В 2. Модель стоимостной оценки финансовых активов (модель САРМ).

Финансовые активы - часть активов компании, представляющая собой финансовые ресурсы: денежные средства и ценные бумаги.

Финансовые активы включают кассовую наличность; депозиты в банках; вклады; чеки; страховые полисы; вложения в ценные бумаги; обязательства других предприятий и организаций по выплате средств за поставленную продукцию (коммерческий кредит); портфельные вложения в акции иных предприятий; пакеты акций других предприятий, дающие право контроля; паи или долевые участия в других предприятиях.

Модель оценки капитальных активов (САРМ) основана на представлении о том, что любой дополнительный риск для инвестора находит свое выражение в увеличении ожидаемой доходности инвестиционного проекта. В модели размер ожидаемого дохода на собственный капитал и соответствующей ставки дисконта определяется на основе трех компонентов: безрисковой ставки дохода, коэффициенте в и рыночной премии за риск. Модифицированное уравнение САРМ выглядит следующим образом:

Re = Rf + b ( Rm - Rf )

где Re - ожидаемая доходность акций данной компании;

Rf - доходность безрисковых ценных бумаг;

Rm- доходность в среднем на рынке ценных бумаг в текущем периоде;

b - бета-коэффициент.

Показатель ( Rm - Rf ) имеет вполне наглядную интерпретацию, представляя собой рыночную премию за риск вложения своего капитала не в безрисковые государственные ценные бумаги, а в рискованные ценные бумаги.

Аналогично показатель ( Re - Rf ) представляет собой премию за риск вложения капитала в ценные бумаги именно данного предприятия. Модель САРМ означает, что премия за риск вложения в ценные бумаги данного предприятия прямо пропорциональна рыночной премии за риск. Важным свойством модели САРМ является ее линейность относительно степени риска. Это дает возможность определять b - коэффициент портфеля как средневзвешенную b - коэффициентов, входящих в портфель финансовых активов.

bn = bi di, где bi - значение b - коэффициента i - го актива в портфеле, bn - значение b - коэффициента в портфеле, di - доля i - го актива в портфеле, n - число различных финансовых активов в портфеле.

В США основным активом для расчета безрисковой ставки служат облигации 30-летнего государственного займа правительства США, обладающие номинальной доходностью в пределах 5—6% годовых.

Согласно модели САРМ, риск разделяется на две категории - систематический и несистематический. Систематический риск связан с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или снижения ставки рефинансирования, инфляции, изменений в правительственной политике и т.д.). Действие этих факторов сказывается в той или иной мере на всех компаниях в данной стране. Мерой систематического риска в модели САРМ служит коэффициент в. Он определяет степень воздействия указанных выше глобальных факторов на амплитуду колебаний стоимости выбранного вида активов. На рынке акций коэффициент в служит мерой амплитуды колебаний цены на акции компании по отношению к амплитуде колебаний рынка в целом, измеренной для диверсифицированного рыночного портфеля. Среднерыночный уровень риска соответствует коэффициенту в, равному единице. Инвестиции в компанию, у которой в превышает единицу, сопряжены с повышенным риском относительно среднего уровня. Соответственно, если в меньше единицы, то это отражает меньшую изменчивость акций компании и, следовательно, меньший риск. Значение в, равное, например, 1,2, означает, что при подъеме акции растут на 20% быстрее рынка, а при падении рынка акции будут уменьшаться на 20% быстрее. Отрицательное значение коэффициента в обозначает тенденцию, противоположную рынку: при подъеме рынка акции компании падают, и наоборот.

Несистематический риск связывается с присущими только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные несистематическим риском, не коррелируют с общерыночными тенденциями. В несистематическом риске могут быть выделены следующие составляющие:

• предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия и т.д.;

• финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств и т.д.

В 3.Техника проведения биржевых торгов. Особенности голосовой и электронной формы торговли на бирже.

Биржевой процесс характеризуется рядом этапов. Для покупателя обычно выделяют этапы: 1) оформление и регистрация заявок на покупку; 2)введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 3)регистрация сделок и расчеты по ним. Для продавца: 1)листинг; 2)оформление и регистрация заявок на продажу; 3) введение заявок в биржевой торг и их исполнение; 4)регистрация сделок и расчеты по ним; 5)поставка ценных бумаг. Голосовая формаполучила широкое распространение при торговле валютными фьючерсами на моск товарной бирже. Голосовые торги предполагают ведение аукциона маклером, кот-му брокеры знаками или голосом передают заявки на куплю-продажу. Прежде чем назвать свою цену, покупателю и продавцу нужно узнать о текущих курсах. Покуп-ль может назвать свою цену лишь в том случае, если она в наст момент не ниже текущей. Делая свою заявку, покупатель сначала называет цену, а затем кол-во. Продавец может назвать свою цену лишь в том случае, если она в данный момент не выше текущей. Сначала он называет кол-во, а затем цену. Голосовая-не используется сейчас.

Получив приказ клиента, брокер стремится выполнить поручение во время биржевого сеанса. Помимо брокеров, выполняющих поручения клиентов, в биржевой торговле, принимают участие дилеры, действующие от своего имени. Торги проводятся под руководством биржевого маклера. На каждой бирже процесс торговли имеет свою специфику. 2 основных способа проведения торгов. 1)Открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Сделка совершается, когда цены покупателя и продавца сходятся. На больших биржах торговый зал делится на неск секторов (по америк терминологии сектор именуется «торговым постом», по европейской-«ямой»). Каждый сектор предназначен для торговли опред видами ЦБ. Получив приказ, брокер идет в соответствующий сектор и знакомится с текущей котировкой по данному виду ЦБ. Под котировкой понимается сопоставление наиболее высокой цены спроса (bid) и наиболее низкой цены предложения (offer). В случае организации торговли по принципу открытого аукциона обычно биржевой сеанс начинается с того, что биржевой маклер объявляет цену закрытия (цену последней сделки) предыдущего биржевого дня. Если находятся желающие купить-продать ЦБ по этой цене, то сразу же маклер фиксирует эти сделки. В дальнейшем может наступить затишье - продавцы хотят получить более высокую цену, а покупатели хотят купить по более низкой цене. Появляется разрыв (спред) между ценой предложения и ценой спроса. Маклер объявляет котировку и информация появляется на табло. Когда разрыв между ценой предложения и ценой спроса исчезает, начинают совершаться сделки. Наиболее результативными являются начало и конец биржевого сеанса. Вначале все стремятся к тому, чтобы именно его ЦБ были проданы (куплены). В конце дня пытаются заключать сделки те участники, кто первоначально рассчитывал на более выгодные цены и занимал выжидательную позицию в течение дня. Биржевой сеанс проходит в напряжённом режиме, поэтому на фондовых биржах использ определённая фразеология, направленная на то, чтобы время для передачи необх информации было минимальным, но сама инф-я д. б.понятна всем участникам биржевой торговли. С этой целью используются сигналы, передаваемые жестами рук. На ряде бирж маклеру выделяется определённый денежный фонд и определенное кол-во ЦБ, которыми он ведёт торговлю. Задача маклера состоит в том, чтобы шла торговля ЦБ и сохранялась уравновешенность рынка между спросом и предложением. Если спрос значительно превышает предлож, то маклер продаёт ЦБ из своего фонда. Если предложение пре-вышает спрос - скупает часть ЦБ. Если существует большой разрыв между ценой спроса и предложения, то маклер может сде-лть предложение от своего имени на покупку или продажу ЦБ по цене, которая находится внутри спреда. В ряде случаев, предусмотренных правилами биржи, когда возникает ажиотаж вокруг к-либо ЦБ , маклер имеет право на некот время прекратить торговлю этими ЦБ. 2)Торговля по заказам. («залповый аукцион»). Суть метода в том, что брокеры оставляют маклерам письмен заявки на покупку и продажу с указаннем цены и кол-ва ЦБ. Все заказы заносятся в маклерскую книгу с указанием времени поступления заказа. В опред момент времени приём заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок. При этом маклер руководствуется определён правилами. Если спрос и предложение, а также цены заявок на опред вид ЦБ, совпадают, то исполнение заказов осушествляется в порядке очерёдности поступления заявок. Если спрос и предложение не совпадают, а цены совпадают, то используется принцип адекватности, т.е. маклер выполняет те заявки на покупку, на которые имеется соответствующее предложение. В действительности цены в разных заявках могут отличаться, и задача маклера состоит в том, чтобы продать наиб кол-во ЦБ. Если имеется небольшое кол-во заказов на продажу и покупку, то наибольший оборот достигается путем сведения совпадающих по ценам заявок на покупку и продажу и тем самым закрывается разрыв между ценами спроса и предложения. Если подается большое кол-во заявок с разнымн ценами, то маклер рассчитывает курс ЦБ, при котором будет совершено наибольшее кол-во продаж. В наст время торговля по заказам осущ с помощью использования современной электрон техники. Заказы вводятся в компьютер, в опред момент времени ввод заказов прекращается, и компьютер рассчитывает цену реализации, при которой может быть заключено наибольшее количество сделок. После этого брокеры с помощью маклера фиксируют сделки.