Метод статистического моделирования стоимости

Область применения метода: оценка бизнеса по компаниям-анало­гам, у которых сложился рынок акций.

Допущение метода: взаимосвязь искомой характеристи­ки (стоимости) и факторов определяющих, ее описывается уравнени­ем линейной регрессии.

Алгоритм определения стоимости методом статистического моделирования стоимости представлен на рис. 1.

Алгоритм оценки предприятия методом статистического моделирования стоимости:

– отбор не менее 5 компаний-аналогов, акции которых котируются на рынке, или недавно проданных в соответствии с кри­териями сопоставимости;

– определение значений функциональной характеристи­ки – рыночной капитализации сопоставимых компаний или фиксация цены продажи предприятия;

– по данным бухгалтерской и статистической отчетности определение значений факторных признаков – абсолютных показа­телей деятельности предприятий-аналогов, влияющих на их стои­мость.

Пример группировки рассчитанных показателей приведен в табл. 4.

Расчет параметров регрессии производится с использо­ванием специализированного программного обеспечения (например, таблиц Excel).

Итоговым является расчет рыночной стоимости бизнеса с помощью урав­нений регрессии.

Таблица 4

Рис. 1. Алгоритм определения стоимости методом статистического

моделирования цены

Рассмотрим в качестве примера оценки компании в рамках сравнительного подхода методом компании-аналога оценку ОАО «Южноуральский молочный завод». Данный пример иллюстрирует не только технологию оценки, используемую в рамках сравнительного подхода, но и позволяет высветить те проблемные ситуации, которые могут возникнуть при оценке реально действующей компании.

Расчет стоимости ОАО «ЮМЗ» сравнительным подходом (метод рынка капитала).

Расчет рыночной стоимости ОАО «ЮМЗ» осуществлялся на основе сравнительного подхода, предполагающего, что наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого актива может быть рыночная цена аналогичных активов. В рамках данного подхода был использован метод рынка капитала. Для проведения оценки были выбраны следующие источники информации:

1) данные системы «skrin»;

2) данные интернет-сайтов предприятий аналогов;

Применяемый метод предполагает наличие информации по тем компаниям, акции которых продавались на рынке. Поэтому нами была произведена выборка предприятий, близких по основным показателям деятельности к оцениваемой компании.

В итоге была получена выборка по 5 различным предприятиям-аналогам.

Таблица 5

Компании-аналоги

В табл. 5 приведён расчёт мультипликаторов и финансовых показателей предприятий-аналогов. Кроме того, в таблице представлены три ценовых мультипликатора, которые наиболее часто используются для оценки предприятий (бизнеса): цена/активы (P/A); цена/выручка (P/S), цена/чистая прибыль (P/Е).

Таким образом, порядок расчёта ценовых мультипликаторов для ОАО «ЮМЗ» представлял собой следующее.

В расчёте были использованы три мультипликатора, определяемые по предприятиям-аналогам – Цена/Активы (Р/А), Цена/выручка (Р/S), Цена/Прибыль (Р/Е). Далее оценивалась корреляционная зависимость между значениями каждого мультипликатора и значениями одного из показателей деятельности предприятия, каковых в расчёте три – рентабельность активов (ROA), рентабельность собственного капитала (ROE), рентабельность продаж (ROS).

На основании полученных линейных зависимостей, очищенных от экстремальных величин, путём подставления соответствующих значений оцениваемой компании в исчисленное уравнение были определены показатели мультипликаторов для ОАО «Южноуральский молочный завод».

Рассчитанные значения каждого из мультипликаторов усредняются (если они близки по значениям) или обосновывается выбор одного из мультипликаторов.

Таблица 6

Расчёт мультипликатора Цена/Активы (Р/А) от ROA

Исходные данные для расчёта

Рис. 2. Рассчитанный скорректированный тренд для мультипликатора Р/А

Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Активы в зависимости от показателя ROA для оцениваемой компании составляет 3,1351.

Коэффициент корреляционной зависимости составляет 0,967257. Это свидетельствует о том, что зависимость существенная, соответственно принимаем Р/А равным 3,1351.

Таблица 7

Расчёт мультипликатора Цена/Выручка (Р/S) от ROS

Исходные данные для расчёта:

Рис. 3. Рассчитанный скорректированный тренд для мультипликатора P/S

Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Выручка в зависимости от показателя ROS для оцениваемой компании составляет 1,399.

Коэффициент корреляционной зависимости составляет 0,998589, что свидетельствует о существенной зависимости между расчётными величинами, соответственно, принимаем Р/S равным 1,399.

Таблица 8

Расчёт мультипликатора Цена/Чистая прибыль (Р/Е) от ROE

Исходные данные для расчёта

Рис. 4. Рассчитанный скорректированный тренд для мультипликатора P/Е

Рассчитанное значение мультипликатора Цена/Чистая прибыль в зависимости от показателя ROE для оцениваемой компании составляет 72,4431.

Коэффициент корреляционной зависимости составляет 0,948908. Это обозначает, что зависимость между величинами, участвовавшими в расчёте, существенная. Соответственно, принимаем Р/Е равным 1,399.

Сводный расчёт стоимости ОАО «ЮМЗ» методом компании-аналога

Поскольку итоговый расчёт стоимости компании будет производиться по трем ценовым мультипликаторам – Цена/Активы (Р/А), Цена/Выручка (Р/S), Цена/Прибыль (Р/Е) – то необходимо определить веса каждого из мультипликаторов, участвующих в расчёте. Веса мультипликаторов определялись экспертным путём.

Мультипликатор Цена/Активы (Р/А). Необходимо отметить, что в практике используются преимущественно в качестве оценочных мультипликаторов те, которые построены на показателях результатов деятельности хозяйствующих субъектов. Меньшей признательностью пользуются мультипликаторы, в основе которых имущественные показатели деятельности компаний. Именно к таким мультипликаторам относится мультипликатор Р/А. Однако данный аргумент не может быть решающим при определении веса данного коэффициента. Рассмотрим состояние активов оцениваемого предприятия. Как уже отмечалось, активы ОАО «ЮМЗ» значительным образом увеличились за период с 2005 по 2006 года за счет оборотных активов предприятия, а именно, в их составе значительно увеличилась дебиторская задолженность. Кроме того, не стоит забывать и об источниках финансирования и формировании активов, в составе которых у анализируемого предприятия наибольшую часть занимают заемные средства. Таким образом, данный мультипликатор не может иметь существенный вес в общем уровне расчётов. В итоге, оценщиком было принято решение о присвоении данному мультипликатору веса в расчётах на уровне 0,25.

Мультипликатор Цена/Выручка (Р/S). Данный мультипликатор, на наш взгляд, в оценке стоимости ОАО «ЮМЗ» должен занимать существенный вес в расчёте. Именно выручка предприятия отражает результативность деятельности предприятия. Исходя из всего вышесказанного, оценщиком было принято решение присвоить данному мультипликатору максимальный вес в итоговом расчёте стоимости ОАО «ЮМЗ» – 0,5.

Мультипликатор Цена/Прибыль (Р/Е). Учитывая российские реалии бухгалтерского учета, при которых показатель чистой прибыли далеко не всегда соответствует реальным делам на предприятии, оценщиком принято решение о присвоении данному мультипликатору веса в расчётах на уровне 0,25.

На основе рассчитанных мультипликаторов вычислялась стоимость минаритарного пакета акций. Произведём корректировку стоимости предприятия с учётом владения 100 % пакетом акций оцениваемой компании. Премия за 100 % контроль над оцениваемой компанией принята равной 28 %. (сайт www.finmanager.ru «Лимитовский М.А., Грязнов В.Г. (2002) – по статистике сделок на рынке РФ»).

Таблица 9

Расчет стоимости ОАО «ЮМЗ» сравнительным подходом

Таким образом, итоговая стоимость предприятия ОАО «ЮМЗ», рассчитанная методом рынка капитала, составляет на дату оценки 667 229,0 тыс. (шестьсот шестьдесят семь тысяч) рублей.

Тема 3. ИМУЩЕСТВЕННЫЙ (ЗАТРАТНЫЙ) ПОДХОД К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ (БИЗНЕСА)

3.1. Методология имущественного (затратного) подхода к оценке

3.2. Содержание метода накопления активов