Определение и сущность основных показателей, используемых при оценке эффективности инвестиционных проектов

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие расчетные показатели (инструментарий):

- приведенная стоимость инвестиционных проектов (дисконтирование);

- денежный поток инвестиционного проекта;

- методика установления цен на товар, предусмотренный инвестиционным проектом;

- учет неопределенности и риска;

- учет инфляции;

- приведенные затраты.

Рассмотрим сущность и методы расчета приведенных показателей на уровне предприятия.

Определение и сущность приведенной стоимости инвестиционных проектов - техника дисконтирования. Решения, которые принимают на предприятии, имеют разную степень влияния на его будущую деятельность. Одни решения определяют рост и прибыльность предприятия на долгие годы, другие имеют лишь краткосрочный эффект. Текущая работа предприятия заставляет ежедневно принимать множество различных финансовых решений. Необходимо постоянно пополнять запасы сырья, платить налоги, рассчитываться с поставщиками и покупателями и т.д. Такие решения часто принимаются механически по ходу производства, не требуя долгих размышлений.

Решение о внедрении в производство нового продукта, расширении производства или замене действующего оборудования, приобретении нового предприятия и т.д., т.е. принятие инвестиционных решений, требует глубокого анализа и расчетов. Именно эти решения определяют будущее предприятия, поэтому ошибки при принятии инвестиционных решений всегда наиболее опасны. При закупке недостаточного количества сырья данную ситуацию легко исправить, но если потерпел на рынке неудачу новый продукт, для производства которого было закуплено новое оборудование, получен кредит под высокий процент, эту ошибку исправить будет значительно труднее, а порой просто невозможно. Поэтому основное внимание в финансовом управлении предприятий уделяется анализу инвестиций и принятию решений.

Процесс принятия решений есть процесс поиска, сравнения и выбора альтернатив. Представим себя владельцем 1 млн руб. и попробуем просчитать все варианты вложения денежных средств. Какой из множества вариантов будет наилучшим?

На первый взгляд, ответ будет простым - лучшим является вариант, приносящий максимальную прибыль. В этот момент и возникает первая и одна из наиболее важных задач финансового -управления предприятием.

Пример. Управляющий предприятием должен выбрать лучший способ вложения 100 млн руб. Допустим, что он стремится максимизировать прибыль и действует в ситуации полной определенности, т.е. имеет возможность точно рассчитать прибыль по каждому варианту за любой период времени. Имеются два проекта (А и Б) вложения средств. По проекту А предприятие может закупить партию товара, реализовать его и на этом закончить свою деятельность. По проекту Б предприятие может приобрести оборудование, которое будет производить продукцию в течение десяти лет. Кроме того, всегда существует возможность держать деньги в банке, получая доход в виде процентов.

Сведем данные по проектам в табл. 5.1.

Таблица 5.1

Характеристика проекта (млн. руб.)

Какую прибыль будет максимизировать фирма: краткосрочную прибыль ближайшего года или долгосрочную за десять лет?

Отвлечемся пока от мысли о том, что за десять лет многое может измениться. Вспомним, что у нас существует полная определенность. Но даже в этих далеких от реальности условиях сравнить 140 млн. руб., полученных сразу, и 250 млн. руб., распределенных на десятилетие, будет непросто. Для этого нужно определить сегодняшнюю ценность распределенного во времени потока доходов проекта Б. Для решения задач подобного типа экономистами разработан специальный аппарат - техника дисконтирования.

В чем состоит сущность дисконтирования? Дело в том, что денежные средства, полученные или затраченные в разные временные периоды, имеют различную стоимость. Экономическая природа указанной разницы стоимости денег обусловлена тем, что деньги, полученные ранее, могут быть задействованы в оборот и принести прибыль либо в виде выплаты депозитного процента, либо в виде процента на облигацию, либо в виде дивиденда на акцию и т.д. Наиболее простой и абсолютно очевидной аксиомой сказанного является увеличение суммы средств путем помещения в банк под проценты. Если 100 млн. руб. в начале года внести в банк под 12% годовых, то в конце года эта сумма превратится в сумму, равную 100 + (100 0,12) = 112 млн. руб.

Неравенство стоимости денег во времени предопределяет необходимость сравнения и приведения получаемых и затрачиваемых сумм в процессе реализации инвестиционных проектов.

В применяемых методах экономических обоснований и определения фактической результативности инвестиционных проектов реального инвестирования используются следующие понятия: будущая стоимость денег, текущая стоимость денег, приведенная стоимость денег.

Текущая стоимость денег - номинальная сумма на фактический (текущий) момент затрат или получения денег.

Будущая стоимость денег представляет собой сумму, в которую превратится номинальная сумма поступивших или затраченных денег через соответствующий период времени в соответствии с принятой ставкой доходности. Определение будущей стоимости денег отражает итоговый результат наращивания номинальной суммы денег, который осуществится в результате ее увеличения путем присоединения суммы процентных платежей согласно процентной ставке к рассматриваемому будущему моменту.

Приведенная стоимость денег - номинальная сумма, приведенная к конкретной временной дате или временному отрезку реализации инвестиционного проекта в соответствии с принимаемой ставкой процента доходности (так называемой дисконтной ставкой). Определение приведенной стоимости называется дисконтированием. При расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов стоимость инвестиционных вложений и денежных поступлений, как правило, приводится к дате начала их реализации. В этом случае приведение означает как бы обратное действие по отношению к определению будущей стоимости, т.е. соответствующее уменьшение этих сумм согласно принятой дисконтной ставке.

В соответствии с формулой сложных процентов наращение суммы вклада определяется по выражению:

(5.1)

где - наращение суммы вклада за период времени t; Д - номинальная сумма вклада; p - годовая процентная ставка (ставка дисконта); t - время, за которое определяется наращение вклада, в годах.

Графически процесс наращения стоимости вклада при годовой процентной ставке 15% и его сумме, равной 100 млн. руб., изображен на рис. 5.1.

Рис. 5.1. График наращения суммы вклада при процентной ставке, равной 15%

При приведении сумм денежных поступлений и затрат к конкретному моменту времени их номинальные значения умножаются на дисконтный множитель ?, определяемый по формулам:

(5.2)

(5.3)

где Е - принятая дисконтная ставка; t - время от момента затрат или денежных поступлений до момента (даты) приведения.

Дисконтный множитель, рассчитанный по формуле (5.2), применяется при дисконтировании сумм, поступивших или затраченных ранее момента приведения, а дисконтный множитель, рассчитанный по формуле (5.3), при дисконтировании сумм, поступивших или затраченных позднее момента приведения.

Графически процесс приведения номинальной суммы предстоящих поступлений или затрат к текущему моменту в размере 200 тыс. руб. при дисконтной ставке 15% показан на рис. 5.2.

Рис. 5.2. График дисконтирования суммы поступлений (затрат), осуществленных в конце 3-го года (при дисконтной ставке 15%)

Отметим, что предприятие в приведенных расчетах максимизирует не прибыль какого-либо определенного периода, а чистую сегодняшнюю ценность будущего инвестиционного денежного потока.

Определение и сущность денежного потока инвестиционного проекта. Любое предприятие, осуществляющее какую-либо предпринимательскую деятельность, постоянно тратит и получает денежные средства. Сегодня, к примеру, подошел срок оплатить счета по материалам, завтра - налоги, через неделю поступят деньги за проданную продукцию, в конце месяца пора выдавать заработную плату, в конце квартала - дивиденды. Тратятся деньги на покупку нового оборудования, научные исследования и научные разработки, рекламу и т.д. Кроме того, деньги можно брать и давать в долг, можно продавать и покупать акции, облигации и т.д.

Движение (приток и остаток) денежных средств называют денежным потоком. Финансовые решения в конечном счете связаны непосредственно с расходованием и получением денег, т.е. денежным потоком. Величина притока (оттока) денег может рассчитываться за любой период времени и равна поступлениям (выплатам) денежных средств, произошедшим за этот период.

Разность между притоком и оттоком денег за какой-либо период времени принято называть чистым денежным потоком. Скажем, если на начало дня предприятие имело 50 млн. руб., заплатило за день 3 млн. руб. и получило 4 млн. руб., то его чистый денежный поток за этот день составил 1 млн. руб.

Чистый денежный поток может быть положительным и отрицательным. Он будет положительным, если в данном периоде приток денег больше оттока, и отрицательным в противоположной ситуации.

Денежный поток является важной характеристикой деятельности предприятий. Любые решения о расходовании денег должны опираться на информацию об их наличии или источниках получения.

Но означает ли бoльшая положительная величина чистого денежного потока более успешную работу предприятия? Если предприятие стремится к максимизации прибыли, то всегда ли бoльшая величина чистого денежного потока соответствует большей величине прибыли - естественно, при условии, что эти величины рассчитываются за один и тот же период? Для ответа на этот вопрос нам необходимо сравнить прибыль предприятия и ее чистый денежный поток, выявив возможные причины их расхождения.

Если чистый денежный поток определяется как разность между притоком и оттоком денег за определенный период, то прибыль можно определить как разницу между выручкой и затратами. Однако прежде чем перейти к сравнению притока денежных средств с выручкой и оттока денег с затратами, примем следующие условия. Сравнивать мы будем прежде всего чистый операционный (производственный) денежный поток, получаемый непосредственно при производстве и реализации продукции, с прибылью, которая также непосредственно относится к производству.

Помимо производственного денежного потока, на предприятии существует движение денег, которое напрямую нельзя связать с производством продукции. Это, например, получение и возврат кредита, продажа акций, выплата дивидендов и др. Такое движение денег относится к финансовому денежному потоку. Кроме этого, выделим инвестиционный денежный поток. Инвестиции образуют в нем отток денежных средств, а приток денег возникает, например, при продаже основных средств.

Таким образом, денежный поток предприятия распадается на три потока: инвестиционный, финансовый и операционный. Каждый из этих потоков образует свой приток и отток денег, а значит, можно рассчитать и соответствующие им чистые денежные потоки.

Теперь приступим непосредственно к вопросу о том, совпадает ли выручка с производственным притоком денег. В первую очередь это зависит от того, что принято считать выручкой. В настоящее время предприятию предоставлено право самостоятельно выбирать метод учета выручки. При этом возможны два метода: либо определять выручку по отправленной потребителю продукции, либо по мере поступления (притока) денежных средств за реализованную продукцию.

При использовании первого метода выручка и приток денег за определенный период могут не совпадать. Это происходит в силу того, что момент отправки (реализации) продукции не совпадает с моментом оплаты ее потребителем. Реализованная, но не оплаченная в этом периоде продукция не образует притока денег, однако учитывается как выручка и влияет на прибыль предприятия. Можно представить и обратную ситуацию, когда предприятие получает деньги раньше, чем поставляет продукцию. Используя второй метод, предприятие определяет выручку строго по притоку денежных средств за данный период.

Теперь обратимся к затратам. Понятно, что для определения прибыли нужно выручку от реализации за конкретный период сравнить с затратами, относящимися именно к этой продукции, - релевантными затратами. Данные затраты совпадают с оттоком денег при условии, если предприятие сразу оплачивает счета по материалам, не имеет незавершенного производства, запаса ресурсов и основных средств. Во всех остальных случаях денежные и релевантные затраты будут отличаться. Причиной этого различия являются затраты, которые не связаны с денежными выплатами в этом периоде. Допустим, предприятие купило оборудование, которое будет работать пять лет, заплатив за него 100 млн. руб., т.е. произошел отток денег в инвестиционном денежном потоке, а производственный денежный поток остался неизменным. При расчете размера прибыли за первый год необходимо отнести к релевантным затратам ту часть оборудования, которая была использована непосредственно в этом году. Самое простое решение задачи заключается в равномерном распределении затрат на покупку оборудования на весь ожидаемый срок его службы. В нашем примере затраты составят 20 млн. руб. в год и приведут к увеличению релевантных затрат предприятия в течение всех пяти лет, хотя деньги за оборудование полностью были выплачены в первый год.

Таким образом, оценка инвестиционного проекта не может быть основана на использовании прибыли, так как в этом случае инвестиционные затраты учитываются в виде оттока денег в инвестиционном денежном потоке и в виде распределения затрат на покупку оборудования на ожидаемый срок его службы. Использование денежного потока позволяет устранить двойной счет, так как сопоставляются денежные затраты на осуществление инвестиционного проекта с потоком денежных доходов по этому проекту.

Анализ инвестиционного проекта основан на росте его денежного потока. Простой пример поможет понять еще одну причину, почему именно денежный поток является важной характеристикой инвестиционного проекта. Допустим, судостроительный завод заключил два договора на поставку двух одинаковых судов. По одному из договоров завод получает авансом половину договорной суммы, по другому оплата производится после выполнения договора. Эти различия никак не повлияют на прибыль, однако из двух совершенно одинаковых проектов более предпочтительным выглядит тот, доход по которому поступает раньше. Учесть это можно только с помощью денежного потока, в котором зафиксированы моменты получения и расходования денег.

Денежный поток инвестиционного проекта отражает приток и отток денег, вызванные непосредственно данным проектом, т.е. является релевантным денежным потоком проекта. Для его определения надо сравнить два денежных потока предприятия. Первый денежный поток, который имела бы фирма в случае осуществления проекта, второй - в случае отказа от него.

Предприятие должно как бы пропустить через себя каждый инвестиционный проект, а не оценивать его как нечто самостоятельно существующее. Поэтому нет ничего удивительного в том, что один и тот же проект, оцениваемый разными предприятиями, будет иметь разные денежные потоки.

Отметим далее, что величину денежного потока можно определить только за какой-либо период времени (месяц, год, пятилетку). Конечно, расчет будет более точным, если определить величину чистого денежного потока за каждый месяц на протяжении всего срока действия проекта, но оправдает ли такая точность многократно возросшую сложность прогнозирования и расчета? Чаще всего при определении денежного потока проекта для расчета чистого денежного потока принимают период, равный одному году.

Денежный поток проекта удобно изображать графически, как это показано на рис. 5.3.

Рис. 5.3. Денежный поток инвестиционного проекта (тыс. руб.)

Методика установления цен на товар, предусмотренный инвестиционным проектом. Эффективность инвестиционных проектов непосредственно зависит от разработанных цен на товар, который предусмотрен проектом. Так, при определении чистого дисконтированного (приведенного) дохода в размере потока платежей необходимо отражать как цены, по которым предполагается реализация товара, так и затраты на его производство. Поэтому разработчикам проекта необходимо доказать инвесторам, при каком уровне цены и при каких затратах на выпуск продукции данный проект будет эффективен.

Реализацию любого проекта по производству того или иного товара можно считать успешным при выполнении следующих пяти основных условий:

- хорошие цены на продукцию, производимую предприятием по данному проекту, а также тарифы на ее транспортировку до рынков сбыта;

- хорошие цены и тарифы на продукцию материально-технического обеспечения проекта и ее доставку;

- хорошая, современная технология для производства продукции по рассматриваемому проекту;

- стабильный спрос на рынках данного товара;

- устойчивое конкурентоспособное преимущество проектируемого предприятия.

Метод обоснования цены товара зависит от того, на что ориентирован сам проект, т.е. куда и на каких условиях будет поставляться товар. Основными условиями можно считать:

- поставка товара на экспорт или на внутренний рынок;

- разработка нового товара и выведение его на старый рынок или на новый рынок;

- выведение уже производимого и продающегося товара на старых рынках на новый рынок.

Такая формулировка успешной реализации инвестиционного проекта в части цен является постановочной, так как требует расшифровки понятия "хорошие цены".

Для установления рыночных цен на товар, предусмотренный инвестиционным проектом, необходимо использовать методику, которая включает:

- постановку задач ценообразования;

- определение спроса на товар;

- оценку издержек;

- выбор метода ценообразования.

Ниже рассмотрены этапы расчета рыночных цен на товар.

Постановка задач ценообразования. Предприятию прежде всего предстоит решить, каких целей оно стремится достигнуть при реализации конкретного товара. Чаще всего с помощью ценовой стратегии предприятия могут быть достигнуты следующие цели:

- сохранение стабильного положения на рынке;

- расширение доли рынка;

- максимизация прибыли, повышение уровня рентабельности;

- поддержание и обеспечение ликвидности (платежеспособности) предприятия;

- завоевание лидерства на рынке;

- расширение экспортных возможностей.

Определение спроса на товар. Любая цена, назначенная предприятием-продавцом, так или иначе скажется на уровне спроса на товар. На рис. 5.4 представлена зависимость между ценой P и сложившимся уровнем спроса q.

Рис. 5.4. Общий вид кривой спроса D

Кривая спроса показывает, какое количество товара будет продано на рынке в течение конкретного отрезка времени по разным ценам. В обычной ситуации спрос и цена находятся в обратно пропорциональной зависимости, т.е. чем выше цена, тем ниже спрос; чем ниже цена, тем выше спрос. Подняв цену с , до , предприятие продаст меньшее количество товара.

Потребители с ограниченным бюджетом, столкнувшись с выбором альтернативных товаров, будут покупать меньше товаров, цены на которые оказываются для них слишком высокими.

Зарубежные фирмы постоянно проводят замеры изменений спроса в зависимости от изменений цен, так как этот показатель является главным в осуществляемой политике цен. Различия в подходах к замерам диктуются типом рынка. В условиях чистой монополии кривая спроса свидетельствует о том, что спрос на товар обоснован ценой, которую предприятие за него запрашивает. Однако с появлением одного или более конкурентов кривая спроса будет меняться в зависимости от цен конкурентов.

Чувствительность спроса к изменению цены характеризуется показателем эластичности. Эластичность показывает, на сколько процентов изменится одна переменная в результате изменения другой переменной на 1%. Рассмотрим две кривые спроса, представленные на рис. 5.5.

Рис. 5.5. Неэластичный (а) и эластичный (б) спрос

Кривая неэластичного спроса наглядно показывает, что увеличение цен с , до ведет к относительно небольшому падению спроса с до . Кривая эластичного спроса (б) показывает, что то же самое увеличение цены приводит к существенному падению спроса с до .

Если под влиянием небольшого изменения цены спрос почти не меняется, значит, он неэластичен. Если же при этом спрос претерпевает значительные изменения, то принято считать, что он эластичен.

Для общего спроса на многие товары промышленного назначения характерна низкая ценовая эластичность. Что определяет эластичность спроса по ценам? Спрос, вероятнее всего, будет менее эластичен при следующих обстоятельствах:

- товару нет или почти нет замены или отсутствуют конкуренты;

- покупатели не сразу замечают повышение цен;

- покупатели медленно меняют свои покупательские привычки;

- покупатели считают, что повышенная цена оправдана улучшением качества товара, естественным ростом инфляции и т.д.

Если спрос можно определить как эластичный, продавцам стоит задуматься о снижении цены. Сниженная цена принесет больший объем общего дохода. Такой подход имеет смысл до тех пор, пока нет непропорционального роста издержек производства и сбыта товара.

В практике зарубежных фирм широко применяется числовая (расчетная) оценка эластичности спроса (предложения) в зависимости от изменения цены.

Поскольку величину спроса (предложения) мы обозначили q, а цену товара - Р, то показатель (коэффициент) спроса (предложения) в зависимости от изменения цены (или ценовая эластичность) спроса (предложения) будет равен:

где q и Р - изменение спроса (предложения) и цены, %.

Пример 1. Цена на товар повысилась на 10%, спрос на него уменьшился на 3%. Эластичность спроса на товар в зависимости от изменения цены будет равна:

= - 3/10 = - 0,3.

Пример 2. Цена на товар повысилась на 10%, предложение (производство) товара выросло на 1%. Эластичность предложения товара в зависимости от изменения цены составит:

= 1/10 = + 0,1.

Принято считать, что если:

< 1, - спрос неэластичен;

> 1, - спрос эластичен;

= 1, - спрос с единичной эластичностью.

Положительные значения эластичности отражают одинаково направленные изменения взаимосвязанных величин, т.е. обе возрастают либо уменьшаются, а отрицательные - разную направленность изменений: одна величина возрастает, другая - уменьшается, либо наоборот: одна - уменьшается, другая - возрастает.

Эластичность спроса в зависимости от изменения цены обычно является отрицательной величиной, эластичность предложения, как правило, положительной величиной.

Показатели эластичности спроса (предложения) широко используются зарубежными предпринимателями при установлении цен на товары.

Оценка издержек. Спрос, как правило, определяет максимальную цену, которую предприятие может запросить за свой товар. В то же время минимальная цена определяется издержками предприятия.

Предприятие стремится установить на товар такую цену, которая полностью будет покрывать все издержки по производству, распределению и сбыту товара, включая справедливую норму прибыли за приложенные усилия и риск.

Издержки производства и реализации товаров (продукции, работ, услуг) представляют собой затраты средств производства, включающих сырье, материалы, топливо, электроэнергию, основные фонды, транспортные средства, посреднические и общественные услуги, расходы, связанные с непосредственным применением труда, выраженные в денежной форме.

Издержки в ценообразовании на предприятии имеют особое значение. Их учет необходим для определения цены предложения и, самое главное, для выработки эффективной стратегии и тактики всей деятельности предприятия. При сложившейся рыночной конъюнктуре обеспечение более низких издержек по отношению к доходу (выручке) предприятия - определяющее условие его выживаемости и эффективной работы. Правильное определение издержек, их снижение, а иногда и повышение имеют непосредственное значение для прибыльной работы предприятия и его благополучия.

В отечественной практике ценообразования на предприятии, работающем в условиях рынка, необходимо различать два вида издержек: бухгалтерские издержки производства и реализации товаров и экономические (предпринимательские) издержки.

Бухгалтерские издержки производства и реализации товара (продукции, работ, услуг) определяются и группируются в соответствии с их экономическим содержанием по следующим элементам:

- материальные затраты;

- затраты на оплату труда;

- отчисления на социальные нужды;

- амортизация основных фондов;

- прочие затраты.

Экономические, или предпринимательские, издержки производства и реализации товара (продукции, работ, услуг) по своему существу определяют цену предложения товара. Выраженные в денежной форме издержки, которые предприятие учитывает, чтобы функционировать на рынке, исходя из минимально необходимых условий осуществления нормальной деятельности, - это затраты, связанные с простым и расширенным воспроизводством в данной отрасли.

В экономические (предпринимательские) издержки производства и реализации товара (продукции, работ, услуг) предприятия включают бухгалтерские издержки производства товаров, реализации услуг и нормальную предпринимательскую прибыль, которая определяется выбранным методом ценообразования с учетом всех обязательных выплат.

Выбор метода ценообразования. Предпринимательская деятельность, ориентированная на эффективную работу на рынке, должна иметь определенную прибыль. Поэтому, кроме затрат на себестоимость продукции, в предпринимательские издержки входят нормальная предпринимательская прибыль и, соответственно, нормальная предпринимательская рентабельность предприятия и изделий, видов продукции. В предпринимательских издержках прибыль и рентабельность предприятия и изделий учитываются в соответствии с принятой стратегией (и тактикой) ценообразования, с тем чтобы обеспечить предприятию ту стратегию общего развития, которую определило руководство или собрание акционеров с учетом конкурентной конъюнктуры в отрасли.

При расчете нормальной предпринимательской прибыли учитываются:

- затраты, обеспечивающие нормальное (принятое, сложившееся в отрасли) расширенное воспроизводство, т.е. капитальные вложения в основные фонды и прирост оборотных средств;

- затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские и другие работы, обеспечивающие научно-технический прогресс;

- затраты на социальное, в том числе жилищное, и другое строительство;

- текущие затраты на социальные нужды, финансируемые из прибыли;

- расходы по подготовке и переподготовке кадров, финансируемые из прибыли;

- отчисления в централизованные фонды и в фонды концерна, ассоциации, объединения;

- выплата дивидендов по акциям;

- отчисления налогов, уплачиваемых за счет прибыли.

Все затраты, финансируемые за счет прибыли, учитываются при определении нормальной предпринимательской прибыли в размере, сложившемся в отрасли, и, следовательно, могут быть обоснованы при "уторговывании" цен.

В предпринимательских издержках учитываются налог на добавленную стоимость (НДС), если он прибавляется к цене, т.е. начисляется сверх цены предприятия, а также акцизы. НДС входит в издержки предприятия, отражается в затратах, предприятие вносит его сумму в бюджет, и, следовательно, НДС учитывается при калькулировании всех издержек.

Акциз необходимо учитывать в издержках, если предприятие отчисляет в бюджет акцизный налог. В этом случае цена предложения определяется с учетом этого налога. Если же акцизный налог уплачивается сбытовой базой или какой-то другой посреднической организацией, то предприятие в своих издержках может не учитывать акцизный налог, но при этом должно предусмотреть его при конечной реализации своей продукции.

Таможенные пошлины, тарифы и сборы учитываются в предпринимательских издержках товаров, отпускаемых на экспорт.

Необходимо отметить, что в настоящее время определение прибыли при расчете проектировщиками необходимой выручки производится "снизу вверх", т.е. сначала рассчитывается необходимая чистая прибыль как источник финансирования расходов. Затем определяется налогооблагаемая прибыль для определения суммы налога на прибыль. К чистой прибыли прибавляется сумма налогов на прибыль и финансовые результаты, и таким образом определяется "прибыль от продаж". Схема формирования чистой прибыли приведена в гл. 3 (рис.3.1).

Рассмотрим методы ценообразования для целей обоснования проектов.

1. Издержки плюс прибыль. Метод ценообразования, довольно часто применяемый в России, отражает сложившуюся за долгие годы систему планового хозяйствования. Справедливости ради следует отметить, что этот метод достаточно широко применяется и -в зарубежной практике ценообразования. Метод, называемый "издержки плюс прибыль" (cost plus), предполагает последовательное определение всех издержек производства продукции и прибыли, необходимой для осуществления хозяйственной деятельности предприятия и его производственного развития (формирование фонда потребления и фонда накопления).

При расчете необходимой прибыли проектируемого объекта (предприятия) сегодня не может быть рекомендован к использованию метод определения величины прибыли через норматив рентабельности, ориентирующий на средние по отрасли значения рентабельности. Это связано со следующими обстоятельствами. Во-первых, при плановой экономике сложилась практика финансирования и содержания большей части социальной сферы городов, поселков за счет средств производственных предприятий, которая ведет -к увеличению размера налогооблагаемой прибыли. Различия в составе и количестве объектов социальной сферы, состоящих на балансе предприятий (определяемые готовностью администраций регионов взять на себя их содержание), обусловливают невозможность единого подхода к исчислению необходимой прибыли. Организации, имеющие на балансе детские учреждения, поликлиники, санатории, дома отдыха и т.п., постепенно передают их на баланс -и финансирование местного бюджета. Этот процесс, по-видимому, займет некоторое время, поэтому определение необходимой прибыли через расчет источников финансирования данных расходов -в ближайшем будущем сохранится.

Во-вторых, традиционное для плановой экономики применение коэффициента рентабельности как отношения полученной прибыли к себестоимости продукции в условиях перехода к рыночной экономике утрачивает свое значение. Эффективность того или иного производства как сферы применения капитала определяют показатели рентабельности капитала (рентабельность активов, рентабельность собственного капитала, рентабельность инвестиций и др.) или рентабельности продаж.

В-третьих, ряд местных налогов, уплачиваемых из прибыли (налоги на финансовые результаты), устанавливаются самостоятельно субъектами Российской Федерации и их ставки могут различаться (в установленных пределах) по регионам России. В связи с этим не только сумма налогов, уплачиваемых из прибыли, но и рентабельность будет различной для предприятий страны.

2. Метод индексации цен и тарифов. Наряду с методом формирования тарифов по принципу "издержки плюс прибыль", при обосновании уровня цены (тарифа) может применяться и метод индексации цен в соответствии с индексами роста инфляции. Этот метод целесообразно использовать при обосновании проекта выпуска уже имеющегося на рынках товара, когда цены на него известны (среднерыночные цены). Следует отметить, что данный метод уже использовался в практике ценообразования в России. Начиная с 1993 г. в соответствии с решением Правительства Российской Федерации при формировании цен на газ был введен порядок автоматической их индексации, учитывающей ежемесячную фактическую инфляцию в промышленности по данным Госкомстата России. Такой порядок, с одной стороны, позволил оперативно и достаточно объективно учитывать изменение цен на промышленную продукцию и услуги, используемые в газовой отрасли при добыче и транспортировке газа, с другой стороны, при замедлении темпов инфляции дал дополнительные средства предприятиям газовой промышленности, не подтвержденные плановыми затратами на период регулирования. С 1 октября 1996 г. механизм автоматической индексации цен на газ в Российской Федерации был отменен.

Метод индексации может применяться в двух видах: индексация "по факту" и опережающая индексация. В первом случае изменение цены (тарифа) происходит в зависимости от официально опубликованного уровня инфляции за период времени, прошедший со времени последнего пересмотра цен (тарифов). Такая индексация не может производиться прямым умножением цены (тарифа), установленной на предшествующий интервал регулирования. Это связано с тем, что ряд статей, включаемых в цену (тариф), такие, как амортизация, плата за землю, загрязнение окружающей среды и др., не связаны с плановым инфляционным ростом затрат компании (Знеизм.) и зависят либо от переоценки стоимости основных производственных фондов, либо законодательных решений Государственной Думы или субъектов Российской Федерации.

В то же время затраты компании, связанные с изменением цен в различных отраслях промышленности, должны учитываться в проектных решениях и их индексация должна проводиться с учетом возможного различия темпов роста цен в этих отраслях.

где - статья затрат (расходов из прибыли), изменяющаяся в зависимости от уровня инфляции в соответствующих отраслях народного хозяйства; - уровень инфляции (как правило, изменение цен в промышленности).

Следует отметить, что метод индексации цен (тарифов) в соответствии с фактическим изменением затрат может применяться только в случае быстрой реализации проектного решения (в течение нескольких месяцев), так как его применение приводит к определенной недостаточности выручки компании вследствие образования некоторого лага времени. В то же время данный метод стимулирует менеджеров проекта к поиску резервов снижения себестоимости продукции и экономии средств, финансируемых за счет прибыли.

Опережающая индексация цен (тарифов) в соответствии с прогнозными индексами-дефляторами роста цен основана на тех -же принципах, что и индексация "по факту", но использует официальную прогнозную оценку роста затрат в различных отраслях хозяйства. Такая информация предоставляется, как правило, Министерством экономического развития и торговли Российской Федерации.

3. Возможность применения метода регулирования нормы прибыли на капитал. Широко используемый в зарубежных странах метод установления нормы прибыли на вложенный капитал основывается на принципах постоянного возмещения (через обоснованную норму) инвесторами вложений в создание (развитие) компании. Опыт приватизации в России, основанный на принципах ваучерной приватизации, не позволяет в настоящее время говорить об акционерах компаний как об инвесторах в силу существенной недооценки основных производственных фондов - ОППФ, стоимость которых в ценах 1990 г. была заложена в условия приватизации. Следует также иметь в виду, что использование принципа нормы возврата прибыли на вложенный капитал в ближайшей перспективе может найти достаточно широкое распространение в России только для предприятий, ориентированных на выпуск экспортной продукции. В этом случае, с одной стороны, существует возможность получения кредитов под залог экспортной выручки, а с другой стороны, может применяться принцип проектного финансирования при осуществлении инвестиционных проектов. В других случаях из-за недостаточного развития финансово-кредитной сферы и высоких рисков долгосрочного кредитования этот метод вряд ли найдет широкое применение. Тем не менее пропаганда такого метода формирования цен (тарифов) уже ведется и его внедрение в будущем будет напрямую связано с устойчивостью экономической ситуации в государстве.

Учет неопределенности и риска в оценке инвестиционных проектов. Этого вопроса мы касались в гл. 2. Напомним, что полная -определенность и отсутствие риска при оценке и принятии инвестиционного проекта являются нереалистичным условием. Поэтому денежный поток инвестиционного проекта можно оценить с той или иной степенью достоверности. Кроме того, разные проекты часто имеют разный уровень риска. Например, проекты, связанные с совершенствованием существующих и внедрением новых видов товаров всегда связаны с достаточно высоким риском.

В этой связи необходимо подчеркнуть важность анализа внешней маркетинговой среды, которая характеризуется изменчивостью -и непредсказуемостью. Здесь используется вариантность расчетов проекта - при благоприятных и неблагоприятных условиях, например при низких и высоких ценах на сырье, материалы, энергию и т.д.

Для повышения качества принимаемых решений по инвестиционным проектам целесообразно проверить устойчивость их эффективности при различных значениях исходной информации в границах возможного колебания ее и наиболее вероятных неблагоприятных условиях их реализации. Проект считается устойчивым, надежным, если во всех вариантах влияние неблагоприятных последствий устранимо за счет создания запасов и резервов или они могут быть возмещены страховыми компаниями. Степень устойчивости проекта к возможным неблагоприятным изменениям его осуществления может быть охарактеризована показателями предельного уровня объема производства, цен производимой продукции и других параметров проекта.

Предельное значение параметра проекта для конкретного года его реализации - значение параметра в данном году при нулевой чистой прибыли.

Наиболее распространенным приемом оценки устойчивости проекта является определение "точки безубыточности", которая показывает тот минимальный объем продаж подлежащей выпуску продукции, при котором выручка от ее реализации покрывает только издержки производства и сбыта продукции.

"Точка безубыточности" (минимальный объем выпуска продукции ) может быть определена по формуле:

где Ц - цена единицы продукции; - условно-постоянные издержки предприятия в целом; - переменные затраты на производство единицы продукции.

Проект считается относительно надежным, если номинальный объем продаж превышает "точку безубыточности".

Учет инфляции при расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов. Инфляция находит выражение в повышении уровня цен и снижении покупательной стоимости денег, их обесценении. Неодинаковая стоимость денег в различные периоды осуществления инвестиционных проектов, обусловленная фактором инфляции, также требует учета при оценке их экономической эффективности. Уровень инфляции принято характеризовать и измерять двумя показателями: темпом прироста и индексом роста.

Темп прироста инфляции представляет собой процентное отношение размера увеличения цены на ресурс, товар, продукцию и т.п. за определенный промежуток времени (год, квартал, месяц) к величине цены на его начало, т.е. представляет собой величину:

где - тем инфляции за рассматриваемый период; и - цены ресурсов, продукции, услуг, товаров соответственно на начало -и конец рассматриваемого периода.

Индекс инфляции представляет собой соотношение цен на ресурсы, продукцию, услуги, товары на конец и начало рассматриваемого периода, т.е. его величина определяется по формуле:

Необходимость учета инфляции при оценке экономической эффективности инвестиционных вложений обусловлена двумя основными причинами:

- неоднородностью инфляции, т.е. различной величиной ее уровня по видам товаров и ресурсов, производимых, реализуемых и потребляемых в процессе реализации инвестиционных проектов;

- превышением уровня инфляции над ростом курса иностранных валют.

Кроме того, даже однородная инфляция влияет на показатели экономической эффективности инвестиционных проектов вследствие:

- изменения влияния запасов и задолженностей (увеличение запасов материалов и кредиторской задолженности становится более выгодным, а запасов готовой продукции и дебиторской задолженности - менее выгодным, чем без инфляции);

- завышения налогов за счет отставания амортизационных отчислений от тех, которые соответствовали бы повышающимся ценам на основные фонды;

- изменения фактических условий предоставления займов и кредитов.

Учет влияния инфляции на показатели экономической эффективности инвестиций и инвестиционных проектов осуществляется с использованием базисных, расчетных и прогнозных цен на потребляемые ресурсы, производимые и реализуемые товары, продукцию и услуги.

Базисная цена - цена, которая сложилась на рынке товаров, ресурсов и услуг на данный конкретный момент времени. Базисная цена считается неизменной в течение всего расчетного периода оценки эффективности инвестиционного проекта.

Расчетная цена продукции или ресурса определяется путем приведения их базисной цены к рассматриваемому моменту времени. Указанное приведение называется дефлированием. Оно состоит в том, что расчетная цена определяется умножением базисной цены на дефлирующий множитель, представляющий собой фактический индекс инфляции за период от момента потребления (приобретения) ресурса до рассматриваемого момента приведения. Расчетная ( ) и базисная ( ) цены связаны между собой зависимостью:

где j - коэффициент (индекс) фактического изменения цен "продукции или ресурсов соответствующей группы за период времени от момента их потребления и реализации до момента приведения (при расчетах эффективности затраты и поступления, как правило, приводятся к дате начала реализации инвестиционного проекта).

Для обеспечения сравнимости результатов инвестирования и произведенных при этом затрат при расчете показателей экономической эффективности инвестиционных проектов используются расчетные цены.

Приведенные затраты как показатель сравнительной экономической эффективности капитальных вложений. Этот показатель широко использовался в расчетах по определению экономической эффективности капитальных вложений до перехода отечественной экономики на рыночные отношения. В настоящее время данный показатель при определенных условиях может быть использован и в условиях рыночной экономики. Ниже рассмотрена экономическая суть показателя приведенных затрат при расчетах сравнительной экономической эффективности капитальных вложений.

Показатель приведенных затрат (ПЗ) определяется по формуле:

где - текущие производственно-эксплуатационные издержки (себестоимость) по i-му варианту; - капитальные вложения по тому же варианту; - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.

Необходимость приведения текущих и единовременных затрат при оценке экономической эффективности инвестиционных вложений обусловлена, во-первых, разновременностью в процессе реализации инвестиционных проектов, во-вторых, потребностями определения так называемой сравнительной экономической эффективности различных вариантов инвестиционных решений и инвестиционных проектов.

Экономическое сопоставление различных вариантов решения того или иного вопроса осуществляется путем сравнения величин приведенных затрат, необходимых для осуществления каждого варианта (все варианты должны быть приведены в сопоставимый вид). Приведенные затраты есть сумма текущих затрат за год и единовременных капиталовложений. Текущие затраты - систематически повторяющиеся затраты, обычно включаемые в себестоимость продукции. Поэтому в расчетах обычно вместо текущих затрат используют себестоимость. Поскольку размерность текущих и единовременных затрат различна (соответственно руб./год и руб.), то непосредственное их суммирование невозможно. Для приведения единовременных затрат к виду, сопоставимому с текущими затратами, их умножают на нормативный коэффициент эффективности .

Относительно нормативного коэффициента эффективности капитальных вложений следует отметить следующее. До перехода экономики на рыночные отношения этот коэффициент был величиной заданной и устанавливался Госпланом СССР для народного хозяйства в целом и дифференцированно для отдельных отраслей, а также направлений капитальных вложений.

Например, последний регламентирующий показатель общей эффективности по народному хозяйству был установлен на уровне 0,14, для промышленности - 0,16; для машиностроения - 0,20; для металлургии - 0,15.

Нормативный коэффициент эффективности - нижняя граница эффективности капитальных вложений. Например, при нормативном коэффициенте эффективности 0,15 целесообразны лишь те капиталовложения, которые дадут эффект не менее 15 %. Если вложения дают эффект ниже этой границы, то они признаются неэффективными.

Нормативный срок окупаемости капитальных вложений Тн есть величина, обратная нормативному коэффициенту эффективности:

Если = 0,15, то =1/0,15 = 6,7 года.

В соответствии с принятыми коэффициентами эффективности предприятия соответствующих отраслей использовали нормативные коэффициенты и, соответственно, нормативные сроки окупаемости капитальных вложений.

Налоговым кодексом Российской Федерации введены в действие значительные новации в области использования основных средств предприятий: увеличение норм амортизации, использование механизма ускоренной амортизации, определение срока полезного использования объектов основных средств и др. Данные изменения дают возможность предполагать, что нормативный коэффициент эффективности может быть рассчитан и использован в условиях конкретного предприятия.

Иными словами, приведенные затраты могут быть использованы в качестве сравнительной эффективности капитальных вложений при выборе одного из двух или более вариантов решения определенной технической или хозяйственной задачи предприятия.

Показатели Сi и Кi могут применяться как в полной сумме, так и в виде удельных величин - удельных капитальных вложений и себестоимости единицы продукции. Удельные капитальные вложения показывают размер капитальных вложений, приходящихся на единицу вновь созданной мощности или на единицу прироста годового продукта.

Если показатели Сi и Кi применяются в виде удельных величин, то формула приведенных затрат принимает вид:

где - себестоимость единицы продукции по i-му варианту; - удельные капитальные вложения по i-му варианту; В - годовой выпуск продукции (он должен быть одинаковым для всех рассматриваемых вариантов); - нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений.

Для сравнения вариантов можно использовать и другую формулу:

Вариант, обеспечивающий минимальные приведенные затраты, является наилучшим для данных условий производства.

Пример. Выбрать наиболее эффективный вариант производственного процесса, исходя из следующих данных:

Выбор варианта осуществляем по формуле приведенных затрат. При = 0,15 величина приведенных затрат будет равна:

= 12,0 + 0,15 5,0 = 12,75 млн руб.;

= 10,0 + 0,15 7,0= 11,05 млн руб.;

= 13,0 + 0,15 4,0= 13,6 млн руб.

Следовательно, вариант 2, по которому приведенные затраты минимальные и составили 11,05 млн руб., будет наиболее эффективным.

Если число сравниваемых вариантов не превышает двух, то для выявления наиболее эффективного из них можно ограничиться расчетом срока окупаемости дополнительных капитальных вложений по сравниваемым вариантам или коэффициента сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений. Обозначим: - капитальные вложения по 1-му варианту, - по 2-му варианту; - себестоимость годового выпуска продукции по 1-му варианту, - по 2-му варианту.

Для выбора экономически более эффективного варианта следует определить соотношение приведенных показателей: если < и , то ясно преимущество 1-го варианта; если > и , то преимущество имеет 2-й вариант; если = и < , то предпочтительнее 1-й вариант; если = и > , то преимущество имеет 2-й вариант.

В случае когда > и < , для характеристики эффективности одного из вариантов определяется срок окупаемости или коэффициент эффективности дополнительных капиталовложений по формулам:

где Т - срок окупаемости; Е - коэффициент сравнительной экономической эффективности.

Расчетные сроки окупаемости дополнительных капитальных вложений и показатели сравнительной эффективности сопоставляются с нормативными. Если Т < или Е > , то более капиталоемкий вариант признается целесообразным (эффективным).

Пример. Имеются два проекта строительства обогатительной фабрики. По первому проекту капитальные вложения в основные производственные фонды составляют 30 млн. руб., себестоимость годового выпуска продукции 46 млн. руб., по второму проекту они составляют соответственно 36 и 44 млн. руб.

Срок окупаемости дополнительных капитальных вложений: Т = ( - )/( - ) = (36 - 30) : (46 - 44) = 3 года.

Коэффициент сравнительной эффективности дополнительных капитальных вложений: E = ( - )/( - ) = (46 - 44) : (36 - 30) = 0,33.

Сравнение рассчитанных показателей с нормативными (Т< , а Е > ) показывает, что более экономичным является второй проект, так как дополнительные капитальные вложения по нему (6 млн. руб.) окупаются за счет эффекта, получаемого от снижения себестоимости годового выпуска продукции (2 млн. руб.), в течение 3 лет (при нормативном сроке окупа-емости 6,7 года).

Определив наиболее эффективный вариант, необходимо рассчитать величину годового экономического эффекта Эг по выбранному варианту по сравнению с базовым. Его исчисляют как разницу между приведенными затратами по базовому и внедряемому вариантам:

где и - себестоимость годового выпуска продукции соответственно по базовому и внедряемому вариантам; и - капитальные вложения в основные производственные фонды соответственно по тем же вариантам.

Пример. Имеется несколько вариантов механизации и автоматизации производства (