А1. УЧЕТ ФАКТОРА ВРЕМЕНИ В ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИХ РАСЧЕТАХ. НАРАЩЕНИЕ И ДИСКОНТИРОВАНИЕ

Учет фактора времени в финансово-экономических расчетах означает признание зависимости реальной стоимости денег (денежных потоков и т.п.) от промежутка времени, через который они должны быть выплачены или получены.

Данная зависимость может быть рассмотрена в 3-х аспектах:

1) Обращение, работа капитала – более ранние платежи могут быть в свою очередь пущены в оборот, могут в свою очередь «работать», приносить прибыль. Данный аспект – интерпретация проблемы экономического выбора, модель учета упущенной выгоды. Именно исходя из того, что вложенные деньги, отдача от которых будет получена в будущем, могли бы в это время «работать», обращаться и происходит корректировка распределенных во времени денежных сумм.

2) Обесценение денежной наличности с тече­нием времени под влиянием инфляции;

3) Вероятность невозвратов – отложенные платежи всегда более рискованны, нежели осуществляемые немедленно. Чем более отдален срок платежа, тем больше факторов риска влияет на вероятность возврата;

4) Потеря ликвидности, платежеспособности денежных средств – деньги просто изнашиваются физически, теряя свою способность (по крайней мере, уменьшая) быть платежным средством.

Оговорка: в данном контексте, говоря о деньгах, мы имеет в виду все виды финансовых активов, фактически употребляя термин «деньги» как синоним термина «капитал»

Исходя из вышесказанного, в финансово-экономических расчетах производится учет фактора времени, что является одной из составляющих принятия верных управленческих решений. Учет фактора времени находит свое самое широкое применение в различных областях экономического знания. В частности, в финансах, в финансовом менеджменте, в значительной степени построенном на решении проблемы временной стоимости денег, в экономической теории, в оценке бизнеса, инвестиционном проектировании и т.д. Таким образом, временная ценность денег – это их объективная и непреложная характеристика, которую нельзя не учитывать при принятии решений.

Для того, чтобы учесть временную стоимость денег, служат операции наращения и дисконтирования (являющиеся противоположными друг другу).

Наращение – это операция, позволяющая привести текущую стоимость актива к будущей стоимости, т.е. дать информацию, какова будет стоимость актива в будущем.

Дисконтирование – обратная операция, позволяющая привести будущую стоимость актива к текущей стоимости, т.е. дать информацию, какова стоимость актива, денег, полученных или уплаченных в будущем в настоящее время, на текущий момент.

Если взять простейшую финансовую операцию предоставления некоторой суммы в долг на условиях возвратности, срочности, платности по некоторой ставке (ставка – относительный прирост стоимости), то логику финансовых операций можно будет представить в следующем виде:

Переходя от качественного описания к количественному, мы рассмотрим простейшие формулы, методику и примеры операций наращения и дисконтирования, для чего необходимо ввести определения процентной ставки и дисконта.Процентная ставка – мера интенсивности изменения текущей стоимости во времени:

i = I / P = (S-P) / P, где P – исходная сумма, S – будущая.

Дисконт (учетная ставка) – мера интенсивности изменения будущей стоимости по сравнению с настоящей:

d = D / S = (S-P) / D

Связь этих показателей: I = d * S/p = d / (1-n*d)

Несмотря на то, что по сути показатели специализированы (один для наращения, а другой для дисконтирования), оба они используются для обоих операций. При этом если используется процентная ставка – операция называется декурсивной, если учетная ставка (дисконт) – антисипативной:

Наращение:

1) Декурсивное: S = P * (1 + n*i), где n – количество периодов начисления; 2) Антисипативное: S = P / (1 – n*d)

Дисконтирование:

1) Декурсивное (математическое): P = S / (1 + n*i); 2) Антисипативное (метод банковского учета): P = S * (1 - n*d)

Справочно:

1) Сложные проценты (проценты на проценты): Наращение: S = P * (1 + i)ⁿ, S = P / (1 – d)ⁿ; Дисконтирование: P = S / (1 + i)ⁿ; P = S * (1 - d)ⁿ

2) Смешанные проценты – целые годы – по сложным процентам; нецелые – по простым: P = S / (1 + i)ⁿ * (1 + t/k*i);

3) Непрер. (пост. реинвестируются): S=P*e^d*n; P=S/e^d*n, d - сила роста

А2. КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ. ЭФФЕКТ ЗАИМСТВОВАНИЯ. ПЛАНИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖЕЙ ПО КРЕДИТАМ.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств, которые дифференцируются следующим образом:

Долгосрочный заемный капитал (долгосрочные кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил; долгосрочные заем.ср., срок возврата которых еще не наступил; долгосрочные кредиты и займы, не погашенные в срок) – относится капитал со сроком использования более 1 года.

Краткосрочный заем.к. (краткоср. кредиты банков, срок возврата которых еще не наступил; краткоср. заемные средства, срок возврата которых еще не наступил; краткоср. Кредиты и займы, не погашенные в срок; расчеты с кредиторами; другие краткоср. обяз-ва) – капитал со сроком использования до 1 года.

Достоинства краткоср.финансирования: менее дорогое, легче получить, большая гибкость. Недостатки: колебания %-ой ставки, требует более частого рефинансирования и большой ликвидности бизнеса, более частое кредитное финансирование ухудшает фин. показатели, т.к. на более частые возвраты всей суммы фин. показатели ухудшаются.

Два вида краткоср.финансирования: договорное (на основе договоров -кредиты банков и кредиты фин.рынка) и спонтанное (счета к оплате и счета к получению, векселя).

Традиционные формы кредитования:

1. Коммерческий кредит – связан с торгово-посредническими операциями, предоставляется поставщиком или посредником и оформляется по-разному: 1) векселем, 2) авансом покупателя, 3) открытым счетом. Разновидность – 4) обычная кредиторка

2. Банковский кредит – 1) Срочный кредит – банк перечисляет сумму на р/с заемщика. По истечении срока кредит погашается; 2) Контокоррентный кредит – предусматривает ведение банком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислениями выручки (разновидность – овердрафт). Если средств недостаточно – банк кредитует. С определенной периодичностью происходит подведение итогов и определяется реальная сумма кредита; 3) Онкольный кредит – «кредит по требованию» - разновидность контокоррента и выдается, как правило под залог ТМЦ или ЦБ. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает все счета клиента, получая право на погашение кредита по первому своему требованию (либо за счет поступлений на счет, либо путем реализации залога); 4) Учетный (вексельный) кредит – а) предоставляется векселедержателю путем покупки векселя до наступления срока платежа; б) покупка векселя банка по заниженной цене и использование в качестве платежного средства; 5) Акцептный кредит – путем акцепта банком выставленных экспортером импортеру тратт (в ВЭД); 6) Факторинг – приобретение прав требования по дебиторке; 7) Форфейтинг - по сути то же, что и факторинг, по приобретаются права требования второго порядка (векселя, гарантии, поручительства)

Новые формы кредитования:

1.Опционы – а) право на льготную покупку акций – ЦБ, дающая право действующим акционерам на покупку акций при дальнейшей эмиссии на льготных условиях и в первую очередь; б) варранты – ЦБ, дающая право купить или продать фиксированную сумму финансовых инструментов в течение определенного периода

2. Залоговые операции

3. Лизинговые операции – наиболее явно проявляется в возвратном лизинге – компания продает актив лизингодателю и сама сразу берет его в лизинг

4. Франчайзинг – передача в пользование исключительных прав

Обеспечение может выглядеть в виде всего совокупного запаса активов за исключением специально оговоренного. Может иметь место расписка в получении имущества в доверительное управление, складская расписка.

Факторы, влияющие на выбор формы краткоср.финансирования:

· стоимость фирмы;

· влияние на оценку кредитоспособности,

· риск,

· ограничения,

· гибкость,

· ожидаемые условия фин.рынка,

· прогноз собственной ликвидности,

· стабильность действий на рынке каждой фирмы.

Политика привлечения банковск кредитов представляет собой часть общей политики привлечения заемных средств, конкретизирующей условия привлечения, использования и обслуживания банк.кредита. Основные этапы разработки политики привлечения банк.кр.;

1. Определение целей использования привлекаемого банк.кр.(для обеспечения воспроизводства внеоборот.А., для пополнения оборот.А., для иных хоз.потребностей, при сезонных колебаниях)

2. Оценка собственной кредитоспособности. По двум направлениям: 1) уровень фин.состояния (Кплатежеспособности, Кликвидности, Кфин.устойчивости) и 2) характер погашения ранее полученных кредитов

3. Выбор необходимых видов привлекаемого банк.кредита по след.условиям: цель использования кредита, период намечаемого использования, определенность сроков начала и окончания использования средств, возможность обеспечения привлекаемого кредита.

4. Изучение и оценка условий осуществления банк.кредитования в разрезе видов кредитов. Состав необход.условий:

· предельный размер кредита (устанавливают ком.банки в соответствии с кредитным рейтингом клиента и действующей системой обязательных эк.нормативов, утвержд. ЦБ – максимальный размер риска на одного заемщика, макс.размер крупных кредитных рисков, макс.размер кредитов, предоставляемых банком своим акционерам, макс.размер кредитов, предоставляемых банком своим инсайдерам),

· предельный срок кредита (устанавливает банк в соответствии со своей кредитной политикой в форме лимитных периодов),

· валюта кредита,

· уровень кредитной ставки (зависит от учетной ставки ЦБ и средней маржи ком.банков). Процентная ставка по кредиту = стоимость привлечения ресурсов банком,% + операционные расходы банка,% + плановая прибыль(маржа прибыли),% + премия за риск,%. Факторы, влияющие на процентную ставку: конкуренция на рынке банк.кредитов, политика ЦБ уровень инфляции, спрос на кредитные ресурсы, характер кредита, характеристики заемщика и др.

· форма кр.ставки отражает уровень ее динамики на протяжении кредитного периода. Фиксированная ставка используется обычно при краткоср.кредитовании, позволяет более точно определить стоимость банк.кредита, прогнозировать поток платежей по его обслуживанию. Плавающая ставка – ее размер периодически пересматривается в зависимости от изменения учетной ставки ЦБ, инфляции, конъюнктуры фин.рынка

· вид кр.ставки. Различают процентную (для наращения суммы долга) и учетную (для дисконтирования суммы долга). Если они одинаковы, то предпочтительнее процентная

· условия выплаты процента: выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита – это условия дисконтного процента, выплата равномерными частями - условия добавленного процента, выплата всей суммы процента в момент погашения основной суммы долга – условия регулярного процента (наиб.предпочтительный). Планируемые выплаты отражаются в прогнозе движения денежных средств. (К вопросу о планировании платежей по кредитам)

· условия погашения осн.долга: частями в процессе кр.периода, сразу после окончания кр.периода, после окончания срока кредитования с предоставлением льготного периода для погашения долга (наиб.предпочтительный)(К вопросу о планировании платежей по кредитам)

· форма обеспечения кредита определяет в основном его стоимость – чем надежнее обеспечение кредита, тем ниже уровень его стоимости при прочих равных условиях за счет дифференциации размера премии за риск (банк может потребовать держать без использования определенную часть полученного кредита в виде компенсационного остатка на р/сч ).

5. «выравнивание» кредитных условий в процессе заключения кредитного договора – т.е. приведение условий конкретного кр.договора в соответствие со средними условиями покупки-продажи кредитных инструментов на фин.рынке.

6. Обеспечение условий эффективного использования банковского кредита:

Эффект заимствования. Рентабельность финансовых операций зависит от соотношения собственных и заемных средств предприятия (RFO = заемные средства/собственные средства). Сущность финансового рычага: заемные средства стоят дешевле, чем собственные (т.к. собственные условно принимаются привлеченными ставке, равной рентабельности предприятия, а кредитные – по ставке банковского процента, который должен быть меньше (иначе предприятие будет неэффективно с экономической точки зрения), кроме того, проценты по кредитам (т.е. стоимость кредитного капитала списываются на себестоимость, т.е. не облагаются налогом на прибыль («налоговый щит»)). Критерии эффективности использования заемных средств: уровень кредитной ставки по краткоср. банк.кредиту должен быть ниже уровня рентабельности хоз.операций, для осуществления которых он привлекался; уровень кр.ставки по долгоср.банк.кредиту должен быть ниже коэффициента рентабельности активов, иначе эффект фин.левериджа будет иметь отрицат.значение (по отношению к собствен.средствам рассчитывается коэффициент фин.левериджа и определяется предельный объем заемных средств в предстоящем периоде, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала) Пример. Дано: средства - 100 000 у.е., доход – 20%, процент – 25%. Если использовать собственные средства, то рентабельность собственных средств – 20%(20000). Если 100000+заемные средства(100000), то доход 200000*20%=40000, но из них 25000 нужно отдать за пользование заемными средствами. Это невыгодно (остается 15000). Значит рентабельность собственных средств должна быть больше 25%(зависит от RFO)

7. Организация контроля за текущим обслуживанием банк.кредита, т.е. своевременная уплата банк.процентов в соответствии с договором

8. Обеспечение своевременной и полной амортизации суммы основного долга по банк.кредитам. По требованию договора на предприятии может заблаговременно создаваться специальный фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по разработанному графику.