Определение эффекта сопоставлением предстоящих интегральных результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал

При выполнении расчетов эффективности инвестиций необходимо ориентироваться на достижение требуемой инвестором нормы дохода на капитал. Норма дохода на капитал, определяемая прямым счетом, обычно включает в себя:

а) безрисковый доход, т. е. доход, который получает инвестор за использование своих денег, предполагая, что его вложения абсолютно надежны. К безрисковым направлениям инвестирования обычно относятся финансовые инвестиционные проекты.

Безрисковая коммерческая норма доходности может определяться:

– по ставке доходности долгосрочных (не <2 лет) государственным облигациям, т.к. государственные облигации часто используются в качестве индикатора «безрискового дохода»;

– ставки LIBOR (London interbank offered rate) по годовым еврокредитам .

Ставка LIBORявляется наиболее распространенным «индексным» показателем краткосрочных процентных ставок во всем мире. Ставка рассчитывается Британской Банковской Ассоциацией (ВВА–British Banking Association) как ежедневный бесплатный сервис. Ставка LIBOR формируется на основе процентных ставок нескольких банков-ориентиров. Банки-ориентиры выбираются на основании их репутации, уровня кредитного рейтинга и активности на валютном рынке. Деятельность банков, входящих в список для расчета ставок LIBOR, подлежит постоянному мониторингу для проверки соответствия вышеуказанным критериям. Для этого регулярно (как минимум один раз в год) ВВА пересматривает их список и публикует результаты этих проверок. То, что ставка LIBOR рассчитывается именно в Лондоне, также не случайно: более 1/5 всех мировых межбанковских операций осуществляются в британской столице, там же сосредоточен основной объем товарно-сырьевых операций европейского региона. Ставки рассчитываются по семи валютам.

Справочно.Средние годовые процентные ставки по нескольким валютам на ноябрь 2011 года таковы: для кредитов в американской валюте – 1,018%, для кредитов в Евро – 2%, для кредитов в японской Йене – 0,566.

б) поправку на риск. Обычно включается, если проект оценивается при единственном сценарии его реализации. Наименьшая величина риска применяется при вложении инвестиций в развитие производства на базе освоенной техники, наибольшая – при вложении инвестиций в инновационные исследования.

В вышеупомянутых «Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов» представлены следующие величины поправок на риск (таб. 9.1).

Таблица 9.1

Поправка на риск, зависящая от цели реализации инвестиционного проекта

в) инфляцию (если расчеты уже не выполнены в прогнозных ценах), чтобы гарантировать, что реальная покупательная способность денег не изменится со временем.

При планировании результатов и затрат проекта в сопоставимых ценах инфляция не учитывается. Применяются цены базового периода.

Для упрощения процесса расчета требуемой нормы дохода на капитал она может определяться в зависимости от депозитных ставок банков первой категории надежности, поскольку проценты в коммерческих банках уже отражают ожидаемую инфляцию, риск помещения денежных средств на депозит и «цену», которую банк платит за отказ от немедленного использования денег.

Т.о. банковский процент выступает в роли экономического фильтра при отборе инвестиционных проектов. Если ожидаемая рентабельность инвестиций выше ставки банковского процента, то проект прибыльный. В противном случае выгоднее поместить собственные средства на банковский депозит.

В случае если весь капитал является заемным, норма дисконта представляет собой соответствующую ставку кредитования.

Если капитал смешанный, норма дисконта находится как средневзвешенная величина с учетом структуры капитала:

,

где E(i)- ставка дисконта для i-го вида капитала; Ai –доля в общем капитале; i …n – n видов капитала.

Норму дохода организация, осуществляющая реконструкцию, модернизацию или расширение уже действующего производства, может установить и на уровне цены капитала организации.

Средневзвешенная цена капитала (WACC – Weighted average cost of capital) рассчитывается как средняя величина из требуемой прибыльности по различным источникам финансирования. Весами служат доли каждого источника в общей сумме инвестиций. Цена капитала исчисляется, как правило, по данным бухгалтерской отчетности и финансового анализа годовой деятельности предприятия.

,

где Рi – требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из i – го источника; di – доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из i – го источника.

Пример определения цены капитала представлен в таб. 9.2.

Таблица 9.2

Пример определения цены капитала предприятия.

WACC = 0,03∙0,15+0,09∙0,12+ 0,48×0,16+0,40×0,20=0,171 или 17,1%.

Следовательно все затраты предприятия по выплате дохода по всем привлеченным инвестиционным средствам в процентах к общей сумме инвестиций составляют 17,1. Это означает, что действующее предприятие может принимать инвестиционные решения по реконструкции, модернизации, расширению, если ожидаемая рентабельность этих проектов не ниже рассчитанного показателя.