Учет инфляции в расчетах эффективности инвестиций

В международной практике все расчеты ведут в постоянных ценах, но это не значит, что инфляция не учитывается, поскольку все исходные параметры очищены от инфляции (используется реальная ставка сравнения). использование постоянных цен обеспечивает соизмеримость всех стоимостных показателей и при незначительных темпах инфляции не влияет на результаты оценки проекта. В условиях России основное влияние на результаты оценки проекта оказывает неоднородность инфляции, т. е. различная величина ее уровня по видам продукции и ресурсов (“структурная инфляция”). Существенно отстаивание от темпов инфляции переоценки основных средств и, следовательно, индексации амортизационных отчислений. При длительном периоде оборота оборотного капитала и большой продолжительности производственного цикла чистый оборотный капитал “перетекает” в прибыль и далее в налоги. Увеличение запасов материалов и периодической задолженности становится более выгодным, а увеличение запасов готовой продукции и дебиторской задолженности - менее выгодным, чем без инфляции.

Инфляция оказывает тем больше влияние на расхождение результатов в постоянных и текущих ценах, чем выше темпы инфляции, больше период оборота чистого оборотного капитала, ниже рентабельность продаж, больше продолжительность инвестиционной фазы проекта, выше доля амортизационных отчислений в текущих затратах.

В связи с этим наряду с расчетами в постоянных и/или мировых ценах необходимо производить расчеты в прогнозных ценах (в денежных единицах, соответствующих условиям осуществления проекта) с тем чтобы максимально полно учесть влияние инфляции.

Для уточненной оценке эффективности необходимо учесть динамику:

уровня роста падения отношения курсов иностранной и внутренней валюты;

цен на производимую продукцию на внешнем и внутреннем рынке (и соотношение цен с мировыми ценами);

прямых издержек на материалы и заработную плату;

инфляцию на общие и административные издержки;

инфляцию на постоянные активы.

Порядок учета инфляции:

1. Инфляционная корректировка денежных потоков и расчет номинальных денежных потоков.

2. Введение в средневзвешенную стоимость капитала и ставку сравнения при дисконтировании инфляционной премии.

3. Вычисление чистых денежных потоков по периодам реализации проекта.

4. Дисконтирование по ставке сравнения с учетом инфляции и рисков и получить “реальные чистые денежные потоки”.

5. Расчет критериев эффективности инвестиционных проектов. Принимается решение о реализации проекта, если NPV > 0. При использовании критерия внутренней нормы использовании критерия внутренней нормы доходности важна сопоставимость: если расчет IRR ведется по реальным денежным потокам, получаем реальное значение IRR и сравнение возможно только с реальной предельной ставкой доходности. Если расчет IRR ведется по номинальным денежным потокам, то полученное номинальное значение IRR сравнивают с номинальной ставкой доходности.

Номинальную величину денежного потока получают, учитывая рост цен всем составляющим денежного потока по периодам времени.

Номинальную ставку дисконтирования получают, используя формулу Ирвина Фишера.

(1 + N) = (1 + R)(1 + I) (6.17)

или N = R + I + RI

где N - номинальная ставка доходности;

R- реальная ставка доходности;

I - прогнозируемый темп инфляции.

Из этого соотношения по известной величине номинальной ставки доходности и темпа инфляции можно найти реальную ставку доходности, R

R =

Пример 6.7. Если предполагается темп инфляции 10 % годовых, чтобы обеспечить реальную доходность в 5 % годовых номинальная ставка процента должна составить

N = (1 + 0,05)(1 + 0,10) - 1 = 0,155 или 15,5 %.

Если нам в этих условиях предлагают номинальную ставку в размере 15 %, это означает, что реальная доходность составит R = (0,15 - 0,10) : (1 + 0,10) = 0,045 или 45 %.

При незначительных темпах инфляции используют упрощенную формулу N = R + I, т. е. пренебрегают величиной RI.

Пример 6.8. Известно, что первоначальные инвестиции составляют 40 млн. р., реальная ставка доходности 2 % годовых. В табл. 1 показан расчет чистого денежного потока - его номинальной величины с предварительной инфляционной коррекцией денежных потоков.

Таблица 1

Обратите внимание, что темп инфляции составляет 10 % в год, но переоценка средств не предусмотрена.

Рассчитаем чистую текущую стоимость двумя способами. Если использовать номинальные денежные потоки и номинальные ставки сравнения, получим (см. табл. 2) при номинальной ставке доходности равной 0,10 + 0,02 + 0,10 _* 0,02 = 0,122:

Таблица 2

NPV = 66,41

Такая же сумма получится, если мы будем использовать реальные денежные потоки и реальную ставку доходности в 2 %, как это показано в табл. 3.

Таблица 3

NPV = 66,41

Если не учитывать инфляцию, то при выручке в 60 млн. р. ежегодно, текущих затрат 20 млн. р. и амортизации в 20 млн. р. чистая текущая стоимость составит

- 40 + 30_*1,02^-1 + 30_*1,02^-2 + 30_*1,02^-3 + 30_*1,02^-4 = 72,24 млн. р.

Почему же отличаются результаты? Обратите внимание на табл. 1: амортизационные отчисления не меняются, не перерасчитываются при изменении цен. Или, иначе, индексы роста цен на различные составляющие денежных потоков различаются. Если бы темпы инфляции были одинаковы, значение чистой текущей стоимости не изменилось бы. Проверьте!

Почему же результаты расчетов у нас отличаются? амортизационные отчисления не индексируются, прибыль номинальная растет, сумма налога на прибыль увеличивается в большей степени (в 1,6 раза), чем чистый денежный поток (в 1,2 раза) с 1 по 4 год.