Прямые, портфельные и прочие иностранные инвестиции и их отличительные особенности

Особое значение при анализе иностранных инвестиций имеет такой признак, как цель участия в инвестировании,согласно которому вы­деляют прямые, портфельные и прочие инвестиции.

Под прямыми инвестициями понимается владение резидентами одной страны активами других стран с целью получения контроля над использованием этих активов, т. е. инвестор получает право принимать участие в процессе принятия решений в рамках предприятия, получающего инвестиции. Долгое время содержание понятия «прямые иностранные инвестиции» (ПИИ) подвергалось изменению. Оно связывалось в основном с получением контроля инвестором или в широком смысле означало долгосрочный интерес инвестора и его большое влияние на управление компанией, в которую вложен капитал.

В платежном балансе ПИИ трактуются как приобретение 10% и более уставного капитала фирмы. Кроме того, в практике отдельных стран встречаются разные толкования, несмотря на предпринимаемые усилия со стороны международных экономических организаций унифицировать это понятие, столь важное для современной мировой экономики. Из числа подобного рода организаций следует выделить Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), Международный валютный фонд (МВФ) и Конференцию ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД). Трактуя понятие ПИИ, они стремятся избежать идеи контроля, которая широко распространена в экономической литературе. Вместо нее предлагается более широкая и неопределенная концепция. Согласно ей, ПИИ отражают цель долгосрочной заинтересованности резидента одной страны (прямым инвестором) в получении собственности, находящейся в другой стране (речь идет о предприятии с иностранными инвестициями). Долгосрочная заинтересованность инвестора определяется долгосрочными взаимосвязями прямого инвестора и предприятия с иностранными инвестициями, а также значительным влиянием прямого инвестора на управление этой компанией.

Рассматривая структуру ПИИ, целесообразно выделять капитальные ресурсы и нематериальные активы. К первым относятся: капитал в форме акций, обеспечивающих покупку прямым иностранным инвестором доли фирмы в данной стране (не менее 10% уставного капитала); реинвестированные доходы; внутрифирменные займы и долговые сделки, а именно, краткосрочные и долгосрочные займы и заимствования между материнской компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями. Среди трех основных форм ПИИ в мире преобладают инвестиции в акционерный капитал. В последнем десятилетии ХХ в. на долю такой формы финансирования приходилось почти 2/3 суммарных потоков ПИИ. Доли других двух форм – внутрифирменных займов и реинвестирования доходов – в среднем составляли соответственно 23 и 12%.

Таким образом, ПИИ характеризуются следующими особенностями:

* они подразумевают длительное присутствие и отражают долгосрочные интересы;

* они позволяют инвестору оказывать значительное влияние на менеджмент предприятия, расположенного в стране-реципиенте и абсорбирующего инвестиции в форме капитала и ноу-хау;

* они заключают в себе как начальные трансакции, так и все последующие, совершаемые между двумя предприятиями;

* они предпринимаются в основном ТНК, но бывают случаи прямого участия в компаниях со стороны частных лиц;

* они могут принимать различные формы: создание отделений по продажам, совместных предприятий (СП), операции с нуля (новые предприятия), полное или частичное поглощение резидентской фирмы.

* они регулируются (и, следовательно, защищены) в основном в рамках двусторонних и международных договоров, утверждающих базовые принципы промышленной кооперации: «национальный режим» для иностранных фирм, принцип «наиболее поощряемых наций» (единые законы распространяются на все предприятия, независимо от страны их происхождения), недискриминации, гарантии неприменения неожиданных принудительных мер, свободное распоряжение прибылью, правовой арбитраж.

По определению МВФ, портфельные инвестиции – капитал, вложенный резидентом одной страны в акции и долговые ценные бумаги предприятия в другой стране с целью получения доходов. Причем это не обязательно связано с существенным и долгосрочным интересами инвестора в приобретении данного предприятия. Портфельные инвестиции трактуются как капиталовложения, не дающие зарубежному инвестору право контроля. Они являются спекулятивным капиталом вследствие потенциального риска быстрого бегства капиталов из-за различий в уровнях процентных ставок между странами.

Портфельные инвестиции представляют собой финансовые инструменты, служащие объектом торговли на организованных и неорганизованных финансовых рынках.

Цель осуществления портфельных инвестиций – получение прибыли и снижение риска посредством портфельной диверсификации капитала (в основном это активы, в ряде случаев – обязательства). С точки зрения принимающей страны, портфельное инвестирование не ведет к утрате местного контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам, а также быть совместным предприятием или дочерней компанией ТНК. Портфельные инвестиции являются финансовыми вливаниями и не предполагают передачи нематериальных активов (лицензий, управленческих навыков, ноу-хау).

Международные портфельные инвестиции классифицируются так, как они отражаются в платежном балансе. Они разделя­ются на инвестиции:

• в ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале – акции, паи, АДР (американские депозитарные расписки – рас­писки на иностранные акции, депонированные в банках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;

• долговые обязательства – облигации, инструменты денежного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:

• облигации, простого векселя, долговой расписки – денеж­ных инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный денежный доход или на оп­ределяемый по договору изменяемый денежный доход;

• инструмента денежного рынка – денежных инструмен­тов, дающих их держателю безусловное право на гарантирован­ный фиксированный денежный доход на определенную дату. Эти инструменты продаются на рынке со скидкой, размер кото­рой зависит от величины процентной ставки и времени, остав­шегося до погашения. В их число входят казначейские векселя, депозитные сертификаты, банковские акцепты и др.;

• финансовых дериватов – имеющих рыночную цену про­изводных денежных инструментов, удостоверяющих право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг. В их числе – опционы, варранты, свопы, фьючерсы, форварды.

Опцион – это контракт, дающий право его покупателю при­обрести или продать определенное количество финансовых ин­струментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение определенного срока. Варрант – форма опциона, дающая право его держателю купить у продавца варранта определенное ко­личество акций и облигаций на специально оговоренных ус­ловиях в течение определенного периода. Своп – соглашение, по которому участники обмениваются платежами по одинако­вой сумме задолженности на заранее согласованных условиях. Фьючерс – соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сторон, на финансовый актив, принадлежащий другой стороне, или обмен двумя финансовыми активами в установленный в соглашении срок по заранее ого­воренному курсу. Форвард – соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны договариваются о ставке процента по некоторой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установленные сроки.

Главная причина осуществления иностранных портфельных инвестиций – стремление разместить капитал в той стране и в таких ценных бумагах, в которых он будет приносить макси­мальную прибыль при допустимом уровне риска.

Международный рынок портфельных инвестиций значитель­но больше по объему международного рынка прямых инвести­ций. Однако он значительно меньше совокупного внутреннего рынка портфельных инвестиций развитых стран.

Среди портфельных инвестиций наибольшее значение имеют капиталовложения в иностранные облигации и еврооблигации.

Иностранные облигации – это те виды облигаций, которые продаются за пределами страны, где расположен их эмитент. Например, американская корпорация может продавать в Япо­нии свои облигации, деноминированные в йенах. Такие облига­ции называют японскими иностранными облигациями. Амери­канские иностранные облигации – это облигации, эмитирован­ные компаниями, расположенными за пределами США, но деноминированные в долларах и продающиеся в США.

На рынках иностранных облигаций инвесторами ссудного капитала выступают банки и корпорации страны размещения ценных бумаг, а заемщиками – иностранные эмитенты (другие государства, а также международные финансовые учреждения). Самым привлекательным для международных заемщиков яв­ляется рынок иностранных облигаций в США, так как на нем можно реализовать наиболее крупные по размерам займы и с самым продолжительным сроком (до 30 лет) предоставления капиталов в ссуду.

Еврооблигации выпускаются в валюте, отличной от валюты страны, где они реализуются. Большинство еврооблигаций де­номинируются в долларах и продаются в Европе, а также странах – членах ОПЕК. Эмиссию еврооблигаций осуществляют всемирно известные предприятия или организации промышленно развитых стран, международные организации, а также государства, желающие привлечь значительный объем средств.

В качестве непосредственных гарантов еврооблигаций выс­тупают международные банковские консорциумы. Банковский консорциум полностью берет на себя риск размещения между­народных облигаций. Основную долю риска берет на себя банк, возглавляющий консорциум – банк-менеджер. Выполнять функции менеджера могут только те банки, которые обладают большими ресурсами капитала, имеют высокий рейтинг в бан­ковском мире, имеют связи с банками, специализирующимися на купле-продаже ценных бумаг. Менеджерами становятся та­кие известные банки, как Морган Стенли, Дойче банк и др.

Следует отметить, что с середины 1980-х гг. происходит секьюритизация международных рынков ссудных капиталов и круп­ных национальных рынков – резкое повышение удельного веса ценных бумаг в суммарном объеме рыночных операций. Этот процесс можно объяснить тем, что предоставление долгосроч­ных кредитов становится все более рискованным, поэтому банки расширяют вложения в ценные бумаги.

Таким образом, отличительные особенности портфельных инвестиций выражаются в отсутствии контроля инвестора над вложенными средствами и в возможности служить объектом продажи. В то время как ПИИ предусматривают длительное присутствие и контроль над бизнес-операциями, совершаемыми в другой стране, портфельные инвестиции носят в акционерной структуре компании менее постоянный характер и ориентированы на спекулятивные финансовые выгоды (игра на курсе акции компании на фондовой бирже). Как институциональные, так и частные портфельные инвесторы преследуют в основном краткосрочные стратегии максимизации прибыли. В своей деятельности они делают основной акцент на факторе ликвидности и их конечной целью не является контроль над менеджментом или активами компании.

Прямые и портфельные иностранные инвестиции имеют разную природу и неодинаково сказываются на экономике принимающей страны. Возможно выделение следующих различий:

* прямые инвестиции предоставляют инвестору право контроля, а портфельные – нет;

* прямые инвестиции предполагают приобретение 10% и более уставного капитала компании, портфельные – менее 10%;

* прямые инвестиции являются долгосрочными вложениями, тогда как портфельные, напротив, – краткосрочными. Однако современные тенденции, присущие мировым рынкам капитала, таковы, что многие институциональные инвесторы держат долгосрочные активы в зарубежных компаниях, не имеют права контроля (характерного для прямых вложений), т. е. различие между прямыми и портфельными инвестициями в этом смысле становятся малосущественным;

* разные источники финансирования: прямые инвестиции финансируются за счет внутрифирменных связей, а портфельные обычно предоставляются национальными компаниями и банками;

* прямые и портфельные инвестиции неодинаково влияют на экономику и состояние финансовых рынков в стране-инвесторе и стране-реципиенте. Если первые стимулируют передачу технологий и расширяют доступ инвесторов на внутренний рынок, то вторые могут стимулировать развитие внутреннего рынка принимающей страны;

* портфельные инвестиции носят более дестабилизирующий характер по сравнению с прямыми, хотя их конечный результат зависит от политики дочерних компаний;

* для зарубежных портфельных капиталов характерно вложение на сравнительно короткие сроки, а также большая ликвидность по сравнению с прямыми. Ранее вложенные портфельные инвестиции уходят из страны-реципиента в среднем через 4,5 года, прямые – через 8 лет;

* прямые инвестиции сопровождаются передачей нематериальных активов, что нехарактерно для портфельных инвестиций.

Различия между прямыми и портфельными инвестициями не всегда очевидны. В большинстве стран акционерное участие в 10% и выше в уставном капитале иностранной компании квалифицируется как прямые иностранные инвестиции. В документах МВФ к прямым инвестициям относятся участия в капитале, составляющие не менее 25% уставного капитала, в Нидерландах – 100%,в Канаде, Австралии и Новой Зеландии – не менее 50%, в странах Европейского союза – 20 – 25%, в США – 10%. Вследствие этих различий статистика в отношении прямых иностранных инвестиций в разных странах не всегда совпадает.

Кроме того, в случае ПИИ реальный контроль над предприятием может зависеть не столько от пакетов, которые держат отдельные инвесторы (меньшая и большая акционерные доли), сколько от общей композиции акционерного капитала, наличия доминантных акционеров и правил блокирующего меньшинства. Например, в Германии и некоторых других европейских странах пакет в 25% от уставного капитала достаточен для того, чтобы блокировать основные управленческие решения в закрытых акционерных компаниях.

Прочие инвестиции – все остальные международные инве­стиции, не включенные в прямые и портфельные. К ним отно­сятся коммерческие кредиты, займы, наличные деньги и депо­зиты и т. д.

Коммерческие кредиты – требования и обязательства, возникающие в результате предоставления поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторговых сделок и являются краткосрочными.

Займы – определенная сумма денежных средств, которую кредитор напрямую предоставляет заемщику. Отличительной чертой займов является то, что кредитор, предоставляющий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финансовом рынке, например, вексель. В основном это ссуды для финансирования торговых сделок, ипотечный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и обратной покупке.

Наличные деньги и депозиты – банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, срочные и иные депозиты.

Особо в данной группе инвестиций выделяются кре­дитные иностранные инвестиции, которые представляют собой кредиты иностранных банков, международных компаний, меж­дународных финансовых организаций для финансирования ин­вестиционных проектов в стране-реципиенте. К концу 1990-х гг. около 50% международных кредитов составляли межбанковские кредиты, 30% приходилось на межправительственные кредиты и 20% – на кредиты прочих организаций.

Отличительной особенностью такого вида международного кредитования явля­ется долгосрочность кредита и его инвестиционная сущность. Например, среди многочисленных кредитных механизмов Все­мирного банка имеются инвестиционные займы, предназначен­ные для создания материальной инфраструктуры как инстру­мента воздействия на качество и уровень жизни населения.

Большая часть кредитных ресурсов Всемирного банка направ­ляется на инвестиционные проекты, предусматривающие мо­дернизацию, усовершенствование, техническое переоснащение определенной отрасли или элемента ее инфрастуктуры. Данная группа займов делится на следующие виды:

• специальные инвестиционные займы – предоставляются для создания новых производственных возможностей и форми­рования экономической, социальной и институциональной ин­фраструктуры;

• займы развития и поддержания секторов;

• опытно-инновационные займы – сумма кредита состав­ляет не более 5 млн.долл. США на поддержку небольших эффек­тивных программ и др.

Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка, основное внимание уделяет разви­тию частного предпринимательства и стимулированию притока частных иностранных инвестиций. Она не требует правитель­ственных гарантий при предоставлении кредитов, поэтому кре­дитует только высокорентабельные предприятия под рыночный процент в среднем сроком на 7 – 8 лет. Предоставляет долго­срочные финансовые ресурсы в форме кредитов или инвести­ций в акционерный капитал, при этом ее участие в капитале не должно превышать 35% проекта. МФК финансирует из собственных источников только часть проекта, остальное – за счет аккумули­руемых средств других организаций, банков, частного капитала. Мобилизация частного капитала происходит также путем пре­доставления гарантий (андеррайтинга), размещения частных ценных бумаг, создания акционерных инвестиционных фондов.

Заемщиком иностранных кредитных ресурсов, предоставля­емых в рамках межправительственных или международных соглашений, как правило, выступают уполномоченные правитель­ством банки. Кредитные иностранные инвестиции, осуществ­ляемые в рамках межправительственных соглашений, предос­тавляются на основании межбанковских соглашений между банком-кредитором и банком-заемщиком при условии платеж­ной гарантии Центрального банка или правительства страны-реципиента, которые приравниваются к гарантиям первокласс­ных западных банков.

Важными условиями привлечения кредитных иностранных инвестиций являются:

• высокий кредитный рейтинг страны-реципиента, ее бан­ков и банковской системы, подтвержденный общепризнанными международными рейтинговыми агентствами Moody's Investor Service, Standard & Poor's Corp., Thomson Bank Watch и др.;

• выполнение страной-реципиентом рекомендаций МВФ, Всемирного банка и других авторитетных международных фи­нансовых институтов.