Тема 7. Концепция дохода на капитал, наращение капитала и денежные потоки

Доход на капиталпредставляет собой ожидаемую прибыль от инвестирования, вознаграждение за инвестирование. Несмотря на то, что доход от инвестирования не обязательно гарантирован, именно ожидаемый доход является побудительным мотивом вложения средств в те, или иные объекты.

Составляющие дохода.Текущие доходы на капитал могут быть получены в разных формах; наиболее распространенными являются регулярные платежи, такие, как проценты или дивиденды. Другим источником дохода является возрастание стоимости объекта инвестирования; в этом случае возникает возможность продать инвестиционный инструмент, причем объект инвестирования стал дороже, чем он первоначально обошелся инвестору. Эти источники дохода называют текущим доходом и приростом капитала.

Текущий доход.Чтобы быть признанными в качестве дохода, средства должны поступать периодически, иметь форму денежных средств или быть легко переводимыми в денежные средства. Текущий доход – это денежные средства, или «почти деньги», периодически получаемые в результате владения капиталом.

Прирост капитала (или убытки).Величина дохода прямо связана с возможными изменениями в рыночной стоимости объекта инвестирования. Инвесторы вкладывают средства в объекты инвестирования, от которых ожидают получить не только текущий доход, но и получать доходы на вложенные средства в будущем. Доход на вложенные в облигации средства возникает по истечении срока погашения облигации или когда инвестор продает облигацию до этого срока.

Превышение выручки от продажи объектов инвестирования над первоначальной ценой покупки или суммой вложенных средств называется приростом капитала,для акций это будет курсовой доход,Если объект инвестирования продается дешевле, чем первоначальная цена его приобретения или сумма вложения, то возникает капитальный убыток.

Совокупный доходпредставляет собой сумму текущего дохода и прироста капитала.

Ретроспективные сведения и ожидаемый доход.Хотя будущее – это не обязательно отражение прошлого, прошлые данные часто имеют значение для формулирования будущих ожиданий. Распространенной практикой является тщательный анализ прошлых фактических сведений об объекте инвестирования. Но для принятия инвестиционных решений наиболее важными являются перспективы дохода в будущем, т. е. ожидаемый доход,который зависит не только от предшествующей истории объекта инвестирования. Немаловажную, а иногда и определяющую роль будет играть ожидаемая экономическая конъюнктура и ряд других факторов.

Оценка уровня доходаосуществляется с учетом влияния таких факторов, как внутренние характеристики объекта инвестирования, внешние силы и инфляция. К внутренним характеристикам объекта инвестирования относят: вид объекта, качество управления, способ финансирования и многие другие. Внешние силы – это силы, действующие вне объектов инвестирования и влияющие на оценку объектов со стороны рынка. Это силы, которые действуют в политической, экономической сфере и т. д.

Доходность за период владения активом.Поскольку инвесторы имеют дело с широким кругом инструментов и объектов инвестирования, большинство которых обладают определенной степенью ликвидности, необходимо производить измерение дохода, охватывающее и периодические текущие доходы, и изменения стоимости объекта инвестирования. Одно из таких измерений называется доходом за период владения активом.

Период владения активом –это период, на протяжении которого инвестор желает измерить доход от инструмента или объекта инвестирования. При сравнении доходности разных объектов или инструментов необходимо использовать один и тот же период владения, что придает большую объективность анализу. Обычно для сравнения доходов от разнообразных альтернативных объектов инвестирования результаты оценок переводят в годовое исчисление.

Компоненты дохода.Можно, как это сделано выше, разграничить две составляющие инвестиционного дохода – текущий доход и прирост капитала (или убытки). Но часть дохода, считающаяся текущим доходом, - это реализованный доход,поскольку инвестор обычно фактически получает его в течение определенного периода времени.

Доходы в форме прироста капитала могут остаться нереализованными и стать «бумажными», или «виртуальными», доходами.Доходы в виде прироста капитала реализуются только тогда, когда объект инвестирования реально продается в конце периода владения активом. Но, несмотря на то, что прирост капитала может быть не реализованным в течение периода, за который измеряется общий доход, он учитывается при оценке доходности.

Определение доходности за период владения активом.Доходность за период владения активом (НРК) – это доходность, полученная от владения объектом инвестирования в течение определенного периода времени, — периода владения активом. Этот показатель рассчитывается путем деления суммы текущего дохода и прироста капитала (или убытков), полученных за период владения активом, на первоначальные инвестиции. Он обычно используется для периодов владения активом продолжительностью год или менее. Рассчитывается НРК следующим образом:

НРК = [текущий доход + прирост капитала (или минус убытки)]/(первоначальные инвестиции),

где

прирост капитала (или убытки) = конечная инвестиционная стоимость — первоначальная инвестиционная стоимость.

Такая оценка НРК представляет собой удобный способ измерения реализованного или ожидаемого общего дохода от данных инвестиций. Однако такая оценка не учитывает масштабов инвестирования и пригодна только для сравнения инструментов и объектов инвестирования за один и тот же период времени, поскольку не учитывает не равноценности стоимости денежных средств во времени.

Концепция неравноценности потоков денежных средств, относящихся к различным моментам времени,является основой анализа эффективности долгосрочных финансовых операций. В прикладном экономическом анализе для оценки эффективности таких операций используют два метода — метод наращениякапитала и метод дисконтированиястоимости

Суть этих методов заключается в количественной оценке возникающих в различные периоды времени потоков денежных средств с позиции определенного момента времени путем исчисления сложных процентов. Процентная ставка трактуется расширенно и рассматривается в качестве измерителя уровня (нормы) доходностиоперации, исчисляемого как отношение полученной чистой прибыли к величине вложенных средств.

Наращение –это процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов. Используя метод наращения, можно определить величину данного денежного потока через некоторый период времени — ее будущую стоимость.

Дисконтированиепредставляет собой метод нахождения величины денежной суммы в некоторый начальный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем, исходя из заданной процентной ставки. Метод дисконтирования применяется для определения современной, или текущей, стоимости денежной суммы, получение или выплата которой планируется в будущем. Используемую при этом процентную ставку называют дисконтной ставкой,или ставкой дисконтирования.

Поток наличных денежных средств, или денежный поток.При изложении методики количественного анализа долгосрочных финансовых операций с учетом фактора времени порождаемое ими движение денежных средств рассматривается как численный ряд последовательно распределенных во времени платежей. Такой ряд в практике экономического анализа обозначают потоком наличных денежных средств, или денежным потоком.Каждый элемент такого потока представляет собой разность между притоками денежных средств и их оттокамина каждом временном отрезке.

Притоки денежных средств образуются за счет поступления денежных средств от финансовой операции, а оттоки представляют собой различные виды платежей, связанных с расходами, возникающими в процессе ее проведения. Элемент потока может быть как положительным, так и отрицательным.

При анализе денежных потоков с применением методов наращения и дисконтирования исчисляют следующие величины:

1) текущая стоимость денежного потока;2)будущая стоимость денежного потока,3) величина отдельного платежа;4) норма доходности (процентная ставка);5) срок проведения операции(как правило, измеряется в годах).

Будущая стоимость денежного потокапредставляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными на каждый из них процентами на конец срока операции.

Текущая стоимость денежного потокапредставляет собой сумму всех его элементов, дисконтированных на начало проведения операции.

Разовые платежипредставляют собой наиболее простые виды долгосрочных финансовых операций.

Типичными видами операций с денежными потоками в виде разовых платежей являются депозиты.

Финансовая рента — аннуитет.Большинство финансовых операций вызывает возникновение потоков платежей, распределенных во времени. Поток платежей, все элементы которого — положительные величины, а временные интервалы между двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентойили аннуитетом.В последнее время термин «аннуитет» употребляется в более узком смысле, для обозначения денежных потоков, состоящих из периодических платежей одинаковой величины –важнейшего частного случая.

Простые, или обыкновенные, аннуитетывстречаются в финансовой практике чаще всего. Аннуитетные платежи предполагают, что получение или выплаты сумм – элементов денежного потока на протяжении всего срока операции производятся в конце соответствующего периода — года, полугодия, квартала, месяца. Примерами могут служить случаи получения доходов от облигаций, погашения долгосрочных займов, формирование различных фондов, взносы по страховым полисам.

Денежные потоки с произвольными платежамипредставляют собой наиболее общий вид денежных потоков. Типичными примерами таких потоков являются долгосрочные капиталовложения и кредиты, выплаты дивидендов по обыкновенным акциям.

Контрольные вопросы

1. В чем сущность концепции дохода на капитал?

2. Какие величины рассчитываются при анализе денежных потоков с применением методов наращения и дисконтирования?

3. Какие методы существуют в прикладном экономическом анализе для оценки эффективности финансовых операций?

4. Как определяется доходность за период владения активом?

5. Какие величины исчисляются с применением методов наращения и дисконтирования при анализе денежных потоков?