Важным показателем, используемым для оценки и прогнозирования эффективности инвестиций, является

индекс рентабельности, основанный на дисконтировании де­нежных поступлений. Расчет его производится по формуле

Очень популярным показателем, который применяется для оценки эффективности инвестиций, является внутренняя норма доходности (IRR). Это та ставка дисконта, при кото­рой дисконтированные доходы от проекта равны инвестицион­ным затратам. Внутренняя норма доходности определяет мак­симально приемлемую ставку дисконта, при которой можно ин­вестировать средства без каких-либо потерь для собственника. Ее значение находят из следующего уравнения:

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности или максималь­но допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инве­стиционных ресурсов:

Если это условие выдерживается, инвестор может принять проект, в противном случае он должен быть отклонен.

Для нахождения IRR можно использовать финансовые функ­ции программы калькуляции электронной таблицы Excel или фи­нансового калькулятора. При отсутствии возможности их ис­пользования определить его уровень можно методом последова­тельной итерации, рассчитывая NPV при различных значениях дисконтной ставки (г) до того значения, пока величина NPV не примет отрицательное значение, после чего значение IRR нахо­дят по формуле

При этом должны соблюдаться следующие неравенства:

Внутреннюю норму доходности можно найти и графическим методом, если рассчитать NPV для всех ставок дисконтирования от нуля до какого-либо разумного большого значения (рис. 23.1). По горизонтальной оси откладывают различные ставки дискон­тирования, а по вертикальной оси — соответствующие им значе­ния NPV. График пересечет горизонтальную ось, где NPV = 0, при ставке дисконтирования, которая и является внутренней нормой доходности.

Показатели NPV и IRR взаимно дополняют друг друга. Если NPV измеряет массу полученного дохода, то IRR оценивает спо­собность проекта генерировать доход с каждого рубля инвести­ций. Высокое значение NPV не может быть единственным аргу­ментом при выборе инвестиционного решения, так как оно во многом зависит от масштаба инвестиционного проекта и может быть связано с достаточно высоким риском. Поэтому менеджеры предпочитают относительные показатели, несмотря на достаточ­но высокую сложность расчетов.

Если имеется несколько альтернативных проектов с одинако­выми значениями NPV, IRR, то при выборе окончательного ва­рианта инвестирования учитывается длительность инвестиций (duration).

Дюрация (D) — это средневзвешенный срок жизненного цикла инвестиционного проекта, где в каче­стве весов выступают текущие стоимости денежных потоков, по­лучаемых в период t. Она позволяет привести к единому стандарту самые разнообразные по своим характеристикам проекты (по срокам, количеству платежей в периоде, методам расчета причитающегося процента).

Ключевым моментом этой методики является не то, как дол­го каждый инвестиционный проект будет приносить доход, а прежде всего то, когда он будет приносить доход и сколько поступлений дохода будет каждый месяц, квартал или год на протяжении всего срока его действия.

Дюрация (средневзвешенный срок погашения) измеряет сред­нее время жизни инвестиционного проекта или его эффективное время действия. В результате менеджеры получают сведения о том, как долго окупаются для компании инвестиции доходами, приведенными к текущей дате.

Для расчета дюрации (D) используется обычно следующая формула:

где PV_t — текущая стоимость доходов за п периодов до оконча­ния срока действия проекта; t — периоды поступления доходов.

Предположим, что два инвестиционных проекта одинаковой стоимости по 10 млн руб., рассчитанные на 3 года, приносят одинаковый текущий доход при ставке дисконта 12% годовых. Первый проект имеет единственный денежный поток в конце третьего года в размере 16,86 млн руб., текущая стоимость ко­торого будет равна 12 млн руб. (16,86/1,12³). Второй проект приносит денежный доход ежегодно по 5 млн руб. и имеет та­кую текущую стоимость:

Однако дюрация для первого проекта будет равна три года, а для второго — 1,93 года.

Следовательно, второму проекту следует отдать предпочтение.

Важным моментом при оценке эффективности инвестицион­ных проектов является анализ чувствительности рассматривае­мых критериев на изменение наиболее существенных факто­ров: уровня процентных ставок, темпов инфляции, расчетного срока жизненного цикла проекта, периодичности получения до­ходов и т.д. Это позволит определить наиболее рисковые пара­метры проекта, что имеет значение при обосновании инвести­ционного решения.

После принятия инвестиционного решения необходимо спла­нировать его осуществление и разработать систему послеинвестиционного контроля (мониторинга). Успех проекта желатель­но оценивать по тем же критериям, которые использовались при его обосновании.

Послеинвестиционный контроль позволяет убедиться, что затраты и техническая характеристика проекта соответствуют первоначальному плану; повысить Уверенность в том, что инве­стиционное решение было тщательно продумано и обосновано; улучшить оценку последующих инвестиционных проектов.