Средневзвешенная стоимость капитала, ее разные виды.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) – для дисконтирования свободных («бездолговых») денежных потоков

WACC норма дохода на собственное и заемное фин-ие

WACC = dск * i +dзк банк. * iкр * (1-h) + dзкнебанк * iэф.кр.

Проблема «циркулятивности» («замкнутого круга») при расчете показателя WACC на момент оценки компании

Доли берутся по балансу. Следовательно, при расчете показателя d «в роли» собственного капитала компании выступает стоимость ее чистых активов, т.е. ликвидационная стоимость компании. А надо было бы в этом качестве иметь стоимость собственного капитала компании как действующей. В то же время именно ее-то мы и не знаем, только еще оцениваем!

Долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала (WACC*)

· для оценки долгосрочных бизнесов – при предположении о том, что в долгосрочном плане «в руках у разумного хозяина» доля заемного капитала на предприятии окажется оптимальной, т.е. минимизирующей стоимость капитала и макс-ующей стоимость компании

· при оценке среднерисковых бизнесов - с учетом прогнозируемых для страны в долгосрочном плане среднерыночной доходности (RM), среднерыночной кредитной ставки (iкр) и ставки налога на прибыль (h)

· принцип «20 на 80», т. е. dзк = 0,2; dск = 0,8 – условно-применительно к средним долгосрочным мировым величинам указанных параметров

WACC* = 0,8 * i* + 0,2 * i* * (1–h) , где i* - долгосрочная рисковая ставка – например:

i*= R* + β*(Rm – R), где (Rm – R) = 0,06 – 0,07 – на основе статистики фондовых рынков

Способ приблизительно оценить параметр «i*кр»

iкр_t=0 = S_t=0 + «Инфляционная маржа»_t=0, где «Инфляционная маржа»_t=0 = iкр_t=0 - S_t=0

iкр* = S* + «Инфляционная маржа»_t=0

Допущение: при неизменности банковской кон-ции сегодняшняя инфляционная маржа в рыночной кредитной ставке по долгосрочным кредитам останется неизменной

iкр_t=0 - текущая рыночная ставка по долгосрочным (на срок до трех лет) кредитам (при адекватном имущественном обеспечении).

S_t=0 - официальный прогноз среднегодовой инфляции на срок до трех лет

Постоянство инфляционной маржи отражает также сохранение неизменной степени недоверия банковской системы к официальным прогнозам инфляции

Минимизация WACC как способ увеличения стоимости предприятия
(на основе Модильяни-Миллера)

· WACC – нелинейная функция!

o при увеличении доли заемного капитала WACC уменьшается из-за эффекта финансового рычага

o но увеличении доли заемного капитала WACC увеличивается из-за добавления инвесторами премии за нарастающую финансовую неустойчивость предприятия

· Минимизация WACC за счет:

o увеличения доли заемного капитала,

o ограниченного приростом нормы дохода на собственный капитал

Минимизация долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала

Минимум WACC при росте доли заемного капитала против максимума текущей стоимости бездолговых денежных потоков за минусом увеличивающейся суммы задолженности

Частный случай – использование заемного капитала для фин-ия потребности инвестиций в основной капитал только в течение первых лет (первого года) будущего времени получения ожидаемых денежных потоков

Минимизация долгосрочной средневзвешенной стоимости капитала

WACC* = (1-dзк) * i(dзк) + dзк * iкр * (1–h)

dзк опт. - ?: minWACC*; i = Rm = iкр

функция i(dзк) – по «Модильяни-Миллеру-I»: i(dзк) = i + Δi

Например:

Δi (γ в мет. кум. постр.)= 0,01, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, но ЗК/CK<1

= 0,02, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK<1, но (СК+ДЗ)/ЗК< (СК+ДЗ)/ЗКотр

= 0,03, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1, но (СК+ДЗ)/ЗК>(СК+ДЗ)/ЗК)отр

= 0,04, если ЗК/CK > (ЗК/CK)отр, ЗК/CK>1 и (СК+ДЗ)/ЗК< (СК+ДЗ)/ЗК)отр

= 0,05, если ЗК/CK>2 (например, для молодых предприятий)

Расчет стоимости бизнеса на основе бездолговых (свободных) денежных потоков (free cash flows) и средневзвешенной стоимости капитала (модификация Entity Model для оценки собственного капитала)

Ц = S_t=1^nпр(FCFt/[1+WACC]^t) + PV(CV) – Долгосрочная задолженность, где

CV(Continuing Value) - текущая стоимость денежных потоков в постпрогнозном периоде на момент nпр (может рассчитываться на основе как бездолговых («свободных»), так и денежных потоков для собственного капитала – при соответствующих коэффициентах капитализации); PV(CV) -– ее текущий эквивалент на момент оценки

Расчет текущей стоимости денежных потоков в пост-прогнозном периоде на основе бездолговых (свободных) денежных потоков

1. Расчет текущей стоимости свободных денежных потоков в пост-прогнозном периоде, приведенных по фактору времени на конец прогнозного периода:

CV = FCFсред/WACC*, где WACC* - долгосрочная средневзвешенная стоимость капитала, где dЗК = 0,2 и iкр – прогнозируемая рыночная ставка по долгосрочным кредитам

2. Расчет текущей стоимости СV, приведенной по фактору времени к началу прогнозного периода nпр:

PV(CV) = CV/(1+WACC)^nпр

78. Моделирование денежных потоков в управлении стоимостью компаний.