Эмиссия и размещение ценных бумаг

Выпуск ценных бумаг — это сложный процесс, связанный с передачей де­нежных средств в обмен на предоставление определенных прав контроля и прав на денежные потоки, с учетом в каждом конкретном случае различных гарантий. Эффективные рынки капитала помогают акционерным обществам привлекать средства для последующего продуктивного использования. Они также предоставляют инвесторам возможность получать отдачу на вложен­ный капитал (который, в противном случае, мог бы и не приносить дохода) и выбирать инвестиции в соответствии с предпочтительными для инвесто­ров уровнями риска и доходности.

Тем не менее рынки капитала не могут эффективно обеспечивать вза­имодействие между пользователями и поставщиками капитала, если на таких рынках допускаются злоупотребления. К сожалению, история фи­нансовых рынков в России и за рубежом изобилует примерами различных злоупотреблений. Законодательство о ценных бумагах разрабатывалось преимущественно в ответ на допущенные злоупотребления и рыночные сбои. Цель такого законодательства — защитить интересы акционерных обществ и инвесторов и содействовать эффективному функционированию рынков капитала. В то же время органы регулирования рынка должны обеспечивать, чтобы их действия не подавляли предпринимательскую инициативу и не мешали развитию компаний. Акционерные общества представляют собой источник благосостояния экономики в любой стране, а регулирование обычно сопряжено с издержками. Задача органов ре­гулирования — создать разумную систему регулирования, выполняющую свои задачи, но при этом сопряженную с минимальными издержками для экономики и для обще­ства в целом. Соответственно, все ценные бумаги в Российской Фе­дерации подлежат государственной регистрации, и в рамках этой проце­дуры Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР РФ) использует свои полномочия для того, чтобы обеспечить прозрачность и законность эмиссии.

Юридические требования в связи с выпуском акций различаются в за­висимости от способа размещения таких акций и, в частности, в зависимос­ти от категорий и числа участвующих в размещении инвесторов. Эти раз­личия представлены в таблице 19 (пункт 2 статьи 19 Закона о рынке ценных бумаг).

Таблица 19. Обзор способов размещения акций

Процедура выпуска ценных бумаг включает ряд этапов, показанных в таблице 20. Вариант А отражает процедуру, при которой проспект ценных бумаг не требуется, а вариант В — процедуру, при которой проспект ценных бумаг является обязательным.

Таблица 20. Процедура выпуска ценных бумаг

1. Принятие решения о размещении ценных бумаг

Решение о размещении ценных бумаг принимается различными органами управления общества в зависимости от типа выпуска и требований устава общества.

Решение о размещении различных видов денных бумаг:

Акции Общее собрание акционеров обычно утверждает такое решение.

Конвертируемые облигации (или опционы) Размещение осуществляется по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (если такое право предоставлено со­вету директоров уставом общества).

Решение о размещении различных видов ценных бумаг:

Облигации Размещение осуществляется по решению совета директоров, если иное не предусмотрено уставом общества. Процесс принятия решения о вы­пуске облигаций может быть проще, чем в случае выпуска иных ценных бумаг, и это может служить дополнительным стимулом для их использо­вания. Однако в уставе могут быть предусмотрены более жесткие требо­вания в отношении принятия такого решения, например применительно к определенным видам облигаций.

2. Принятие решения о выпуске ценных бумаг

Решение о выпуске ценных бумаг утверждается советом директоров основании и в соответствии с решением об их размещении (пункт 2.3.1 Постановления ФКЦБ от 18 июня 2003 года № 03-30/пс[295]). Такое решение должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении (пункт 2.3.3 Постановления ФКЦБ № 03-30/пс). Данное требование важно, поскольку решение о выпуске ценных бумаг является основным документом, удостоверяющим права, закрепленные ценной бумагой, и права общества (ст. 18 Закона о рынке ценных бумаг).

Хотя содержание решения зависит от конкретных условий каждого вы пуска, в общем оно должно включать следующие сведения:

• полное наименование эмитента, место его нахождения и почтовый адрес;

дату принятия решения о размещении ценных бумаг и наименование уполномоченного органа эмитента, принявшего данное решение;

• дату утверждения решения о выпуске ценных бумаг и наименован иг уполномоченного органа, утвердившего данное решение;

• вид, категорию (тип) ценных бумаг, их номинальную стоимость, права владельца, закрепленные ценной бумагой, количество ценных бумаг в данном выпуске;

• условия размещения ценных бумаг.

Решение о выпуске облигаций должно включать следующие сведения (пункт 3 статьи 33 Закона об АО):

• форму погашения облигаций (в денежной форме или в натуре);

• срок погашения (и сведения, касающиеся досрочного погашения, там, где это применимо);

• другие условия погашения, то есть размер выплаты, если допускается досрочное погашение;

• при выпуске конвертируемых облигаций — порядок их конвертации в акции (пункт 1 статьи 37 Закона об АО);

• при выпуске облигаций с обеспечением — сведения о лице, предо­ставившем обеспечение, и условия такого обеспечения (в последнем случае решение должно быть также подписано лицом, предоставля­ющим обеспечение);

• при выпуске именных облигаций или документарных облигаций с обязательным централизованным хранением решение о выпуске долж­но также содержать указание даты, на которую составляется список владельцев облигаций для исполнения эмитентом обязательств по облигациям. Такая дата не может быть ранее 14 дней до наступления срока исполнения обязательств по облигациям. При этом платежи должны производиться владельцу, включенному в список владельцев облигаций, даже в том случае, если облигация была отчуждена другому владельцу после даты составления списка владельцев облигаций.

Экземпляры решения о выпуске ценных бумаг остаются на хранении в регистрирующем органе, у общества, а также регистратора, если ведение ре­естра владельцев именных ценных бумаг осуществляется регистратором.

3. Утверждение проспекта ценных бумаг

Проспект ценных бумаг представляет собой документ, с помощью которого инвесторы получают информацию о ценных бумагах, а также о рисках и доходах, связанных с их инвестициями. По этой причине законодательство требует подготовки проспекта ценных бумаг в случае:

1) любой открытой подписки;

2) закрытой подписки среди инвесторов, число которых превышает 500.

Сведения, которые должны быть включены в проспект, ответственность лиц, его подписавших, и требование в отношении государственной pегистрации такого проспекта призваны защитить интересы инвесторов.

а) Содержание проспекта ценных бумаг

Законодательство о ценных бумагах содержит подробные положении о том, какая информация должна раскрываться в проспекте ценных бумаг. Эти положения в сжатой форме излагаются ниже. Так, проспект ценны бумаг должен содержать:

1) сведения о лицах, входящих в состав органов управления общества, банковских счетах, органах общества по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью, аудиторе, оценщике и иных лип подписавших проспект;

2) сведения о порядке и условиях размещения выпуска ценных бумаг, том числе сведения об объеме, сроках, порядке и условиях размещения ценных бумаг;

3) основную информацию о финансово-экономическом состоянии об­щества и факторах риска;

4) подробную информацию об эмитенте;

5) сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента;

6) подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента и органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйст­венной деятельностью;

7) сведения об акционерах общества, о заинтересованных лицах и о совершенных им сделках с заинтересованностью.

В случае выпуска облигаций в проспект ценных бумаг должна включать­ся дополнительная информация. Так, в проспекте должны быть приведены сведения о лицах, предоставивших обеспечение в случае выпуска эмитентом облигаций с обеспечением, а также об условиях обеспечения исполнения обязательств по облигациям эмитента; проспект также должен в этом случае подписываться лицами, предоставляющими такое обеспечение.

В проспекте ценных бумаг обществу рекоменду­ется раскрывать всю существенную информацию об обществе. Общество должно стремиться предоставить всю информацию, которая может быть важна для его оценки акционерами и потенциальными инвесторами.

б) Утверждение проспекта ценных бумаг и подтверждение досто­верности содержащейся в нем информации

Проспект ценных бумаг общества должен утверждаться советом дирек­торов. Указанные ниже лица должны подписать проспект, чтобы подтвер­дить достоверность содержащейся в нем информации:

• генеральный директор общества и его главный бухгалтер (или иные лица, выполняющие эти функции);

• аудитор;

• независимый оценщик (в случаях, предусмотренных нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг);

• финансовый консультант на рынке ценных бумаг (он подтверждает, тем самым, достоверность и полноту всей информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, за исключением части, подтверждаемой аудитором и (или) оценщиком).

Наиболее важным следствием данного требования является ответственность лиц, подписавших проспект. При наличии вины они несут солидарно между собой субсидиарную с эмитентом ответственность за ущерб, причиненный владельцу ценных бумаг вследствие содержащейся в указанном проспекте недостоверной, неполной и (или) вводящей в заблуждение инвестора информации, подтвержденной ими. Инвесторы, считающие, что им был причинен ущерб, вправе подать иск о возмещении такого ущерба в течение трех лет со дня начала размещения ценных бумаг. Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг не сопровождалась регистрацией проспекта ценных бумаг, указанный срок исковой давности начинается со дня начала публичного обращения ценных бумаг.

в) Раскрытие информации

В случае, если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг, каждый этап процедуры эмиссии ценных бумаг сопровождается раскрытием информации.

4. Размещение ценных бумаг

Эмитент имеет право начинать размещение ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска, если иное не установлено зако­ном. Размещение ценных бумаг — это сделки между эмитентом и ин­весторами. На такие сделки распространяется ряд юридических требова­ний, и они вступают в силу только после регистрации итогов размещения, как более подробно описывается ниже.

а) Количество размещаемых ценных бумаг

Количество размещаемых ценных бумаг не должно превышать коли­чества, указанного в решении о выпуске ценных бумаг. В случае выпус­ка ценных бумаг в обращение сверх объявленного в проспекте ценных бумаг, эмитент обязан обеспечить выкуп и погашение ценных бумаг, вы­пущенных в обращение сверх количества, объявленного к выпуску, в те­чение двух месяцев. Если эмитент не сделает этого в указанный срок, ФСФР вправе обратиться в суд о взыскании средств, неосновательно по­лученных эмитентом.

При этом эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в решении о выпуске ценных бумаг. Вне зависимости от коли­чества, предусмотренного в решении, фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете об итогах выпуска, представляемом на регистрацию

б) Срок размещения ценных бумаг

Размещение ценных бумаг должно быть завершено в установленные законом сроки:

• минимальный срок: когда ценные бумаги размещаются посредством подписки, требующей регистрации проспекта, такая подписка может начаться не ранее чем через две недели после опубликования сообщения о государственной регистрации выпуска таких ценных бумаг. Цель данного требования — предоставить инвесторам определен мы и минимальный срок, в течение которого они смогут действительно ознакомиться с условиями предлагаемых инвестиций. Тем не менее информация о цене размещения ценных бумаг может раскрываться в день начала размещения ценных бумаг;

• максимальный срок: размещение выпускаемых ценных бумаг должно быть завершено не позднее одного года с даты государственном регистрации такого выпуска.

Чтобы осуществить эмиссию ценных бумаг в соответствии с установленными законом требованиями, необходимо соблюдать определенные сроки.

* Решение о раз­мещении: дата принятия перво­начального ре­шения (6 мес.).

*Представление доку­ментов: срок пред­ставления докумен­тов для государст­венной регистрации выпуска акций (про­спекта) (3 мес.).

*Уведомление об отказе: край­ний срок, когда общество мо­жет быть уведомлено об отказе в регистрации выпуска акций (проспекта), то есть не позднее чем через три дня после при­нятия решения (3 дня).

Регистрация итогов: крайний срок когда отчет об итогах выпуск» акций должен быть предавшим в государственный регистрирующий орган, что должно быть сделано не позднее чем через 30 дней после завершения выпуска.

Решение о выпуске: крайний срок для принятия решения о выпуске акций (не позднее чем через шесть месяцев после принятия решения о размещения акций)

Регистрация выпуска: крайний срок регист­рации выпуска акций (проспекта), наступа­ющий не позднее чем через 30 дней (плюс 30 дней на дополнительную проверку) пос­ле представления документов

в) Цена размещения

Совет директоров вправе определять цену размещения ценных бумаг (см. таблицу 21). Полномочия совета директоров, тем не менее, ограничены, чтобы помешать директорам или крупным акционерам приобретать ценные бумаги по цене ниже рыночной в случае, если размещение осуществляется посредством подписки.

Таблица 21. Цена размещения