложений является ипотечное кредитование, в основе которого находятся особые отношения залога – ипотека. В Российской Федерации отношения ипотеки регулируются Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ, а также на отношения ипотеки распространяется действие Гражданского кодекса РФ, Федерального закона «О залоге» от 29.05.1992 г. № 2872-1 (с изм. от 16.07.98 г.), Федерального закона «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним» от 21.07.97 г. № 122-ФЗ (ред. от 02.11.04). Исключительным предметом залога при ипотеке является недвижимое имущество и права на него. Если в установленный срок заемщик не возвращает определенную сумму, то кредитор имеет право и возможность компенсировать неоплаченный долг за счет средств, полученных от реализации заложенного имущества.

Ипотеку можно определить как систему отношений, которые возникают по поводу кредитного договора (или договора займа), обеспеченного залогом недвижимости. Эти отношения включают оценку недвижимости, установление подлинности принадлежности недвижимости залогодателю, определение наличия (отсутствия) иных обременений заложенной недвижимости. В соответствии с действующим законодательством закладываемое имущество может принадлежать либо самому заемщику, либо третьему лицу на праве собственности или на праве хозяйственного ведения. Предметом залога может быть только имущество, зарегистрированное в установленном порядке. Сам договор подлежит нотариальному удостоверению и тоже государственной регистрации. Федеральным законом «Об ипотеке (залоге недвижимости)» определены основные правила и требования к совершению сделок ипотеки, порядок реализации заложенного имущества, особенности ипотеки разных видов недвижимого имущества (земля, объекты производственного назначения, жилье), оценки объектов залога. Фактором, способствующим развитию ипотечного кредитования, является возможность оформления залога недвижимого имущества составлением закладной.

Закладная – это именная ценная бумага, которая удостоверяет права ее владельца на исполнение по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой, без предоставления других обязательств существования обязательств, право залога на имущество, указанное в договоре об ипотеке (статья 13 вышеназванного Федерального закона). Закладная также подлежит нотариальному удостоверению и государственной регистрации в уполномоченном государственном органе. Владелец закладной может передать права по ней третьему лицу. В свою очередь, сама закладная тоже может быть предметом залога при обеспечении обязательств.

В качестве особенностей ипотечного кредитования как метода финансирования капитальных вложений можно выделить следующее:

1) предмет залога строго определен;

2) как любая сделка с недвижимостью, ипотека подлежит регистрации в учреждениях юстиции по регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним;

3) предметом залога может быть не только само имущество, но и права на него;

4) долгосрочный характер ипотечного кредита;

5) оформление закладной дает возможность расширить отношения ипотеки;

6) относительно низкие риски для банка-кредитора.

Особым методом финансирования капитальных вложений является также венчурное финансирование. Венчурное инвестирование представляет собой вложение средств в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Venture в переводе с английского означает «риск» или «рисковое начинание», поэтому венчурное финансирование можно характеризовать как финансирование рисковых инвестиционных проектов, финансирование еще только начинающихся проектов. С учетом особенностей планов инвестора, привлекаемого в венчурный проект, венчурное финансирование можно охарактеризовать как привлечение средств в уставный капитал предприятий, создаваемых для осуществления конкретных инвестиционных проектов, от инвесторов, которые изначально рассчитывают на продажу своей доли в бизнесе. Продажа осуществляется после реализации бизнес-плана эффективного проекта, когда стоимость доли существенно повышается по сравнению с ценой, уплаченной в начале периода инвестирования.

Венчурные предприятия – предприятия, занятые научными исследованиями, инженерными разработками, созданием и внедрением новаций.

Венчурные инвесторы – юридические и физические лица, вкладывающие капитал в венчурные предприятия, при этом заранее определяется их выход из предприятия в будущем путем продажи доли.

Венчурное финансирование для проекта означает получение реальных средств, формирующих капитал, из которого оплачиваются необходимые затраты. Существенно, что эти средства идут на осуществление первых стадий инновационного проекта.

Можно выделить несколько существенных характеристик этого вида финансирования:

1) венчурный инвестор вкладывает средства в компании, акции которых еще не котируются на бирже;

2) венчурный капитал предоставляется на средний и длительный срок и не может быть изъят до завершения разработки нового продукта компании;

3) венчурные инвестиции предоставляются не навсегда, а лишь на определенное время;

4) венчурное финансирование – это своеобразный заем новым компаниям, долгосрочный кредит без предоставления гарантий;

5) успешность венчурной компании определяется ростом цен на акции, реальностью прибыльной продажи компании или ее части;

6) роль венчурного инвестора не ограничивается предоставлением венчурного капитала, но включает также инвестирование опыта в бизнесе, деловых связей, что способствует расширению деятельности компании.

В развитии венчурной компании выделяют несколько этапов, каждый из которых предоставляет разные возможности и источники финансирования. Аналогичные этапы можно выделить применительно к собственно венчурному финансированию. На протяжении всего инвестиционного венчурного цикла происходит модификация промежуточных целей, изменение размера и стоимости самой компании, источников финансирования венчурных проектов. Источниками финансирования венчурных проектов могут быть:

1) личные средства предпринимателей, являющихся основателями компании;

2) гранты правительства;

3) средства академических и отраслевых институтов и университетов;

4) средства индивидуальных венчурных инвесторов;

5) средства фирм венчурного капитала;

6) средства фондов венчурного капитала.

Особенности венчурного капитала:

Ø ориентация инвесторов на значительный рост капитала, а не на текущую доходность;

Ø длительный срок рыночной реализации – от 3 до 7 лет после начала инвестирования проходит до получения прироста капитала;

Ø характерным для венчурного капитала является распределение рисков между инвесторами и инициаторами проекта, что проявляется в участии венчурных инвесторов в принятии стратегических решений;

Ø при венчурном финансировании закладываются допустимые нормы убытков.

Привлекательность вложений в венчурные компании заключается в следующем:

Ø обеспечение высоких темпов прироста вложенного капитала;

Ø приобретение акций компаний с вероятно высокой рентабельностью;

Ø как правило, наличие налоговых льгот;

Ø наличие государственной поддержки, поскольку финансируются инновационные проекты, в реализации которых государство заинтересовано.

Преимущества венчурного капитала для венчурных предприятий:

1) повышение устойчивости собственного капитала;

2) позволяет компании достичь уровня зрелости, когда появляется возможность финансирования за счет иных методов;

3) нет расходов по выплате долга, процентов;

4) возможность использовать опыт инвесторов в сфере менеджмента и финансов.

Недостатки:

1) сложность получения из-за необходимости детальной проработки проектов и соответствующих затрат времени;

2) высокий риск, отсутствие гарантий для венчурных инвесторов;

3) требование высокой нормы прибыли со стороны венчурных инвесторов;

4) контроль над компанией может перейти внешним инвесторам.

Способ обслуживания долговых обязательств, при котором сам инвестиционный проект служит источником погашения долга, в международной практике получил название «проектное финансирование». Инвестиционные затраты в такой ситуации возмещаются за счет будущих доходов вновь создаваемого объекта. Следовательно, проектное финансирование предполагает обеспечение такой экономической и технической жизнеспособности проекта, которое позволяет генерировать денежные потоки, достаточные для обслуживания долга по проекту.

Основными особенностями проектного финансирования можно назвать:

1) распределение рисков между всеми участниками проекта, качественное управление рисками в процессе реализации проекта;

2) возможность совмещения в проекте различных видов капитала;

3) согласование решений и действий всех участвующих в проекте сторон.

Основными участниками проектного финансирования проектов являются:

Ø инициаторы проекта (инвесторы);

Ø проектная компания;

Ø кредиторы;

Ø подрядные компании;

Ø поставщики оборудования;

Ø компания-оператор, управляющая объектом инвестирования после ввода его в эксплуатацию;

Ø покупатели товаров (услуг), которые будут создаваться на инвестируемом объекте.

В зависимости от доли риска, принимаемой на себя кредитором, различают несколько видов проектного финансирования:

1) без регресса на заемщика – в этом случае кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта; в качестве компенсации за риск банк рассчитывает на повышенный процент по кредиту;

2) с полным регрессом на заемщика – банк не принимает на себя риски, связанные с проектом; его участие ограничивается предоставлением средств для реализации проекта против определенных гарантий;

3) с ограниченным регрессом на заемщика – происходит распределение рисков по проекту между всеми участниками проекта так, что каждый несет ответственность за риски, зависящие от него: заемщик – за эксплуатацию, поставщик – за комплектность, качество и своевременность поставок, подрядчик – за качество и сроки строительства.

Правильное распределение рисков дает возможность привлечь дополнительные ресурсы, финансовые обязательства заемщика не слишком обременительны для него.

Можно выделить такие преимущества проектного финансирования:

1) тщательная предпроектная проработка создает потенциальную возможность эффективной реализации проекта;

2) возможность привлечь значительные кредитные ресурсы;

3) создание дополнительных гарантий инвестирования путем распределения рисков между участниками.

Существует также ряд проблем для заемщика:

1) повышенный процент по кредиту, а также повышенная комиссия – за оценку проекта, организацию финансирования и др.;

2) высокие затраты по предпроектным работам, их несет тоже заемщик;

3) достаточно длительный период времени от подачи заявки до принятия решения о финансировании (тщательная оценка, создание организационных структур, в том числе банковского консорциума).

Существует достаточно большое количество схем осуществления проектного финансирования. В российской практике проектное финансирование применяется недавно и в ограниченных масштабах. Законодательной основой является Федеральный закон от 30.12.1995 г. № 225-ФЗ (ред. от 14.01.1999 г., 18.06.2001 г.) «О соглашениях о разделе продукции», регулирующий инвестиционные условия в минерально-сырьевых и сопряженных с ними отраслях.

Вопросы для самопроверки

1. Дайте определение лизингу как виду инвестиционной деятельности.

2. Какие возможности предоставляет лизинг лизингополучателю?

3. В чем суть ипотечного кредитования?

4. Что означает венчурное финансирование инвестиционных проектов?

5. Какие существуют источники финансирования венчурных проектов?

6. Что понимается под проектным финансированием инвестиционных проектов?

7. Какие виды проектного финансирования существуют?