Моделирование инвестиционной привлекательности предприятия как условие ресурсного обеспечения процесса развития

Под инвестиционной привлекательностью мы будем понимать интегральную характеристику отрасли (предприятия, проекта) с позиций перспективности развития, доходности инвестиций и уровня инвестиционных рисков (рис.2.3)

Рис. 2.3. Доходность и риск как факторы инвестиционной привлекательности

Прежде всего, следует отметить, что не существует единого подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятий. Каждый инвестор использует собственные методики и подходы. Среди исследователей данной области финансового анализа до сих пор идут жаркие споры о том, какой подход лучше. В этой связи представляется разумным рассмотреть как можно большее число разных подходов и сравнить их друг с другом.

На основе анализа работ, посвященных проблемам управления инвестиционной деятельностью[1] можно выделить три основных группы методик оценки инвестиционной привлекательности предприятий:

1. Методики, в основе которых лежит анализ внешней информации о компании (так называемый рыночный подход). Они оценивают исключительно изменения рыночной стоимости акций компании и величины выплачиваемых дивидендов. Такой подход преобладает среди акционеров, позволяя им рассчитывать эффективность собственных инвестиций в предприятие.

2. Методики, основывающиеся на анализе внутренней информации (так называемый бухгалтерский подход). Они используют бухгалтерские данные, такие как прибыль или поток денежных средств. Такой, подход предпочитают бухгалтеры и финансовые специалисты, поскольку используемые для анализа данные могут быть легко получены из традиционной бухгалтерской отчетности.

3. Методики, основывающиеся на анализе как внешних, так и внутренних факторов (так называемый комбинированный подход). Классическим примером комбинированного подхода является коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию (Price earnings ratio, PER) - показатель, достаточно часто используемый аналитиками фондового рынка и инвестиционными менеджерами.

1. Рыночный подход к анализу инвестиционной привлекательности предприятий, как правило, опирается на следующие показатели.

1.1. Общий доход на вложения в акции предприятия (total shareholders returns, TSR) -это доход, который акционер получает за определенный период времени, в течение которого он владеет акциями той или иной компании. Этот коэффициент (в процентах) рассчитывается следующим образом:

, (1)

где Р₁ - цена одной акции в конце периода, P₀ - цена одной акции в начале периода, D - дивиденды, выплаченные в течение периода.

Наряду с очевидными достоинствами, описываемому методу расчета эффективности вложений в акции компаний присущи некоторые недостатки.

Во-первых. TSR - это относительный показатель, который показывает процент возврата на вложения, а не сумму возврата, Поэтому, использование TSR в определенных ситуациях может привести к принятию неверных решений.

Во-вторых, TSR не учитывает риск, присущий каждому вложению. Например, одна компания пошла на большой риск для получения большего дохода, в то время как другая компания получила меньший доход, но и риск был меньше. В данном случае сложно сказать, эффективность какой компании была выше. Ответ на этот вопрос зависит от готовности конкретного инвестора идти на определенный риск для получения желаемого возврата на инвестиции.

В-третьих, значение TSR во многом зависит от того, какая точка отсчета выбрана. Чем ниже начальная цена акций, тем выше значение TSR.

1.2. Рыночная добавочная стоимость на акционерный капитал (market value added, MVA). Этот показатель рассчитывается следующим образом:

MVA=рыночная стоимость компании – используемый капитал компании

Таким образом, MVA - это разница между рыночной стоимостью компании (цена акции, умноженная на количество акций) и значением используемого капитала (акционерный капитал плюс долгосрочная задолженность). При этом используемый капитал представляет собой инвестиции, привлеченные компанией, а рыночная капитализация характеризует эффективность использования этих инвестиций с точки зрения участников рынка. Если компания выплатит дивиденды, то MVA не должна измениться, так как обе составляющие части уравнения уменьшатся на одинаковую сумму выплаченных дивидендов.

MVA, с одной стороны, заставляет менеджеров стремиться увеличить рыночную капитализацию компании, а с другой стороны, менеджеры вынуждены также отслеживать величины акционерного капитала (т.е. следить за фондами, вложенными в компанию). В то же время использование этого показателя затруднено в силу следующих причин:

- в соответствии с современными правилами бухгалтерского учета многие нематериальные активы компании остаются неучтенными или учитываются но нереальной стоимости. Среди таких активов можно выделить товарные марки, лицензии, имя компании, ее репутацию, наличие высококвалифицированной рабочей силы и т.д. В то же время рыночная капитализация компании во многом зависит от оценок величины именно таких активов и пассивов;

- как правило, активы учитываются в балансе по их историческом стоимости (цене приобретения). В то же время, если актив приобретен несколько лет назад, то его историческая стоимость может не совпадать с его текущей стоимостью;

- менеджеры компании могут манипулировать балансовыми значениями активов и пассивов таким образом, чтобы повысить значение MVA.

1.3. Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average capital cost, WACC). Как правило, для финансирования инвестиционных проектов предприятия используют и собственные и заемные средства. Разница между ними заключается в следующем:

1. Заемные средства не меняют структуру собственников предприятия и не оказывают влияния на стратегический контроль и оперативное управление проектом.

2. Привлечение заемных средств увеличивает риск невыполнения фирмой взятых на себя обязательств, что может привести к неплатежеспособности и угрозе банкротства.

3. Проценты по кредиту выплачиваются из налогооблагаемой прибыли и тем самым уменьшают налогооблагаемую базу. Дивиденды владельцам уплачиваются из чистой прибыли, после того, как оплачены все ресурсы, стоимость которых по законодательству не может быть отнесена на себестоимость продукции (услуг), а также удовлетворены инвестиционные потребности фирмы. Поэтому привлечение кредитов, как правило, обходится предприятию дешевле, чем финансирование за счет собственных средств.

Таким образом, использование заемного капитала увеличивает денежный поток и одновременно повышает риск инвестирования. Использование различных источников финансирования должно быть учтено при определении стоимости капитала инвестиционного проекта.

Средневзвешенная стоимость капитала (приемлемая ставка дисконтирования при финансировании инвестиционного проекта) за счет различных источников может быть получена путем взвешивания стоимости разных источников капитала на долю этих источников в общем объеме инвестиционных ресурсов.

, (2)

где r_d - стоимость заемного капитала (проценты за кредит), r_e - стоимость собственного капитала (доходность, требуемая акционерами), D - величина задолженности, Е - величина собственного капитала, t - ставка налога на прибыль.

Средневзвешенная стоимость капитала используется инвесторами для оценки эффективности работы компании, принимая во внимание риски, присущие данному виду бизнеса. Она используется также и для управленческою анализа, когда менеджеры принимают решение о направлении инвестиций в новые виды деятельности или. в новые проекты. Принимаются только те проекты, которые обеспечивают больший возврат, чем стоимость капитала.

Расчет стоимости капитала компании производится в несколько этапов. Во-первых, необходимо определить структуру задействованного каптала компании. Во-вторых, нужно рассчитать стоимость каждого компонента капитала компании, Затем определяется средневзвешенная стоимость задействованного капитала.

2. Бухгалтерский подход к анализу инвестиционной привлекательности компаний может использовать следующие показатели.

2.1. Стоимость чистых активов (net assets value, NAV). Для расчета NAV используется балансовый отчет компании. Некоторые инвесторы могут считать этот бухгалтерский отчет отправной точкой для анализа стоимости компании. Чистые активы компании рассчитываются путем уменьшения активов компании на величину ее пассивов. Достоверность сведений, содержащихся в балансе, может быть подтверждена независимым аудитором.

Однако, как было отмечено выше, информация, содержащаяся в балансе, может не отражать реальную картину по следующим причинам:

- некоторые важные активы не включаются в баланс (торговые марки, высококвалифицированная рабочая сила и т.д.);

- активы зачастую учитываются по исторической (покупной), а не по реальной стоимости.

2.2. Денежные потоки компании. При этом подходе к оценке стоимости компании используется информация, содержащаяся в другом бухгалтерском отчете - отчете о движении денежных средств. Здесь основным показателем является сумма денежных средств, полученных компанией от операционной деятельности (cash flow from operations, CFFO). Некоторые аналитики используют также такой показатель, как «свободные денежные средства компании», который представляет собой CFFO за вычетом расходов на приобретение и капитальный ремонт основных средств.

Для определения стоимости компании аналитики прогнозируют свободные денежные средства компании на несколько лет вперед. Затем эти прогнозные значения дисконтируются (как правило, в качестве ставки дисконтирования используется WACC), и рассчитывается их чистая дисконтированная стоимость. Считается, что рассчитанная таким способом чистая текущая стоимость будущих денежных потоков компании показывает текущую стоимость компании.

Денежные потоки, генерируемые компанией, представляются более объективным показателем работы компании по сравнению с прибылью по следующим причинам:

- считается, что значения денежных потоков труднее исказить (в отличие от прибыли), хотя существуют возможности и для манипуляции денежными потоками;

- денежные потоки являются более чувствительным инструментом для выявления и анализа проблем с ликвидностью компании.

2.3. Чистая прибыль. Как правило, чистая прибыль используется аналитиками для оценки эффективности работы компании в виде коэффициента «прибыль в расчете на одну акцию» (earnings per share, EPS). Этот коэффициент дает полезную информацию для владельцев пакетами акций различных компаний, так как показывает, какая часть прибыли компании приходится на их пакет. Иногда, прибыль дает более полное представление о деятельности компании, чем денежные потоки.

2.4. Остаточная прибыль. Остаточная прибыль (иногда ее еще называют экономической прибылью) представляет собой подход к оценке эффективности деятельности компании, при котором чистая прибыль уменьшается на стоимость задействованного капитала (в абсолютном выражении).

Использование показателя остаточной прибыли сопряжено с определенными проблемами:

- значения прибыли и задействованного капитала могут быть преднамеренно искажены,

- задействованный капитал может быть недооценен, если активы учитываются по исторической стоимости;

- не учитываются риски, присущие инвестициям в разные предприятия и разные отрасли экономики.

2.5. Бухгалтерский возврат на вложенный капитал (accounted rate of return, ARR). Этот показатель сходен по экономическому содержанию и методике расчета со статическим показателем рентабельности инвестиций для отдельного инвестиционного проекта. При расчете ARR прибыль делится на задействованный капитал, и полученный процент сравнивается с процентным значением стоимости капитала для компании.

Проблемы, возникающие при использовании ARR, идентичны проблемам использования остаточной прибыли.

3. Комбинированный подход к анализу инвестиционной привлекательности компании учитывает следующие коэффициенты

3.1. Отношение цены акции к прибыли на акцию (price/earnings ratio, PER)является самым распространенным показателем, используемым инвесторами для оценки стоимости компании. Этот показатель рассчитывается путем деления рыночной стоимости одной акции на значение прибыли в расчете на одну акцию (EPS).

PER показывает период окупаемости вложений в акции компании. То есть значение PER, равное 5, свидетельствует о том, что инвестор, купив акции компании по цене 15 долл., может рассчитывать на то, что расходы по приобретению акций окупятся в течение 5 лет. Конечно, в этих рассуждениях присутствует определенная доля условности, так как вряд ли EPS компании будет одинаковым в течение 5 лет.

Аналитики часто используют PER для прогнозирования будущей цены акций компании. Для этого прогнозные значения прибыли компании в расчете на одну акцию умножаются на текущее значение PER.

В приведенных выше расчетах заложено предположение о том, что текущее значение PЕR останется неизменным в следующем году. Но если есть основания предполагать обратное, то расчеты можно изменить следующим образом.

При оценке эффективности вложений в акции необходимо тщательно проанализировать причины отклонения значения PER той или иной компании от среднеотраслевого значения.

Если PER компании ниже среднеотраслевого значения (как это было в предыдущем примере), то причинами этого могут быть либо то, что компания по своим основным показателям отстает от остальных компаний отрасли, либо то, что компания недооценена рынком и, следовательно, является хорошим объектом для инвестирования.

Если PER компании выше среднеотраслевого значения, то объяснения этому могут быть следующие: компания по своим основным показателям опережает остальные компании отрасли, либо она переоценена и, следовательно, инвестиции в акции такой компании не принесут большого дохода.

К преимуществам использования описываемого показателя можно отнести следующее:

- так как анализ стоимости компании происходит при помощи анализа прибыли, то этот показатель может применяться к компаниям, которые не выплачивают дивидендов (быстрорастущие компании);

- информация о стоимости акций компании и прибыли в расчете на одну акцию может быть легко получена из публикуемых отчетов;

- при расчете PER не используется дисконтирование, тем самым упрощается методика подсчета;

- PER может быть использован для оценки стоимости компаний. Для этого чистая прибыль такой компании умножается на значение PER аналогичных компаний, имеющих рыночную котировку.

Среди недостатков PER необходимо отметить следующие:

- использование в расчетах прибыли монет привести к искажению результатов анализа;

- обычно компании публикуют информацию о результатах своей деятельность один раз в год - несколько месяцев спустя после отчетной даты. Это может привести к тому, что PER, рассчитанный на прошлогодних данных, устареет в течение следующего отчетного периода и не будет учитывать последние изменения в финансовом положении компании;

- PER не может применяться к компаниям, работающим с убытком.

3.2. Отношение рыночной капитализации к выручке (price/sales ratio, PSR).Этот коэффициент представляет собой модификацию PER и рассчитывается как отношение рыночной капитализации компании к выручке за отчетный год. Преимущество данного коэффициента в том, что выручка компании - достаточно объективный показатель, который сложно исказить. Однако PSR не учитывает влияние рентабельности компании на рыночную капитализацию. Две компании с одной и той же выручкой могут иметь разную прибыль (или даже убыток), и соответственно капитализация также будет различаться.

3.3. Стоимость компании (enterprise value, EV). В последнее время для анализа, цены акций компании вместо рыночной капитализации все чаще используют стоимость компании. Это связано с повышением роли заемного капитала как источника финансирования деятельности компаний, что приводит к несопоставимости компаний с одинаковыми операционными показателями деятельности, но с разным уровнем задолженности. Поэтому показатели, рассчитанные с использованием рыночной капитализации как базы для оценки компании (PER, PSR и т.п.), не позволяют оценить цену акций компании на основе цены акций другой компании или группы сопоставимых компаний. Для получения сопоставимых значений описанных выше показателей используют значение стоимости компании, рассчитанное как сумма рыночной капитализации обыкновенных и привилегированных акций и рыночной стоимости долговых обязательств компании.

Обобщенно все три подхода к оценке инвестиционной привлекательности, основанные на анализе определенных показателей представлены в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Подходы к обоснованию инвестиционной привлекательности

подход	показатель	Метод расчета
РЫНОЧНЫЙ	1.1. Общий доход на вложения в акции предприятия (total shareholders returns, TSR)	где Р1 - цена одной акции в конце периода, P0 - цена одной акции в начале периода, D - дивиденды, выплаченные в течение периода
1.2. Рыночная добавочная стоимость на акционерный капитал (market value added, MVA).	MVA = рыночная стоимость компании – используемый капитал компании
1.3. Средневзвешенная стоимость капитала (weighted average capital cost, WACC).

Окончание таблицы 2.1

БУХГАЛТЕРСКИЙ	2.1. Стоимость чистых активов (net assets value, NAV)	NAV = полная стоимость активов - обязательства
2.2. Денежные потоки компании.	сумма денежных средств, полученных компанией от операционной деятельности (cash flow from operations, CFFO).
2.3. Чистая прибыль. «прибыль в расчете на одну акцию» (earnings per share,	EPS= сумма чистой прибыли/ количество акций
2.4. Экономическая добавленная стоимость	где: P- прибыль от обычной деятельности; T- налоги и другие обязательные платежи; IC- инвестированный в предприятие капитал; WACC- средневзвешенная стоимость капитала; NP - чистая прибыль.
	2.5. Бухгалтерский возврат на вложенный капитал (accounted rate of return, ARR	ARR = сумма чистой прибыли / инвестированный в предприятие капитал
КОМБИНИРОВАННЫЙ	3.1. Отношение цены акции к прибыли на акцию (price/earnings ratio, PER)	показатель рассчитывается путем деления рыночной стоимости одной акции на значение прибыли в расчете на одну акцию (EPS).
3.2. Отношение рыночной капитализации к выручке (price/sales ratio, PSR)	Этот коэффициент представляет собой модификацию PER и рассчитывается как отношение рыночной капитализации компании к выручке за отчетный год.
Стоимость компании (enterprise value, EV)	EV = сумма рыночной капитализации обыкновенных и привилегированных акций и рыночной стоимости долговых обязательств компании.

Легко заметить, что из большого числа существующих методик для анализа инвестиционной привлекательности трудно выбрать одну универсальную, подходящую для всех компаний. Каждой из описанных методик присущи определенные достоинства и недостатки. Выбирая ту или иную методику, необходимо оценивать многие факторы, а именно: цели анализа, наличие надежной информации, специфику бизнеса, компании и т.д. Как правило, компания оценивается с использованием нескольких критериев.

Оценка инвестиционной привлекательности компании - это сложный процесс, в котором математический расчет составляет лить один из элементов. Многое зависит от субъективных оценок и опыта аналитиков.

Помимо отмеченных показателей рыночной стоимости, учитывают и другие аспекты инвестиционной привлекательности предприятия. К ним относятся:

- привлекательность продукции;

- кадровая привлекательность;

- инновационная привлекательность;

- финансовая привлекательность;

- территориальная привлекательность;

- экологическая привлекательность;

- социальная привлекательность (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Модель факторной оценки инвестиционной привлекательности

Привлекательность продукции предприятиядля любого инвестора —этоее конкурентоспособность на рынке. Конкурентоспособность продукции также является многоаспектным слагаемым из показателей, факторов, предпосылок и конечных критериев. Далее приведены наиболее значимые из них.

Уровень качества продукции- соответствие различным стандартам, наличие сертификатов качества, надежность, перспективность, «поведение» продукций у потребителя, соответствие моде и т.д. Инвестора также может интересовать система контроля качества продукции и затраты на ее функционирование.

Уровень цен на продукцию предприятия, ее соотнесениес ценамиконкурентов и ценами на товары-заменители.

Уровень диверсификации продукции показывает система коэффициентов, отражающих многопрофильностьфирмы. Потенциальный инвестор интересуется, какой из видов производимой продукции пользуется наибольшим спросом на рынке, какова рентабельность выпускаемых изделий. Поэтому уровень диверсификации продукции относят к числу характеристик ее инвестиционной привлекательности.

Обобщающим показателем конкурентоспособности продукции и, соответственно, ее инвестиционной привлекательностиявляетсяцена продукции.Так как цена формируется в результате взаимодействия спроса и предложения, она косвенно выражает конкурентоспособность путем сопоставления стоимости товарной продукции (предложения) и реализованной продукции (спроса).

Кадровая привлекательность предприятия характеризуется тремя слагаемыми;

1. Деловые качества руководителя и его команды

2. Качество кадрового ядра

3. Качество обновления персонала в целом.

Деловые качества руководителя и его команды.Многие инвесторы принимают инвестиционныерешения, в основном базируясь на изучении качества управленческой команды. Это объясняется тем, что опыт и навыки ключевых менеджеров существенно влияютнадолгосрочное развитие любой компании. Но этой причине инвесторы и кредиторы уделяют большое внимание изучению возможностей отдельных менеджеров успешно работать в данном бизнесеи качеству построения внутренней структуры управления,которая должнаобеспечиватьмаксимальное использование ресурсов команды.

При изучении деловых качеств руководителей инвесторы обращают внимание на:

- ключевых менеджеров;

- совет директоров;

- наблюдательный совет;

- консультантов и других специалистов.

При оценке качества ключевых менеджеров учитываются такие деловые качества руководителя и его команды, как: мышление руководителя,егопсихологическиечерты, компетентность, этические характеристики,его отношение к работе, умение принимать решения, стимулы и т.д. Главными качествами руководителя для инвестора являются компетентность и предприимчивость (способность к инновационному мышлению), команды - слаженные действия хорошо подобранных индивидуальностей.

К числу ключевых менеджеров, играющих роль впредставлении инвестора, относят:

- менеджеров, принимающихрешения - президента, директоров, начальников отделов;

- ключевых менеджеров производства - начальника производства, технического директора и пр.;

- менеджеров по развитию и т.п.

Для инвесторов важно, чтобы в совете директоров было предусмотрено место для потенциального инвестора, т.к. они, как правило, заинтересованы в том, чтобы иметь контроль над менеджментом и влиять на стратегическое развитие компании.

Существуют случаи, когда руководство предприятия предпочитает не включать в совет директоров людей со стороны, однако их опыт, связи или имидж могут быть очень полезны компании. В таких ситуациях обычным решением является создание наблюдательного совета, который практически не имеет юридической власти, однако может оказать существенную помощь в развитии компании.

В отношении консультантов существует ошибочное мнение,что они необходимы только крупным компаниям. Но высококвалифицированные профессионалы имеют возможность серьезно помочь любому бизнесу в таких специфических областях, как: финансы, налоговое планирование, юридические вопросы и т.д. Причем консультанты могут осуществить это на более высоком уровне, чем штатные сотрудники компании. Использование консультантов может существенно поднять имидж компании в глазах потенциальных инвесторов.

Обобщающим критерием инвестиционной привлекательностикадрового ядра предприятия является удельный вес высококвалифицированных рабочих и специалистов в численности промышленно-производственного персонала. При расчете данного показателя учитывается также динамика кадрового ядра предприятия.

Качество обновления персонала в целом может быть выражено коэффициентом обновления кадров. Данныйпоказатель отражает количественные тенденции в изменении кадрового состава.

Инновационная привлекательность - это эффект от среднесрочных и долгосрочных инвестиций в нововведения на предприятии. Инновационная привлекательность предприятия - важная составляющая инвестиционной привлекательности предприятия, так как многие инвесторы связывают перспективы капиталовложений именно с нововведениями.

При оценке инновационной привлекательностиинвесторы, как правило,учитывают наличие:

- стратегии технического развития производства,основы всех других инноваций;

- программы финансирования производства из разных источников:собственных средств, государственного и муниципального бюджетов, банковских и прочих кредитов;

- последовательной политики использования фондов накоплениянапредприятии.

Для непосредственной оценки инновационной привлекательности необходимы:

1. Отбор системы показателей прямо или косвенно характеризующих инновационную деятельность предприятия.

2. Дифференцированное ранжирование предприятийна основе группировки выбранных показателей и определение места по их сумме.

3. Выбор общего критерия для экспресс-анализа. Можно предложить следующие системы показателей инновационной привлекательности предприятия:

а) структура основных средств:

- отношение фонда накопления к стоимости основных средств;

- отношение фонда НИОКР к стоимости основных средств;

- отношение валютных средств к стоимости основных средств;

- отношение долгосрочных кредитов и займов к стоимостиосновных средств.При сравнении инвестиционного потенциала нескольких предприятий составляется сравнительная таблица, затемпо сумме мест, полученных каждым предприятием, осуществляется общее ранжирование инвестиционного потенциала предприятий.

б) эффективность использования основных средств;

в) источники технического обновления производства;

г) доля прибыли на техническое переоборудование предприятия. Обобщающим критерием для оценки инновационного потенциала предприятия можно считать показатель доли средствна техническое переоборудование производства в чистой прибыли. Оптимальным можно считать уровень этого показателя немного превышающий 0,3.Если значение показателя доли средств на техническое переоборудование производства в чистой прибыли меньше 0,3, предприятиенаходится в зоне риска.

Финансовая привлекательность выступает центральным слагаемым инвестиционной привлекательности предприятия. Для любого инвестора финансовая привлекательность заключается в минимизации финансовых затрат и максимизации прибыли, т.е. в получении стабильного экономического эффекта от финансово-хозяйственной деятельности. Если этот эффект нестабилен при инвестировании неизбежен финансовый риск.

Показатели финансовой привлекательности были рассмотрены нами выше.

Территориальная привлекательность предприятия -это система критериев выгодного для инвестора геопространственного положения и развития предприятия.

Территориальная привлекательность предприятия для инвестора определяется, во-первых, макроэкономическим положением города или региона, где находится предприятие, в национальном и международном рыночном хозяйстве; и, во-вторых, микрогеографическим положением предприятия внутри города.

При оценке первого инвестор учитывает общий инвестиционный климат в регионе:

- социально-политическую стабильность;

- перспективы развития экономического региона;

- уровень развития инфраструктуры в регионе;

- развитость системы льгот для инвестора (организация лицензии, налоговые предпочтения, муниципальные преференции и т.д.)

Микрогеографическое положение предприятия также оценивается инвестором, исходя из нескольких критериев:

- транспортный коэффициент показываетблизость (удаленность) предприятияот основных транспортных магистралей, наличие подъездных путей для перевозки грузов и работников предприятия;

- коэффициент удаленности от центра города характеризует близость (удаленность) предприятия от центра города, где сосредоточены учреждения местной власти, различные обслуживающие коммерческие организации, наиболее развито коммунальное хозяйство и сеть торгового и социально-культурного обслуживания;

- цена земли, которая во многом зависит от названных выше критериев;

- коэффициент потенциальной интенсификации территории предприятия - насыщенность территории предприятия основными фондами, которая определяет невозможность экстенсивного и необходимость интенсивною использования его промышленной зоны при организации новых производств;

- доля транспортно-заготовительных и сбытовых расходов в себестоимости продукции. Этот показатель можно рассматривать, как результирующий,так как на нем отражаются уровень развития кооперации производства (региональной, межрегиональной, международной), стабильность и ритмичность поставок, выбор экономичных путей и средств доставки, качество складских помещений, уровень механизациипогрузочно-разгрузочных работ ит.д.

Экологическая привлекательность предприятия -это многоаспектное понятие, обусловленное комплексным характером экологических проблем. Экологическая привлекательность предприятия определяется через:

- экологическую привлекательность природной среды предприятия;

- экологическую привлекательность производимой продукции;

- экологическую привлекательность производимой на предприятии продукции.

Все составляющие экологической привлекательности регулируются правовыми нормами и стандартами. Стандарты среды определяют допустимый уровень ее загрязнения (например, предельно допустимые выбросы). Товарные стандарты характеризуют предельные уровни содержания вредных веществ в производимой продукции. Технологические стандарты представляют собой спецификации экологического характера для технических средств, оборудования, технологических процессов и т.д.

В той или иной степени экологическая привлекательность влияет на другие слагаемые инвестиционной привлекательности.

На привлекательность продукции - качество продукции по экологическим стандартам оказывает влияние на объем ее реализации.

На инновационную привлекательность - через уровень природосберегаемости технологии на предприятии.

На финансовую привлекательность - штрафные санкции, платежи за экологические нарушения снижают финансовую привлекательность.

На территориальную и социальную привлекательность - загрязнение территории сказываемся на территориальной привлекательности, а такженасоциальных условиях жизни работников в прилегающих микрорайонах.

Социальная привлекательность предприятия -это конечный критерий, по которому инвестор судит о состоянии дел на том предприятии, куда он собирается вложить или уже вкладывает свои средства. Социальный климат на предприятии служит критерием конкурентоспособности предприятия, его престижности для трудоустройства, привлекательности для инвестора. При анализе социального климата на предприятии обращают внимание на такие характеристики, как:

- условия труда

- организация и оплата труда

- развитость социальной инфраструктуры.

При анализе учитываются социальные индикаторы инвестирования, которые основываются на мониторинге отклонений от стандартных или эталонных величин.

Обычно учитывают следующие показатели:

- отклонение показателей условий труда от санитарно-гигиенических норм - отрицательные значения повлекут за собой необходимость дополнительных инвестиций;

- отклонение зарплатоемкости продукции от средних показателей по отрасли или по смежным подотраслям. Зарплатоемкости определяется как доля фонда оплаты труда в стоимости товарной продукции;

- отклонение средней заработной платына предприятии от минимальной потребительской корзины региона.

Таким образом, очевидно, что инвестиционная привлекательность предприятия - это сложная характеристика, состоящая из отдельных параметров. Необходимо отметить, что не все эти параметры равнозначны. В зависимости от ситуации тем или иным составляющим инвестиционной привлекательности может уделяться большее значение Схема комплексной оценки инвестиционной привлекательности представлена на рис. 3.

Рис. 2.5 Схема комплексной оценки инвестиционной привлекательности предприятия