Принципы оценки эффективности ИП

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

- рассмотрение проекта на протяжение всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта

- моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют

- сопоставимость условий сравнения различных проектов (ва­риантов проекта);

- принцип положительности и максимума эффекта. Для того что­бы ИП, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необ­ходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был положительным; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.

Учет фактора времени

При оценке эффективности проекта должны учитываться раз­личные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изме­нение во времени) параметров проекта и его экономического окру­жения; разрывы во времени между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновремен­ных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат); учет только предстоящих зат­рат и поступлений. При расчетах показателей эффективности дол­жны учитываться только предстоящие в ходе осуществления про­екта затраты и поступления, включая затраты, связанные с при­влечением ранее созданных производственных фондов, а также пред­стоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением про­екта (например, от прекращения действующего производства в свя­зи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное значе­ние упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным аль­тернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные зат­раты, не обеспечивающие возможность получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (не­возвратные затраты в денежных потоках) не учитываются и на зна­чение показателей эффективности не влияют.

1. Обязательное приведение к настоящей стоимости как инвес­тируемого капитала, так и сумм денежного потока.

2. Выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока для различ­ных проектов. При этом размер дохода (денежного потока) от капи­тальных вложений складывается с учетом следующих факторов:

средняя реальная депозитная ставка, темп инфляции (или премия за инфляцию), премия за риск, премия за низкую ликвидность. Отсюда применение различных ставок для разных проектов с разным уровнем риска.

Вариация форм используемой ставки процента для дисконтиро­вания в зависимости от целей оценки. В качестве ставки процента могут быть использованы: средняя депозитная или кредитная став­ка, индивидуальная норма доходности инвестиций, альтернатив­ная норма доходности по другим возможным видам инвестиций, норма доходности по текущей хозяйственной деятельности. При определении ставки дисконта учитываются структура инвестиций и стоимость отдельных составляющих капитала:

• сравнение с проектом и без проекта. Оценка эффективности ИП должна производиться сопоставлением ситуаций не до проекта и после проекта, а без проекта и с проектом;

• учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все послед­ствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количествен­ную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого вли­яния должен осуществляться экспортно;

• учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, отражающих­ся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

• многоэтапность оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схе­мы финансирования, экономический мониторинг) его эффектив­ность определяется заново, с различной глубиной проработки;

• учет влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

• учет влияния инфляции, учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта и возмож­ности использования при реализации проекта нескольких валют;

• учет влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Финансовая реализуемость ИП

С экономической точки зрения инвестиционные проекты опи­сываются финансовыми потоками (cash-flow), т. е. функциями от времени, значениями которых являются платежи (и тогда значения этих функций отрицательны) и поступления (значения функ­ций положительны). Сравнение инвестиционных проектов - это сравнение функций от времени с учетом внешней среды [13], прояв­ляющейся в виде дисконт-функции (как результата воздействия факторов), и представлений законодателя или инвестора - обычно ограничений на финансовые потоки платежей и на горизонт плани­рования. Основная проблема при сравнении инвестиционных про­ектов такова: лучше меньше, но сейчас, чем больше, но потом? Как правило, чем больше вкладываем сейчас, тем больше получаем в более или менее отдаленном будущем. Вопрос в том, достаточны ли будущие поступления, чтобы покрыть нынешние платежи и дать приемлемую прибыль.

Показатель потока платежей cash-flow (CF):

СГ=П+А+ФП, где П - прибыль за период после уплаты налогов; А - амортизаци­онные отчисления; ФП - фонды предприятия.

В экономическом смысле показатель характеризует ликвидность предприятия, является финансовым результатом его деятельнос­ти, реальной величиной денежных потоков. По показателю потока платежей судят об инвестиционной силе предприятия, а также спо­собности погашать кредиты. Эффективность того или иного инвес­тиционного решения нельзя оценить, не зная, как распределяются капиталовложения и доходы во времени.

Расчет денежного потока на ближайшее время часто произво­дят в поквартальном или даже помесячном временном разрезе, бо­лее отдаленный поток, поскольку он труднее прогнозируется и име­ет меньшее значение, представляется в расчете на год.

Показатели эффективности ИП

Необходимость оценки экономической эффективности связана с проблемой неизбежности выбора решения вследствие ограничен­ности ресурсов для достижения целей. Рациональное поведение со­стоит в стремлении увеличить разницу между выгодой (результа­том) и издержками. На этом принципе рациональности построены базовые законы экономики — закон спроса и предложения. В основе определения эффективности лежит понятие сравнительного преиму­щества - преимущества в использовании одних ресурсов перед дру­гими, которое обеспечивает максимальную отдачу. Стремление к сравнительному преимуществу означает отказ от менее ценного ради более ценного, а степень полезности отражает альтернативная сто­имость. Под эффективностью в производстве можно понимать соотношение между ценностью того, что произведено, и ценностью упу­щенных альтернативных возможностей.

Экономическая эффективность проекта с точки зрения привле­кательности данного варианта инвестирования обычно оценивает­ся в сравнении с простейшей альтернативной возможностью помес­тить располагаемые финансовые средства под проценты в ценные бумаги, банки и т. д. Как уже говорилось, инвестиционные проекты описываются функциями от времени, а сравнивать функции есте­ственно с помощью тех или иных характеристик. Рассмотрим кри­терии оценки инвестиционных проектов.

В качестве критериев для оценки эффективности капитальных вложений могут выступать показатели оценки инвестиционной дея­тельности предприятия. Их можно разделить на две группы в зави­симости от того, учитывается или нет временной параметр. Первая группа основывается на дисконтированных оценках, это интеграль­ные показатели эффективности: чистая дисконтированная сто­имость, рентабельность инвестиций; внутренняя норма доходности;

модифицированная внутренняя норма доходности; дисконтирован­ный срок окупаемости инвестиций. Ко второй группе относятся кри­терии, основанные на учетных ставках, — срок окупаемости инвести­ции; коэффициент эффективности инвестиции. Обычно в анализе производственных инвестиций одновременно применяют несколько измерителей эффективности. Один в качестве основного, другие как дополнительные. В качестве основного измерителя наибольшее рас­пространение получил показатель чистой дисконтированной стоимо­сти. Данный вопрос будет подробно рассмотрен далее.