Z-счет» Е. Альтмана

Предсказание банкротства важно руководителям предприятия для принятия нужных противодействующих банкротству шагов.

Содержание финансового плана заканчивается выводами о финансовом состоянии предприятия, показываются источники возврата вложенных инвестиционных средств.

Вопросы стратегии финансирования и анализ оценки инвестиций рассматриваются в следующем разделе.

Контрольные вопросы

1. Какие показатели входят в состав основных показателей экономической деятельности предприятия?

2. Как осуществляется анализ показателей дохода и прибыли предприятия?

3. Как осуществляется анализ издержек производства компании?

4. Как осуществляется анализ себестоимости продукции?

5. Как осуществляется анализ выполнения плана по рентабельности?

6. Как осуществляется анализ финансовой деятельности компании?

Тест для проверки знаний

1. Назовите самую важную характеристику производственной деятельности предприятия:

а) валовая прибыль

б) объем производства конкретного вида продукта в натуральном
выражении

в) объем реализованной продукции

2. Назовите основные показатели дохода и прибыли предприятия:

а) чистая прибыль

б) валовая прибыль

г) объем реализованной продукции

3. Назовите основные показатели экономической деятельности предприятия:

а) объем производства и реализации продукции в натуральном и
стоимостном выражении

б) валовой доход и чистая прибыль

в) текущие издержки производства и себестоимость продукции

г) рентабельность производства

д) показатели, отражающие использование основного и оборотного
капитала

е) производительность труда и фонд заработной платы

4. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Решения о капиталовложениях обычно являются наиболее важными решениями, принимаемыми любым предприятием, так как вовлекают значительную долю ресурсов в процесс, как правило, необратимый. Риск тем больше, чем длиннее срок окупаемости вложений, – слишком существенно за этот срок могут измениться и конъюнктура рынка, и цены, и заработки работников нового предприятия. Поэтому при нестабильной экономической ситуации отдается предпочтение проектам, обеспечивающим быстрый возврат средств.

4.1. Понятие инвестиций

Инвестиции – это вложение финансовых средств в различные виды деятельности компании с целью сохранения и увеличения капитала.

Инвестиционная деятельность представляет собой один из наиболее важных аспектов функционирования любой коммерческой организации. Обязательными условиями инвестиций являются их научно-техническая новизна и прибыльность.

Цели и сферы инвестиционной деятельности условно делятся на следующие основные направления:

– освоение и выпуск новой продукции;

– техническое перевооружение;

– расширение производства;

– реконструкция и новое строительство.

Для правильного анализа эффективности капиталовложений необходимо учесть множество факторов, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

Весьма часто предприятие сталкивается с ситуацией, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, возникает необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее привлекательных из них по каким-либо критериям.

Выбор того или иного варианта инвестирования проекта осуществляется с помощью следующих критериев (критериев приемлемости):

– стоимость проекта;

– чистая текущая стоимость;

– прибыль;

– рентабельность;

– внутренняя норма доходности;

– период окупаемости.

В целом принятие инвестиционного решения требует совместной работы многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее последнее слово остается за менеджером по финансам, который должен придерживаться следующих правил:

а) инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только тогда, когда можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;

б) инвестировать средства имеет смысл только тогда, когда рентабельность инвестиции превышает темпы роста инфляции;

в) инвестировать денежные средства имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

4.2. Основные правила и этапы анализа инвестиционных проектов

С формальной точки зрения любой инвестиционный проект зависит от ряда параметров, которые в процессе анализа подлежат оценке и нередко задаются в виде дискретного распределения.

Существует ряд основных правил, которым необходимо следовать при анализе различных вариантов инвестиционного проекта.

1. С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток, элементы которого представляют собой либо чистые оттоки, либо чистые притоки денежных средств. Под чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным.Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

2.Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.

3. Предполагается, что все инвестиционные вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

4. Приток (отток) денежных средств необходимо относить к концу очередного года.

5. Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки инвестиционных проектов, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу инвестиционного проекта (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода соответствует одному году).

Анализ эффективности намечаемых инвестиций включает следующие этапы:

1. Определение стоимости (затрат) проекта.

2. Оценка ожидаемых потоков денежных средств от этого проекта, включая стоимость активов на определенную временную дату.

3. Оценка ожидаемых потоков платежей с учетом фактора времени, т. е. построение дисконтированного потока платежей.

4. Оценка риска запроектированных потоков денежных средств при помощи информации о вероятностном распределении потоков денежных средств.

5. Оценка стоимости капитала, необходимого для реализации проекта, на базе дисконтированной стоимости.

6. Определение критериев эффективности и сравнение дисконтированной стоимости ожидаемых денежных поступлений с требуемыми капиталовложениями или издержками проекта.

Если дисконтированная стоимость этих активов превышает издержки по ним, то этот проект следует принять. В противном случае проект должен быть отвергнут. В качестве альтернативы может быть подсчитан ожидаемый коэффициент окупаемости капиталовложений по отвергнутому проекту, и если его значение превышает требуемое проектное значение, то проект может быть принят.

Всю имеющуюся совокупность известных методов, применяемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на две основные группы: статические (учетные) и динамические, учитывающие фактор времени.

4.3. Статические методы оценки
инвестиционных проектов

Наиболее важным из статических методов является метод оценки инвестиций по сроку окупаемости Т_ок.

Метод простой нормы прибыли основан на сравнении средней за период жизни проекта чистой бухгалтерской прибыли предприятия с инвестициями (затратами по основным и оборотным средствам) в проект.

Данный метод так же, как и предыдущий, прост для понимания и включает несложные процедуры расчетов, благодаря чему может быть использован для быстрой отбраковки проектов. Согласно этому методу норма прибыли рассчитывается по формуле

(4.1)

где P_б – чистая бухгалтерская прибыль проекта;

IC – размер инвестиций.

Однако существенным недостатком данного метода является то, что при его использовании игнорируются некоторые виды затрат скрытого характера (например амортизационные отчисления) и связанная с этим налоговая экономия. Не учитываются также доходы от ликвидации старых активов, заменяемых на новые, и временная стоимость денег. Кроме того, данный метод не дает возможности судить о предпочтительности одного из проектов, имеющих одинаковую простую бухгалтерскую норму прибыли, но разные величины средних инвестиций [1].

Таким образом, общим недостатком статических методов является отсутствие учета фактора времени, который в существенной мере влияет на стоимость денег.

4.4. Динамические методы оценки
инвестиционных проектов

В отличие от статических динамические методы оценки инвестиций позволяют учесть фактор времени. Эти методы в настоящее время являются наиболее прогрессивными. Они широко используются в практической деятельности крупных и средних предприятий зарубежных стран, а в последнее время – и в передовых российских компаниях.

В высокоразвитых индустриальных странах чуть больше 40 лет назад отношение к этим методам оценки эффективности инвестиционных проектов было примерно таким же, как в настоящее время в России. Так, например, в 1964 г. в США только 16 % обследованных предприятий применяли при инвестиционном анализе динамические методы расчетов. К середине 80-х гг. эта доля поднялась до 86 %. В странах Центральной Европы (ФРГ, Австрия, Швейцария) в 1989 г. более 88 % опрошенных предприятий применяли для оценки эффективности инвестиций динамические методы расчетов.

Динамические методы часто называют дисконтными,поскольку они базируются на факторе времени, который учитывает определение современной (т. е. дисконтированной) величины денежных потоков, связанных с реализацией инвестиционного проекта.

Операция дисконтирования производится для того, чтобы сопоставить денежные средства, поступающие в разное время в ходе реализации проекта. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта.

Денежный поток в данном случае следует понимать как зависящие от времени денежные поступления и платежи, возникающие за все время реализации инвестиционного проекта. Для его формирования выбирается некоторый временной интервал (месяц, квартал, год), за который определяется разность (сальдо) ожидаемых притоков и оттоков финансовых средств. Эта разница может быть в различные интервалы времени как положительной, так и отрицательной. При оценке газовых и нефтяных проектов в силу их большой продолжительности временной интервал, как правило, принимается равным одному году, а денежный поток при этом представляет собой последовательность годовых сальдо притоков и оттоков финансовых средств.

При оценке эффективности инвестиционных проектов с помощью динамических методов используется также такое понятие, как «накопленный денежный поток».Он определяется для каждого из интервалов расчетного периода как сумма сальдо притоков и оттоков финансовых средств всех предшествующих периодов [1].

Основным экономическим показателем (нормативом), используемым в динамических методах оценки инвестиций, является норма дисконта r, которая может быть выражена в долях от единицы или в годовых процентах. Норма дисконта отражает годовой процент, который может быть получен от вложенного капитала, ниже которого проект считается убыточным.

При использовании динамических методов оценки инвестиций делаются следующие допущения:

– потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

– наперед известна процентная ставка (норма дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются процентные ставки по долгосрочным кредитам или требуемая норма доходности на вложенные средства и др. При этом учитываются уровни инфляции и риска, которые существенным образом влияют на величину процентной ставки.

Рассмотрим показатели динамических методов, с помощью которых оцениваются инвестиционные проекты.

4.5. Основные показатели оценки

Существует несколько способов оценки инвестиционных проектов:

– по периоду окупаемости (PBP);

– по чистому дисконтированному доходу (NPV);

– по внутренней норме рентабельности (IRR);

– по индексу прибыльности (PI).

Как правило, для принятия инвестиционного решения (выбор наилучших объектов и способов финансирования) используются все четыре метода одновременно.

Оценка инвестиционных проектов по чистому дисконтированному доходу (чистой приведенной стоимости) производится путем сопоставления величины инвестиционных затрат и общей суммы скорректированных во времени будущих денежных поступлений в течение прогнозируемого срока. Использование данного метода позволяет при заданной норме дисконта r определить приведенную к определенному периоду времени величину всех оттоков и притоков денежных средств за весь период экономической жизни проекта. Кроме этого, используя данный критерий, можно сравнивать между собой различные варианты проектов. В обоих случаях норма дисконта устанавливается исходя из ежегодного процента возврата, который желает получить инвестор на инвестируемый им капитал. Результатом такого сопоставления будет положительная или отрицательная величина (чистый приток или чистый отток денежных средств), которая показывает, удовлетворяет ли проект принятой норме дисконта.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется по формуле

(4.2)

где R_t – поток наличности в год t, тыс. руб.;

q_t – коэффициент дисконтирования в год t;

Т – расчетный период оценки инвестиций.

Поток наличности R_t определяется как разница между положительными и отрицательными денежными потоками по формуле

(4.3)

где Вр_t – выручка от реализации в год t, тыс. руб.;

К_t – капитальные вложения в год t, тыс. руб.;

ТЗ_t – текущие затраты (сумма эксплуатационных расходов и расходов на транспортировку нефти) в год t, тыс. руб;

Н_t – сумма налоговых и таможенных выплат в год t, тыс. руб.

Коэффициент дисконтирования

(4.4)

где r – процентная ставка, %;

t – текущий год.

Подставляя (4.3) и (4.4) в выражение (4.2), имеем

(4.5)

Если рассчитанная таким образом чистая современная стоимость платежей имеет положительный знак (ЧДД > 0), то это означает, что в течение своей экономической жизни проект возместит первоначальные затраты и обеспечит получение прибыли согласно заданной процентной ставке (норме дисконта) r. Напротив, если ЧДД – отрицательная величина, то это означает, что заданная норма дисконта не обеспечивается и проект убыточен. Когда ЧДД =0, это означает, что реализация проекта только окупает произведенные затраты, но не приносит дохода.

При оценке инвестиций по показателю ЧДД необходимо по возможности учитывать все виды поступлений, которые могут быть связаны с реализацией данного проекта. Причем это могут быть поступления как производственного, так и непроизводственного характера. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, то они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

На практике после определения показателей эффективности инвестиций производят анализ их чувствительности к изменениям нормы дисконта r. Для выполнения такого анализа обычно строят графики зависимости ЧДД = φ(r) .

Существенное влияние на стоимость инвестиций и срок их окупаемости оказывает структура денежного потока. Чем больше притоки наличности в первые годы экономической жизни проекта, тем больше конечная величина ЧДД и соответственно тем скорее произойдет возмещение произведенных затрат.

Следует отметить, что при помощи ЧДД можно не только определить коммерческую эффективность проекта, но и рассчитать ряд дополнительных показателей. Столь обширная область применения и относительная простота расчетов обеспечили методу оценки инвестиций по показателю ЧДД широкое распространение, и в настоящее время он является одним из стандартных методов расчета эффективности инвестиций, рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

При этом, однако, следует помнить, что корректное использование этого метода возможно только при соблюдении трех основных условий.

1. Объем денежных потоков в рамках инвестиционного проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам.

2. Денежные потоки в рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т. е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта.

3. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого срока реализации проекта (как правило, наибольшего из всех имеющихся проектов).

При расчете критерия ЧДД, как правило, используется постоянная ставка дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например, ожидается изменение уровня процентных ставок) ставка дисконтирования может дифференцироваться по годам реализации проекта.

Считается, что использование критерия ЧДД дает наиболее корректную оценку эффективности инвестиций. Вместе с тем он имеет и свои недостатки, которые заключаются в следующем.

1. Он не является абсолютно верным критерием:

а) при выборе между проектом с большими первоначальными издержками и проектом с меньшими первоначальными издержками при одинаковой величине чистых настоящих стоимостей;

б) при выборе между проектом с большей чистой настоящей стоимостью и длительным периодом окупаемости и проектом с меньшей чистой настоящей стоимостью и коротким периодом окупаемости.

2. Метод оценки инвестиций по критерию ЧДД необъективно отражает влияние изменений стоимости недвижимости и сырья на чистую настоящую стоимость проекта.

3. Его использование осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средневзвешенной стоимости капитала) и/или ставки банковского процента [1].

Таким образом, применение абсолютных показателей при анализе проектов с различными исходными условиями (первоначальными инвестициями, сроками экономической жизни и пр.) может приводить к затруднениям при принятии управленческих решений.

Поэтому наряду с абсолютным показателем эффективности инвестиций ЧДД используются также и относительные, такие как внутренняя норма доходности и индекс рентабельности.

Внутренняя норма доходности.Внутренняя норма доходности (норма прибыльности инвестиций) – наиболее широко используемый критерий эффективности инвестиций. Под ним понимают предельное значение ставки дисконтирования r, при которой покрываются все расходы в течение инвестиционного периода [1].

Для оценки эффективности инвестиционного проекта при помощи показателя ВНД его значение сравнивается с базовой нормой дисконта r_б.

Для определения ВНД, т. е. предельной нормы дисконта (процентной ставки), при которой покрываются все расходы по проекту, используется формула

(4.6)

где r₁ и r₂ – значения процентной ставки, используемые для расчета ВНД;

ЧДД₁" , ЧДД₂" – накопленный ЧДД при процентных ставках r₁ и r₂ соответственно.

Смысл расчета этого критерия при анализе эффективности планируемых инвестиций состоит в определении максимально допустимого уровня расходов, до которого инвестировать финансовые средства в проект экономически выгодно.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение ВНД показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Проект считается эффективным, если ВНД > r_б, и наоборот, убыточным при ВНД < r_б. При ВНР = 0 современная стоимость проекта равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям и, следовательно, они окупаются. В общем случае чем выше величина ВНД, тем более эффективен инвестиционный проект.

Для оценки внутренней нормы окупаемости можно использовать график зависимости ЧДД = φ(r) (рис. 4.1).

Рис. 4.1. Графическое определение внутренней нормы доходности

Для проекта, у которого отток финансовых средств сменяется их притоками, в сумме превосходящими отток, функция является убывающей, и с ростом r она стремится к оси абсцисс, пересекая ее в некоторой точке, являющейся ВНД.

Показатель ВНД может применяться также и для сравнения эффективности различных инвестиционных проектов между собой. Однако здесь простого сопоставления значений внутренней нормы рентабельности сравниваемых проектов может оказаться недостаточно. В частности, сравнение эффективности инвестиционных проектов при помощи показателей ЧДД и ВНД может привести к принципиально различным результатам. Это связано с тем, что при привлечении дополнительных инвестиций оценка их по показателю ЧДД предполагает, что они также дисконтируются по базовой ставке дисконта. Напротив, при использовании показателя ВНД предполагается, что дополнительные инвестиции обладают доходностью, равной внутренней норме рентабельности анализируемого проекта, которая заведомо выше, чем базовая ставка дисконта.

Правило: все инвестиции, имеющие внутреннюю норму рентабельности выше, чем требуемый доход, являются приемлемыми.

Индекс рентабельности проекта.Индекс рентабельности показывает, сколько единиц современной величины денежного притока приходится на единицу предполагаемых первоначальных затрат, и численно равен отношению суммы дисконтированных денежных притоков РV к сумме дисконтированных денежных потоков затрат (оттоков) IС:

(4.7)

где РV и IС рассчитываются по формулам:

(4.8)

(4.9)

Если величина критерия IР> 1, то современная стоимость денежного потока проекта превышает первоначальные инвестиции, обеспечивая тем самым заданный уровень рентабельности и положительную величину ЧДД. Последнее означает, что проект следует принять. Напротив, при IР < 1 проект не обеспечивает заданного уровня рентабельности и его следует отвергнуть. Если IР = 1, то инвестиции не приносят дохода, т. е. проект не прибыльный и не убыточный.

Индекс рентабельности является относительным показателем, поэтому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД.

Недостатком индекса рентабельности является то, что этот показатель очень чувствителен к масштабу проекта. Он не всегда обеспечивает однозначную оценку эффективности инвестиций, и проект с наиболее высоким IР может не соответствовать проекту с наиболее высоким ЧДД. Поэтому индекс рентабельности чаще всего используется в качестве дополнительного показателя к критерию ЧДД.

Правило: если PI больше 1, то программа вложения средств может рассматриваться как перспективная. При выборе альтернатив отдается предпочтение тем, у которых наивысшее значение индекса прибыльности.

Срок окупаемости.Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций Т_д._ок рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае рассчитывается динамический срок окупаемости Т_д.ок и в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по средневзвешенной стоимости капитала. С помощью этого показателя определяется момент времени, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Расчет динамического срока окупаемости производится по формуле

(4.10)

где t – последний год, когда накопленный ЧДД меньше нуля;

t+1 – первый год, когда накопленный ЧДД больше нуля;

ЧДД_t+1, ЧДД_t – величина накопленного ЧДД соответственно в годы t и t+1.

Положительной стороной этого метода является то, что он позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий Т_док учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток – игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

Как правило, при участии в конкурсе на использование бюджетных инвестиционных средств требуется рассчитать дополнительный коэффициент – бюджетную эффективность:

Бюджетная эффективность рассчитывается с учетом дисконтирования.

4.5.1. Расчет устойчивости проекта

Данный раздел содержится в требованиях [12] и предполагает доказательство устойчивости проекта в определенных пределах изменения отдельных показателей, таких как объемы продаж, цены, издержки, сроки платежей и т. д. Эти условия реальной деятельности предприятия будут иметь воздействие на все четыре показателя, используемые при оценке инвестиций. Требуется просчитать интегральные коэффициенты эффективности четырех показателей по предложенным сценариям, ухудшенным по сравнению с базисным. Предлагаемые сценарии должны обосновываться возможными изменениями внешней и внутренней среды деятельности предприятия и тесно быть связанными с конкретным инвестиционным проектом.

4.5.2. Оценка уровня финансового риска
инвестиционного проекта

Методика анализа эффективности намечаемых капиталовложений требует не только оценки запланированной прибыли, получаемой от выполнения инвестиционных программ, но и оценки риска, связанного с получением этой прибыли. Необходимо оценить инвестиционные риски:

– деловой риск – такие факторы, как финансовые условия и спрос на продукцию;

– риск ликвидности – случай, когда нельзя быстро реализовать по рыночной стоимости ценные бумаги. Ценная бумага, проданная с более высокой скидкой, может привести к повышению степени риска потери инвестиций;

– риск прекращения платежей – связан с неспособностью заемщика уплатить проценты или произвести платежи в погашение долга;

– риск изменения ситуации на рынке – связан с изменением биржевого курса акций;

– риск изменения покупательской способности;

– риск изменения процентной ставки связан с инфляционными процессами, изменением стоимости инвестиций по мере изменения процентных ставок денежного рынка.

Существуют различные теории прогноза и учета риска. Есть модели, позволяющие преобразовывать риск инвестора в математическое выражение, которое позволяет определить количественную величину надбавки за риск. Но в данном вопросе много ограничений и трудностей, которые требуют отдельного рассмотрения [1].

В целом же расчеты дисконтированных потоков денежных средств являются надежным инструментом оценки инвестиций и остаются наиболее важным показателем для принятия решения о приемлемости конкретной инвестиционной возможности.

4.6. Анализ инвестиционных проектов
в условиях инфляции и риска

При оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можно делать путем корректировки на индекс инфляции i будущих поступлений или ставки дисконтирования. Первый способ является более корректным, но и более трудоемким, поскольку в данном случае методика расчета предусматривает корректировку всех факторов (объема выручки и переменных расходов), влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия ЧДД.

Более простой является методика, согласно которой корректируется на индекс инфляции только ставка дисконтирования.

Фактор риска при анализе инвестиционных проектов имеет большое значение. Т. к. основными характеристиками инвестиционного проекта являются элементы денежного потока и ставка дисконтирования, то учет риска осуществляется поправкой одного из этих параметров. При этом существуют два подхода. Рассмотрим их.

Имитационная модель учета рискапредставляет собой корректировку денежного потока с последующим расчетом ЧДД для всех скорректированных вариантов (анализ чувствительности). Последовательность операций при таком анализе такова:

– по каждому проекту строят три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный и оптимистический;

– по каждому из вариантов рассчитывают соответствующий ЧДД;

– для каждого из сравниваемых проектов рассчитывают размах варьирования ЧДД;

– проект с большим размахом варьирования считается более рискованным.

Методика построения безрискового эквивалентного денежного потока.В основу данной методики заложены идеи, развитые в рамках теории полезности и теории игр. В частности, Дж. фон Нейман и О. Моргенштерн показали, что принятие решений, в том числе и в области инвестиций с помощью критериев, основанных только на монетарных оценках, не является оптимальным. Более предпочтительно использовать специальные критерии, учитывающие ожидаемую полезность того или иного события. Рассматривая поэлементно денежный поток рискового проекта, инвестор в отношении него пытается оценить, какая гарантированная, т. е. безрисковая, сумма потребуется ему, чтобы быть индифферентным к выбору между этой суммой и ожидаемой, т. е. рисковой величиной k-го элемента потока.

Графически отношение к риску выражается с помощью кривых безразличия (индифферентности), приведенных на рис. 4.2.

Ожидаемый доход

риск, β

Рис. 4.2. Виды графиков кривой безразличия:
АВ – кривая безразличия инвестора с возрастающим неприятием риска;

АС – кривая безразличия инвестора с убывающим неприятием риска;
АD – кривая безразличия инвестора с постоянным (неизменным) неприятием риска;
АЕ – криваябезразличия (нейтральности) инвестора к риску

Методика введения поправки на риск к ставке дисконтирования предполагает выполнение следующих операций:

– устанавливается исходная стоимость капитала СС, предназначенного для инвестирования;

– определяется (например экспертным путем) премия за риск по каждому из анализируемых проектов, r_a,b;

– рассчитывается ЧДД со ставкой дисконтирования г = СС + r_a,b, проект с большим ЧДД считается предпочтительным.

Из двух рассмотренных методов учета риска последний пользуется наибольшей популярностью, поскольку позволяет оперировать при анализе проектов относительными величинами.

Следует отметить следующее.

1. Применение любых методов анализа проектов не обеспечивает полной предсказуемости конечного результата.

2. При анализе проектов в первую очередь следует использовать динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) за плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированных по соответствующей ставке с инвестиционными затратами.

3. В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Поэтому при анализе инвестиций рассчитывают несколько критериев. При этом полученные результаты рассматриваются не как безусловное руководство к принятию решения, а как некая подсказка в пользу принятия того или иного проекта [1].

Контрольные вопросы

1. С помощью каких критериев приемлемости осуществляется выбор
того или иного варианта инвестирования проекта?

2. Назовите основные этапы анализа эффективности намечаемых
инвестиций.

3. Назовите статические методы оценки инвестиционных проектов.

4. Назовите динамические методы оценки инвестиционных проектов.

5. Что означает термин «дисконтирование»?

6. Что показывает внутренняя норма рентабельности?

Тест для проверки знаний

1. Что относится к инвестициям?

а) денежные средства, целевые банковские вклады

б) ноу-хау и прочие интеллектуальные активы

в) акции, паи, облигации и другие ценные бумаги

г) права пользования землей и другими природными ресурсами

д) имущественные права, вытекающие из авторского права

е) движимое и недвижимое имущество

2. Укажите критерии приемлемости, с помощью которых осуществляется выбор того или иного варианта инвестирования проекта:

а) стоимость проекта

б) чистая текущая стоимость

в) размер капиталовложений

г) рентабельность инвестиций

д) внутренняя норма доходности

е) период оборачиваемости

3. Укажите критерии, относящиеся к статическим методам оценки инвестиционных проектов:

а) срок окупаемости

б) простая норма прибыли

в) чистый дисконтированный доход (чистая приведенная стоимость)

г) внутренняя норма доходности (норма прибыльности инвестиций)

д) индекс рентабельности проекта

е) динамический срок окупаемости

4. В каком случае инвестиционный проект считается эффективным?

а) если индекс доходности меньше единицы

б) если индекс доходности больше единицы

в) если значение чистого дисконтированного дохода положительно

г) если значение чистого дисконтированного дохода отрицательно

д) если внутренняя норма доходности меньше уровня нормы дисконта

е) если внутренняя норма доходности больше уровня нормы дисконта

5. В чем заключается суть метода дисконтирования?

а) в получении скидки (дисконта) при кредитовании инвестиционного проекта

б) в уменьшении дохода от инвестиционного проекта на величину инфляции

в) в приведении разновременных доходов и расходов к единому моменту времени

6. Внутренняя норма доходности – это:

а) норма дисконта, при которой величина доходов от текущей
деятельности предприятия равна приведенным (дисконтированным)
капитальным вложениям

б) норма прибыли на вложенный капитал, при которой чистый
дисконтированный доход по проекту равен нулю

в) предельно допустимая (максимальная) стоимость денежных
средств, которые могут привлекаться для финансирования проекта

г) все вышеперечисленное

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Афанасьев В.Я., Линник Ю.Н. Экономика отраслей нефтегазового комплекса: учеб. пособие для студентов специальности «Менеджмент организации» / Государственный университет управления, Институт управления в энергетике ГУУ. – М.: ГУУ, 2007. – 351 с.

2. Баринов В.А. Бизнес-планирование: Учеб. пособие. – 3-е изд. – М.: Форум, 2009. – 256 с.

3. Бизнес-планирование: Учебник для вузов / Под ред. В.М. Попова, С.И. Ляпунова, С.Г. Млодика. – М.: Финансы и статистика, 2012. – 816 с.

4. Головань С.И. Бизнес-планирование. – М.: Феникс, 2009. – 320 с.

5. Виханский О.С. Стратегическое управление: Учебник. – М.: VBF, 2002. – 296 с.

6. Разработка бизнес-плана вашего предприятия: Учеб. пособие / Т.Н. Карлина; Самар. гос. техн. ун-т. – Самара, 1999. – 58 с.

7. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент / Пер. с анг. под ред. Л.А. Волковой, Ю.Н. Коптуревского. – СПб: Питер, 2001. – 752 с.

8. Липсиц И.А. Бизнес-план – основа успеха: Практ. пособие. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Дело, 2012. – 112 с.

9. Маркова В.Д., Кравченко Н.А. Бизнес-планирование. – М.: Проспект, 2009. – 216 с.

10. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. – М.: Дело, 2002. – 704 с.

11. Морошкин В.А., Буров В.П. Бизнес-планирование: Учеб. пособие. – М.: Форум: Инфра-М, 2009. – 256 с. (Профессиональное образо­вание).

12. Орлова Е.Р. Бизнес-план: основные проблемы и ошибки, возникающие при его написании. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: Омега-Л, 2012. – 152 с.

13. Петухова С.В. Бизнес-планирование. – М.: Омега-Л, 2009. – 236 с.

14. Платонова Н.А., Харитонова Т.В. Планирование деятельности предприятия. – М.: Дело и сервис, 2005. – 432 с.

15. Сборник бизнес-планов: Практ. пособие / Под ред. Ю.Н. Лапыгина. – М.: Омега-Л, 2012. – 310 с.

16. Садиков О.Н. Комментарий к Гражданскому кодексу РФ. – Изд. 3-е, испр. и доп. – М.: Инфра-М, 2003.

17. Уткин Э.А. Бизнес-план компании. – М.: ЭКМОС, 2012. – 102 с.

18. Черняк В.З. Бизнес-планирование: Учебник для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. – 470 с.

19. Шевчук Д.А. Бизнес-планирование: Учеб. пособие. – Ростов н/Д.: Феникс, 2010. – 208 с.

ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение. 3

1. Анализ внешней и внутренней среды.. 5

1.1. Оценка внешних возможностей и опасностей. 5

1.1.1. Макроокружение. 5

1.1.2. Непосредственное окружение. 8

1.2. Анализ достоинств и недостатков. 21

Тест для проверки знаний. 23

2. Разработка основных разделов бизнес-плана. 25

2.1. Резюме плана. 27

2.2. Предназначение компании. Цели. 28

2.3. Маркетинг. 29

2.3.1. Товары / услуги. 29

2.3.2. Оценка рынка сбыта. 30

2.3.3. Оценка конкурентов. 31

2.3.4. Цены, поставки и продвижение товаров. 31

2.4. План производства. 33

2.5. Вопросы страхования. 35

2.6. Финансовый план. 35

2.6.1. Прогноз объемов реализации. 36

2.6.2. Издержки и финансовые результаты.. 37

2.6.3. План по прибыли (убыткам) 40

2.6.4. Баланс денежных расходов и поступлений. 41

2.6.5. Сводный баланс активов и пассивов предприятия. 42

Контрольные вопросы.. 43

Тест для проверки знаний. 43

3. Анализ основных показателей деятельности предприятия. 44

3.1. Анализ безубыточности производства. 44

3.2. Анализ рентабельности. 44

3.3. Анализ ликвидности и платежеспособности. 44

Контрольные вопросы.. 44

Тест для проверки знаний. 44

4. Оценка эффективности инвестиционного проекта. 44

4.1. Понятие инвестиций. 44

4.2. Основные правила и этапы анализа инвестиционных проектов. 44

4.3. Статические методы оценки инвестиционных проектов. 44

4.4. Динамические методы оценки инвестиционных проектов. 44

4.5. Основные показатели оценки. 44

4.5.1. Расчет устойчивости проекта. 44

4.5.2. Оценка уровня финансового риска инвестиционного проекта. 44

4.6. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска. 44

Контрольные вопросы.. 44

Тест для проверки знаний. 44

Список использованной литературы.. 44

Учебное издание

АЛЬБИТЕР Леонид Михайлович

ЛЬВОВА Ольга Викторовна

ФРАНК Евгений Владимирович

БИЗНЕС-ПЛАНИРОВАНИЕ

Редактор Г.В. Загребина

Верстка И.О. Миняева

Выпускающий редактор Е.В. Абрамова

Подп. в печать 26.08.14.

Формат 60х84 1/16. Бумага офсетная.

Усл. п. л. 4,18. Уч.-изд. л. 4,14.

Тираж 100 экз. Рег. № 156/14.

Федеральное государственное бюджетное

образовательное учреждение

высшего профессионального образования

«Самарский государственный технический университет»

443100, г. Самара, ул. Молодогвардейская, 244. Главный корпус

Отпечатано в типографии

Самарского государственного технического университета

443100, г. Самара, ул. Молодогвардейская, 244. Корпус №8