Цена капитала: источники информации и методика расчета.

Существует большое количество трактовок понятия «капитал». С позиций финансового менеджмента капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Капитал – это средства, которыми располагает субъект хозяйствования для осуществления своей деятельности с целью получения прибыли. Термин "капитал" происходит от латинского "саpitalis", что означает основной, главный.

Источники финансирования предприятий подразделяются на внутренние (собственный капитал) и внешние (заемный и привлеченный питал с финансового рынка).

Внутреннее финансирование - это использование собственных средств, прежде всего, его чистой прибыли и амортизационных отчислений. Уровень самофинансирования предприятия зависит не только от его внутренних возможностей, но и от внешней среды (налоговой, амортизационной, бюджетной, таможенной и денежно-кредитной политики государства, конъюнктуры финансового рынка). Самофинансирование – наиболее очевидный способ мобилизации дополнительных источников средств, однако он трудно прогнозируем в долгосрочном плане и ограничен в объемах. Поэтому любое стратегическое направление развития бизнеса с неизбежностью предполагает привлечение дополнительных источников финансирования.

Внешнее финансирование - это использование средств государства, финансово-кредитных организаций, нефинансовых компаний и средств граждан.

Наиболее значимый источник – рынки капитала (привлеченный капитал). Существует два основных варианта мобилизации ресурсов на рынке капитала: долевое и долговое финансирование. В первом случае компания выходит на рынок со своими акциями, т.е. получает средства от дополнительной продажи акций либо путем увеличения числа собственников. Во втором случае компания выпускает и продает на рынке облигации, которые дают право их держателям на долгосрочное получение текущего дохода. По сравнению с самофинансированием рынок капитала как источник финансирования конкретной компании практически «бездонен». Но не все компании могут себе позволить такое финансирование (например, малый и большинство среднего бизнеса).

Финансирование за счет заемного капитала (банковское кредитование) - это предоставление денежных средств кредиторами на условии возвратности и платности. Такое финансирование означает обычные кредитные отношения между заемщиком и кредитором, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств. Предоставление предприятию кредита предполагает дополнительные затраты заемщика на его погашение и уплату процентов.

Существует также понятие бюджетного финансирования. Это наиболее желаемый источник финансирования, предполагающий получение средств из бюджетов разных уровней. Привлекательность состоит в том, что за годы советской власти руководители привыкли к тому, что этот источник практически бесплатен, а расходование средств слабо контролируется. В силу ряда причин доступ к этому источнику постепенно сужается.

Перечисленными способами не исчерпывается все их многообразие. Существует еще взаимное финансирование хозяйствующих субъектов – оплата продукции с отсрочкой платежа, или, наоборот, с авансом. Также очень распространен лизинг.

Под ценой капитала понимается отношение суммы выплат по всем видам финансовых ресурсов к абсолютной величине этих ресурсов, выраженное в процентах. Иными словами цена капитала означает, сколько следует заплатить денежных средств за привлечение определенной суммы капитала. Если, например, цена капитала составляет 20%, то это означает, что за каждый рубль финансовых ресурсов организация в среднем платит 20 копеек.

Так как используемый капитал предприятия состоит из неоднородных элементов (прежде всего — собственного и заемного), в процессе оценки его необходимо разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления оценочных расчетов. Стоимость функционирующего собственного капиталапредприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

СКфо=ЧПс/СК * 100, где CKфо— стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %; ЧПс— сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период; СК —средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде.

Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:

ССКпа= Ка*Дпа*ПВт/Кпа*(1-ЭЗ)*100, где CCКпа —стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %; Ка— количество дополнительно эмитируемых акций; Дпа— сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %; ПВт— планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью; Kпa— сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ— затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

Под ценой заемного капитала понимают сумму, которую приходится платить предприятию за пользование заемными средствами. Так, если заемный капитал представляет собой, например, кредиты банков, то цена за пользование ими определяется как частное от деления процентов за кредит на сумму кредитов. На практике предприятиям наряду с процентами за кредит приходится платить и за другие заемные средства: оплачивать проценты по выпущенным ими облигациям, проценты по векселям, проценты по финансовому лизингу, перечислять средства в бюджет за несвоевременную уплату налогов и др. По каждому источнику цена определяется отдельно. Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается по следующей формуле: СБК= ПКб*(1-Снп)/1-Зпб, где СБК— стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %; ПКб— ставка процента за банковский кредит, %; Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПб— уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость заёмного капитала , привлекается за счёт эмиссии облигацийопределяется по формуле:СОЗк= СК*(1-Снп)/1-ЭЗо, где СОЗк— стоимость заемного капитала, привлекаемого за счёт эмиссии облигаций,% ; СК— ставка купонного процента по облигации, %; Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЭЗо— уровень эмиссионных затрат по отношению к объёму эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:СТКк =(ЦС*360)*(1-Снп)/ПО, где СТКк— стоимость товарного (коммерческого) кредита,предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %; ЦС— размер ценовой скидки при осуществлении и платежа за продукцию («платежа против документов»), %; Снп— ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ПО— период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях.

Цена кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Например, допустим у предприятия имеется задолженность по расчетам с поставщиками и подрядчиками. Цена такой кредиторской задолженности определяется через отношение суммы штрафов и пени, уплаченных предприятием, к величине кредиторской задолженности: Цзп = (df/ M)*(1-T)*100%, где df – сумма штрафов и пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, М – сумма кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам. Цена кредиторской задолженности по бюджету и внебюджетным фондам определяется величиной пени, равной 1/300 ставки рефинансирования за каждый день просрочки (п.14 ст. 155 ЖК РФ). Например, при ставке рефинансирования 8,5% (24 февраля 2010 года) величина пени составит 0,028%. Цена такой задолженности составит: Цзб=0,028%*t. При определении налоговой базы не учитываются расходы в виде пени, штрафов и иных санкций, перечисляемых в бюджет, поэтому данный источник финансирования не подлежит корректировке.

Цена общей величины заемного капитала определяется как отношение всех видов процентных выплат за пользование привлеченными средствами к общей сумме заемных средств.

Определение цены капитала возможно и по формуле среднеарифметической взвешенной:

n

WACC=∑Ki*di

i

Где WACC – цена капитала, %; Ki – цена i-го источника финансирования, %; di – удельный вес i-го источника в структуре пассивов, коэфф.; i – порядковый номер источника финансирования; n – общее количество используемых предприятием источников финансирования.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию – он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе. Величина стоимости капитала считается наиболее приемлемым ориентиром при расчете затрат по привлечению новых источников финансирования, при условии, что новые проекты имеют тот же уровень производственного и финансового риска. Иными словами, любой новый проект должен приносить доходность, превышающую значение WACC. WACC представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем WAСС.

Существует и такая трактовка этого показателя. Средневзвешенная стоимость капитала (измеряется в относительных величинах - в %), это стоимость совокупного капитала (собственного и заемного).Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) рассчитывается по формуле: WACC = Ks * Ws + Kd * Wd * ( 1 - T ), где Ks - Стоимость собственного капитала (%), Ws - Доля собственного капитала (в %) (по балансу), Kd - Стоимость заемного капитала (%), Wd - Доля заемного капитала (в %) (по балансу), T - Ставка налога на прибыль (в %).

СПРАВОЧНО: Спонтанное финансирование представляет собой относительно дешевый способ получения средств; такое кредитование не требует от клиента обеспечения и привлекает достаточно длительными сроками льготного периода. Критерий WAСС используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

1) для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей и определения чистой текущей стоимости (ЧТС - NPV). Если NPV больше нуля, то проект допускают к дальнейшему рассмотрению;

2) при сопоставлении WAСС с внутренней нормой доходности (ВНД - IRR) проектов. Если IRR выше WAСС, то проект может быть одобрен как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При IRR = WAСС инвестор безразличен к данному проекту. При условии IRR < WAСС проект отвергают.

ЛИЗИНГ— долгосрочная аренда (на срок от 6 месяцев до нескольких лет) машин, оборудования, транспортных средств, сооружений производственного назначения, предусматривающая возможность их последующего выкупа арендатором. Лизинг осуществляется на основе долгосрочного договора между лизинговой компанией (лизингодателем), приобретающей оборудование за свой счет и сдающей его в аренду на несколько лет, и фирмой-арендатором (лизингополучателем), которая постепенно вносит арендную плату за использование лизингового имущества. После истечения срока действия договора арендатор либо возвращает имущество лизинговой компании, либо продлевает срок действия договора (заключает новый договор), либо выкупает имущество по остаточной стоимости. Преимущества лизинга заключаются в том, что:

а) лизинг позволяет предприятию получить основные фонды и начать их эксплуатацию, не отвлекая деньги из оборота и существенно не увеличивая кредиторскую задолженность;

б) основные фонды в течение действия контракта находятся на балансе у лизинговой фирмы;

в) арендные платежи относятся к текущим расходам предприятия, т.е. включаются в себестоимость и, следовательно, уменьшают сумму налогооблагаемой прибыли;

г) лизинговая фирма не несет ответственности за качество объекта лизинга и в случае невыполнения условия контракта всегда может вернуть себе объект лизинга;

д) для поставщика лизинг является средством, позволяющим расширить рынки сбыта.

Финансовое планирование и бюджетирование на предприятиях.

Финансовое планирование и бюджетирование представляют собой некое балансирование потоков доходов и расходов предприятия в целом и основных ее структурных звеньев. Финансовое планирование представляет собой процесс разработки финансовых планов и плановых показателей по обеспечению предприятия финансовыми ресурсами и увеличению эффективности ее деятельности на определенном отрезке времени.

Главная цель финансового планирования заключается в обеспечении производственного процесса необходимым объемом источников финансирования.

Основные задачи финансового планирования деятельности фирмы:

- контроль за финансовым состоянием, платежеспособностью и кредитоспособностью предприятия;

- определение путей вложения капитала, оценка эффективности его использования;

- обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами производственной, инвестиционной и финансовой деятельности;

- выявления внутрихозяйственных резервов увеличения прибыли за счет экономного использования денежных средств.

Методы планирования - это конкретные способы и приемы плановых расчетов. Планирование финансовых показателей осуществляется с помощью нескольких методов. К ним относятся:

1) Метод экономического анализа позволяет определить основные закономерности, тенденции в движении натуральных и стоимостных показателей, внутренние резервы предприятия. Этот метод применяется при изучении динамики различных показателей за определенный период времени (несколько месяцев, лет).

2) Содержание нормативного метода финансового планирования заключается в том, что на основе заранее установленных норм и нормативов определяется потребность предприятия в финансовых ресурсах и источниках их образования. Такими нормативами являются ставки налогов и сборов, тарифы отчислений в государственные социальные фонды, нормы амортизационных отчислений, учетная ставка банковского процента и т.д.

3) Содержание экономико-математического моделирования в финансовом планировании заключается в том, что оно позволяет определить количественное выражение взаимосвязей между финансовыми показателями и факторами, влияющими на их величину. Эта взаимосвязь выражается через экономико-математическую модель, которая представляет собой точное математическое описание экономических процессов с помощью графиков, таблиц, уравнений и неравенств. В модель включают только основоопределяющие факторы.

4) Метод денежных потоков носит универсальный характер при составлений финансовых планов и помогает при прогнозировании сроков и размеров поступления необходимых финансовых ресурсов. Этот метод основывается на ожидаемых поступлениях средств на определенную дату и подстраивании к этому всех расходов и издержек.

Финансовое планирование на фирме бывает трех видов и различается по типу составляемого плана и сроку на который он разрабатывается. Финансовое планирование бывает:

1) В современных условиях перспективное финансовое планирование охватывает период от одного года до трех лет. Перспективное планирование состоит из разработки финансовой стратегии предприятия и прогнозирования финансовой деятельности. Финансовая стратегия предприятия представляет собой определение долгосрочных целей финансовой деятельности фирмы и выбор наиболее эффективных способов их достижения. Финансовая стратегия должна также согласовываться с общей стратегией фирмы, хотя она тоже оказывает на общую стратегию определенное влияние.

2) Текущее планирование финансовой деятельности является составной частью перспективного плана, оно основывается на разработанной финансовой стратегии и финансовой политике по отдельным аспектам финансовой деятельности и представляет собой конкретизацию его показателей. Текущее финансовое планирование состоит в разработке трех основных документов: плана движения денежных средств; плана отчета о прибылях и убытках; плана бухгалтерского баланса. Основная цель этих документов - оценка финансового положения фирмы на конец планируемого периода. Текущий финансовый план создается на период в один год.

3) Оперативное финансовое планирование является как бы логическим продолжением текущего финансового планирования. Оно осуществляется в целях контроля за поступлением фактической выручки на расчетный счет и расходованием наличных финансовых ресурсов предприятия. Оперативный план необходим для обеспечения финансового успеха предприятия. Он включает в себя составление и исполнение платежного календаря, кассового плана и расчет потребности в краткосрочном кредите.

Бюджетирование – это процесс построения бюджетов в долгосрочной и краткосрочной перспективе. Бюджетирование представляет собой процесс структуризации сведений о предполагаемых и фактических доходах и расходах, платежах и поступлениях предприятия. Цель бюджетирования – определение суммы и структуры расходов предприятия и его отдельных подразделений на конкретные цели и финансовое обеспечение их покрытия.

В самом общем виде назначение бюджетирования в компании заключается в том, что это основа:

- планирования и принятия управленческих решений в компании;

- оценки всех аспектов финансовой состоятельности компании;

- укрепления финансовой дисциплины и подчинения интересов отдельных структурных подразделений интересам компании в целом и собственникам ее капитала.

Бюджет предприятия – это оперативный или краткосрочный финансовый план предприятия, характеризующий затраты и поступления средств по различным направлениям действий.

В экономической литературе, особенно англоязычной, проводится достаточно четкое различие между понятиями «план» и «бюджет». Первый термин понимается в более широком смысле и включает в себя весь определенным образом упорядоченный спектр действий, направленных на достижение некоторых целей, причем эти действия могут описываться не только с помощью формализованных количественных оценок, но и путем перечисления ряда неформализуемых процедур. Бюджет - более «узкое» понятие, подразумевающее количественное представление плана действий, причем, как правило, в стоимостном выражении. Таким образом, можно выделить следующие основные различия между планом и бюджетом.

С позиции количественных оценок планирование текущей деятельности заключается в построении так называемого генерального бюджета, представляющего собой систему взаимосвязанных операционных и финансовых бюджетов. Бюджет, охватывающий общую деятельность предприятия – генеральный (общий) бюджет. Цель генерального бюджета – суммировать сметы и планы различных подразделений предприятия (частные бюджеты).

С точки зрения последовательности подготовки документов для составления основного бюджета выделяют две составных части бюджетирования, каждая из которых является законченным этапом планирования: подготовка операционного бюджета; подготовка финансового бюджета.

Перечень операционных бюджетов, как правило, исчерпывается следующим списком:

- бюджет продаж; - бюджет производства; - бюджет запасов и готовой продукции; - бюджет прямых затрат сырья и материалов; - бюджет переменных накладных расходов; - бюджет прямых затрат труда; - бюджет коммерческих расходов; - бюджет управленческих расходов; - прогнозный отчет о прибыли.

К числу финансовых бюджетов относятся: инвестиционный бюджет; бюджет денежных средств; прогнозный баланс.

Основные бюджеты предназначены для управления финансами предприятия, оценки финансового состояния бизнеса. Операционные и вспомогательные бюджеты нужны прежде всего для увязки натуральных показателей планирования (кг, шт.) со стоимостными, для более точного составления основных бюджетов, определения наиболее важных пропорций, ограничений и допущений, которые стоит учитывать при составлении основных бюджетов.

Бюджет продаж – операционный бюджет, содержащий информацию о запланированном объеме продаж, цене и ожидаемом доходе от реализации каждого вида продукции. Алгоритм расчета при формировании бюджета продаж: Qs=∑QkPk, Qk – реализуемая продукция, Pk – отпускная цена.

Бюджет производства – это производственная программа, которая определяет запланированные номенклатуру и объем производства в бюджетном периоде (в натуральных показателях). Он опирается на бюджет продаж, учитывает производственные мощности, увеличение или уменьшение запасов, а также величину внешних закупок. Алгоритм расчета для каждого вида продукции: Qp=Qn-FGs, Qn – общая потребность в готовой продукции на период, FGs – остаток продукции на начало планируемого периода.

Бюджет прямых затрат сырья и материалов -это количественное выражение планов относительно прямых затрат компании на использование и приобретение основных видов сырья и материалов. Методика составления исходит из следующего:

- все затраты подразделяются на прямые и косвенные;

- прямые затраты на сырье и материалы – затраты на сырье и материалы, из которых производится конечный продукт;

- бюджет прямых затрат на материалы составляется на основе производственного бюджета и бюджета продаж;

- объем закупок сырья и материалов рассчитывается как объем использования плюс запасы на конец периода и минус запасы на начало периода;

- бюджет прямых затрат на материалы составляется с учетом сроков и порядка погашения кредиторской задолженности на материалы.

Бюджет прямых затрат труда – это количественное выражение планов относительно затрат компании на оплату труда основного производственного персонала.

При подготовке бюджета прямых затрат на оплату труда учитывают:

- он составляется исходя из бюджета производства, данных о производительности труда и ставок оплаты труда основного производственного персонала;

- в бюджете прямых затрат на оплату труда выделяют фиксированную и сдельную часть оплаты труда.

Бюджет переменных накладных затрат – это количественное выражение планов относительно всех затрат компании, связанных с производством продукции за исключением прямых затрат на материалы и оплату труда.

Бюджет управленческих расходов – это плановый документ, в котором приведены расходы на мероприятия, непосредственно не связанные с производством и сбытом продукции.

К управленческим расходам относят затраты на содержание отдела кадров, отдела АСУ, ОТиЗ, отопление и освещение помещений непроизводственного назначения, услуги связи, налоги, проценты по полученным кредитам и т.д.

Составив описанные выше предварительные бюджеты, можно приступать к формирования основного финансового бюджета, которое начинается с формирования прогнозного отчета о прибылях и убытках компании.

Прогнозный отчет о прибылях и убытках – это форма финансовой отчетности, составленная до начала планового периода, которая отражает результаты планируемой деятельности. Прогнозный отчет о прибылях и убытках составляется для того, чтобы определить и учесть выплату налога на прибыль в оттоке денежных средств в бюджете денежных средств. Прогнозный отчет о прибылях и убытках составляется на основе данных, содержащихся в бюджетах продаж, себестоимости реализованной продукции и текущих расходов. При этом добавляется информация о прочих прибылях, прочих расходах и величине налога на прибыль.

Бюджет денежных средств – это плановый документ, отражающий будущие платежи и поступление денег. Приход классифицируется по источнику поступления средств, а расход — по направлениям использования. Ожидаемое сальдо денежных средств на конец периода сравнивается с минимальной суммой денежных средств, которая должна постоянно поддерживаться (размеры минимальной суммы определяются менеджерами предприятия). Разность представляет собой либо неизрасходованный излишек денег, либо недостаток денежных средств.

Бюджет денежных средств составляют отдельно по трем видам деятельности: основной, инвестиционной и финансовой. Такое разделение очень удобно и наглядно представляет денежные потоки.

На заключительном этапе процесса бюджетирования составляется прогнозный баланс.

Прогнозный баланс – это форма финансовой отчетности, которая содержит информацию о будущем состоянии предприятия на конец прогнозируемого периода.

Прогнозный баланс помогает вскрыть отдельные неблагоприятные финансовые проблемы, решением которых руководство заниматься не планировало (например, снижение ликвидности предприятия). Прогнозный баланс позволяет выполнять расчеты различных финансовых показателей. Наконец, прогнозный баланс служит в качестве контроля всех остальных бюджетов на предстоящий период – действительно, если все бюджеты составлены методически правильно, баланс должен “сойтись”, т.е. сумма активов должна равняться сумме пассивов предприятия.