Капитал фирмы, его структура.

Стоимость капитала представляет собой альтернативную стоимость его использования (использования его элементов) при том же уровне риска.

Формулы определения ст-ти элементов капитала пред-я:

1) Ст-ть привилегированных акций: , где f- плавающая ст-ть выпуска привилегированных акций, % от ст-ти акций; Еприв.а. – требуемая норма доходности = Д/Ц, Д – ожидаемый дивиденд, Ц – цена.

2) Ст-ть обыкновенных акций: , где Еобык.а. =Д/Ц + g, где g – ожидаемый постоянный прирост дивидендов.

3) Ст-ть нераспределенной прибыли = Д/Ц + g, где g – дивиденд по обыкновенным акциям.

4) Ст-ть амортизации: , где Е – требуемая инвестором доходность амортизации, Н – ставка налога на прибыль.

5) Ст-ть банковского кредита: , где i – ставка % по кредиту.

6) Ст-ть текущей задолженности: , где З – годовые финн. издержки по обслуживанию тек. задолженности, ГЗ – ср. годовой размер тек-й зад-ти.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) в % - это средневзвешенная цена, которую инвестор платит за использование совокупного капитала сформированного из различных источников.

, где Ei - стоимость капитала i-го источника, di – удельный вес каждого источника в общей сумме капитала.

Структура капитала - это совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования. Структура капитала отражает соотношение заемного и собственного капиталов, привлеченных для финансирования долгосрочного развития компании. От того, насколько структура оптимизирована, зависит успешность реализации финансовой стратегии компании в целом. В свою очередь оптимальное соотношение заемного и собственного капиталов зависит от их стоимости.

Оптимальная структура капитала представляет собой такое отношение собственных и заемных источников при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнями …, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия. При оптимизации капитала необходимо учитывать каждую его часть.

Для измерения совокупных результатов, достигаемых при различном соотношении собственного и заемного капитала используют финансовый показатель – финансовый левиридж (ФЛ). ФЛ измеряет эффект, заключающийся в повышении рентабельности собственного капитала за счет повышения доли заемного капитала в общей их сумме.

ЭФЛ = (Ра – ПС) * ЗК/СК, где Ра – рентабельность использования активов, ПС – процентная ставка за кредит, ЗК – заемный капитал, СК – собственный капитал.

(Ра – ПС) называется дифференциалом финансового левириджа. ЗК/СК - … и характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного.

Выделение этих составляющих позволяет управлять эффектом финансового левириджа. Если дифференциал положителен, то повышение коэффициента приводит к увеличению роста эффекта. Однако рост ЭФЛ имеет предел, т.к. понижение финансовой устойчивости приводит повышению ставки процента. При определенном коэффициенте дифференциал может быть сведен к нулю. Т.о. повышение финансового левириджа целесообразно при положительном дифференциале. При отрицательном дифференциале происходит снижение рентабельности собственного капитала.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами.

1. Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия.

В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

а) внеоборотные активы;

б) постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

в) переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

2. Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала .

3. Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов.

Предельная доля заемного капитала , обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

Цена источника «нераспределенная прибыль» (ks) равна доходности , которую акционеры хотят получить от обыкновенных акций, поскольку нераспределенную прибыль акционеры могли бы получить в виде дивидендов и затем вложить полученные доходы в акции, облигации, недвижимость.

Для определения ks используются три метода :

модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

модель дисконтирования денежного потока (DCF);

метод « доходность облигаций плюс премия за риск».

Согласно модели оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model – САРМ) ks определяется по формуле:

ks = kRF + (kM – kRF) · bi,

где kRF – безрисковая доходность ценных бумаг. Для США это обычно доходность облигаций казначейства, для России – доходность облигаций государственного федерального займа (ОФЗ);

kM – требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

kM – kRF = RPM,

где RPM – рыночная премия за риск;

bi – коэффициент, характеризующий меру изменчивости курса акций данной фирмы относительно среднего курса акций в стране.

Согласно модели дисконтирования денежного потока (Discounted Cash Flow – DCF) ks определяется из формулы:

Ро = Д1 : (1+ks) + Д2 : (1 + ks)2 + …+Дn(1+ks)n,

где Ро – рыночная цена обыкновенной акции фирмы;

Д1,2… – дивиденды по обыкновенным акциям фирмы за первый, второй годы и т.д.

В соответствии с методом « доходность облигаций плюс премия за риск»:

ks = Дс.о. + RРo, где Дс.о. – доходность собственных облигаций фирмы;RРo – премия за риск по облигациям фирмы.