Порядок оценки инвестиционного проекта. Система показателей, применяемых для оценки инвестиционного проекта.

-«Чистый приведенный эффект».

-«Индекс рентабельности инвестиций».

-«Срок окупаемости».

-«Коэффициент эффективности».

- Значение данных показателей для оценки инвестиционного проекта.

Модель чистого приведенного эффекта (NPV)ориентирована на дости­жение главной цели инвестирования - получение приемлемого для ин­вестора чистого дохода в форме прибыли. Данная модель позволяет по­лучить наиболее обобщенную характеристику финансового результата реализации проекта, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении.

Проект может быть одобрен инвестором (проектоустроителем), если NPVбольше нуля, т. е. он генерирует большую, чем средневзвешенная стоимость капитала, норму доходности.

Общепринятая формула для вычисления средневзвешенной стоимо­сти капитала(WeightedAverageCostofCapital,WACC)следующая:

где WACC- средневзвешенная стоимость капитала, %;Ц_i - цена i-ro источника средств, %; У_t - удельный вес i-го источника средств в общем объеме привлекаемого для реализации проекта капитала, доли единицы.

Таким образом, должно соблюдаться условие:

P>WACC,

где Р - норма доходности проекта, %.

Инвесторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса ак­ций корпорации, успешно реализовавшей инвестиционный проект.

Чистый приведенный эффект выражают разницей между приведен­ной к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денеж­ных поступлений за период эксплуатации проекта и суммой инвестированных в его реализацию денежных средств:

NPV-PV-IC,

где NPV-чистый приведенный эффект; PV-сумма денежных поступ­лений от проекта в настоящей стоимости за период; 1С - величина инвестированных в проект денежных средств.

Сумму денежных поступлений от проекта в настоящей стоимости (PresentValue,PV)определяют по формуле:

где FV- (FutureValue,FV);r-ставка дисконтирования, доли единицы; i- расчетный период, число лет (месяцев).

Применяемую ставку дисконтирования (г) для вычисления РVдифференцируют с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Tсли капитальные вложения в проекты осуществляют в несколько циклов (интервалов), то расчет чистого приведенного эффекта (NPV)производят по следующей формуле:

где NPV^t- чистый приведенный эффект при многократном (пошаговом) осуществлении инвестиционных затрат; FV_k- будущая стоимость денежных поступлений от проекта по шагу kобщего периода его реализации; IC_k-сумма инвестиций по шагу kобщего периода реализации Проекта; г -ставка дисконтирования, доли единицы; п -число шагов (этапов) в общем расчетном периоде (k=1,2,3... п).

Проекты, по которым чистый приведенный эффект (NPV)является отрицательной величиной или равен нулю, неприемлемы для инвестора, так как не принесут ему дополнительного дохода на вложенный капитал.

Проекты с положительным значением данной величины (NPV>0) по­зволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора.

Важным достоинством МРУ является то, что этот показатель для раз­личных проектов можно суммировать. Данное свойство позитивно, что позволяет использовать его в качестве приоритетного при анализе оп­тимальности инвестиционного портфеля предприятия.

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

IC - капитальные вложения (затраты по реализации проекта)
P_k - чистый денежный поток (доход от реализации проекта за k-ый период)

при этом если:
PI>1, то проект следует принять;
PI<1, то проект следует отвергнуть;
PI=1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

В отличие от чистого приведенного эффекта, индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. эффективность вложений – чем больше значение этого показателя, тем выше отдача каждого рубля, инвестированного в данный проект. Благодаря этому, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV (в частности, если два проекта имеют одинаковое значение NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что выгоднее тот из них, который обеспечивает большую эффективность вложений), либо при комплектовании портфеля инвестиций с целью максимизации суммарного значения NPV.

Срок окупаемости инвестиций - время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов. Вместе с чистой текущей стоимостью (NPV) и внутренним коэффициентом окупаемости (IRR) используется как инструмент оценки инвестиций.

Срок окупаемости инвестиций - это превосходный показатель, предоставляющий вам упрощенный способ узнать, сколько времени потребуется фирме для возмещения первоначальных расходов. Это имеет особое значение для бизнеса, расположенного в странах с неустойчивой финансовой системой, или бизнеса связанного с передовой технологией, где стремительное устаревание товара является нормой, что превращает быстрое возмещение инвестиционных расходов в важную проблему.

Общая формула для расчета срока окупаемости инвестиций:

, где

Ток (PP) - срок окупаемости инвестиций;
n - число периодов;
CFt - приток денежных средств в период t;
Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Определяется: как время, которое требуется, чтобы инвестиция обеспечила достаточные поступления денег для возмещения инвестиционных расходов.

Характеризует: финансовый риск.

Синонимы: период окупаемости инвестиций, Payback Period.

Акроним: PP

Недостатки: не учитывается изменение стоимости денег во времени, не определяется размер денежных потоков после точки окупаемости, не определяется при знакопеременных денежных потоках.

Критерий приемлемости: PP -> min (чем короче, тем лучше)

Условия сравнения: любой срок действия инвестиции и размер.

В зависимости от поставленной цели возможно вычисление срока окупаемости инвестиций с различной точностью (пример №1). На практике часто встречается ситуация, когда в первые периоды происходит отток денежных средств и тогда в правую часть формулы вместо Io ставится сумма денежных оттоков.

Пример №1. Расчет срока окупаемости инвестиций.
Размер инвестиции - 115000$.
Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;
во втором году: 41000$;
в третьем году: 43750$;
в четвертом году: 38250$.

Определим период по истечении которого инвестиция окупается.
Сумма доходов за 1 и 2 года: 32000 + 41000 = 73000$, что меньше размера инвестиции равного 115000$.
Сумма доходов за 1, 2 и 3 года: 73000 + 43750 = 116750 больше 115000, это значит, что возмещение первоначальных расходов произойдет раньше 3 лет.

Если предположить что приток денежных средств поступает равномерно в течении всего периода (по умолчанию предполагается что денежные средства поступают в конце периода), то можно вычислить остаток от третьего года.

Остаток = (1 - (116750 - 115000)/43750) = 0,96 года

Ответ: период окупаемости равен 3 годам (точнее 2,96 года).

Рассчитав приведенные будущие денежные потоки по проекту, необходимо понять, насколько эффективен предлагаемый проект и стоит ли инвестировать в него средства. Также необходимо сравнить основные инвестиционные показатели с данными других проектов. Возможно, они окажутся более привлекательными и быстрее вернут вложенные в них средства, а самое главное - принесут в будущем более высокую стоимость.

Показатели эффективности инвестиционного проекта позволяют определить эффективность вложения средств в тот или иной проект. При анализе эффективности инвестиционных проектов используются следующие показатели эффективности инвестиций:

§ Период (срок) окупаемости, PP

§ Дисконтированный период окупаемости, DBP

§ Период возврата заемных средств, RP

§ Чистый доход, NV

§ Чистый дисконтированный (приведенный) доход (денежный поток), чистая приведенная стоимость, NPV

§ Внутренняя норма доходности (рентабельности), норма возврата инвестиций, IRR

§ Индекс прибыльности, индекс рентабельности, индекс доходности, PI

§ Средняя норма рентабельности, ARR

§ Модифицированная внутренняя норма рентабельности, MIRR

§ Точка безубыточности проекта, BEP

§ Коэффициент покрытия ссудной задолженности, DCR

§ Потребность в дополнительном финансировании

§ Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта

Ниже подробно рассмотрим основные показатели эффективности инвестиционного проекта. Некоторые показатели рассчитываются с учетом дисконтирования.

Период окупаемости

Период окупаемости можно определить по-разному. Это и время, требуемое для покрытия начальных инвестиций за счет чистого денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом. Это так же продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый доход в текущих или дефлированных ценах становится и дальнейшем остается неотрицательным. Его можно назвать и минимальным временным интервалом, за пределами которого интегральный эффект становится и дальнейшем остается не отрицательным, или периодом, начиная с которого вложения и затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Срок окупаемости в соответствии с заданием на расчет эффективности может исчисляться либо от базового момента времени, либо от начала осуществления инвестиций, либо от момента ввода в эксплуатацию основных фондов создаваемого предприятия. При оценке эффективности он, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Дисконтированный период окупаемости

Дисконтированный период окупаемости - это продолжительность наименьшего периода, по истечении которого текущий чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается не отрицательным.

Чистый доход

Чистый доход - это накопленный эффект (сальдо денежного потока) за расчетный период.

NV и NPV характеризуют превышение суммарных денежных потоков над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учета и с учетом неравноценности их разновременности. Разница значений NP и NPV, как правило, положительна, ее часто иногда называют дисконтом проекта, но ее не надо путать с нормой дисконта.

Чистый приведенный доход

Чистый приведенный доход - это:

§ Сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу

§ Превышение интегральных результатов над интегральными затратами

§ Абсолютная величина дохода от реализации проекта с учетом ожидаемого изменения стоимости денег и зависит от нормы дисконта

Внутренняя норма рентабельности

Чтобы обеспечить доход от инвестированных средств или хотя бы их окупаемость, необходимо подобрать такую процентную ставку дисконтирования, которая обеспечит получение положительного (или по крайней мере нулевого) значения чистого приведенного дохода. Таким барьерным коэффициентом выступает внутренняя норма рентабельности.

Внутренняя норма рентабельности - это:

§ Такое положительное число, что при норме дисконта равной этому числу чистый дисконтированный доход проекта превращается в 0

§ Такая норма дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям

IRR возникает, когда NPV проекта рассматривается как функция от нормы дисконта. Для каких-то проектов IRR может не существовать.

Индекс прибыльности

Индекс прибыльности - это:

§ Увеличение на единицу отношение NV к накопленному объему инвестиций

§ Увеличение на единицу отношение NPV к накопленному дисконтированному объему инвестиций

§ Отношение суммы приведенных эффектов к величине капиалоложений

Индексы доходности могут быть различными, например:

§ Индекс доходности затрат - отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным затратам)

§ Индекс доходности дисконтированных затрат - отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков

Индексы доходности могут вычисляться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При расчете индексов доходности могут учитываться либо все капиталовложения за расчетный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию.

Значения PI:

§ Для эффективного проекта PI должен быть больше 1

§ Индексы доходности превышают 1, если для этого потока NV положителен

§ Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если для этого потока NPV положителен

Средняя норма рентабельности

Средняя норма рентабельности - это отношение между среднегодовыми поступлениями и величиной начальных инвестиций.

ARR интерпретируется как средний годовой доход, который можно получить от реализации проекта.

Модифицированная внутренняя норма рентабельности

Модифицированная внутренняя норма рентабельности опирается на понятие будущей стоимости проекта.

Будущая стоимость проекта, TV - стоимость поступлений, полученных от реализации проекта, отнесенная к концу проекта с использованием нормы рентабельности реинвестиций. Норма рентабельности реинвестиций в данном случае означает доход, который может быть получен при реинвестировании поступлений от проекта.

Другими словами, для расчета показателя MIRR, платежи, связанные с реализацией проекта, приводятся к началу проекта с использованием ставки дисконтирования, основанной на стоимости привлеченного капитала (ставка финансирования или требуемая норма рентабельности инвестиций). При этом поступления от проекта приводятся к его окончанию с использованием ставки дисконтирования, основанной на возможных доходах от реинвестиций этих средств (норма рентабельности реинвестиций). После этого модифицированная внутренняя норма рентабельности определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая две этих величины (приведенные выплаты и поступления).

Потребность в дополнительном финансировании

Потребность в дополнительном финансировании - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

ПФ отражает минимальный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости. Поэтому ПФ называется еще капиталом риска.

Потребность в дополнительном финансировании с учетом дисконта (ДПФ) - это максимальное значение абсолютной величины отрицательного накопленного дисконтированного сальдо от инвестиционной и операционной деятельности.

Величина ДПФ показывает минимальный дисконтированный объем внешнего финансирования проекта, необходимый для обеспечения его финансовой реализуемости.

Вопрос 10. Оборотный капитал коммерческой организации

- Понятие оборотного капитала коммерческой организации

Любая коммерческая организация (предприятие), ведущая про­изводственную или иную коммерческую деятельность, должна об­ладать определенным реальным, т.е. функционирующим имущест­вом или активным капиталом в виде основного и оборотного капи­тала. Понятиеоборотный капитал тождественно оборотным средствам и представляет собой одну из составных частей имущества хозяйствующего субъекта, необходимую для нормального осуществления и расширения его деятельности.

Под оборотными средствами следует понимать актив баланса, раскрывающий предметный состав имущества предприятия, в частности, его оборотные или текущие активы (материальные оборотные средства, дебиторскую задолженность, свободные денежные средст­ва), а подоборотным капиталом — пассив баланса, показывающий, какая величина средств (капитала) вложена в хозяйственную дея­тельность предприятия (собственный и заемный капитал). Иначе оборотный капитал — это величина финансовых источников, необ­ходимых для формирования оборотных активов предприятия.

Оборотный капитал — это средства, обслуживающие про­цесс хозяйственной деятельности, участвующие одновременно и в процессе производства, и в процессе реализации продукции. В обеспечении непрерывности и ритмичности процесса производства и обращения заключается основное назначение оборотных средств предприятия.

- Состав и структура оборотных средств по степени риска вложений капитала, по степени ликвидности, по функциональной роли в процессе производства.

11. Порядок нормирования собственных оборотных средств коммерческой организации

-Общая формула определения потребности по статьям оборотным средств.

Эффективность деятельности предприятия во многом зависит от правильного определения потребности в оборотных средствах. Оптимальная обеспеченность оборотными средствами ведет к минимизации затрат, улучшению финансовых результатов, к ритмичности и слаженности работы предприятия. Завышение оборотных средств ведет к излишнему их отвлечению в запасы, к замораживанию и омертвлению ресурсов. Это дорого обходится предприятию, поскольку возникают дополнительные затраты на хранение и складирование, на уплату налога на имущество. За­нижение оборотных средств может привести к перебоям в произ­водстве и реализации продукции, к несвоевременному выполне­нию предприятием своих обязательств. И в том и в другом случае следствием является неустойчивое финансовое состояние, нера­циональное использование ресурсов, ведущее к потере выгоды.

Конкретные размеры оборотных средств определяются теку­щей потребностью и зависят от:

• характера и сложности производства;

• длительности производственного цикла;

• сезонности работы;

• темпов роста производства, изменений объемов и условий сбыта продукции;

• порядка расчетов и организации расчетно-кассового обслу­живания;

• финансовых возможностей предприятия;

• периодичности и сроков поступления платежей и т.п.

По степени планирования оборотные средства подразделяются на нормируемые и ненормируемые.

Нормируемыми являются только собственные оборотные сред­ства, но не все, а лишь оборотные производственные фонды и частично фонды обращения, а именно остатки нереализованной готовой продукции на складе предприятия. К ненормируемым средствам относятся остальные элементы фондов обращения: товары отгруженные, денежные средства и средства в расчетах. Однако это не означает, что их величина бесконтрольна. Управ­ление ненормируемыми элементами оборотных средств, воздей­ствие на их величину предприятие осуществляет через систему кредитования и расчетов.

Нормирование представляет собой установление оптимальной величины оборотных средств, необходимых для организации и осуществления нормальной хозяйственной деятельности предпри­ятия. Нормирование оборотных средств является объектом внут­рифирменного планирования, одним из ключевых направлений управления формированием и использованием оборотного капита­ла.

Определение потребности в оборотных средствах предприятия тесно связано с плановой сметой затрат на производство продукции и с производственным планом предприятия. На ба­зе производственного плана разрабатывается смета затрат на произ­водство продукции, в которой определяется возможная себестои­мость производимой продукции. Именно смета затрат закладывается в основу определения потребности в оборотных средствах.

Процесс нормирования включает:

1) разработку норм запаса по отдельным видам товарно-материальных ценностей всех элементов нормируемых оборот­ных средств;

2) определение частых нормативов по каждому элементу обо­ротных средств;

3) расчет совокупного норматива по собственным нормируе­мым оборотным средствам.

Нормы оборотных средств — это объем запаса по важней­шим товарно-материальным ценностям, необходимым предпри­ятию для обеспечения нормальной, ритмичной работы. Нормы — это относительные величины, которые устанавливаются в днях за­паса или в процентах к определенной базе и показывают длительность периода, обеспеченного данным видом запасов материальных ресурсов.

Как правило, они устанавливаются на определенный период времени (квартал, год), но могут действовать и в течение более длительного периода. Нормы пересматриваются при кардинальных изменениях номенклатуры изделий, условий производства, снабжения и сбыта, изменения цен и других параметров.

Норматив оборотных средств определяется по следующей формуле:

, где

Однодневный расход = Затраты или выпуск IV квартала / Число дней в квартале (90 дн.)

Однако нормы устанавливаются раздельно по следующим элементам нормируемых оборотных средств:

• норматив по производственным запасам - Нпз =Nпз х Спз ,

где Нпз — норма производственных запасов, дн. запаса;

Спз — однодневный расход производственных запасов, рассчитывае­мый по формуле:

Спз = Материальные затраты IV квартала/ 90 дней.

• норматив по незавершенному производству и полуфабрикатам собствен­ного изготовления - Ннп =Nнп х Свп ,

где Ннп — норма оборотных средств по незавершенному производству;

Спз — однодневные затраты на производство валовой продукции.

Однодневные затраты на производство валовой продукции рас­считывают по формуле:

Свп = Себестоимость валовой продукции IV квартала .

90 дней

• норматив по расходам будущих периодов складывается из расходов будущих периодов на начало года (Рбп.н.г) и расходов в плановом году (Рбп.пл) за минусом расходов будущих периодов, списываемых на затраты в плановом периоде (Рбп.сп):

Нр.бп ⁼ Рбп.н.г +Рбп.пл - Рбп.сп.

• норматив по готовой продукции на складе – Нгп =Nгп х Втп ,

где Нгп — норма оборотных средств по готовой продукции;

Втп — однодневный выпуск товарной продукции IV квартала.

Производственнаясебестоимость

Втп = товарной продукции IV квартала

90 дней

§ совокуп­ный норматив оборотных средств (Нос) определяется путем сложения част­ных нормативов: по производственным запасам, незавершенному производству, расходам будущих периодов и готовой продукции:

Нос ⁼Нпз ⁺ Ннп ⁺ Нр.бп.⁺ Нгп.

-Особенности определения потребности по статье «Сырье, основные материалы и полуфабрикаты».

Статья «Сырье и материалы».

Норматив по этой статье в целом по предприятию рассчитывается на основе определения средней нормы по всем видам потребляемого сырья и материалов, но сначала рассчитывается норма по каждому основному виду потребляемого сырья и материалов.

Норма запаса в днях по отдельным видам сырья и материалов состоит из:
1) времени нахождения оплаченного сырья и материалов в пути (транспортный запас);
2) времени на приемку, разгрузку, сортировку и складирование поступившего сырья и материалов (разгрузочный запас);
3) времени пребывания сырья и материалов на складе (текущий запас);
4) гарантийного (страхового) запаса;
5) времени подготовки к производству (технологический запас).

Норматив по статье \"Сырье, основные материалы и полуфабрикаты\" рассчитывается по формуле:

гдеН_с - норматив собственных оборотных средств по сырью, основным материалам и полуфабрикатам

Средняя норма запаса оборотных средств по статье «Сырье и материалы»определяется как средняя величина норм оборотных средств по каждому элементу оборотных средств.

-Транспортный, технологический, текущий и гарантийный запасы.

Транспортный запас — создается на период разрыва между сроками грузооборота и документооборота. На время нахождения материалов в пути после оплаты расчетных документов у предприятий возникает потребность в средствах, которая должна покрываться за счет транспортного запаса, который равен разнице между длительностью грузооборота и длительностью документооборота. Когда поступление сырья и основных материалов совпадает со сроком оплаты или когда сырье и основные материалы прибывают раньше наступления сроков оплаты счетов, транспортный запас не устанавливается.

Текущий запас — основной вид запаса, предназначен для обеспечения нормального хода производственной деятельности в период между двумя очередными партиями поставок. Норма текущего запаса зависит от интервала поставок, объема поставок, интенсивности потребления, количества поставщиков, условий хранения и т. п. Чем чаще поставки — тем меньше текущий запас. Величина текущего запаса обычно определяется как половина продолжительности среднего интервала между поставками.

Технологический запас создается тогда, когда сырье и материалы должны подвергаться обработке (резка, сушка, разогрев и др.) до передачи их в производство. Этот запас исчисляется исходя из установленных норм продолжительности тех или иных процессов или опытным путем. Даже если по условиям технологического процесса необходимо время на подготовку сырья и материалов к производству, технологический запас создается только тогда, когда продолжительность подготовки больше текущего запаса.

Страховой запас(гарантийный) создается для обеспечения непрерывности производственного процесса при возникновении перебоев в снабжении из-за нарушения условий поставок основных материалов, сырья, полуфабрикатов по срокам и комплектности, задержки груза в пути и некоторых других случаях. На величину запаса в днях оказывают влияние такие факторы, как отдаленность поставщиков от потребителей, размер текущего запаса и др. Норма оборотных средств в днях по страховому запасу обычно устанавливается для каждой группы материалов в пределах до 50% нормы текущего запаса. В отдельных случаях она может быть увеличена сверх 50% (когда предприятие находится вдали от поставщиков, когда материалы потребляются непрерывно и в больших количествах и т. п.).