КАТЕГОРИИ:
АстрономияБиологияГеографияДругие языкиДругоеИнформатикаИсторияКультураЛитератураЛогикаМатематикаМедицинаМеханикаОбразованиеОхрана трудаПедагогикаПолитикаПравоПсихологияРиторикаСоциологияСпортСтроительствоТехнологияФизикаФилософияФинансыХимияЧерчениеЭкологияЭкономикаЭлектроника
Экономическая оценка инвестиций
Эффективность, ее виды. Основные принципы оценки эффективности.
Основные понятия теории эффективности
Экономическая эффективность — базовая категория теории и практики принятия управленческих решений об инвестировании средств в развитие производства.
Сущность этой категории состоит в том, что она выражает экономические отношения, а следовательно, и интересы участников инвестиционного процесса по поводу складывающегося в этом процессе соотношения между результатами и затратами.
«Результаты» и «затраты» являются важнейшими понятиями, связанными с измерением экономической эффективности инвестиционных проектов.
Результаты отражают тс глобальные задачи, которые должны быть решены в инвестиционном проекте для достижения главной цели экономического развития. Результаты напрямую связаны с преследуемыми инвестором целями. В инвестиционном проектировании приходится иметь дело как с экономическими, так и внеэкономическими результатами. Инвестиционные расчеты всегда ориентированы на достижение определенных целей, имеющих денежную оценку (получение дохода, прибыли, сокращение потерь). Внеэкономические результаты (сохранение среды обитания и т. п.) не поддаются стоимостному выражению и должны оцениваться всегда за рамками инвестиционных расчетов. Их нельзя суммировать с экономическими оценками, но необходимо учитывать лицам, принимающим решения об инвестировании.
Затраты. Достижение намеченных в проекте целей и соответствующих результатов предполагает осуществление определенных единовременных и текущих затрат. Единовременные затраты направляемые на закупку оборудования, транспортных средств, строительство зданий и сооружений и т. п., в конечном счете аккумулируются в основном капитале, а направляемые на создание запасов сырья, материалов, незавершенного производства и т. п. - в составе оборотного капитала.
Текущие затраты формируют себестоимость продукции (услуг).
Разность оценок результатов и затрат формирует эффект, позволяющий судить о том, что получит инвестор в результате реализации проекта.
Эффект можно представить в двух выражениях: как разность совокупного результата и совокупных затрат и как разность совокупных результатов и только текущих издержек. Эта категория понимается нами лишь в аспекте оценки точечных (статических) выражений результатов и затрат, т. е. за 1 календарный период, например, год. Ее использование в динамических моделях, т. е. когда эффект рассчитывают как разность суммарных результатов, полученных за жизненный цикл проекта, и суммарных затрат за тот же период, некорректно, ибо в такой схеме не учитывается разновременность затрат и результатов, а в связи с этим неравноценность денежных потоков во времени.
Эффективность- синтетическая категория. Она позволяет судить о том, какой ценой достигается поставленная в проекте цель. Чаще всего ее трактуют как выражение соотношения результатов и затрат, но можно трактовать и как соотношение эффекта и единовременных затрат. Такое выражение эффективности инвестиций не в полной мере соответствует современным теоретическим представлениям о сущности экономической эффективности как экономической категории. Главное — в нем отсутствует требование инвестора к соотношению результатов и затрат. Кроме того, эффективность может быть представлена не только как относительное выражение результатов и затрат. В динамических моделях ее можно представить как разность результатов и затрат, приведенных в сопоставимый вид в соответствии с представлениями инвестора о приемлемом для него уровне нормы дохода.
В любом варианте соизмерения затрат и результатов его достоверность в решающей мере зависит от оговоренных и принятых методологических и методических принципов такого соизмерения.
Приведенное в начале настоящего параграфа определение категории «экономическая эффективность» является исходным для выяснения как содержания, так и методики определения экономической оценки инвестиций, направляемых на разработку и реализацию инвестиционных проектов. Дать экономическую оценку таких инвестиций означает определить эффективность по конкретному инвестиционному проекту.
Эффективность инвестиционного проекта определяют для решения ряда задач:
1) оценки потенциальной целесообразности реализации проекта, т. е. проверки условия, согласно которому совокупные результаты превышают затраты всех видов в приемлемых для инвесторов размерах;
2) оценки преимуществ рассматриваемого проекта в сравнении с альтернативными;
3) ранжирования проектов по принятой системе показателей эффективности с целью их последующего включения в инвестиционную программу в условиях ограниченных финансовых и других ресурсов.
Вышеупомянутые категории широко используют при оценке экономической эффективности инвестиций, будь то инвестиционные проекты, т. е. проекты создания объектов предпринимательской деятельности, или вложение средств в финансовые активы, т. е. разного рода ценные бумаги, что в принципе также можно рассматривать как проект.
Методические принципы определения эффективности инвестиционных проектов.
Научные теории по-разному входят в жизнь, в практическую деятельность людей. Теория экономической эффективности относится к тому кругу наук, которые характеризуются прямым выходом в практику. На практике управленческие решения об инвестировании средств в объекты предпринимательской деятельности разрабатываются и обосновываются в соответствии со специально подготовленными методическими рекомендациями, в которых определяющее место отводится методике оценки экономической эффективности. Чтобы объективно отразить эффективность инвестиций и предотвратить тем самым принятие неверного решения, такие методики должны соответствовать определенным принципам. Они являются концептуальным выражением требований экономической теории к построению методики определения эффективности инвестиционных проектов. Направления и формы их реализации мы подробно рассмотрим в соответствующих главах учебника. Изложенные далее принципы сформулированы на основе обобщения результатов исследования проблемы эффективности применительно к условиям переходной экономики.
1. Соответствие заложенных в проекте решений (технических, организационных, финансовых и др.) целям и экономическим интересам инвесторов.К выяснению такого соответствия (или несоответствия) сводится определение экономической эффективности инвестиций. Реализация данной концепции предполагает решение следующих вопросов:
а) обоснование нормы дохода, приемлемой для инвестора;
б) установление способов обобщенной оценки разнообразных решений, предусмотренных проектом;
в) определение способов включения требований инвесторов в показатели эффективности.
2. Ориентация на критерий определения экономической эффективности — чистую прибыль(при определении эффективности с позиции собственников (акционеров)) или валовую прибыль (при определении эффективности с позиции общества). Это означает, что основные фрагменты, используемые для определения эффективности, — норма дохода и денежный поток по проекту, выражающий итог соизмерения затрат и результатов, на базе которого конструируются все показатели экономической эффективности, — должны по своей экономической природе выражать в зависимости от вида эффективности чистую или валовую прибыль собственников.
3.Проведение экономических расчетов для всего жизненного цикла — расчетного периода проекта, включающего предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную фазы.
4. Моделирование потоков реальных денежных средств (по методологии кэш-флоу),связанных с осуществлением проекта (притоков и оттоков) за расчетный период с учетом возможности использования различных валют. Моделирование должно охватить взаимосвязь всех видов деятельности создания и реализации проекта: инвестиционную, операционную и финансовую.
5.Формирование всех видов потоков реальных денежных средств проектов, реализуемых в Российской Федерации, в полном соответствии с требованиями организационно-экономического механизма, действующего на территории Российской Федерации. Организационно-экономический механизм — это правила, регламентирующие взаимодействие собственников предприятия (проектоустроителей) с государством, со смежниками (поставщиками ресурсов и потребителей продукции, услуг), участниками финансового и фондового рынка и, наконец, между участниками самого проекта.
Организационно-экономический механизм включает:
§ правила предпринимательской деятельности, регламентируемые законодательными актами и нормативными документами федеральных и региональных органов власти, закрепленные в инструкциях, положениях, материалах по расчету и использованию прибыли, составу затрат, включаемых в себестоимость, налогообложению и пр.;
§ обязательства, принимаемые участниками проекта в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение (они фиксируются в уставных документах и договорах между участниками проекта);
§ условия финансирования проекта в зависимости от привлекаемых источников финансирования (условия предоставления кредитов, эмиссии акций и т. п.);
§ особенности учетной политики применительно к проектируемому предприятию, а также участников проекта, в том числе иностранных компаний, получающих на российской территории доходы от участия в проекте;
§ особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками, а также условия расчета с поставщиками и потребителями продукции и услуг.
6. Обеспечение оптимального согласования потоков реальных денежных средств, сгруппированных по принципам «притоки и оттоки» в финансово-инвестиционном бюджете и «активы-пассивы» в прогнозном (расчетном) балансе, как непременного условия достижения сбалансированной системы показателей экономической эффективности и финансовой надежности инвестиционного проекта.
7. Учет фактора времени.Важнейший аспект — учет неравноценности разновременных затрат и результатов. Неравноценность денежных потоков преодолевается путем их дисконтирования или компаундирования.
8. Учет только предстоящих затрат– принцип определения эффективности проекта, который необходимо отразить, главным образом, при его реализации на действующем производстве (например, если цель проекта — техническое перевооружение). Здесь возможны два варианта. Первый: ранее созданные производственные фонды не могут быть использованы ни в данном проекте, ни другим образом. В этом случае произведенные в прошлом затраты на их создание следует считать невозвратными, а следовательно, они не должны учитываться в денежных потоках.
Второй вариант: ранее созданные производственные фонды могут быть вовлечены в новый проект. В данном случае их следует оценить и включить в объем инвестиций но проекту. Оценка при этом должна проводиться не по их балансовой оценке, а исходя из их альтернативной стоимости. Последняя определяется исходя из максимально возможной их оценки при одном из возможных вариантов их производительного применения (т. е. по другим проекта) или направлениям, включая продажу по рыночной стоимости).
9. Учет всех наиболее существенных последствий проекта.При определении эффективности проекта следует учитывать как экономические, так и внеэкономические последствия его реализации. В тех случаях, когда внеэкономические последствия могут быть оценены количественно, их следует учесть в потоках денежных средств.
10. Обеспечение условий сопоставимости показателей эффективности различных проектов.Этот принцип следует принимать во внимание как при сопоставлении альтернативных, так и независимых проектов.
К условиям сопоставимости относят цены на продукцию и ресурсы, объем продаж, макроэкономические показатели, норму дохода (за исключением ее рисковой составляющей).
11. Учет влияния инфляции на продукциюи используемые ресурсы, а также возможность использования нескольких валют при реализации проекта.
12. Учет влияния неопределенности и рисков, сопровождающих реализацию проекта через норму дохода, а также и иными косвенными методами.
13. Оценка эффективности реализуемых на действующих предприятиях (реконструкция, техперевооружение) проектов проводится по приростным величинам денежных потоков.Приростные величины определяют как разность потоков затрат и поступлений, складывающихся в ситуации «с проектом» и «без проекта», т. е. денежных потоков действующего производства после реализации проекта с потоками, которые имели бы место при сохранении базисных условий («без проекта»).
14. Учет специфических экономических интересов участников проекта. Принцип должен быть учтен при формировании денежных потоков для отдельных групп участников проекта, предъявляющих к нему специфические требования, а также в норме дохода участника.
15. Определение предпочтительности одного из ряда показателей эффективности при их совместном использовании для оценки проекта.
Показатели и виды эффективности инвестиционного проекта.
Проблема оценки экономической эффективности инвестиционного проекта заключается в определении уровня его доходности в абсолютном и относительном выражении (т. е. в расчете на единицу инвестиционных затрат, капитала), что обычно характеризуется как норма дохода.
Различают два подхода к решению данной проблемы: на основе использования простых, укрупненных методов и методов, учитывающих изменение технико-экономических показателей на каждом шаге расчетного периода, неравноценность денежных потоков во времени, инвестиционные риски, интересы различных групп инвесторов — участников проекта. Первые предлагают построение статических моделей, а вторые — динамических моделей, взаимосвязанных параметров, необходимых для оценки эффективности. Поэтому их часто называют статическими и динамическими методами оценки эффективности.
Простые методы широко используются в процессе разработки инвестиционной стратегии на первоначальных этапах оценки инвестиционных решений.
Разработчики инвестиционной стратегии испытывают немалые трудности в определении показателей экономической эффективности. Они связаны, прежде всего, с ограниченной, и к тому же весьма неопределенной по степени достоверности, информацией о затратах и результатах по оцениваемому направлению инвестиционной деятельности. А неопределенность информации обусловлена тем, что, как правило, разработчики представляют себе намеченные мероприятия на перспективу лишь в самом общем виде. Часто это даже не мероприятие в обычном понимании, а идея о технико-технологических возможностях решения конкретной производственной задачи.
В данной связи иногда приходится прибегать к экспертным способам определения исходной информации, например, необходимого объема инвестиций, текущих издержек производства, объема продаж и цены реализации. При наличии подобного набора сведений можно рассчитать упрощенными методами такие показатели экономической эффективности, как срок окупаемости и норма прибыли (рентабельности).
Норма прибыли = прибыль/инвестиции
Срок окупаемости инвестиций = инвестиции/прибыль
При этом оперируют «точечными» (статическими) значениями исходных данных (допустим, за год), т. е. при расчете не учитываются вся продолжительность жизни создаваемого или реконструируемого объекта и те доходы и затраты, которые будут иметь место, например, после достижения срока окупаемости единовременных затрат. Отсюда и не очень высокая надежность получаемых с помощью укрупненных методов показателей эффективности. Тем не менее в силу своей простоты и иллюстративности эти методы достаточно широко используются для оценки эффективности в условиях ограниченной информации на предварительных стадиях технико-экономического обоснования инвестиционных решений. Как интерпретировать и использовать упомянутые показатели? Так как при разработке инвестиционной стратегии всегда рассматривается множество направлений и вариантов решения конкретных задач, наиболее привлекательными будут те из них, которые характеризуются самыми высокими нормами дохода и обеспечивают превышение такого уровня дохода в сравнении с любым иным альтернативным способом инвестирования, например, в сравнении с доходностью ценных бумаг или процентом по долгосрочным кредитам.
Однако следует иметь в виду, что оценка отдельно взятого мероприятия (проекта) должна проводиться с учетом его места в системе функционирования предприятия, перспектив его развития. Так, например, при изучении направлений инвестиционной деятельности на перспективу практически на каждом предприятии возникает необходимость в осуществлении так называемых неизбежных инвестиций. К ним можно отнести, например, инвестиции, направленные на охрану окружающей среды. В большинстве случаев такие мероприятия носят затратный характер. Однако общеизвестно, что их проведение является обязательным условием осуществления производственно-хозяйственной деятельности. Без их реализации деятельность предприятия вообще может быть приостановлена, и тем самым будет сорвано достижение главной цели развития предприятия в рыночных условиях — получения прибыли в запланированных размерах. Поэтому природоохранные мероприятия имеют приоритет для включения в стратегический инвестиционный план с позиции достижения главной цели предпринимательской деятельности.
Другой характерный пример. В ряде случаев в условиях конкурентной борьбы на первый план выдвигаются меры, обеспечивающие сохранение позиций иа рынке. Например, с учетом особенностей ряда производств хлебопекарной промышленности, для того чтобы ограничить доступ на местный рынок продукции конкурентов, имеет смысл расширить производство (вариант: за счет строительства II очереди) даже при условии, если оно не будет полностью загружено в ближайшей перспективе. С позиции локальной экономической эффективности такого рода мероприятие может оказаться неэффективным. Его осуществление приведет к повышению эффективности в последующие
годы.
Таким образом, приоритетными надо считать мероприятия, обеспечивающие рост экономической эффективности и финансовой устойчивости производства с учетом задач развития предприятия в долгосрочной перспективе.
Существенные недостатки статических методов оценки эффективности не позволяют их рекомендовать как инструмент разработки предварительного и тем более окончательного ТЭО инвестиционного проекта. В полной мере отмеченные недостатки могут быть устранены при использовании второй группы методов оценки экономической эффективности — динамических.
Оценку эффективности рекомендуется проводить по системе следующих взаимосвязанных показателей:
• чистый доход;
• чистый дисконтированный доход (ЧДД) или интегральный эффект (другое, довольно широко используемое за рубежом название показателя — чистая приведенная, или текущая, стоимость (net present value — NPV);
• индекс доходности (или индекс прибыльности (profitability index — PI);
• срок окупаемости (срок возврата единовременных затрат);
• внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли, рентабельности (internal rate of return — IRR);
• финансовая устойчивость (надежность), коэффициент общей платежеспособности, общей ликвидности, немедленной ликвидности и др.
Иногда противопоставляют показатели экономической эффективности показателям финансовой надежности проекта. Такое мнение опрометчиво. Надо всегда подчеркивать их системное единство.
У этих показателей единая информационная база. Находясь в одной системе, они должны быть сбалансированы, что является непременным требованием к качественному уровню разработанного инвестиционного проекта.
В осуществлении и реализации инвестиционного проекта принимает участие ряд субъектов: акционеры (фирмы, компании), банки, бюджеты разных уровней. Поступающий в распоряжение общества доход (валовой внутренний продукт) от реализации эффективных проектов затем делится между ними.
Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение к приоритетности различных вариантов проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиции каждого участника. Причем следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а следовательно, и решения об их участии в проекте.
В отечественной литературе в методических разработках такой подход был обозначен с момента освоения рыночных методов оценки эффективности инвестиций. В настоящее время можно считать общепризнанным выделение следующих видов эффективности инвестиционных проектов (рис.).
Рис. Виды эффективности инвестиционных проектов
Эффективность проекта в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим его привлекательности для потенциальных инвесторов.
Общественная эффективность характеризует социально-экономические последствия осуществления проекта для общества в целом, т. е. она учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и «внешние» по отношению к проекту затраты и результаты: в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Общественную эффективность оценивают лишь для социально значимых инвестиционных проектов и проектов, затрагивающих интересы не одной страны, а нескольких. По проектам, где не требуется проведение экспертизы государственных органов управления, разработка показателей общественной эффективности не требуется.
Коммерческая эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для проектоустроителя (инициатора), исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность полных инвестиционных издержек или эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения (т. е. основные параметры, формирующие эффективность, кроме финансовых).
Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее рассчитывают с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают, прежде всего, для предприятия-проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.
Эффективность участия в проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).
Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно к каждому виду эффективности. Иными словами, единая и взаимосвязанная система параметров проекта находит воплощение в единых по экономической природе показателях эффективности в зависимости от области их применения в той экономической среде, которую они должны охарактеризовать. Некоторое исключение составляют, пожалуй, показатели общественной эффективности. «Внешние» эффекты не всегда представляется возможным учитывать в стоимостном выражении. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, но не представляется возможным их оценить, неизбежна лишь качественная оценка их влияния.
Далее мы рассмотрим вопросы методики расчета и анализа перечисленных ранее показателей экономической эффективности. Вначале будут представлены общие вопросы — алгоритмы расчета, отражающие экономическое содержание показателей эффективности. Затем мы изучим проблему подготовки исходной информации для расчетов эффективности и в заключение — практические методы расчета различных видов эффективности (общественной, коммерческой, акционерного капитала, бюджетной).
Дата добавления: 2015-04-18; просмотров: 190; Мы поможем в написании вашей работы!; Нарушение авторских прав |