Оценка эффективности проекта для акционеров

Эффективность проекта с точки зрения предприятий-участников проекта характеризу­ется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). Общий подход к оценке эффективности участия в проекте (и его финансовой реализуемости) в случае произвольного количества участников. В основном тексте рассматривается случай существования одной "фирмы-проектоустроителя", ответст­венной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.

При расчетах показателей эффективности участия предприятия в проекте принимается, что возможности использования денежных средств не зависят от того, что эти средства собой представляют (собственные, заемные, прибыль и т.д.). В этих расчетах учитываются де­нежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заемные средства считаются денежными при­токами, платежи по займам — оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

Расчет исходит из обычных в западных методиках предположений о нормах дисконта собственного и заемного капитала. В российских условиях такой расчет может привести к завышению показателей эффективности участия в проекте. Поэтому такой метод расчета ниже называется упрощенным. Ошибка (в сторону завышения эффективности) при таком расчете оказывается тем больше, чем большую долю в составе капитала составляет заемный капитал и чем медленнее возвращаются долги по займам. При упрощенном расчете показа­телей эффективности оттоки в дополнительные фонды и притоки из них могут не учиты­ваться. Перед проведением расчета показателей эффективности участия в проекте проверя­ется его финансовая реализуемость. Проверка производится по величине совокупного собст­венного капитала всех участников (за исключением кредиторов). При этом учитываются вложения собственных денежных средств и выплаты по дивидендам.

В качестве выходных форм расчета эффективности участия предприятия в проекте реко­мендуются таблицы:

• отчета о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;

• денежных потоков и показателей эффективности;

• финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;

• прогнозных финансовых показателей.

В качестве дополнения рекомендуется приводить также прогноз баланса активов и пас­сивов по шагам расчета (таблица балансового отчета). Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждо­го типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчеты этих потоков носят ориентиро­вочные характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенци­альных акционеров к участию в проекте.

Расчеты эффективности проекта для акционеров рекомендуется проводить при следую­щих допущениях:

• учитываются денежные притоки и оттоки, относящиеся только к акциям, но не к их владельцам. В частности, не учитываются денежные потоки, возникающие при обороте акций на вторичном рынке;

• на выплату дивидендов направляется вся чистая прибыль после расчетов с кредиторами и осуществления предусмотренных проектом инвестиций, после создания финансовых ре­зервов и отчислений в дополнительный фонд, а также после выплаты налога на дивиден­ды;

• при прекращении реализации проекта предприятие расплачивается по долгам и иным пассивам, имущество предприятия и оборотные активы распродаются, а разность полу­ченного дохода (за вычетом налогов) от реализации активов и выплат (от расчетов по пас­сивам) за вычетом расходов на прекращение проекта, распределяется между акционерами;

В денежный поток при определении эффективности ИП для акционеров включаются:

• притоки: выплачиваемые по акциям дивиденды и — в конце расчетного периода — оставшаяся неиспользованной амортизация, ранее не распределенная прибыль сумма, указанная в предыдущем пункте,
• оттоки: расходы на приобретение акций (в начале реализации проекта) и налоги на доход от реализации имущества ликвидируемого предприятия;

• норма дисконта для владельцев акций принимается равной норме дисконта для акцио­нерного предприятия.

При наличии иных требований со стороны акционеров в расчеты вносятся соответству­ющие коррективы.