В.63. Диагностика банкротства механизмы фин.стабилизации пр-ия.

В развитых странах существует метод, позволяющий выделить макроэкономические показатели, влияющие на уровень банкротства. К ним относятся следующие показатели.

1. Индекс Доу - Джонса. 2.Уровень безработицы. 3.Прибыль после вычета налогов. 4.Изменение в структуре инвестиций. 5.Удельный вес новых заказов на товары длительного пользования (стоимостное выражение этих товаров) в ВВП.

Диагностика банкротстваобъединяет следующие этапы. 1.Исследование финансового состояния предприятия. 2.Обнаружение признаков банкротства. 3.Определяются масштабы кризисного положения. 4.Изучаются основные факторы, обуславливающие кризисное состояние.

модель Альтмана, z = 1,2x₁ + 1,4x₂ + 3,3x₃ + 0,6x₄ + 1x₅.

x₁ - степень ликвидности активов; x₂ - уровень рентабельности активов; x₃ - уровень доходности активов; x₄ - коэффициент отношения собственного капитала к заемному; x₅ - оборачиваемость активов.

Уровень угрозы банкротства по модели Альтмана оценивается по следующей шкале. до 1,8 очень высокая 1,81 - 2,70 высокая 2,71 - 2,91 возможная 3 и выше очень низкая.

Порядок основной системы управления предприятием при угрозе банкротства.

1. Исследование финансового состояния с целью раннего обнаружения признаков банкротства. 2. Определение масштабов кризисного состояния предприятия. 3. Изучение основных факторов, приводящих к банкротству. 4. Формирование целей и выбор механизмов организационного управления. 5. Внедрение внутренних механизмов финансовой стабилизации. 6. Выбор возможности эффективной санации предприятия. 7. Финансовое обеспечение ликвидационной процедуры.

При финансовой диагностике уровень текущей угрозы определяется по коэффициенту абсолютной платежеспособности (если он меньше 1, то положение кризисное).

Существует три оценки кризисного состояния:·легкий кризис; тяжелый кризис;·банкротство.

Пути вывода предприятия из кризиса.

1. Мобилизация внутренних резервов - снижение запасов, снижение дебиторской задолженности.

2. Обеспечение финансового оздоровления предприятия за счет внешней помощи.

3. Попытка реорганизации предприятия.

4. Переход на выпуск более конкурентоспособной продукции.

5. Прекращение хозяйственной деятельности, объявление себя банкротом.

В 64. Эффект финансового рычага - изменение рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию заемных средств.

Считается, что оптимально эффект финансового рычага должен составлять 0.3-0.5 уровня экономической рентабельности активов.

Финансовый леверидж - один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага показывает приращение (прибыль) к рентабельности собственного капитала (Рс), полученное благодаря привлечению кредита, не смотря на его платность и уплату налога на прибыль. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:

ЭФР = [(1-n)*(Р-СП)] * Кз /Кс, где (1.1)

n - ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

Р - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала); Под рентабельностью совокупного капитала подразумевают отношение

суммы балансовой прибыли к среднегодовой сумме всего капитала.

Р - рентабельность капитала;

Пб - балансовая прибыль;

К - совокупный капитал.

1.2 Эффект финансового левериджа

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которые влияют на измерение коэффициента рентабельности собственного капитала. Финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Определяя чистую рентабельность собственного капитала, получим:

Рчс = Пч/Кс = (1-n)Р + (Р(1-n) - СП) * Кз/Кс, где

Первое слагаемое полученной формулы - чистая рентабельность всего капитала;

Второе слагаемое - финансовый рычаг или леверидж.

Финансовый леверидж - один из показателей, применяемый для оценки эффективности использования заемного капитала. Эффект финансового рычага или левериджа (ЭФР), представлен формулой:

ЭФР = [Р(1- n) - СП] * Кз/Кз, где (1.1)

Р - экономическая рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение суммы прибыли к среднегодовой сумме всего капитала);

n - ставка налогообложения (отношение суммы налогов к сумме прибыли);

СП - ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;

Кз - заемный капитал;

Кс - собственный капитал.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала (Рс) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в тех случаях, если экономическая рентабельность капитала выше ссудного процента.

Эффект финансового рычага состоит из двух компонентов:

а) разностью между рентабельностью совокупного капитала после уплаты

налога и ставкой процента за кредиты: [Р(1- n) - СП];

б) плеча финансового рычага: Кз/Кс.

Положительный эффект финансового рычага наступает, если Р(1- n) - СП > 0.

Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 15 %, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 10%. Разность между стоимостью заемного и всего капитала позволит увеличить рентабельность собственного капитала. При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового рычага, т.е. долю заемного капитала.

Если Р(1- n) - СП < 0. Создается отрицательный ЭФР (эффект «дубинки»), в результате чего происходит «проедание» собственного капитала и это может стать причиной банкротства предприятия.

СП - ставка ссудного процента предусмотренного контрактом;

Кз - заемный капитал; (Заемный капитал - временно находящийся у предприятия и должен быть возвращен заемщику. К этому капиталу относятся:

долги перед учреждениями банков;

долги перед бюджетом;

долги перед персоналом предприятия.

Заемный капитал делят на две группы:

кредиты и займы;

кредиторская задолженность.)

Кс - собственный капитал. (Собственный капитал представляет собой несколько подгрупп:

уставный капитал - это капитал, первоначально инвестированный собственником в деятельность предприятия. Величина этого капитала отражается в уставе предприятия и является неизменной весь период деятельности;

резервный капитал образуется, как правило, за счет прибыли предприятия в виде совокупности страховых фондов;

дополнительный капитал - это капитал, который образуется в случаях:

а) увеличения стоимости основных средств, оборудования к монтажу,

незавершенных капитальных вложений при переоценке;

б) при формировании эмиссионного дохода от продажи ценных бумаг;

в) при безвозмездном получении имущества производственного назначения.)

Эффект финансового рычага состоит из трех компонентов:

а) налоговый корректор - (1-n) - показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли; он не зависит от деятельности предприятия, так как ставку налога на прибыль устанавливают в законодательном порядке;

б) дифференциал - (Р-СП) - является основным фактором, формирующим положительное значение эффекта финансового рычага. Для сохранения положительного эффекта должно выполняться условие : Р > СП. Чем выше положительное значение, тем весомее припрочих равных условиях значение эффекта финансового рычага. Отрицательное значение дифференциала приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что, делает привлечение заемных средств неэффективным;

в) коэффициент задолженности (коэффициент финансового левериджа), плечо - Кз/Кс - характеризует силу воздействия финансового рычага. Он является мультипликатором, который изменяет положительное и отрицательное значение дифференциала. При положительном значении последнего (Р > СП) любой прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему приросту рентабельности собственного капитала. При отрицательном значении дифференциала (Р < СП) прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению доходности собственного капитала.

Данный способ расчета позволяет предприятию определить безопасный объем заемных средств, т.е. допустимых условий кредитования. Его широко используют в странах континентальной Европы (Франция, Германия и др.).

Из вышесказанного можно сделать следующие выводы:

1. Если новое заимствование приносит предприятию рост уровня эффекта финансового рычага, то оно выгодно для него. При этом необходимо контролировать состояние дифференциала: при увеличении коэффициента задолженности банк вынужден компенсировать возрастание кредитного риска повышением «цены» заемных средств.

2. Риск кредитора (банка) выражают величиной дифференциала: чем выше дифференциал, тем меньше кредитный риск у банка. Если дифференциал станет меньше нуля, тогда эффект рычага будет действовать во вред предприятию, т.е. произойдет вычет из рентабельности собственного капитала, и у инвесторов не будет желания покупать акции предприятия-эмитента с отрицательным дифференциалом.

65. Модель стоимостной оценки финансовых активов САРМ.Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на представлении о том, что любой дополнительный риск для инвестора находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходности инвестиционного проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и соответствующей ставки дисконта определяется на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициенте в и рыночной премии за риск. Модифицированное уравнение САРМ выглядит следующим образом: Re = Rf + b ( Rm - Rf )
где Re - ожидаемая доходность акций данной компании; Rf - доходность безрисковых ценных бумаг;Rm- доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде; b - бета-коэффицен. Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную интерпритацию, представляя собой рыночную премию за риск вложеня своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги. Анологично показатель ( Re - Rf ) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск.Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b - коэффицент портфеля как средневзвешенную b - коэффицентов, входящих в портфель финансовых активов.
bn = bi di, где bi - значение b - коэффицента i - го актива в портфеле, bn - значение b - коэффицента в портфеле, di - доля i - го актива в портфеле, n - число различных финансовых активов в портфеле.В США основным активом для расчета безрисковой ставки служат облигации 30-летнего государственного займа правительства США, обладающие номинальной доходностью в пределах 5—6% годовых.Два последних варианта вполне могут быть применены к оценке ставки дисконта по инвестициям в условиях кризиса. Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории -систематический и несистематический. Систематический риск связан с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или снижения ставки рефинансирования, инфляции, изменений в правительственной политике и т.д.). Действие этих факторов сказывается в той или иной мере на всех компаниях в данной стране.Мерой систематического риска в модели САРМ служит коэффициент в. Он определяет степень воздействия указанных выше глобальных факторов на амплитуду колебаний стоимости выбранного вида активов. На рынке акций коэффициент в служит мерой амплитуды колебаний цены на акции компании по отношению к амплитуде колебаний рынка в целом, измеренной для диверсифицированного рыночного портфеля.Среднерыночный уровень риска соответствует коэффициенту в, равному единице. Инвестиции в компанию, у которой в превышает единицу, сопряжены с повышенным риском относительно среднего уровня. Соответственно, если в меньше единицы, то это отражает меньшую изменчивость акций компании и, следовательно, меньший риск. Значение в, равное, например, 1,2, означает, что при подъеме акции растут на 20% быстрее рынка, а при падении рынка акции будут уменьшаться на 20% быстрее.Отрицательное значение коэффициента в обозначает тенденцию, противоположную рынку: при подъеме рынка акции компании падают, и наоборот.Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные несистематическим риском, не коррелируют с общерыночными тенденциями. В несистематическом риске могут быть выделены следующие составляющие:• предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия и т.д.;• финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов,∙ показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств и т.д.

66. Методы управления денежными потоками.Одним из наиболее важных и сложных этапов управления денежными потоками предприятия является их оптимизация. Оптимизация денежных потоков представляет собой процесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом условий и особенностей осуществления его хозяйственной деятельности. Основные цели оптимизации денежных потоков предприятия: - обеспечение сбалансированности объемов ДП; - обеспечение синхронизации формирования ДП; - обеспечение роста чистого денежного потока предприятия. Ускорение привлечения денежных средств в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет: - увеличения размера ценовых скидок при расчетах за наличность за реализованную продукцию; - обеспечения частичной или полной предоплаты за произведенную продукцию; - сокращения сроков предоставления товарного кредита покупателям; - ускорения инкассации просроченной дебиторской задолженности; - использования факторинга, форфейтинга; - ускорения инкассации платежных документов покупателей продукции. Замедление выплат денежных средств в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет: - использования лизинга вместо покупки оборудования; - реструктуризации портфеля полученных финансовых кредитов путем перевода их в долгосрочные; - увеличения по согласованию с контрагентом товарного кредита, предоставляемого предприятием и т.д. Увеличение суммы чистого денежного потока предприятия может быть осуществлено за счет следующих основных мероприятий: - снижение суммы постоянных издержек; - снижение уровня переменных издержек; - осуществление эффективной налоговой политики, которая заключается в снижении уровня суммарных налоговых выплат; - сокращение периода амортизации нематериальных активов, используемых предприятием; - продажа неиспользуемых основных средств и нематериальных активов; - активизация претензионной работы; - эффективная ценовая политика предприятия.