Модель оценки капитальных активов. Источником риска является неопределённость, порождаемая изменчивостью внешней и внутренней среды фирмы

Источником риска является неопределённость, порождаемая изменчивостью внешней и внутренней среды фирмы. Под неопределённостью в данном случае понимается невозможность полного и исчерпывающего анализа всех факторов, влияющих на результат конкретных финансовых вложений.

Методы учета рисковделятся на две группы:

1) методы, связанные с включением в ставку дисконта «премии за риск»;

2) методы, связанные с корректировкой денежных потоков.

Метод CAPM (Capital Assets Pricing Model) относится к первой группе. Логика: норма дохода i (ставка дисконта) соответствует определенному уровню рисков проекта, характеризуемых показателем d (среднеквадратического отклонения дохода с рубля вложений в аналогичный проект).

, где y_t – доход с рубля вложений в t-ом периоде; y_ср – доходность инвестиций за изучаемую ретроспективу; k – длительность прошлого периода.

Ставка дисконта образуется так, что к безрисковой норме дохода (безрисковой ставке дисконта) R в ответ на появление систематических рисков величиной в δ инвестор прибавляет как бы компенсацию («премию») за эти риски.

i = R + b(Rм – R),

где R – номинальная безрисковая ставка (доходность к погашению долгоср. гос. обл-ций: евробонды или ОФЗ; или рассчитанная по формуле Фишера); Rм – среднерыночная доходность с рубля инв-ций на фондовом рынке страны. (Rм–R) – рыночная премия за риск – величина, которая показывает, на сколько в среднем получают в настоящее время больше с рубля, вложенного в любой среднерискованный инвестиционный проект, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты. b - мера относительного систематического риска вложений в данный бизнес, по сравнению с риском вложений в среднерискованный бизнес. Если b = 1, то риск вложений в бизнес совпадает с риском вложения в экономику страны, следовательно, это среднерисковый бизнес, i = Rм. Если b > 1, во столько раз премия за риск вложения в экономику страны больше.

2 способа расчета коэффициент :

1) b = d_y / d_Rм, где d_Rм – мера нестабильности дохода с рубля, вложенного на всем фондовом рынке

2) Современный способ на основе сопоставления ковариации и дисперсии участвующих в нем величин, что позволяет более реально оценить этот коэффициент относительного риска рассматриваемого бизнеса, так как в таком случае расхождения в мере нестабильности доходов данного бизнеса и доходов со всех бизнесов в среднем взвешиваются на нестабильность всего рынка капитала (или всех товарных рынков) страны. b = Cov(Y,Rм)/(d_Rм)² = ковариация (показатель совместной колеблемости) и дисперсия. b=[S(Yt–Yсредн.)(Rмt– Rм средн.)] / S(Rмt - Rм средн.)².

Показатель Rm средней доходности инвестиций измеряется средней доходностью корпоративных ценных бумаг на всем отечественном фондовом рынке.

Для России b=βотр (σrtsi / RTSIсредн) / (σdj / DJсред)

Для учета риска сравнительной структуры капитала b=βотр*(1+((ЗК/СК)ок – (ЗК/СК)отр.выб.) / (ЗК/СК)отр выб)

Базовая формула модели оценки капитальных активов может быть дополнена ещё тремя элементами. Ω1– дополнительная премия за риск инвестирования в малый бизнес. Ω2– дополнительная премия за риск инвестирования в закрытую комп. (Ω3) – дополнительная премия за страновой риск (риск ненадежности прав собственности, нестабильности законодательства, экономического спада и др.), (при оценке ставки дисконта применительно к иностранным инвесторам).

Относительно поправок Ω1 и Ω2 сложился обычай, согласно которому они могут назначаться (экспертно) в интервале примерно до пяти шестых наблюдающейся в стране инвестирования безрисковой ставки процента R, т.е. до 5% при среднемировой безрисковой ставке дохода в 6%.

Говоря о модели оценки капитальных активов, необходимо отметить, что этот способ опр-ния ставки дисконта почти целиком опирается на объективно наблюдаемые на рынке данные. В этом его главное достоинство. Однако в модели оценки капитальных активов есть и ряд важных теоретических допущений.

Во-первых, данная модель не учитывает (за исключением случая иностранных инвестиций) индивидуальных предпочтений к рискам разных инвесторов (суммарная премия за тот или иной уровень риска определяется в расчете на среднестатистического инвестора).

Во-вторых, эта модель учитывает в основном только систематические риски проекта.

В-третьих, в получаемой по модели оценки капитальных активов ставке дисконта учет рисков проекта производится в расчете на инвесторов, которые будут держать свои средства в рассматриваемом проекте одинаковое время.