Анализ чувствительности бизнес - проекта

После составлении финансового плана проводится анализ чувствительности бизнес - проекта. Это метод изучения эффекта изменения чистого дисконтированного дохода от внедрения бизнес - проекта в связи с изменением его ключевых параметров:

§ затраты на исследования и разработки;

§ издержки на строительство;

§ изменение размеров рынка;

§ цены;

§ постоянные (фиксированные) издержки производства;

§ переменные издержки производства;

§ затраты на рекламу и сбыт.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – это показатель эффективности инвестиций, предпринятый в рамках предпринимательского проекта.

Дисконтированная стоимость – это определение текущей стоимости будущих денежных доходов фирмы, которые должны быть получены в результате реализации проекта. Чем выше дисконтированная стоимость проекта, тем он эффективнее.

Формула расчёта дисконтированной стоимости имеет вид:

PV = СА / (1 + d)^t ,

где PV – дисконтированная или текущая стоимость проекта;

СА – чистый поток наличности в будущий период времени.

(Cash flow) – сумма чистого дохода и амортизации, то есть совокупное поступление средств, характеризующее денежные накопления фирмы;

d – ставка дисконта проекта, в долях единицы;

t - число периодов (лет) дисконтирования.;

Важными показателями для расчета чистой дисконтированной стоимости и чистого дисконтированного дохода (ЧДД) являются: ставка дисконта проекта, которая определяется по формуле:

d = k + i + r,

где - k – цена капитала в долях единицы (процент банковского кредита);

i – инфляция на рынке, доли единицы (устанавливается Правительством Российской Федерации на планируемый год);

r – уровень риска проекта, доли единицы.

Критерием эффективности бизнес – проекта является положительная величина чистого дисконтированного дохода (ЧДД). Это показатель эффективности инвестиций, предпринятых в рамках предпринимательского проекта:

ЧДД = PV – PJ,

где PJ – дисконтированная стоимость инвестиций;

РJ – первоначальные инвестиции.

Если в проекте не предусматриваются инвестиции, то чистый дисконтированный доход проекта рассчитывается по формуле:

ЧДД = å R_t – З_t / (1 + d)^t,

где R_t – результаты t-ого периода;

З_t – затраты t-ого периода.

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, то проект

является эффективным. И рассматривается вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. При отрицательном ЧДД инвестор понесет убытки, то есть проект не эффективен.

На практике часто пользуются модернизированной формулой для расчета чистого дисконтированного дохода

ЧДД^’ = å R_t – З_t / (1 + d)^t - å K_t / (1 / (1 + d)^t),

где K_t – капитальные вложения в t-ом периоде, с учетом ликвидационной стоимости.

В формуле для расчёта выражения - å K_t / (1 / (1 + d)^t) = К, убыток входит со знаком плюс, а доход со знаком минус.

Индекс доходности характеризует отношение суммы дисконтированного дохода к сумме дисконтированных капитальных вложений определяется по формуле:

ИД = 1 / å^Т_i=0 K_t / (1 / (1 + d)^t) * å^T_i=0 ( R_t – З_t )/ 1 / (1 + d)^t

ИД тесно связан с ЧДД. Если ЧДД положителен, то ИД больше единицы. Если ЧДД отрицательная величина, то ИД меньше единицы.

Если ИД больше единицы – проект эффективен.

Если ИД меньше единицы – проект неэффективен.

Внутренняя норма доходности определяется из равенства:

å^Т_i=0 R_t – З_t / (1 + E_вн)^t = å^Т_i=0 K_t / (1 + E_вн)^t,

где Е_вн – внутренняя требуемая норма дисконта.

Затем рассчитывается среднегодовая рентабельность проекта (R):

R = (ИД / п) * 100%,

где п – срок работы оборудования.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ставку дисконта, при которой величина приведенных доходов равна приведенным затратам и определяется по формуле:

ВНД = [d⁺ * 100 + ЧДД⁺+ / (ЧДД⁺ - ЧДД^-)] / 100,

где d⁺ - величина дисконта при которой ЧДД принимает последнее, положительное значение

ЧДД⁺ - первое положительное значение ЧДД

ЧДД^- - первое отрицательное значение.

В этом разделе проводится также анализ чувствительности бизнес - проекта. Таким образом, анализ чувствительности позволяет определить - насколько чувствителен проект к изменениям? Не приведут ли изменения ключевых параметров проекта к снижению чистой дисконтированной стоимости до отрицательной величины, то есть к утрате эффективности проекта? Предварительное применение анализа чувствительности в рамках бизнес – планирования позволяет снизить предпринимательский риск, избежать непроизводительных вложений капитала.

*Рассмотрим применение анализа чувствительности на конкретном примере. Представим, что бизнес-план составляется для проекта строительства завода по производству мини-тракторов. Для проведения анализа чувствительности рассчитаем чистую дисконтированную стоимость, исходя из денежного потока (кэш-флоу), полученного за первые 10 лет деятельности предприятия. Для этого заполним таблицу о доходах и расходах фирмы за перспективный период (расчёты намеренно упрощены).

Если годовая процентная ставка равна 15 %, тогда

NPV = 410 000 000 / (1 + 0.15)¹⁰–100 000 000 = 101 485 140 –100 000 000 = 1 485 140.

Таблица А – Информация о доходах и расходах фирмы

Как показывают расчёты, чистая дисконтированная стоимость, положительна. Следовательно в стабильных условиях, при отсутствии изменений, проект эффективен. Введём в расчёты фактор изменений. Предположим, что изменениям подвергается величина постоянных издержек – они увеличиваются до размера 180 000 000. Такой рост постоянных издержек уменьшает совокупный «кэш-флоу» до 360 000 000. Тогда новая чистая дисконтированная стоимость будет равна

NPV′ = 360 000 000 / 1.15¹⁰ - 100 000 000 = 1– 11 013 505.

Следовательно, при не слишком значительном изменении постоянных издержек получаем отрицательную величину чистой дисконтированной стоимости и можем сделать вывод о высокой чувствительности проекта и, очевидно, о необходимости его пересмотра*.

Анализ чувствительности можно продолжить. Таким же образом на основании анализа чувствительности можно рассчитать изменение чистой дисконтированной стоимости в связи с воздействием других переменных. Полученные результаты обобщаются в приведённой таблице № .

Процесс анализа чувствительности при кажущейся его трудоёмкости себя окупает, поскольку существенно повышает точность прогнозов

исследуя последствия различных вариантов развития фирмы по сценариям.

Таблица № - Результаты исследований по сценариям