Эффективность капитальных вложений

Определение экономической эффективности проектов. Если предприятие решило реконструировать цех, построить новый цех, если учредители решили построить новое предприятие, то, прежде всего, необходимо разработать несколько проектов строительства и выб­рать наиболее эффективный из них.

При этом проекты различаются:

♦ по объемам капитальных вложений. Например, сметная сто­имость строительства объекта по первому варианту — 600 тыс. руб., по второму — 700 тыс. руб.

♦ по срокам строительства. Например, сметная стоимость объекта — 600 тыс. руб. Сроки строительства: по первому и второму вариантам — 4 года, по третьему ― 3 года.

♦ по распределению капитальных вложений по годам строитель­ства. Например, сметная стоимость объекта — 600 млн. руб., срок строительства — 4 года. Капитальные вложения распре­деляются: по первому варианту проекта: 1-й год — 50 тыс. руб., 2-й — 100, 3-й ― 200, 4-й ― 250; по второму варианту: 1-й год — 150 тыс. руб., 2-й — 150, 3-й — 150,4-й — 150 тыс. руб.

♦ по годовым объемам выпуска продукции, затрат и прибыли после ввода объекта.

Как сопоставить капитальные вложения, затраты на производ­ство продукции, прибыль по вариантам строительства объектов при указанных различиях? Сделать это можно с помощью такого важ­ного приема, как дисконтирование капитальных вложений, затрат на производство продукции, прибыли.

Пример дисконтирования капитальных вложений.

Сметная стоимость объекта — 600 тыс. руб. Разработаны три варианта проекта (см. табл. 4.1).

Таблица 4.1

Распределение капитальных вложений по вариантам

строительства объекта(тыс. руб.)

Дисконтирование заключается в приведении капитальных вло­жений каждого года к капитальным вложениям первого года. Вы­полнив эту операцию, мы сравним общие приведенные капиталь­ные вложения по вариантам проекта. Наиболее выгодным с точки зрения распределения капитальных вложений будет вариант с наи­меньшими приведенными капитальными вложениями.

Как привести различные по годам капитальные вложения к пер­вому году? Понять смысл дисконтирования можно на примере вкла­да в банк.

Пример.Банк выплачивает 5% годовых по формуле сложных процентов. Вкладчик, вложив рубль в конце первого года, в конце второго года будет иметь на счете 1,05 руб. [1 х (1 + 0,05)]; в конце третьего года — 1,1 руб. [1 х (1 + 0,05)²]; четвертого года — 1,16 руб. [1 х (1 + 0,05)³]; пятого года — 1,215 руб. [1 х (1 + 0,05)⁴] и т. д. Рубль первого года вкладчика стал стоить 1,215 руб. пятого года.

А сколько нужно доложить вкладчику в первом году, чтобы в конце пятого года иметь на счету 1 рубль? Ответ — 82,3 коп.

S₁ = 1 : (1 + 0,05)⁴= 1 : 1,215 = 0,823 руб.

Таким образом, для вкладчика 1 рубль в конце пятого года соот­ветствует 0,823 руб. первого года.

Также и заказчику, чтобы профинансировать в конце пятого года 1 рубль капитальных вложений, достаточно положить в банк в кон­це первого года 82,3 коп. под 5% годовых. Следовательно, 1 руб. капитальных вложений пятого года, приведенный к первому году, равен 0,823.

Формула коэффициента приведения (коэффициента дисконтирования):

КД = 1 : (1+Е) ^{i – 1},

где КД — коэффициент дисконтирования;

Е — норма дисконта;

i — длительность периода.

В данном примере капитальные вложения осуществлялись в кон­це пятого года. Поэтому коэффициент дисконтирования для них равен:

КД = 1:(1+0,05)^{5 - 1} = 0,823.

Если капитальные вложения осуществляются в начале года, то коэффициент дисконтирования определяется так:

КД = 1 : (1+Е) ⁱ,

Для приведения (дисконтирования) капитальных вложений при­меняется формула:

КВ_n = КВ_i х КД = КВ_i : (1+Е) ^i-1,

где КВ_n — капитальные вложения, приведенные к 1-му году;

КВ_i — капитальные вложения в i-том году;

КД — коэффициент дисконтирования для (i— 1)-го года.

Пример.Найдем приведенные капитальные вложения по каждому ва­рианту рассматриваемого проекта (см. табл. 4.1) при норме дисконта 8%.

вариант I: 50 : 1 + 100 : 1,08 + 200 : 1,1664 + 250 : 1,260 = 512,5 тыс. руб.

Вариант II: 150 : 1 + 150 : 1,08 + 150 : 1,1664 + 150:1,260 = 536,5 тыс. руб.

Вариант III: 300 : 1 + 200 : 1,08 + 100: 1,664 = 570,9 тыс. руб.

Приведенные капитальные вложения минимальны по I варианту проек­та. Однако рано делать вывод о том, что с точки зрения распределения по годам капитальных вложений этот вариант наиболее выгоден. Следует учесть, что III вариант предусматривает строительство объекта не за четыре года, а за три. При рентабельности капитальных вложений 12% предприятие полу­чит в четвертом году 72 тыс. руб. прибыли, или 600 х 0,12.

Приведем ее к 1-му году: 72 : 1,260 = 57,1 тыс. руб.

Если сравнивать реальные капитальные вложения за четыре года, то по III варианту они на 57,1 тыс. руб. меньше, т.е. равны 513, 8 тыс. руб. (570,9-57,1).

Следовательно, с точки зрения распределения капитальных вложений наиболее выгоден вариант I проекта, ибо достаточно в конце 1-го года положить в банк 512,5 тыс. руб. под 8% годовых, чтобы профинансировать проект сметной стоимостью 600 тыс. руб. Для II и III вариантов в банк надо положить бóльшие суммы.

При расчетах экономической эффективности капитальных вло­жений возникает важный практический вопрос: каково должно быть значение нормы дисконта

Из приведенного выше примера видно, что в качестве нормы дисконта следует принимать процент по вкладам (депозитам), выплачиваемый наиболее надежными банками, либо значения других показателей: процента по наиболее надежным облигаци­ям (в России это облигации федеральных сберегательных зай­мов; как показал опыт, ГКО нельзя считать надежными облига­циями, поскольку государство нарушало по ним свои обязатель­ства), фактическую рентабельность за ряд лет капитальных вло­жений по наиболее устойчивым предприятиям. Эти показатели соответствуют смыслу дисконтирования.

Иногда в качестве нормы дисконта принимают учетную ставку Центрального банка. Это неверно, так как по этой ставке банк про­дает кредитные ресурсы коммерческим банкам, т.е. от уровня став­ки зависят доходы самого Центрального банка. Учетную ставку в качестве нормы дисконта может применять Центральный банк для расчета эффективности собственных инвестиций. Использование ее для приведения капитальных вложений предприятий противоречит смыслу дисконтирования.

Определение экономической эффективности проектов в развитых странах.Для оценки проектов и принятия решения о включении того или иного проекта в бюджет капитальных вложений фирмы в развитых странах используют пять критериев:

1. срок окупаемости (PP);

2. учетная доходность (ARR);

3.чистый приведенный эффект (NPV);

4.внутренняя доходность (IRR);

5.индекс рентабельности (PI).

Рассмотрим эти критерии и порядок определения эффективности капитальных вложений на примере двух проектов (S и L) (табл. 4.2).

Таблица 4.2