Учет инфляции при оценке эффективности инвестиционного проекта

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффек­тивности инвестиционного проекта, условия финансовой реализуемости, по­требность в финансировании и эффективность участия в проекте собственно го капитала.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

• общего индекса внутренней рублевой инфляции, определяемого с учетом систематически корректируемого рабочего прогноза процесса инфляции;

• прогнозов валютного курса рубля;

• прогнозов изменения во времени цен на продукцию и ресурсы (в том числе газ, нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье, отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

• прогноза ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и других финансовых нормативов государственного регулирования.

Наиболее широко используемым показателем для измерения уровня инфляции является индекс потребительских цен (ИПЦ), рассчитываемый как стоимость фиксированной корзины товаров и услуг в текущем периоде к стоимости аналогичной корзины в базовом периоде:

ИПЦ = (ⁿ∑_i=1p_iq_i) / (ⁿ∑_i=1p_ioq_i), (4.28)

где q_i. — количество i-го товара в корзине; р_i. — текущая цена i-го товара; р_iо — цена i-го товара в базовом периоде.

Термин «уровень инфляции», как правило, относится к приросту индекса потребительских цен:

λ = ИПЦ – 1 (4.29)

Индекс потребительских цен измеряет прирост цен только на товары, по­требляемые домашними хозяйствами.

В финансово-экономических расчетах, связанных с инвестиционной дея­тельностью, инфляция оценивается и учитывается в следующих случаях:

• при корректировке наращенной стоимости денежных средств;

• при формировании ставки процента с учетом инфляции, используемой для наращения и дисконтирования;

• при формировании уровня доходов от инвестиций, учитывающих темпы инфляции.

При расчетах, связанных с корректировкой денежных потоков в процессе инвестирования с учетом инфляции, принято использовать два основных по­нятия: номинальную и реальную ставку процента.

Номинальная и реальная ставки процента связаны следующим соотноше­нием:

1+r_nom = (1+r_real)(1+λ), (4.30)

где r_nom — номинальная ставка процента; r_real — реальная ставка процента; λ — общий уровень инфляции.

Раскрыв скобки в уравнении (4.34), получаем:

1+ r_nom = 1+ r_real+ λ+r_real* λ, (4.31)

При небольших значениях r и λ. их произведение — малая величина, поэто­му мы можем записать:

r_nom ≈ r_real+ λ (4.32)

В безынфляционной экономике реальная и номинальная процентные став­ки совпадают; то же самое можно сказать о реальном и ожидаемом денежных потоках.

При отсутствии инфляции NPV проекта рассчитывается следующим обра­зом

NPV = ⁿ∑_t=0 RCF_t / (1+ r_real)^t (4.33)

где RCF_t — реальный денежный поток.

Нетрудно заметить, что если при общем уровне инфляции λ чистый де­нежный поток проекта за период увеличится в λ раз, то NPV, дисконтирован­ный по номинальной ставке процента, не изменится.

NPV= ⁿ∑_t=0(RCF_t(1+ λ) ^t) / ((1+ r_real)^t(1+ λ) ^t) = ⁿ∑_t=0(NCF_t / (1+r_real)^t,

NCF_t = RCF_t(1+ λ)^t (4.34)

где NCF_t — ожидаемый денежный поток.

Таким образом, для отражения инфляции можно использовать один из двух вариантов расчета:

1) дисконтировать номинальный денежный поток по номинальной ставке процента;

2) дисконтировать реальный денежный поток по реальной ставке процента.

Таким образом, выводы относительно учета инфляции при оценке инвес­тиций можно сформулировать следующим образом:

1) инфляцию нужно учитывать;

2) наиболее эффективный путь преодоления искажающего влияния инфляции при формировании бюджета капиталовложений заключается в корректировке составляющих денежного потока, выделяемых в зависимости от степени их изменчивости под влиянием изменения цен;

3) поскольку точно оценить будущие темпы инфляции невозможно, ошибки неизбежны;

4) инфляция повышает степень риска капиталовложений.

При этом, конечно, надо понимать, что прогнозирование самой инфляции — дело чрезвычайно сложное и ненадежное, так как динамика цен определяется огромным количеством разнообразных факторов.