Учет риска и неопределенностей при реализации инвестиционных проектов

Осуществление инвестиционной деятельности связано с возможным несовпадением условий, учитываемых при обосновании инвестиционного проекта, и фактической ситуации его реализации. Например, продукция, изготавливаемая в рамках проекта, может быть продана не в прогнозируемом количестве, возможно отсутствие прибыли, ожидаемой от инвестиций.

Причинами отклонения могут быть поведение конкурентов, изменение конъюнктуры рынка и экономического законодательства. Кроме того, проведение расчетов в рамках разработки ТЭО проекта также основано на неполной и неточной информации из-за трудностей прогнозирования ситуации на длительный срок, что характерно для реальных инвестиций. Все эти проблемы связаны с влиянием неопределенностей на реализацию инвестиционных проектов.

Неопределенность – это неполнота и неточность информации о внутренних и внешних условиях реализации проекта, поэтому возможны те или иные непредсказуемые события, вероятностные характеристики которых известны.

Неопределенность увеличивается с усилением динамики и сложности производственной деятельности предприятия, а также изменений его внешней среды. Вследствие неопределенности в ходе реализации инвестиционного проекта могут возникнуть ситуации, вызывающие потери прибыли, выручки или имущества.

Возможность таких потерь характеризует категория инвестиционного риска, который представляет собой опасность потенциально возможной потери предпринимателем ресурсов, недополучения доходов (или даже убытков) по сравнению с вариантом, рассчитанным на оптимальное использование ресурсов, или появления дополнительных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Таким образом, важным моментом при определении процентной ставки, применяемой при дисконтировании, является учет риска, поскольку риск в инвестиционном процессе, независимо от его конкретных форм, представляет собой возможное уменьшение реальной отдачи от капитала по сравнению с ожидаемой.

Это уменьшение проявляется во времени, поэтому в качестве общей рекомендации по учету возможных потерь от сокращения отдачи, как и от инфляционного обесценивания денег и других рисков, предполагается вводить поправку к уровню процентной ставки, которая характеризует доходность по безрисковым вложениям (например, в краткосрочные государственные бумаги), т.е. добавлять некоторую рисковую премию, учитывающую как специфический риск, связанный с неопределенностью получения дохода от конкретной инвестиции, так и рыночный риск, связанный с конъюнктурой.

Следует отметить, что проблема риска является одной из основных при оценке инвестиционных проектов. Включение рисковой надбавки в величину процентной ставки является распространенным, но не единственным средством ее решения. При этом расчеты показателей экономической эффективности инвестиционных проектов производятся аналогичным образом.

В этих условиях необходимо управление проектными рисками, которое включает разработку и реализацию обоснованных для данного проекта рекомендаций и мероприятий, направленных на уменьшение исходного уровня риска до приемлемого уровня.

Основные правила управления проектными рисками:

- при разработке ТЭО проекта необходимо оценить все возможные последствия риска;

- возможные потери от наступления рискового события не должны превышать величину собственного капитала, используемого для реализации проекта;

- потери, которые может понести инвестор, должны быть существенно ниже прогнозируемого дохода;

- решение о реализации проекта следует принимать лишь при получении результатов, удовлетворяющих критериям оценки эффективности инвестиций с учетом возможного риска. Если рисковые события ухудшают показатели эффективности до неудовлетворительных значений, от реализации проекта следует отказаться.

Управление инвестиционными рисками предполагает поэтапное проведение следующих мероприятий:

1. идентификация рисков – процесс систематического выявления источников и классификации рисков, определения факторов, влияющих на их проявление, и предварительной оценки прогнозируемой значимости различных факторов для реализации инвестиционного проекта;

2. оценка рисков заключается в определении степени риска и величины возможных потерь при реализации рисковой ситуации в ходе осуществления инвестиционного проекта;

3. разработка стратегии и тактики управления рисками, основанная на прогнозировании возможности его проявления, степени влияния на результаты проекта и методов его снижения.

В экономической литературе описывается концепция приемлемого риска, утверждающая, что невозможно полностью устранить потенциальные причины, приводящие к нежелательному развитию событий и в результате – к отклонению от выбранной цели.

В то же время, в зависимости от результатов, полученных на этапах идентификации и анализа рисков, возможно принятие следующих стратегий:

- исключение – отказ от проведения каких-либо действий, связанных с возможностью проявления риска;

- уменьшение – сокращение вероятности проявления риска и объема потерь;

- принятие – оставление риска, что влечет полную ответственность за возможные последствия;

- распределение – разделение ответственности за риск между участниками инвестиционного проекта.

Для уменьшения степени риска применяются следующие методы:

- диверсификация инвестиций и видов деятельности означает, что ресурсы не концентрируются полностью на одном направлении деятельности, одном рынке поставок и сбыта;

- лимитирование – установление предприятием предельно допустимой суммы средств, направляемых на выполнение определенных операций, невозврат от которых существенно отразится на финансовом состоянии предприятия;

- самострахование – это инвестирование средств только в том случае, если ожидаемая прибыль выше, чем стоимость капитала плюс надбавка за риск. Этот метод эффективен в том случае, если инвестор имеет портфель инвестиций и его риски распределены по разным направлениям деятельности;

- страхование – метод, связанный с компенсацией страховой компанией возможных потерь предприятия в связи с наступлением чрезвычайных событий. Возможно страхование только тех видов рисков, по которым существует статистическая закономерность возникновения, т.е. определена вероятность убытков.

В практике инвестиционной деятельности предприятия могут возникать риски, вероятность наступления которых предсказать невозможно, т.е. ситуация полной неопределенности. Для учета этих видов риска применяется анализ чувствительности инвестиционного проекта.

Анализ чувствительности – заключается в расчете и оценке влияния изменения важнейших показателей экономической эффективности проекта при возможных отклонениях внешних и внутренних условий его реализации от первоначально запланированных.

В методическом плане речь идет об элементарном влиянии на показатели эффективности всех условий и факторов изменения внутренней и внешней среды, кроме одного (варьируемого) фактора, влияние которого необходимо выявить.

С помощью анализа чувствительности можно определить зависимость проекта от таких факторов риска, как изменение спроса на продукцию, цен на продукцию и ресурсы, темпов инфляции, курса национальной валюты, процентных ставок по кредитам, себестоимости, продолжительности инвестиционного цикла и т.д.

Анализ чувствительности начинается с детального изучения и описания факторов, которые не могут быть изменены посредством управленческих решений, т.е. относящихся к внешней среде предприятия. Детальное изучение показателей внешней среды необходимо для достоверного прогноза их развития и построения возможных вариантов реализации инвестиционного проекта. Следует также определить степень предполагаемого изменения варьируемых показателей и влияния их друг на друга.

Возможно оценивать чувствительность проекта к изменению как одного фактора, так и нескольких сразу. Выбор сценария и варьируемых факторов индивидуален для каждого проекта и должен учитывать его специфические особенности. Для определения степени изменения варьируемых факторов используются различные методы прогнозирования. На практике чаще всего используется экспертный метод.

Следующим шагом является расчет показателей эффективности по исходной информации, учитывающей изменение варьируемых параметров. Сопоставление результатов оценки эффективности базового варианта и рассчитанных сценариев позволить оценить степень устойчивости проекта к различным видам риска.

Проект может считаться устойчивым, если одновременное воздействие двух-трех варьируемых параметров не приведет к значительному ухудшению показателей его эффективности. Обязательным условием при этом является положительное (или нулевое) значение сальдо потоков денежных средств на каждом шаге расчета. Если по какому-то варианту сальдо принимает отрицательное значение, то следует разработать мероприятия по привлечению дополнительных средств для реализации проекта или улучшению экономических показателей проекта.

Анализ чувствительности позволяет выявить те виды риска (варьируемые параметры), которые могут оказать наибольшее влияние на проект. Ранжирование параметров позволяет более эффективно управлять инвестиционными рисками.