Нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности

Основные правовые акты общего регулирования:

1. Гражданский кодекс РФ

2. Земельный кодекс

3. Налоговый кодекс

4. Закон о Недрах

5. Закон о ЦБ

6. Закон о банках и банковской деятельности

7. Закон о приватизации государственных и муниципальных мероприятий

8. Законодательный акт налогообложения, внешнеторговая деятельность и др.

9. Законы специального регулирования (закон об иностранных инвестициях, о финансовой аренде (лизинге), о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг)

10. Закон об ипотеке (залоги недвижимости)

11. Закон об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений

12. Закон о рынке ценных бумаг

Существуют 3 уровня нормативных актов инвестиционной деятельности:

1. Законодательные акты (см. выше)

2. Подзаконные акты (указы президента, постановления правительства, правительственные соглашения, приказы министерств, губернатора, местного самоуправления)

3. Акты индивидуального характера (договоры участников инвестиционной деятельности)

Наиболее часто льготы предоставляются: по налогу на прибыль, налогу на имущество, транспортному налогу, налогу на операции с ценными бумагами, акцизам в добывающих отраслях).

Денежные потоки. Дисконтирование.

Критерии эффективности инвестиционного проекта

1) D (входящий денежный поток) = D (Ф1) + D (Ф2) + D (Ф3)

2) D Σ(вых.) = - D Σ(вых.)

3) D Σ(нач.) = D Σ(вх.) – D Σ(вых.)

4) PI = Σ D(вх.) / Σ Dвых.) > 1 (если проект является приемлемым)

На практике предприятие или проект имеет несколько входящих и несколько выходящих потоков денег. Поскольку разновременные потоки имеют различную стоимость и не складываются, их нужно дисконтировать к началу проекта. Причём, входящие потоки берутся положительными, а выходящие потоки – отрицательными.

Продисконтировав входящие потоки и сложив их, мы получим дисконтированный входящий поток (1).

Продисконтировав выходящие потоки и сложив их, мы получим дисконтированный выходящий поток (2).

Если вычесть из дисконтированного входящего потока дисконтированный суммарный выходящий поток, мы получим чистый дисконтированный доход проекта. Если отнести дисконтированный входящий к суммарному дисконтированному входящему, мы получим индекс рентабельности, который должен быть больше единицы.

Для того чтобы оценить среднегодовую рентабельность инвестиций надо отнести чистый дисконтированный доход к дисконтированным инвестициям, то есть к выходному потоку, и к числу лет проекта. Полученная рентабельность должна быть больше минимальной величины, допустим больше 5% годовых (минимальной доходности на депозит).

6) PV = FV / (1+d)ⁿ

При дисконтировании мы пользовались формулой №6, где FV – стоимость будущих поступлений или выплат, а PV – текущая стоимость денег.

При вложении капитала стоимостью PV на n лет под d % годовых ожидается наращенная сумма FV (будущая стоимость), и, наоборот, если ожидается через n лет поступление суммы FV, то с учётом стоимости капитала d, сегодня эта сумма равна PV (согласно формуле сложных процентов №6).

В формуле №3 показа чистый дисконтированный доход. Сумма чистых дисконтированных доходов за n лет называется NPV (сумма ЧДД = NPV).

План денежных потоков предприятия

Сравниваем кэш-флоу операционное и кэш-флоу инвестиционное. Если кэш-флоу инвестиционное больше, то эту разницу нужно компенсировать за счёт привлечения дополнительных финансовых средств, в которые входят: поступления финансовых средств (банк, учредители), возврат финансовых средств (в т. ч. учредителям) и выплата процентов по кредитам. В результате получаем сумму финансовых ресурсов со своими знаками (+/-). Это называется кэш-флоу финансовый.

Сложив 3 кэша за данный год, мы получим чистый доход в этом году. Причём, в нормальных условиях ЧД должен быть больше или равен 0, но не отрицательный. Отрицательный ЧД означает нехватку денежных средств. В этом случае необходимо сбалансировать 3 кэша: увеличить операционный кэш, уменьшить инвестиционный кэш (если это возможно) и сбалансировать сумму финансовым кэшем так, чтобы ЧД был больше или равен 0. В этом случае проект за данный год считается реализуемым.

ЧД проекта за каждый год дисконтируется по формуле сложных процентов. Мы складываем дисконтированные ЧД за каждый год, получаем NPV проекта и далее рассматриваем его PI, среднегодовую рентабельность и т.д.

Оценка рисков проекта

В каждой составляющей проекта в реальных условиях имеются отклонения от плана. Существуют аналитические методы оценки влияния отклонений составляющих проекта на NPV. Причём, можно рассматривать влияние каждого отклонения в отдельности при постоянных прочих факторах, а можно рассматривать влияние одновременно всех отклонений на NPV.

1) Раздельная оценка влияния составляющих проекта на NPV

1. Себестоимость ↑ (растёт) → NPV = 0 = ?%

2. Цена ↓ (падает) → NPV = 0 = ?%

3. Инвестиции ↑ (растут) → NPV = 0 = ?%

4. Программа производства ↓ (падает) → NPV = 0 = ?%

Изобразим крест. В нём – 4 фактора (себестоимость, цена, инвестиции, программ производства).

Себестоимость. Допустим, существует такой прирост себестоимости, при котором NPV=0.

Цена. Допустим, что существует такая величина падения цены, при которой NPV=0.

Инвестиции. Существует такой рост инвестиций, при котором NPV=0.

Программ производства. Допустим, существует такая программа производства, при которой NPV=0.

На схеме показана область существования проекта при раздельном отклонении факторов (допустим +/- 15%) и внутри показана область при одновременном отклонении факторов в плохую сторону (допустим +/- 3%). Проведённый анализ на схеме «крест» называется анализом чувствительности проекта.

В целом, существует несколько методов анализа рисков проекта (то есть влияния отклонений): анализ чувствительности (крест), анализ сценариев, имитационное моделирование методом Монте-Карло, анализ дерева решений.

Анализ чувствительности – это метод, точно показывающий на сколько изменяется NPV в ответ на данное изменение одной переменной при неизменности состояния других переменных (см. крест).

Анализ сценариев даёт полезную информацию о единичном риске проекта (варианте расчёта денежных потоков при определённых исходных данных), хотя существует бесконечное число возможных вариантов проекта.

Имитационное моделирование методом Монте-Карло требует специального программного обеспечения.

Имитационное моделирование по методу Монте-Карло предполагает, что программа моделирования случайным образом выбирает значение для варьируемых переменных и на каждом такте расчёта считает вариант NPV. Допустим было рассчитано 4000 вариантов NPV (на компьютере). Они могут быть положительными (прибыль) и отрицательными (убытки). Построим поля распределения значений (см. рисунок). На рисунке видно, что поле значений положительных NPV значительно больше, чем отрицательных при любых возможных сочетаниях факторов, что свидетельствует о устойчивости к случайным колебаниям случайных факторов. Имитационное моделирование можно расширить математически за счёт использования теории вероятности, математической статистики для оценки максимальных/минимальных диапазонов, вероятности отрицательных значений.

Эффективность инвестиций в ценные бумаги

Диаграммы доходов и расходов при инвестировании средств в облигации.

Облигации – это ценные бумаги, выпускаемые любым предприятием в независимости от организационно-правовой формы, подтверждающие факт ссуды инвестором (держателем) денежных средств эмитенту и дающие право на участие в прибыли эмитента особо оговорённым способом (обычно в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации).

На диаграмме показаны: а – облигации с фиксированным доходом, б – облигации без купона, в – облигации без погашения, г – облигации с изменяющейся ставкой купонной доходности.

В случае облигации с фиксированным доходом инвестор покупает её на вторичном рынке или при первичном размещении облигации (А).

А – инвестиции, они отрицательны (инвестор внёс деньги). Будучи держателем облигации инвестор получает по ней доход, составляющий фиксированные процент от номинала (В). Фиксированный доход называется купоном (В), а затем погашает её (С) в установленное время. При этом может выплачиваться и остаточный купон (В^*). Таким образом, у инвестора формируется доход за счёт выплаты купонов, а в конце (при выкупе) возвращается стоимость номинала.

Пример

Облигация номиналом 100 тыс. руб. размещается на срок 5 лет. Годовая ставка купонной доходности - 20% к номиналу. Процент начисляется и выплачивается 1 раз в год. Определить, по какой максимальной стоимости эту облигацию можно купить.

РV = R * (1-(1+i)^-n)/I – финансовая рента

C = 100/(1+0,2)⁵

Р = 0,2 * 100 * (1-(1+0,2)^-5)/0,2 + 100/(1+0,2)⁵ = 100

Денежные потоки в облигации выстраиваются следующим образом.

1. В течение 5 лет мы ежегодно получаем купонный доход R, и этот доход нужно дисконтировать к началу периода. Все эти разовые поступления R каждый год равны между собой, но они относятся к разным периодам. Сумму дисконтированных R можно описать одно формулой – формулой аннуитета (финансовая рента).

2. Через 5 лет нам возвращают деньги за облигацию (С), которые нужно дисконтировать к началу периода по формуле сложных процентов (C = 100/(1+0,2)⁵).

3. Складываем дисконтированный купонный доход (финансовую ренту) с дисконтированным возвратом стоимости (С) и получаем стоимость облигации, которую сегодня целесообразно заплатить за неё, то есть 100 тыс. руб.

Таким образом, можно рассматривать начальную стоимость любой облигации из а, б, в, г.

Р = R/i (купон ежегодный / стоимость капитала)

i – альтернативный источник дохода (банковский депозит)

На формуле курсовой стоимости облигации (Р) показано, что если она даёт ежегодный купонный доход R в течение неограниченного количества лет, то её курсовая стоимость определяется с учётом i – альтернативного источника дохода (допустим, банковского депозита).

Например, депозит 7% годовых. Доход по облигации R = 100 единиц в год. Р – курсовая стоимость облигации по текущему курсу. R = Р*i

Если ежегодный доход по облигации возрастает на величину q, то курсовая стоимость облигации высчитывается по формул Гордона.

Р = R/(i-q)

Курсовая стоимость облигации оценивается как ежегодный купонный доход R, делёный на разность между альтернативной доходностью и ежегодной доходностью купона.

Мини ситуация

Есть предложение купить облигацию с купонной доходностью R = 100 единиц. Облигация без погашения, то есть бесконечная. Каждый год она имеет прирост своей купонной доходности R на 2% к предыдущему году. Определить курсовую стоимость облигации, то есть по какой цене её можно купить, если альтернативная доходность капитала у эмитента составляет i = 10%.

Данная облигация будет стоить P = 100 / (0,1 – 0,02) = 1200.

Оценка аннуитета в конце периода

а) PV = R*(1-(1+i)^-n)/I – текущая стоимость будущих денег

б) FV = R*((1+i)ⁿ-1)/I – сумма доходов, которую мы должны получить в конце периода

FV значительно больше, чем PV.

Мини ситуация

Каждый год мы будет получать 100 единиц. Причём от этих денег будет дальнейший доход i. Какую сумму (FV) мы накопим в конце периода?

Понятие «облигаций» легко трансформируется в понятие «акций», то есть негарантированного дохода.

а) облигации

Р = В/I

б) акции

Дивиденд – это обещанная или полученная доходность в текущем периоде. При этом курсовая стоимость акции будет колебаться по формуле Р_j = В_j/I.

Учитывая, что колебание курсовой стоимости акций непредсказуемо и связано с колебанием дивиденда и средней доходностью на рынке i, возникает возможность играть на рынке акций (дёшево покупать и дорого продавать).

Игра на фондовом рынке строится за счёт разницы курсовых стоимостей (дёшево купить и дорого продать).

Инвестиционные качества ценных бумаг:

- получение процента (i);

- сохранение капитала в условиях инфляции и его умножение за счёт купонов (B);

- доступ через приобретение ценных бумаг к управлению предприятием, дефицитной продукции, сырью;

- возможность создания дочерних компаний, холдингов;

- игра на бирже на возрастание курсовой стоимости Р и т.д.

Дивидендная политика предприятия определяет его курсовую стоимость, то есть если дивиденды R не выплачиваются, то курсовая стоимость акций снижается почти до 0. В этом случае дополнительная эмиссия акций невозможна, поскольку никто не хочет покупать ценные бумаги, не дающие дохода. Таким образом, каждое предприятие заинтересовано в достаточно высокой курсовой стоимости акций. На сегодняшний день оценкой качества управления предприятия является капитализация (К = n*Р, где Р – курсовая стоимость акций, n – количество акций). Чем выше капитализация, тем дороже фирма. Считается, что управление предприятием стремится к росту капитализации фирмы.

Три основные проблемы, стоящие перед руководством финансовой службы.

1. Управление курсовой стоимостью акций предприятия на основе политики выплаты дивидендов.

2. Оптимизация структуры инвестиций (сколько привлечь средств за счёт кредитов, сколько – за счёт облигаций, сколько – за счёт акций).

3. Определение структуры долга по срокам (платёжный календарь) с учётом перекредитовки, то есть покрытия одного долга другим.

Международный валютный рынок

Валютный рынок форекс – это мощнейший финансовый инструмент, дающий возможность получать высокую прибыль даже от незначительных колебаний цен на мировом валютном рынке.

Ежедневно на мировом валютном рынке продаётся и покупается ежедневно около 4 трлн. долларов, а объём операций увеличивается ежегодно на 5-7%. Это намного больше объёма любого другого рынка (товарного, фьючерсного и т.д.). Например, ежегодный объём рынка ценных бумаг – около 300 млрд. долларов.

Валютный рынок – это совокупность конверсионных операций по купле/продаже иностранной валюты на конкретных условиях (сумма, валютный курс, период). В отношение конверсионных операций в английском языке принят устойчивый термин «FOREIN EXCHANGE». У этого рынка нет единого центра торговли. Торговля валютной производится по телефону или компьютерной сети.

Валютный рынок подвержен значительным колебаниям. Среди основных факторов, влияющих на обменный курс валюты выделяют: баланс взаимных платежей стран, состояние экономики, прогнозы на основание технического анализа, психологические и политические факторы и ожидания. Например, можно ожидать падение курса валюты и начинать её продавать во избежание убытков. Можно ожидать рост курса валюты и продавать её в какой-то момент, получая прибыль за счёт курсовой разницы. Можно обрушить курс валюты за счёт крупных банковских операций, когда огромные объёмы валюты выливаются на рынок. Это могут сделать только крупнейшие банки. В частности, этим занимался Джордж Сорос в сговоре с банками.

Сорос писал, что успешный трейдер должен идти всегда против общих ожиданий: пусть все сбрасывают валюту (она в это время дешёвая), а ты её покупай, иди против курса. Потом будет подъём курса и ты сможешь продать валюту с выгодой.

Охарактеризуем наиболее важные особенности рынка форекс, которые побуждают профессиональных инвесторов участвовать в подобных торговых операциях.

1. Ликвидность

Рынок форекс оперирует огромными денежными массами. В качестве товара выступают сами деньги.

2. Доступность

Можно торговать 24 часа в сутки на протяжении 5 рабочих дней.

3. Гибкая система организации торговли. Позиция может быть открыта на заранее установленный срок по желанию инвестора.

4. Гибкая стратегия платы за сделку

Нет никаких комиссионных расходов, кроме естественной рыночной разницы (спред) между ценами спроса и предложения. Однако на практике трейдер имеет договор о комиссионных с маркет-мейкером или брокером-агентом банка.

5. Направленность рынка форекс (познаваемость, логичность)

Движение валюты имеет вполне определённую идентифицируемую направленность, которая отслеживается «техническим анализом».

6. Однозначность котировок (в данный момент на всём рынке один курс данной валюты по отношению к другой)

Из-за высокой ликвидности (прожорливости) рынка валюты её неограниченный объём может быть продан по одной цене (без ограничения количества контрактов), то есть поведение отдельного покупателя или продавца не влияет на колебания рынка.

7. Размер маржи

Размер кредитного плеча (маржи) на рынке форекс определяется только договором между клиентом и банком (брокерской фирмой): 1:100, 1:200, 1:1.

Примечание

Покупка и продажа валюты физическим лицом производится через брокерскую фирму, представляющую какой-то банк. Банк объединяет запросы отдельных клиентов и скупает или продаёт валюту большими массами. Таким образом, между клиентом и банком существует посредник – брокер, который обслуживает клиента, предоставляя ему банковскую информацию о курсах валют. Брокер оберегает клиента от излишних рисков, наблюдает за игрой клиента и может закрыть его позицию самостоятельно, если заложенные деньги клиента (маржа) уже не могут покрыть убытков от колебания курсов. Вместе с тем, брокер может давать неверную или поправленную информацию, тогда всё больше клиентов теряют свою заложенную маржу и отказываются от игры на форекс.

Финансовая индустрия стала крупнейшей растущей отраслью мира, поскольку приносит больше прибыли, чем организация производства или разработка нового продукта. Операции на мировых финансовых рынках считаются одним из самых доходных видов легального бизнеса.

Примечание

На Уолл-Стрит хорошей доходностью на финансовые операции считается 25% годовых и выше, в то время как доходы на государственные казначейские операции не превышают 5%. Учитывая огромные суммы, вкладываемые банками в валютные операции, объёмы доходов участников Уолл-Стрит составляют миллиарды долларов. Валютными операциями занимаются все крупнейшие банки, считая их очень доходными. Но заниматься этим должны профессионалы, поскольку порядка 80% участников рынка находятся в убытке из-за незнания законов рынка и недостаточной информации.

Суть маржинальной торговли

Маржинальная торговля – это осуществление операций, превышающих в определённое число раз размер страхового депозита, принимаемого брокерской компанией в качестве возмещения её вероятных потерь при проведении конверсии валюты по приказу клиента. Маржинальная торговля сводится к следующей схеме: инвестор (клиент), размещая залоговый капитал (допустим, 1000 долларов), получает возможность управлять целевыми кредитами банка под этот залог и возможность гарантировать (страховать) своим депозитом вероятные потери по открытым валютным позициям. При этом вероятные убытки не могут превысить залогового депозита. Стандартный лот для торговли на рынке форекс - 100000 долларов. Потери не могут превысить залогового депозита, то есть 1000 долларов по нашему примеру.

Собственный капитал инвестора составляет 1-3% от сумм проводимых им операций.

Пример

Сумма сделки по покупке/продаже долларового контракта составляет 500000 долларов. Кредитное плечо банка 1:100. Тогда минимальная залоговая сумма депозита клиента – 5000 долларов. Варианты:

1. Банк несёт убытки от проведённой операции клиента, которые покрываются из залогового депозита клиента.

2. Компания получила прибыль от конвертации валюты клиента. Тогда клиенту выплачивается прибыль за минусом доли компании.

Примечание

На мировом рынке крайне редки ситуации, когда курс изменяется более, чем на +/- 2%, поэтому максимальная прибыль или убыток на одну операцию не превышает +/- 2000 долларов или +/- 200% к депозиту.

Если же дилер банка видит, что возможные убытки при неблагоприятном движении курса могут превысить сумму залога, то он может самостоятельно закрыть позицию клиента с убытком, не превышающим сумму залога.

Игра на форекс основана на следующих соображениях.

1. Есть возможность на 1 операции заработать 100% к сумме залога и провести в год десятки таких операций, но неуспешные операции снижают уровень дохода, поэтому подводится среднегодовой итог, который может составить несколько сотен процентов годовых. В то время как гарантированная доходность банка составляет 5% на депозит.

2. Для сделки достаточно иметь 1-3% собственных средств. Для грамотного проведения конвертации валюты необходимо знание фундаментального и технического анализа.