![]() КАТЕГОРИИ:
АстрономияБиологияГеографияДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника
|
Тема 14. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляцииВ инвестиционном менеджменте постоянно приходится считаться сфактором инфляции, которая с течением времени обесценивает стоимость находящихся в обращении денежных средств (капитала в денежной форме). Влияние инфляции сказывается на многих аспектах инвестиционной деятельности предприятия. В процессе инфляции происходит относительное занижение стоимости отдельных материальных активов, используемых предприятием (основных средств, запасов товарно-материальных ценностей и т.п.); снижение реальной стоимости денежных и других финансовых его активов (дебиторской задолженности, нераспределенной прибыли, инструментов финансового инвестирования и т.п.); занижение себестоимости производства продукции, вызывающее искусственный рост суммы прибыли и приводящее к росту налоговых отчислений с нее; падение реального уровня предстоящих инвестиционных доходов предприятия и т.п. Особенно сильно фактор инфляции сказывается на проведении долгосрочных инвестиционных операций предприятия. Стабильность проявления фактора инфляции и его активное воздействие на результаты инвестиционной деятельности предприятия определяют необходимость постоянного учета влияния этого фактора в процессе инвестиционного менеджмента. Концепция учета влияния фактора инфляции в управлении различными аспектами инвестиционной деятельности предприятия заключается в необходимости реального отражения стоимости его инвестиционных активов и денежных потоков, а также в обеспечении возмещения потерь инвестиционных доходов, вызываемых инфляционными процессами, при осуществлении различных инвестиционных операций. Методический инструментарий прогнозирования годового темпа и индекса инфляции основывается на ожидаемых среднемесячных ее темпах. Такая информация содержится в публикуемых прогнозах экономического и социального развития страны на предстоящий период. Результаты прогнозирования служат основой последующего учета фактора инфляции в инвестиционной деятельности предприятия. а) При прогнозировании годового темпа инфляциииспользуется следующая формула:
где ТИг —прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью; ТИм — ожидаемый среднемесячный темп инфляции в предстоящем периоде, выраженный десятичной дробью. б) При прогнозировании годового индекса инфляциииспользуются следующие формулы:
где ИИг— прогнозируемый годовой индекс инфляции, выраженный десятичной дробью; ТИг — прогнозируемый годовой темп инфляции, выраженный десятичной дробью (рассчитанный по ранее приведенной формуле); ТИм —ожидаемый среднемесячный темп инфляции, выраженный десятичной дробью. Методический инструментарий формирования реальной процентной ставки с учетом фактора инфляцииосновывается на прогнозируемом номинальном ее уровне на инвестиционном рынке (результаты такого прогноза отражены обычно в ценах фьючерсных и опционных контрактов, заключаемых на фондовой бирже) и результатах прогноза годовых темпов инфляции. В основе расчета реальной процентной ставки с учетом фактора инфляции лежит Модель Фишера, которая имеет следующий вид:
где iр—реальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью; i— номинальная процентная ставка (фактическая или прогнозируемая в определенном периоде), выраженная десятичной дробью; ТИ—темп инфляции (фактический или прогнозируемый в определенном периоде), выраженный десятичной дробью. Методический инструментарий оценки стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции: а) При оценке будущей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула (представляющая собой модификацию рассмотренной ранее Модели Фишера):
где Sн — номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции; Р — первоначальная сумма вклада; iр — реальная процентная ставка, выраженная десятичной дробью; ТИ — прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; n — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени. б) При оценке настоящей стоимости денежных средств с учетом фактора инфляции используется следующая формула:
Рр - реальная настоящая сумма вклада (денежных средств), учитывающая фактор инфляции; Sн - ожидаемая номинальная будущая стоимость вклада (денежных средств); iр — реальная процентная ставка, используемая в процессе дисконтирования стоимости, выраженная десятичной дробью; ТИ— прогнозируемый темп инфляции, выраженный десятичной дробью; n — количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени. Для того чтобы правильно оценивать результаты проекта, а также обеспечить сравнимость показателей проектов в различных условиях, необходимо максимально учесть влияние инфляции на расчетные значения результатов и затрат. Для этого следует потоки затрат и результатов (потоки реальных денег – для проверки условий финансовой реализуемости проекта и определения потребности в финансировании) производить в прогнозных ценах, а при вычислении итоговых показателей эффективности (NPV, IRR) использовать его дефлированные значения. Основное влияние на показатели коммерческой эффективности инвестиционного проекта оказывает неоднородность инфляции, т.е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов. Поэтому при уточненной оценке эффективности инвестиционного проекта необходимо учитывать динамику: § общего уровня цен; § цен на производимую продукцию; § цен на используемые ресурсы и комплектующие (по группам, характеризующимся примерно одинаковой скоростью изменения цен); § прямых издержек (по видам); § уровня заработной платы по видам работников; § общих и административных издержек; § стоимости элементов основных фондов (земли, зданий, сооружений и оборудования); § затрат на организацию сбыта (в частности, на рекламу, транспорт); § банковского процента. Цена ресурса А (прогнозная) на n-ом шаге расчета определяется по формуле:
где J(n/0) – общий индекс инфляции за период от начальной точки до конца n-го шага расчета или общий базисный индекс инфляции; Ц0 – текущая цена ресурса А; Цn – прогнозная цена ресурса А на шаге n; Nn – базисный коэффициент неоднородности инфляции для ресурса А на расчетном шаге n, определяемый отношением индекса инфляции для ресурса А на шаге n к общему базисному индексу инфляции. Поправка на инфляцию цены предложения товара делается так:
где Ц0 – текущая цена товара; Цn – прогнозная цена товара на шаге расчета n; Аi – доля i-го ресурса в цене товара; В – доля прочих расходов в цене товара, инфляцию которых можно не учитывать. åАi+В=1. Ji – общий базисный индекс роста цены ресурса i. Для повышения точности расчетов необходимо, чтобы как можно большее количество ресурсов (особенно с высокими ожидаемыми индексами роста цен) попало в число Аi. При вычислении значений показателей эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR) денежные потоки, рассчитанные в прогнозных ценах, приводятся к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции:
где Pn – прогнозное значение величины денежного потока на расчетном шаге n; Pn’ – дефлированное значение величины денежного потока на шаге n; J(n/0) – общий базисный индекс инфляции. Данная операция проводится для того, чтобы исключить из расчета общее изменение масштаба цен, но сохранить (происходящее, в частности, из-за инфляции) изменение в структуре цен, а также влияние инфляции на план осуществления проекта. Следует отметить, что прогнозирование темпов инфляции представляет собой довольно сложный и трудоемкий вероятностный процесс, в значительной степени подверженный влиянию субъективных факторов. Поэтому в практике инвестиционного менеджмента может быть использован более простой способ учета фактора инфляции. В этих целях стоимость денежных средств при их последующем наращении или размер необходимого дохода при последующем его дисконтировании пересчитывается заранее из национальной валюты в одну из "сильных" (т.е. в наименьшей степени подверженных инфляции) свободно конвертируемых валют по курсу на момент проведения расчетов. Процесс наращения или дисконтирования стоимости осуществляется затем по реальной процентной ставке (минимальной реальной норме прибыли на капитал). Такой способ оценки настоящей или будущей стоимости необходимого дохода позволяет вообще исключить из ее расчетов фактор инфляции внутри страны. Контрольные вопросы 1. Влияние фактора инфляции на ключевые аспекты инвестиционной деятельности. 2. Методический инструментарий учета фактора инфляции. 3. Учет влияния неоднородности инфляции на показатели эффективности проекта. 4. Прогнозирование цен на продукцию проекта и ресурсы. 5. Дефлирование денежных потоков. Аналитические задания На рассмотрение аналитиков представлен инвестиционный проект с трехлетним сроком реализации, целью которого является создание нового производства. В результате долгосрочных вложений предполагается обновить часть основных фондов и провести расширение производства на действующем предприятии. В конце третьего года планируется продать часть морально устаревшего оборудования. Реальная дисконтная ставка инвестиционного проекта составляет 10%, а ставка инфляции, характеризующая темп роста цен на кредитные ресурсы, равна 20%. Основные результаты, полученные в ходе предпроектного анализа (выраженные в реальном исчислении), и прогнозные ставки инфляции для составных частей денежного потока представлены в таблице.
Оценить чистый дисконтированный доход проекта в текущих, прогнозных и дефлированных ценах, приняв общий годовой индекс инфляции в размере 1,3. Сравнить между собой три полученных значения NPV, составить аналитическое заключение.
|