Капиталосберегающие источники финансирования инвестиционных проектов

Представленные ниже формы финансирования инвестиционных проектов существенно различаются между собой как по их экономическому содержанию, так и по механизму их применения. Наиболее часто для финансирования инвестиционных проектов используется лизинг, механизм венчурного финансирования также создан для этих целей. Однако возможно применение и других источников финансирования инвестиционной деятельности.

Суть венчурного финансирования обычно заключается в предоставлении кредита под долговые расписки (векселя) с правом конверсии задолженности в акции или просто в приобретении профессиональными венчурными инвесторами акций новой компании. Венчурное финансирование основано на принципах поэтапности финансирования, беспроцентности предоставляемых средств, терпеливости к росту предприятия, тесного сотрудничества между венчурными капиталистами и создаваемыми с их участием предприятиями. Венчурный капитал, сочетая в себе различные формы капитала (акционерного, ссудного и предпринимательского), выступает посредником в учредительстве стартовых компаний-венчуров путем создания фирм-инвесторов (рис. 8.4).

В отличие от банков, венчурные инвесторы могут предоставить финансирование предприятию даже при отсутствии у него ликвидного залога, либо других гарантий. Венчурные инвесторы, как правило, руководствуются следующими критериями и требованиями:

- долгосрочность инвестиций (ожидается, что вложенные средства окупятся не ранее, чем через 3-5 лет, а часто и через более длительный срок);

- возможность выхода венчурного инвестора из проекта путем продажи либо своего пакета акций, либо всего предприятия должна быть предусмотрена с самого начала процесса финансирования;

- присутствие представителя венчурного инвестора в совете директоров предприятия, что дает ему возможность оказывать предприятию консультационные услуги, а также контролировать реализацию проекта.

Главным доказательством состоятельности проекта для венчурного инвестора служит наличие высококвалифицированной команды менеджеров, реализующей этот проект. Общеизвестно, что венчурный инвестор скорее вложит деньги в первоклассную команду и второразрядный проект, чем наоборот. Поэтому организационной части бизнес-плана может придавать даже большее значение, чем финансовой.

Рис.8.4 Схема венчурного финансирования: серые стрелки – финансирование, черные – организация и управление

Не вдаваясь в подробности венчурного финансирования, отметим, что этот механизм сыграл очень важную роль в зарубежных странах, прежде всего, в США, при финансировании инновационных высокотехнологичных проектов. В России механизм венчурного финансирования пока не получил должного развития, хотя многие необходимые предпосылки уже созданы, и некоторые венчурные фонды действуют достаточно успешно.

Лизинг – это особая форма финансирования основного капитала предприятия, не являющегося его собственностью. по договору финансовой аренды (лизинга) арендодатель обязуется приобрести в собственность указанное арендатором имущество у определенного продавца и предоставить арендатору это имущество за плату во временное владение и пользование для предпринимательских целей. Выбор продавца и приобретаемого имущества осуществляется арендатором.

В 1980-х гг. объем лизинговых сделок в мире увеличивался ежегодно на 15 %. В начале 1990-х гг. 1/3 нового промышленного оборудования использовалось на условиях лизинга.

В соответствии с Федеральным законом РФ «О лизинге», лизинг - это вид инвестиционной деятельности по приобретению имущества и передаче его на основании договора физическим или юридическим лицам за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях, обусловленных договором, с правом выкупа имущества лизингополучателем.

Основные различия между лизингом и другими договорами аренды можно сформулировать следующим образом:

- в лизинговых операциях обязательно присутствует третья сторона - продавец;

- активная роль арендатора (лизингополучателя) в выборе имущества и продавца;

- лизингополучатель имеет права, свойственные скорее не арендатору, а покупателю имущества и принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности (риск случайной гибели имущества, его техническое обслуживание и т.п.);

- ответственность лизингодателя ограничена. В случае утраты или повреждения имущества лизингополучатель продолжает выполнять свои финансовые обязательства перед лизингодателем.

В лизинговой сделке участвуют:

1. Лизингодатель - лицо, осуществляющее передачу в лизинг специально приобретенного для этого имущества.

2. Лизингополучатель - лицо, получающее объект лизинга во владение и пользование по договору лизинга для осуществления предпринимательской деятельности.

3. Продавец (поставщик) - предприятие, продающее объекты лизинга. В соответствии с российским законодательством, продавец не может быть одновременно лизингодателем, хотя в некоторых случаях продавец выполняет функции лизингополучателя.

Предмет (объект) лизинга - любое движимое и недвижимое имущество, относящееся к основным средствам и использующееся для предпринимательской деятельности, кроме имущества, запрещенного к свободному обращению на рынке.

Основная схема лизинговых операций приведена на рис. 8.5.

Рис 8.5 Схема лизинговой операции:

1 – подписание лизингового контракта, 2 – приобретение объекта лизинга, 3 – оплата объекта лизинга, 4 – поставка объекта лизинга, 5 – уплата лизинговых платежей

По экономическому содержанию лизинг относится к прямым инвестициям, в ходе исполнения которых лизингополучатель обязан возместить лизингодателю инвестиционные затраты, осуществленные в материальной и денежной форме, и выплатить вознаграждение.

Существует множество лизинговых операций, отличающихся друг от друга по составу участников, типу имущества, срокам аренды, степени окупаемости, объёму услуг и другим признакам. Ниже приведена классификация лизинговых операций по принципиальным признакам.

1. По степени окупаемости имущества:

- лизинг с полной окупаемостью, когда в течение срока действия одного договора происходит полная выплата лизингодателю стоимости арендуемого имущества;

- лизинг с неполной окупаемостью, когда в течение срока действия одного договора окупается только часть стоимости арендуемого имущества.

2. В зависимости от срока договора:

- долгосрочный лизинг - осуществляется в течение трех и более лет;

- среднесрочный лизинг – длительность договора составляет от полутора до трех лет;

- краткосрочный лизинг - длительность договора составляет от шести месяцев до полутора лет.

3. В зависимости от характера операции:

3.1. Финансовый (капитальный) лизинг характеризуется длительным сроком контракта, совпадающим с экономическим сроком службы оборудования и амортизацией всей стоимости оборудования. Важная черта финансового лизинга - невозможность расторжения договора в течение срока, необходимого для возмещения расходов лизингодателя. Эти расходы включают: капитальные затраты на приобретение оборудования; выплату процентов; страховые издержки лизингодателя.

Разновидностью финансового лизинга считается лизинг за счет займа; при котором лизингодатель получает кредит на часть стоимости имущества, используя лизинговый контракт в качестве залога под кредит.

3.2. Возвратный лизинг: собственник имущества или производитель продает его своему будущему лизингодателю, а затем получает его в аренду, продолжая пользоваться им.

3.3. Оперативный лизинг: срок договора короче, чем экономический срок службы имущества. Продолжительность лизингового контракта не превышает 3-5 лет, после чего оборудование может стать объектом нового лизингового контракта или возвращается лизингодателю. Особенностью оперативного лизинга является то, что риск порчи или утери имущества, сдаваемого в лизинг, лежит, в основном на лизингодателе. Поэтому при оперативном лизинге арендные ставки обычно выше, чем при финансовом, так как лизингодатель, не имея гарантий полной окупаемости затрат, вынужден компенсировать коммерческий риск путем повышения цен на услуги. Обычно оперативный лизинг выгоден лизингодателю при следующих условиях:

- предполагаемые доходы от использования объекта лизинга не окупают его первоначальной цены;

- арендуемое оборудование требуется на небольшой срок (сезонные работы, разовые перевозки);

- арендуемое оборудование требует специального технического обслуживания;

- арендуется новое, непроверенное оборудование.

3.4. Смешанный лизинг наиболее часто применяется при сдаче в аренду автотранспортных средств, сельскохозяйственной и дорожно-строительной техники, тракторов. Лизингодатели, которыми чаще всего являются финансовые учреждения, проводят лизинговые операции через специализированных дилеров, знающих специфику рынка и способных осуществлять техническое обслуживание.

4. По видам услуг, предоставляемых лизингодателями:

- комплексный лизинг - лизингодатель обслуживает и страхует оборудование и выплачивает все налоги по нему;

- чистый лизинг - лизингополучатель обслуживает и страхует имущество, а также выплачивает налог на имущество.

5. По территории деятельности различают:

- внутренний лизинг (все участники лизинговой сделки – резиденты на территории одного государства);

- международный лизинг (хотя бы один из участников сделки – нерезидент). Международный лизинг в зависимости от местонахождения сторон, разделяется на:

· экспортный лизинг (лизинговая компания приобретает предмет лизинга и затем передает его иностранному лизингополучателю);

· импортный лизинг (поставщик находится на территории иностранного государства);

· международный транзитный лизинг (все субъекты лизинга находятся на территории разных государств);

· косвенный международный лизинг (участники трехсторонней сделки – юридические лица одной страны, а банк, кредитующий сделку, находится в другой стране).

Условно можно выделить 3 этапа лизинговой сделки. На первом этапе осуществляется подготовительная работа: решается вопрос об источниках финансирования сделки; оформляются заявки будущего лизингополучателя, готовятся заключения о кредитоспособности клиента и рассчитывается эффективность лизингового проекта.

На втором этапе производится юридическое закрепление лизинговой сделки, оформляются следующие документы: договор о купле-продаже объекта лизинга; акт о приемке объекта лизинга в эксплуатацию; лизинговое соглашение; договор на техническое обслуживание передаваемого в лизинг имущества; договор на страхование объекта лизинга.

Третий этап лизингового процесса - период собственно использования объекта лизинга. Он сопровождается отражением лизинговых операций в бухгалтерской отчетности. На данном этапе производится выплата лизингодателю лизинговых платежей, и после окончания срока лизинга оформляются отношения по дальнейшему использованию объекта лизинга.

Лизинговые операции осуществляются на основе лизингового договора. Договор квалифицируется как договор лизинга, если он содержит указания на наличие инвестирования денежных средств в предмет лизинга и на наличие передачи предмета лизинга лизингополучателю.

Договор лизинга должен содержать следующие существенные положения: точное описание предмета лизинга; объем передаваемых прав собственности; наименование места и указание порядка передачи предмета лизинга; указание срока действия договора лизинга; порядок балансового учета предмета лизинга; порядок содержания и ремонта предмета лизинга; перечень дополнительных услуг, предоставляемых лизингодателем; указание общей суммы договора лизинга и размера вознаграждения лизингодателя; порядок расчетов и график платежей; определение обязанности лизингодателя или лизингополучателя застраховать предмет лизинга от связанных с договором рисков.

Общая сумма лизинговых платежей определяется по формуле:

(8.4)

где: ЛП_t - общая сумма лизинговых платежей за период t; АО_t - величина амортизационных отчислений текущего периода; ПК_t - сумма, выплачиваемая лизингодателю за кредитные ресурсы, использованные им для приобретения имущества по договору лизинга; КВ - комиссионное вознаграждение лизингодателя; ДУ_t - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором; НДС_t - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя (с 2002 г. отменен для малых предприятий); С_t - страховые взносы, если страхование предмета лизинга осуществлялось лизингодателем; НИ_t - налог на имущество, уплаченный лизингодателем.

К основным достоинствам лизинга как источника финансирования инвестиционных процессов традиционно относят то, что лизинг не требует мобилизации значительных финансовых ресурсов предприятия в момент приобретения оборудования или транспортных средств. Кроме того, лизинг не утяжеляет активы предприятия, лизинговые платежи относятся на себестоимость продукции (работ, услуг) лизингополучателя (а следовательно, исключаются из налогооблагаемой прибыли) а также лизингополучатель не уплачивает налог на приобретение автотранспортных средств и налог с владельцев транспортных средств. Финансовый лизинг может рассматриваться как форма долгового финансирования, что позволяет проявиться эффекту финансового рычага (увеличению рентабельности собственных средств лизингополучателя).

В главе 25 Налогового кодекса РФ, регламентирующей налогообложение прибыли предприятий, содержатся следующие положения, касающиеся лизинговых сделок:

- стороны лизинговой сделки могут начислять ускоренную амортизацию для целей налогообложения. Коэффициент ускоренной амортизации остается прежним до трех. Возможные методы начисления амортизации включают линейный метод и метод уменьшаемого остатка. Выбор метода начисления амортизации по первым семи группам (срок полезного использования от 1 до 20 лет) осуществляется налогоплательщиком самостоятельно. Если имущество относится к восьмой-десятой группам (срок полезного использования свыше 20 лет), то применяется линейный метод начисления амортизации. Однако среди транспортных средств такого имущества практически нет;

- стороны лизинговой сделки сохраняют право выбирать, на чьем балансе учитывать имущество;

- установлены ограничения на возможность отнесения процентов по финансированию, привлеченному от «аффилированных структур». Это касается лизинговых компаний, учрежденных нерезидентами России. Это было сделано для того, чтобы не допустить использования данного налогового преимущества в качестве схемы ухода от налогообложения. Ограничение для использования финансирования от зарубежного источника состоит в том, чтобы объем средств, привлеченных от одного источника, не мог превышать собственные средства более, чем в 12,5 раз, если доля этого источника в уставном капитале компании превышает 20%.

К недостаткам лизинга можно отнести более высокую стоимость лизинговых платежей по сравнению с уплатой процентов по кредиту.

Франчайзинг – система отношений, при которой одно лицо, имеющее разработанную систему ведения определенной деятельности, разрешает другому лицу использовать эту систему согласно требованиям владельца франшизы в обмен на вознаграждение. По договору франчайзинга, правообладатель (франчайзер) предоставляет пользователю (франчайзи) весь комплекс принадлежащих ему прав интеллектуальной собственности (товарный знак, фирменное наименование, изобретения, промышленные образцы, ноу-хау, произведения, охраняемые авторским правом) на льготной, привилегированной основе. Наряду с передачей права на интеллектуальную собственность, франчайзер оказывает постоянную организационную, техническую, коммерческую помощь. Франчайзи принимает на себя обязательства придерживаться в своей деятельности стандартов и качества не ниже франчайзера. Франчайзинг является привлекательной формой финансирования инвестиций, в первую очередь, в малом бизнесе.

Факторинг – это постоянное соглашение, по которому посредник – фактор (банк) приобретает счета дебиторов предприятия, принимает на себя риск неплатежа по любому из счетов и отвечает за обеспечение поступления денег в уплату. Фактор также проводит проверку кредитоспособности всех клиентов. Факторинговая компания покупает у фирмы-поставщика его платежные документы на сумму S и тем самым принимает на себя обязательства востребовать с покупателя всю сумму с учетом пени за просрочку.

По содержанию факторинг представляет собой кредит, выданный под заклад дебиторской задолженности (право собственности переходит к кредитору, заемщик не планирует выкупать заложенное имущество). Поэтому плата за факторинг рассчитывается аналогично плате за кредит и включает в себя комиссионное вознаграждение и процент за пользование факторинговым кредитом. Сумма процента за кредит может быть определена по формуле:

, (8.5)

где Т – время действия договора факторинга, r – ставка процента для аналогичных по риску операций, S_выпл – сумма, выплаченная фактор-фирмой клиенту.

Существуют две формы факторинга. По первой из них (традиционный факторинг) – фактор выполняет функцию по предоставлению денег в долг, производя платежи авансом еще до поступления денег от дебиторов. Фактор обычно выплачивает авансом 70-90% от суммы выставляемого счета и взимает проценты по ставке, превышающей на 1-1,5% ставку для обычных заемщиков. Остальная сумма выступает в качестве страхового фонда и выплачивается, если предприятие-потребитель полностью оплачивает платежные документы, страхуя тем самым риск отказа потребителя от акцепта или банкротства. Сумма аванса зависит от степени «разбавленности» дебиторской задолженности из-за наличия сомнительных долгов, медленной оборачиваемости и т.д. Процент страхового фонда может быть определен как среднеквадратическое отклонение данных по следующей формуле:

, (8.6)

где S_з – сумма, затраченная банком на приобретение дебиторской задолженности; S_n – сумма, полученная фактором после окончания действия договора факторинга.

По второй форме (срочный факторинг) фактор не предоставляет денег в долг. Предприятие и фактор договариваются о пределах кредита и устанавливают периодически уточняемый средний период получения денег фактором от всех дебиторов. Фактор выплачивает предприятию суммы, исходя из согласованного периода вне зависимости от того, выплатил ли клиент фактору деньги или нет. Например, в конце нормального 30-дневного периода дебитор оплатил только 5 тыс. долл. по счету на общую сумму 10 тыс. долл. Фактор же передает предприятию всю сумму счета, а с оставшейся суммы долга взимает проценты (до 1% от суммы каждого счета). Такой вид факторинга позволяет застраховаться от сомнительных долгов.

Благодаря использованию факторинга предприятие может:

- ускорить оборачиваемость оборотного капитала и тем самым сократить потребность в финансировании;

- ограничить величину расходов, связанных с обслуживанием кредитов, взысканием дебиторской задолженности и ее бухгалтерским учетом;

- защитить себя от сомнительных должников.

Главным слагаемым эффекта факторинга является получение денег сразу же после отгрузки продукции, причем эти средства являются собственными средствами предприятия, а не заемными.

Факторинг – дорогостоящий способ финансирования (особенно при большом количестве мелких дебиторов).

Сравнительные характеристики основных источников финансирования инвестиций приведены в таблице 8.5:

Таблица 8.5.

Преимущества и недостатки различных инвестиционных схем

8.7. Оптимизация источников финансирования инвестиционных проектов[11]