Факторы роста, виды и задачи оценки стоимости компании

Переход к новой стоимостной концепции управления обуславливает необходимость выявления факторов роста стоимости компании, воздействуя на которые, менеджеры могли бы достичь желаемых результатов.

Процесс стратегического управления на базе стоимости определяет необходимость разработки методики определения и управления факторами ее роста.

Факторы стоимости можно разделить на две группы:

- внешние факторы (факторы, не подлежащие воздействию со стороны менеджмента компании). Невозможность воздействия на внешние факторы (например, законодательные ограничения, изменение налогового законодательства, инфляционные риски и т.д.) вовсе не означает, что менеджеры не могут предвидеть их изменения и минимизировать негативные последствия либо максимизировать выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы «защитить» стоимость своей компании от колебания внешних факторов как можно в большей степени.

- внутренние (факторы, подвластные менеджменту). Система внутренних факторов стоимости представляет собой совокупность показателей деятельности компании и отдельных его единиц. Показатели детализируются для каждого уровня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те факторы стоимости, на которые оно может воздействовать. Чтобы факторами стоимости можно было пользоваться, надо установить их соподчиненность, сте­пень влияния каждого фактора на стоимость компании, назначить ответственных лиц. Некоторые факторы стоимости нельзя рассматривать в отрыве друг от друга — например, классическая связка — цена/объем продаж. При этом в процессе развития организации может изменяться степень влияния конкретного фактора, его оптимальное, с точки зрения максимизации стоимости, значение — все это должно учитываться менеджментом.

Фактор стоимости представляет собой любой внутренний или внешний по отношению к бизнесу фактор, который напрямую либо косвенно содействует притоку денежных средств, а фактор затрат - любой внутренний или внешний по отношению к бизнесу фактор, который напрямую либо косвенно содействует оттоку денежных средств. Как бы то ни было, для целей управления стоимостью понятие фактора стоимости может включать в себя фактор затрат.

Любая стратегия, формируемая в целях получения долгосрочного конкурентного преимущества, должна, в конечном итоге, отвечать требованию устойчивого создания стоимости. Процесс создания стоимости, в свою очередь, базируется на трансляции конкурентной динамики в прогнозирование факторов стоимости. Таким образом, любое конкурентное преимущество включает в себя некоторое количество поддерживающих стратегий, базирующихся на факторах стоимости, которые способствуют наилучшим перспективам ее создания. Основные факторы управления стоимостью имущества предприятий (бизнеса) приведены на рис. 10.

	Факторы управления стоимостью компании
Основные		Дополнительные
Коэффициент роста продаж		Операционный, финансовый рычаги и корпоративный контроль
Норма прибыли от операционной деятельности		Управление отношениями с потребителями
Инвестиции в оборотный капитал		Управление качеством
Инвестиции в основные средства		Капитальные затраты
Цена капитала		Производственная себестоимость
Продолжительность периода роста стоимости		Стратегический и операционный денежный потоки
Скорректированная ставка налога на прибыль		Вовлечение поставщиков, потребителей, персонала в процесс создания стоимости
Свободный денежный поток		Уровень обслуживания потребителей

Рис. 10. Факторы управления стоимостью компании

Основные факторы.

1. Коэффициент роста продаж.

где

V_п – объем продаж в отчетном (или перспективном) периоде;

V_п^б.п – объем продаж в базовом периоде.

2. Норма прибыли от оперативной деятельности – коммерческая рентабельность. Чем выше норма прибыли, тем выше прирост капитала и эффективность деятельности:

где:

П_б – балансовая прибыль;

К_а – авансированный капитал

Норма прибыли зависит от нормы добавленной стоимости и органического строения капитала.

Добавленная стоимость – стоимость, добавленная обработкой.

В системе национальных счетов – разница между стоимостью произведенных товаров и услуг и стоимостью товаров и услуг, которые были использованы в процессе производства.

Включает в себя сумму затрат на заработную плату (доход работающих по найму), а так же процент на капитал, ренту и прибыль (предпринимательский доход).

Добавленная стоимость - база налога на добавленную стоимость.

Органическое (стоимостное) строение капитала отражает техническое строение – соотношение средств производства и рабочей силы. Органическое строение капитала соотношение авансированного постоянного капитала (стоимости средств производства) к авансированному переменному капиталу (стоимость рабочей силы)

Норма прибыли – один из ключевых показателей рыночной экономики

Ее функциональное назначение заключается в том, что с одной стороны монополии используют это показатель для регулирования цен, с другой – общество видит в нем наибольшую степень равновесия между спросом и предложением, что происходит в случаях, когда не наблюдается большого разброса нормы прибыли в разных отраслях.

3. Инвестиции в оборотный капитал.

Оборотный капитал – часть производственного капитала, полностью потребленная в одном производственном цикле. Это инвестиции в предметы труда и в работников компании.

4. Инвестиции в основные средства.

Модернизация, реконструкция техническое перевооружение дают уменьшение затрат на единицу продукции, повышение ее качества и изменение ассортимента.

5. Цена капитала – балансовая цена.

6. Продолжительность периода роста стоимости компании. Чем больше период, тем устойчивее деятельность компании.

7. Свободный денежный поток – распределение во времени поступлений и выплат.

Дополнительные факторы.

Следует учитывать то, что:

1. Компании могут влиять на стоимость не напрямую, а через такие ее факторы, как производственная себестоимость, капитальные затраты, уровень обслуживания потребителей и т.п.

2. Благодаря факторам стоимости осуществляется взаимосвязь между высшим уровнем управления и остальными уровнями компании путем постановки операционных целей, основанных на факторах стоимости, и контроля их исполнения.

Управление факторами стоимости компании должно создавать возможность выявления из их совокупности, оказывающих максимальное влияние на стоимость, и возлагать ответственность за контроль и управление ими на конкретных людей, которые могут помочь предприятию достигнуть поставленных целей. Другими словами факторы стоимости должны быть распределены по вертикали и горизонтали (распределение между подразделениями и работниками одного уровня иерархии управления) иерархии управления предприятием, например:

- факторы стоимости корпоративного уровня;

- факторы стоимости бизнес-уровня;

- операционные факторы стоимости, где большое значение имеет привязка самих факторов к управленческим решениям линейных управляющих.

Необходимо заметить, что путем идентификации ключевых факторов стоимости теория управления стоимостью предлагает способ балансировки конкурентных целей (способ построения системы сбалансированных показателей – ССП). Факторы стоимости будут бесполезны, если они не будут соотнесены с конкретными показателями эффективности, которые могут быть использованы оперативным управлением для целей формализации целевых установок, способствующих увеличению стоимости.

Функцию стоимости компании можно представить следующим образом:

s_ф(k_l, k₂,.., k_n)→max,

где:

k_n — это факторы стоимости. Основная задача управления — максимизировать данную функцию.

Стоимость компании определяется денежными потоками, которые генерируют его активы. Стоимости компании можно представить в виде

s_ф=f(A_дп, П_ц),

где:

A_дп — активы компании, определяющие ее денежные потоки,

П_ц — обязательства компании, определяющие цену привлеченного капитала.

Таким образом, стоимость компании можно конструировать двумя основными способами — воздействуя на состав и структуру активов с целью увеличения денежных потоков и воздействуя на состав и, структуру обязательств с целью снижения затрат на привлеченный капитал.

Однако фундаментальная (внутренняя) стоимость компании не всегда совпадает с оценкой стоимости, данной инвесторами, выражаемой через ее рыночную капитализацию. Здесь появляются дополнительные факторы — транспарентность компании, информационный обмен с инвесторами.

Эти факторы стоимости появляются благодаря тому, что информационная гипотеза, согласно которой, инвесторы обладают всей необходимой информацией для принятия рациональных решений и в цене акции уже учтена вся информация о деятельности компании, не всегда работает. Последнее утверждение особенно справедливо в условиях российского фондового рынка.

Таким образом, рыночная стоимость компании зависит от трех групп факторов:

s_ф = f(Активы, Обязательства, Информация) → mах.

Концепция стоимости бизнеса и система управления компанией на основе стоимости для своей успешной реализации должны располагать рядом инструментов, позволяющих эту стоимость оценить с максимальной точностью. Наиболее эффективным инструментом является оценка стоимости.

Стоимость — основной интегрированный показатель деятельности предприятий, так как при оценке стоимости необходима полная информация.

Стоимость — показатель, ориентированный на перспективу, так как рассчитывается на основе будущих денежных потоков.

Стоимость — наиболее простой и понятный показатель для инвесторов: вкладывать деньги в недооцененные компании либо в ком­пании, которые создают больше стоимости по сравнению с другими.

Если компания не создает стоимость на ожидаемом инвесторами уровне, то она теряет один из основных ресурсов капитал.

Концепция стоимости дает в руки менеджеров инструменты, с помощью которых они могут увеличивать стоимость компании — факторы стоимости. От способности менеджеров улучшать показатели, являющиеся факторами стоимости, должно зависеть их .вознаграждение.

Существует два основных направления поиска резервов стоимости компании — воздействие на состав и структуру активов компании с целью увеличения генерируемых этими активами денежных потоков и воздействие на состав и структуру пассивов компании с целью снизить затраты на привлеченный капитал.

Рыночная стоимость компании, полученная в результате оценки фондового рынка, и внутренняя стоимость компании, рассчитанная на основе ее будущих денежных потоков, могут не совпадать. Важным фактором, влияющим на рыночную капитализацию компании, являются информационные отношения с инвесторами.

Именно стоимостная оценка позволяет получить полную достоверную картину стоимости бизнеса. Современные методы и техноло­гии оценки стоимости бизнеса дают возможность определить необходимый стандарт стоимости — от рыночной и инвестиционной до специальных видов стоимости (рис. 11).

Стоимость использования		Стоимость обмена
Балансовая стоимость		Рыночная стоимость
Стоимость для налогообложения		Ликвидационная стоимость
Инвестиционная стоимость		Страховая стоимость
Прочие виды стоимости		Арендная стоимость

Рис. 11. Виды стоимости недвижимого имущества.

Основные понятия и процедуры оценки стоимости определены международными, европейскими и российскими стандартами (рис. 12).

Рыночная стоимость. Данный вид стоимости является основным и наиболее распространенным в условиях рыночных отношений. Под рыночной стоимостью понимается расчетная величина, по которой предполагается переход из рук в руки на дату оценки оцениваемого имущества или предприятия (бизнеса) в результате коммерческой сделки между заинтересованными покупателем и продавцом после проведения должного маркетинга, где каждая из сторон действует компетентно, расчетливо и без принуждения. Концепция рыночной стоимости предполагает цену, получаемую на открытом и конкурентном рынке. При этом, чтобы получить рыночную стоимость необходимо прежде всего определить наиболее эффективное или наиболее вероятное использование оцениваемого имущества. Это использование может быть как продолжением существующего использования (бизнеса), так и альтернативным использованием.

Стоимость имущества в использовании. Данный вид стоимости используется в случаях, когда определяется стоимостной вклад какого-либо имущества в общую стоимость предприятия (бизнеса), частью которого оно является. Под стоимостью в использовании понимается стоимость, которую имеет конкретное имущество, предназначенное для конкретного использования, для конкретного пользователя (предприятия).

			Стандарты, носящие реко-мендательный и разъясни-тельный характер (например, Международ-ные стандарты оценки).

Рис. 12. Классификация стандартов оценки

Инвестиционная стоимость. Под инвестиционной понимают стоимость имущества для особого инвестора или класса инвесторов с определенными инвестиционными целями. При этом, рыночная стоимость имущества может отражать множество индивидуальных оценок инвестиционных стоимостей данного имущества. В отличие от рыночной стоимости, предполагающей «типичного» покупателя, инвестиционная стоимость определяется потребностями или характеристиками конкретного собственника. Для инвестора, собственника в этой связи важны такие факторы, как риск, масштабы и стоимость финансирования, будущее повышение или понижение стоимости объектов, налогообложение, в действующей практике России — влияние периодических переоценок основных средств и др.

Стоимость действующего предприятия. Данный термин имеет два определения:

- стоимость предприятия (доли в нем) как работающего предприятия. Данное определение применяется при выборе соответствующего базиса стоимости;

- нематериальный компонент общей стоимости предприятия, связанный с материальными активами предприятия и получаемый от таких факторов, как - наличие подготовленной рабочей силы, необходимых лицензий.

Ликвидационная стоимость. Под ликвидационной стоимостью имущества понимается величина, которая может быть разумно получена в результате продажи в течение временного периода слишком короткого для того, чтобы удовлетворять временным требованиям определения «рыночной стоимости». Данный тип стоимости относительно редко используется при оценке предприятий, так как подразумевает, либо наличие неработающего предприятия, либо наличие «внеэкономических» условий продажи.

Потребительская стоимость входит в повседневный лексикон наших нормативных документов, а также экономической литературы. Потребительская стоимость — это деньги или денежный эквивалент, который покупатель готов обменять на какой-либо предмет (объект). При этом надо различать понятия потребительская стоимость, затраты и цена. Термин «потребительская стоимость» рассматривается, прежде всего, как мера того, сколько предполагаемый покупатель готов заплатить за оцениваемую стоимость собственнику. Затраты — это мера издержек, необходимых для того, чтобы создать объект стоимости, сходный с оцениваемым. Затраты могут быть выше или ниже потребительской стоимости на дату оценки. Цена — факт, отражающий, сколько было затрачено на покупку сходных объектов в прошлых сделках. Термин «цена» также используется для обозначения «запрашиваемой цены» продавцом. Цены прошлых сделок и цены продавца не обязательно представляют обоснованную потребительскую стоимость на дату оценки.

Потребительская стоимость дифференцируется на две категории: потребительская стоимость в обмене и потребительская стоимость в пользовании.

Потребительская стоимость в обмене — это цена, которая будет преобладать на потребительском рынке на основе равновесия, устанавливаемого факторами спроса и предложения. Она получила название рыночной стоимости. Следует отметить, что обоснованная рыночная стоимость предприятия сама по себе отражает именно стоимость собственного капитала.

Потребительская стоимость в пользовании — это стоимость собственности для потребительского пользования или группы пользователей. Другими словами, это стоимость имущества, которое используется как составная часть актива действующего предприятия. Этот вид потребительской стоимости еще называют инвестиционной стоимостью, она представляет собой стоимость оцениваемой собственности для конкретного инвестора.

Анализ практики оценочной деятельности показывает, что более конкретно предмет оценки предприятия (бизнеса) может в разных ситуациях подразумевать определение:

- общей стоимости закрытого предприятия (акционерные общества, в том числе чьи акции не размещены на фондовом рынке, либо предприятия не представляющие собой акционерного общества), которая в настоящий момент установилась бы в общей сумме стоимости всех её обыкновенных акций, при условии, что это предприятие в течение текущего периода разместило бы свои акции на фондовом рынке (при преобразовании предприятия, ранее не являющиеся акционерным обществом в акционерное общество);

- контрольных показателей максимально возможной для продавцов или максимально приемлемой для покупателей цен на закрытые предприятия; это может быть долевое участие в предприятия;

- «реальной» («действительной») стоимости открытого акционерного общества, акции которого свободно обращаются на фондовом рынке. Такая цена более объективна чем та, на которую указывает фондовый рынок, в случае, если компания на рынке недооценивается либо переоценивается по причине неполной или недостоверной информации о предприятии;

- «действительная» стоимость предприятия, которая только отчасти является открытой. К таким компаниям относятся такие, чьи акции размещены на фондовом рынке, котируются, но не торгуются, по ним отсутствуют фактически совершаемые сделки купли-продажи, подтверждающие или не подтверждающие имеющиеся котировки цены;

- «будущая» стоимость закрытого акционерного общества, которая сложится через некоторое заданное время в будущем, когда компанию планируется трансформировать её в открытую компанию (разместить акции, в т.ч. и вновь выпущенные, на фондовом рынке) или предложить к продаже компанию либо долю в ней;

- стоимость имущественного комплекса компании по выпуску некоторого типа продуктовой группы с известным 4-хзначным кодом согласно принятой и объединяющей индустриально развитые страны мира Международной Организации Экономического Сотрудничества англоязычной классификации. Эта стоимость состоит из совокупности материальных и нематериальных активов, заключенных контрактов, а также прав собственности, позволяющих выпускать и продавать продукцию данного типа;

- стоимость имущественного комплекса многономенклатурного предприятия по выпуску и продаже нескольких типов продукции (хотя он может быть расчленен на несколько имущественных комплексов по выпуску разных типов продукции, однако в имущественном комплексе многономенклатурной предприятия всегда имеется та частъ, которая одновременно относится к нескольким специализированным имущественным комплексам);

- стоимость «бизнес-линии» («дела») по выпуску и продажам той или иной продукции, включая обязательства (в отличие от оценки имущественного комплекса) возникшие с данным «делом»;

- ценности имущественного интереса в некотором льготном, обусловленном конкурентными преимуществами контракте.

Большинство оценочных технологий определяют стоимость на основе будущего ожидаемого денежного потока, дисконтированного по ставке, отражающей присущий данному предприятию риск. При этом применение различных моделей денежного потока позволяет «уловить» влияние определенных факторов стоимости, например, структуру капитала, «налоговый щит», инвестиции, необходимые для создания прибыли, время их осуществления и др.

Учитывая систему рисков, характерных для данного бизнеса, стоимостная оценка помогает определить стоимость бизнеса в существующих реалиях рынка, что важно для принятия управленческих решений. Оценка бизнеса в системе управления стоимостью компании играет роль постоянного мониторинга достигнутой величины стоимости, способствует установлению величины разрыва между потенциальной и действительной стоимостью компании, а также величиной капитализации на фондовом рынке. Своевременно и правильно определенная величина стоимости компании является основой для принятия обоснованных управ­ленческих решений, ведущих к увеличению стоимости компании, повышению его конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности.

Таким образом, в системе управления стоимостью компании оценка позволяет решать следующие задачи:

- определить исходную или действительную величину стоимости бизнеса;

- определить стоимостный разрыв между фундаментальной (внутренней) и действительной стоимостью;

- выявить факторы роста стоимости и степень их влияния на величину рыночной стоимости;

- рассчитать величину потенциальной стоимости и проследить ее динамику в зависимости от использования внутренних и внешних резервов и улучшений;

- спрогнозировать величину синергического эффекта и изменения стоимости в результате реструктуризации и реорганизации компании.