NPV ПРОЕКТА. НЕПРОСТОЙ ВЫБОР

Представьте себе, что компания рассматривает два инвестиционных проекта. Один из этих проектов – вложение денег во внедрение информационной системы, призванной обеспечить поставки в режиме Just-In-Time и резко сократить складские запасы. Назовем его JIT. Другой проект – закупка оборудования для расширения объемов производства основной продукции, дальше мы будем именовать его EXPAND.

Расчет NPV и IRR дал следующие результаты:

§ для проекта JIT NPV = 18 млн руб., IRR = 29%;

§ для проекта EXPAND NPV= 34 млн руб., IRR = 24%.

Если опираться на NPV, то средства должны быть вложены в проект EXPAND, если же считать наиболее важным IRR, то надо выбирать проект JIT.

Причины различий в работе NPV и IRR могут быть вызваны либо структурой денежных потоков, либо разной ставкой дисконтирования, заложенной в расчет NPV. Он показывает объем ожидаемого дохода, а IRR – темпы получения доходов. Первый проект характеризуется высокими темпами доходов, второй масштабнее с точки зрения суммарной выгоды.

Поскольку не всегда можно предсказать, сколько средств компанией будет потрачено на внедрение информационной системы, ставка проекта может повыситься с течением времени. Вполне возможно, что эта неопределенность учтена в расчетах проекта и ставка дисконтирования для проекта JIT выше, чем для проекта EXPAND, что понижает значение NPV.

Итак, между двумя показателями возник конфликт. На каком из них остановиться? Теория инвестиционного анализа для этого случая дает однозначный ответ: при выборе проектов наиболее важным показателем считается NPV. Причины следующие:

§ при расчете NPV могут быть учтены разные требования к стоимости капитала, в том числе и такие сложные, как переменная ставка дисконтирования;

§ при условии правильного учета рисков и стоимости капитала главным показателем эффективности является суммарный доход, а не темпы его получения;

§ IRR обладает недостатками, связанными с принципами его расчета. В частности, в проектах, где инвестиции не приходятся на начало, а распределены по всему периоду работы, значения IRR могут принимать неестественные значения или вообще не вычисляться. В этом случае показатель IRR следует полностью проигнорировать.

В пользу расчета внутренней нормы доходности можно привести следующие доказательства:

§ в отличие от чистой текущей стоимости проекта IRR не зависит от ставки дисконтирования. А это один из самых неопределенных показателей проекта, даже небольшие изменения которого могут оказать на результаты огромное влияние;

§ IRR – относительный показатель, поэтому его можно применять при сравнении проектов с разным объемом инвестиций;

§ IRR может быть сопоставлен с доходностью ценных бумаг, а также банковским процентом. Благодаря чему компания может сравнить стоимость авансированного капитала с результативностью проекта и принять решение о возможности привлечения средств для его реализации на тех или иных условиях.