Методика расчета эффективности на основе анализа денежных потоков

Методика расчета эффективности на основе анализа денежных потоков является общепринятым во всем мире подходом к анализу эффективности инвестиционных проектов. Ее применение при оценке проектов в различных сферах бизнеса позволяет использовать единую терминологию и общую систему показателей, обеспечивает сопоставимость результатов оценки.

Базовая методология оценки проектов была разработана в 1978 году ЮНИДО. К современным экономическим условиям Российской Федерации она адаптирована в виде «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов». В настоящее время потенциальные инвесторы, банки, заказчики разработок требуют обязательного использования данной методики при подготовке проекта.

Анализ эффективности проектов на основе анализа денежных потоков строится на следующих основных принципах:

- оценка относится к «системе», т.е. к некоторой обособленной задаче с определенными исходными данными и результатами, решение которой осуществляется в определенный промежуток времени, называемый жизненным циклом системы;

- анализ проводится только в отношении жизненного цикла системы (периоды «до» и «после» не рассматриваются);

- оценка основана на моделировании денежных потоков;

- учитываются только денежные потоки, непосредственно связанные с системой;

- при оценке учитывается «удешевление» денег с течением времени.

Для оценки экономической эффективности системы необходимо смоделировать требуемые вложения (оттоки средств) и отдачу (притоки средств) на весь период жизненного цикла системы. При этом важно не только рассчитать конечную эффективность вложений, но также спланировать использование источников средств и направления их применения в течение всего жизненного цикла системы.

Информация, содержащаяся в стандартных финансовых отчетах, является недостаточной для этих целей. Поэтому была разработана так называемая концепция денежного потока проекта (или, точнее, дисконтированного потока реальных денег).

Денежный поток проекта – это зависимость от времени поступлений (притоки реальных денег) и платежей (оттоки реальных денег), генерируемых проектом.

При моделировании денежного потока жизненный цикл проекта разбивается на отрезки, обычно равные одному году. Начальный год проекта именуется базовым (в таблицах расчета денежных потоков это «нулевой» год - t₀).

Разработка системы драйверов стоимости и соответствующих ключевых показателей эффективности деятельности предприятия.

Драйвер стоимости — это переменная или фактор, от которого непосредственно зависит успех или провал в реализации стратегии стоимостно-ориентированного развития предприятия.

Драйверы стоимости (например, удовлетворенность потребителей) измеряются при помощи ключевых показателей эффективности деятельности предприятия (например, процент удержания потребителей). Драйверы стоимости должны быть непосредственно связаны с созданием стоимости, распространяться на нижестоящие уровни управления, измеряться как финансовыми, так и нефинансовыми ключевыми показателями эффективности деятельности и, наконец, охватывать как текущую деятельность предприятия, так и долгосрочные перспективы роста. По выявленным драйверам стоимости и разработанным ключевым показателям должны быть установлены цели и определены формы внутренней отчетности.

Исходя из содержания свободного денежного потока, непосредственными драйверами экономической стоимости являются:

- доходы от продаж,

- стоимость капитала.

В целях обеспечения роста экономической стоимости предприятия для акционеров менеджеры должны брать указанные драйверы под свой непосредственный контроль и добиваться положительной динамики за счет увеличения доли рынка, изменения ассортимента реализуемой продукции, ценовой политики, совершенствования системы снабжения, использования эффекта финансового левереджа и принятия других мер.

При этом следует иметь в виду, что драйверы могут оказывать совместное влияние на экономическую стоимость предприятия. Поэтому целесообразно проводить анализ чувствительности и рассчитывать разнообразные сценарии.

Денежный поток на каждом шаге планирования проекта (поток каждого планового года) складываются из потоков прихода и расхода по инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

В потоки по инвестиционной деятельности включаются все затраты по созданию, замещению или возмещению основных средств, связанные с этим налоги (например, на землю), реализация выбывающих активов, а также изменение оборотного капитала. Сюда же относятся вложения в депозит и покупка ценных бумаг, связанные с проектом. Потоки инвестиционной деятельности включают также ликвидационную стоимость объектов проекта, т.е. поступление средств от продажи активов проекта по его завершении.

В потоки по операционной деятельности включаются все виды производственных доходов и расходов, а также налоги, связанные с этими доходами. Сюда же входят так называемые внереализационные доходы (сдача в аренду помещений и оборудования, поступление средств при закрытии депозитных счетов и другие доходы, не связанные с реализацией основной продукции, производимой в рамках проекта). Оценка операционных потоков в проектах, связанных с реализацией продукции на рынке, всегда должна начинаться «от рынка», т.е. от оценки предполагаемого объема продаж, цен и связанных с ожидаемой реализацией производственных издержек.

В потоки от финансовой деятельности включаются потоки, внешние по отношению к проекту. Притоками здесь являются получаемые проектом субсидии, дотации, займы. Оттоки составляют затраты, связанные с возвратом и обслуживанием займов, а также с выплатой дивидендов.

Денежные потоки от финансовой деятельности в значительной степени могут и должны «подгоняться» в процессе оценки эффективности проекта. Распределение во времени притока средств должно быть увязано с издержками, обусловленными инвестициями и деятельностью проекта. Если распределение финансовых потоков во времени не «отрегулировано» должным образом, то проект может переживать периоды накопления финансовых излишков (не используемых в данный период, но требующих уплаты процентов) или испытывать значительную нехватку средств и проблемы с ликвидностью.

Все денежные потоки включаются в расчет с соответствующим знаком: притоки – со знаком «плюс», оттоки – со знаком «минус».

Дисконтирование денежных потоков

Основная посылка, лежащая в основе понятия «дисконтирование денежного потока», состоит в том, что ценность денег со временем уменьшается. Иными словами, сумма, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем такая же сумма в будущем.

Изменение стоимости денег может быть выражено через процентную ставку, характеризующую относительное изменение ценности денег за один год и позволяющую производить приведение (дисконтирование) финансовых потоков будущих периодов к базовому году проекта. Основная расчетная зависимость для дисконтирования выглядит следующим образом:

Ф (t)

Ф (0) = -----------------

(1+E) ^t

где

Ф(0)— цена денежного потока, приведенная к базовому «нулевому» году t₀;

Ф(t) — номинальная цена будущего потока реальных денег в годуt;

Е -экономический норматив, который носит название нормы дисконта.

Величина Е обычно принимается равной фактической ставке процента по долгосрочным ссудам на рынке капитала или ставке процента (стоимости капитала), которая уплачивается получателем ссуды. Выбор нормы дисконта для конкретного проекта определяется решением участников проекта.

Дисконтирование – это процесс, обратный начислению сложных процентов на банковский вклад. Таким образом, оценка суммарных дисконтированных потоков проекта дает ответ на вопрос о том, что выгоднее: вложить деньги в оцениваемый проект или поместить их на тот же период в банк под процент, равный норме дисконта Е.

Иногда норму дисконта связывают с инфляцией. Это неверно, поскольку и при отсутствии инфляции стоимость денег в экономике растет благодаря тому, что они «работают», принося прибыль на вложенный в бизнес капитал. Инфляция может учитываться при расчете денежных потоков путем прогнозирования цен соответствующих лет.

При расчетах эффективности проекта все потоки реальных денег (в номинальных или рассчитанных с учетом инфляции ценах) вносятся в соответствующие таблицы с разбивкой по годам проекта. Затем рассчитываются их дисконтированные значения.

Основные показатели эффективности инвестиционных проектов основаны на описанном выше учете стоимости изменения ресурсов во времени с использованием процедуры дисконтирования.

Коэфф.дисконтирования 1/1 2/0,909090909 3/0,826446281 4/0,751314801 5/0,683013455 6/0,620921323 7/0,56447393 8/0,513158118 9/0,46650738 10/0,424097618 11/0,385543289 12/0,350493899 13/0,318630818 14/0,28966438 15/0,263331254 16/0,239392049

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как величина, полученная дисконтированием (при постоянной ставке процента и отдельно для каждого года) разницы между всеми годовыми оттоками и притоками реальных денег, накапливаемыми в течение жизни проекта. Эта разница дисконтируется к базовому году проекта. Чистые дисконтированные доходы, полученные для каждого года жизни проекта, складываются, чтобы получить ЧДД проекта в целом.

Если рассчитанный ЧДД проекта по окончании срока его реализации оказывается положительным, то прибыльность инвестиций в проект выше нормы дисконта (минимального коэффициента окупаемости). Проект с положительным ЧДД можно считать приемлемым. Если ЧДД отрицателен, то прибыльность ниже минимального коэффициента окупаемости, и от проекта, вероятно, нужно отказаться.

Внутренняя норма доходности (ВНД) – такая величина Е, при которой ЧДД обращается в нуль. ВНД определяется с помощью тех же таблиц, что и ЧДД, путем итеративного подбора значений Е. Величина ВНД является точным значением доходности проекта.

Смысл использования показателя ВНД – прямое сравнение доходности проекта с доходностью банковского вклада или с доходностью альтернативного проекта, если таковой существует. ВНД рассчитывается в том случае, если кто-то из участников проекта (обычно – внешний инвестор) желает получить точную (а не в терминах «выгодно-невыгодно») информацию о том, насколько эффективнее вложение средств в проект, нежели помещение их в банк под процент, равный норме дисконта.

Потребность в дополнительном финансировании (ПФ) – максимальное значение абсолютного отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности. Данный показатель характеризует тот минимальный объем внешнего финансирования проекта, который необходим для его реализации. Проще говоря, величина ПФ показывает, какой накопленный отрицательный денежный поток возникнет в проекте в самый «плохой» год его осуществления. Реальный объем необходимого внешнего финансирования, как правило, оказывается выше значения ПФ из-за необходимости обслуживания долга.

Срок окупаемости – продолжительность от начального момента до момента, когда ЧДД становится (и сохраняется в дальнейшем) неотрицательным. Переход ЧДД «через ноль» соответствует моменту окупаемости проекта.