Раздел 1 Организация системы корпоративных финансов 3 страница

Функции управления корпоративными финансамиможно систематизировать следующим образом.

Планирование. Включает в себя стратегическое и текущее финансовое планиро­вание. Составление различных смет и бюджетов для любых мероприятий. Участие в определении ценовой политики и прогнозировании сбыта. Участие в определе­нии условий договоров (контрактов). Оценка возможных изменений структуры в виде слияний или разделений.

Обеспечение источниками финансирования (капиталом). Поиск внутренних и внешних источников кратко- и долгосрочного финансирования. Выбор наиболее оптимального их сочетания.

Управление финансовыми ресурсами. Управление денежными средствами на счетах и в кассе, в расчетах. Управление портфелями ценных бумаг. Управление заемными средствами.

Учет, контроль и анализ. Установление учетной политики. Обработка и пред­ставление учетной информации в виде финансовой отчетности. Анализ и интер­претация результатов. Сопоставление отчетных данных с планами и стандартами. Внутренний аудит.

Защита активов. Управление рисками. Выбор оптимального способа страхова­ния различных видов рисков.

Тактическими задачами, решение которых должен обеспечивать финансовый менеджмент в современных условиях, являются:

• поддержание платежеспособности корпорации в каждый данный момент времени, что достигается обеспечением сбалансированности объемов и сро­ков поступления денежных средств;

• разработка эффективной системы финансирования текущей деятельности путем разработки кредитной и налоговой политики, оптимизацией величи­ны и структуры оборотного капитала.

• обеспечение рентабельности продаж (т. е. конкурентоспособности на опе­ративном уровне) путем формирования эффективной ценовой политики и управления затратами на всех уровнях.

Конкретные формы и методы реализации этих функций и задач определя­ются финансовой политикой предприятия, основными элементами которой мо­гут быть: учетная политика; кредитная политика; политика управления денежными средствами; политика в отношении управления издержками; дивидендная политика.

Выбор варианта учетной политики предприятие должно осуществлять в соот­ветствии с национальными стандартами бухгалтерского учета. В рамках кредит­ной политики решается вопрос об обеспеченности оборотными средствами — ве­личина собственных оборотных средств, потребность в заемных средствах. Для этого используются коммерческие кредиты, краткосрочные кредиты банков.

В случае необходимости привлечения долгосрочного кредита изучаются струк­тура капитала и финансовая устойчивость. Политика управления денежными средствами — система планирования и контроля. Дивидендная политика долж­на уравновешивать защиту интересов собственников с интересами менеджеров и кредиторов.

Методической основой для разработки финансовой политики на конкретном предприятии может служить Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.1997 г. № 118 «Методические рекомендации по разработке финансовой политики пред­приятия».

9.Организационная структура корпоративного финансового управления

Для реализации функций финансового управления и достижения целей макси­мизации стоимости компании формируется организационная структура финан­сового управления, которая позволяет распределить функции и ответственность за их выполнение между определенными службами, отделами и исполнителями. Взаимодействие подразделений финансового управления должно быть построено таким образом, чтобы обеспечить согласованное решение поставленных финан­совых задач, для чего предусматривается создание определенной иерархической структуры финансового департамента, во главе которого находится финансовый директор CFO (Chief financial officer).

Упрощенная схема организационной структуры, представленная на рис. 3.2, показывает функции управления, которые чаще всего выделяются в отдельные направления, или департаменты. Ключевые позиции финансового директора в со­временной структуре управления компанией подтверждаются тем фактом, что в крупных корпорациях финансовый директор может непосредственно подчинять­ся не только генеральному директору, но и совету директоров, что обеспечивает независимость в принятии текущих финансовых решений и наиболее эффектив­ным образом способствует координации деятельности финансовых служб и стра­тегических целей собственников компании.

Появление сложных корпоративных структур, возникновение новых финан­совых инструментов и задач, расширение полномочий и компетенций финан­совых специалистов создают предпосылки для изменения организации работы финансовых служб компании. Для обсуждения тем, связанных с управлением финансами на российских и зарубежных предприятиях, и обмена опытом работы топ-менеджеров создан портал CFO- Russia.ru,существует Клуб финансовых директоров, издаются специализированные журналы «СFО», «Финансовый дирек­тор», «Финансовый менеджмент».

Знания и компетенции современного финансового директора охватывают ши­рокий круг вопросов — от нормативных и методических документов по вопросам организации бухгалтерского учета, положений налогового, корпоративного, бан­ковского права, навыков построения управленческого учета и по управлению фи­нансовыми потоками в рамках операционной, финансовой деятельности до фор­мирования системы оценки рисков, расчетов финансовых показателей, внедрения методов планирования, бюджетирования, разработки дивидендной политики и т. д. По мере усложнения задач и насыщения дополнительными функциональными обязанностями деятельности финансового директора происходит выделение но­вых подразделений в составе финансового департамента. Поскольку становление финансового управления в нашей стране во многом определяется господствую­щими в настоящее время британо-американской и континентальноймоделями корпоративного управления, то целесообразно рассмотреть организацию финан­совой работы и соответствии с этими двумя подходами.

Организация финансовой работы в компании в соответствии с традиционной западной концепцией предполагает создание финансовой службы, представленной казначейством, и службы контроллинга. Разница между континентальным и британо-американским подходами заключается в объеме и составе функциональных обя­занностей, закрепленных за каждой службой.

Общим в трактовке основной задачи службы контроллинга для обоих подхо­дов является то, что специалисты этого подразделения должны обеспечивать ру­ководство компании информацией для принятия стратегических и тактических решений в процессе осуществления основной деятельности предприятия в соот­ветствии с принятыми планами. Для реализации этой задачи необходимо выпол­нение ряда шагов:

• подготовка методических материалов по расчету основных показателей оцен­ки деятельности предприятия;

• контроль достижения запланированных финансовых результатов и нормиро­вание расходов всего выпуска и в разрезе отдельных ассортиментных групп и позиций;

• анализ отклонений и оценка возможных последствий для финансового со­стояния предприятия;

• подготовка предложений по улучшению финансового положения предприя­тия;

• внесение уточнений, исправлений в методику планирования целевых пока­зателей;

• своевременная корректировка целей при изменении факторов внешней сре­ды предприятия.

ИТ служба может входить в состав службы контроллинга, если ее задачи ограничиваются построением информационной системы для оперативных финансовых решений, но, как правило, она должна обеспечивать создание единой информационной системы предприятия и подчиняться либо финансовому директору, либо генеральному директору.

Главной целью создания финансовой службы (казначейства), как правило, яв­ляется улучшение платежеспособности компании за счет оперативного управле­ния денежными потоками по текущей деятельности и стратегическое управление денежными потоками в процессе финансовой деятельности. В процессе текущей деятельности финансист решает следующие задачи:

• оперативное планирование и оптимизация денежных потоков;

• управление остатками денежных средств и формирование механизма расче­тов между предприятиями;

• управление дебиторской задолженностью;

• управление кассовыми разрывами;

• контроль за соответствием платежей статьям бюджета движения денежных средств (БДДС).

Управление денежными потоками по финансовой деятельности предполагает выполнение определенных функций, к которым принято относить:

• управление финансовыми рисками;

• организацию взаимоотношений с банками;

• построение взаимоотношений с инвесторами и кредиторами;

• формирование целевой структуры капитала и контроль стоимости капитала;

• выплату дивидендов.

Каждая из этих функций может быть выделена в самостоятельное подразделе­ние, находящееся в прямом подчинении у финансового директора: отдел по рабо­те с акционерами, отдел по работе с ценными бумагами, отдел по работе с банками и т. д. Контроль за состоянием расчетов, планирование платежного календаря и оптимизация денежных потоков остаются задачами службы казначейства.

Между отделами, входящими в финансовую службу, и службой контроллинга должно быть установлено функциональное взаимодействие по поводу передачи информации с целью контроля исполнения финансовых планов и их своевремен­ной корректировки.

Основное различие между континентальным и британо-американским вариан­тами организационной структуры финансового управления заключается в реше­нии вопроса о включении в обязанности данных служб ведения бухгалтерского учета и отчетности. Это объясняется тем, что в основу организации этих служб по­ложены различные принципы.

Так, в германской концепции задачи финансового управления разделяются на внутренние и внешние, а в американской — на задачи, связанные с управлением затратами и прибылью, и на задачи по управлению де­нежными потоками предприятия.

Немецкие специалисты считают контроллинг системой, направленной в первую очередь на получение оперативных сведений руководством компании о внутрен­них процессах предприятия. Поэтому к его задачам не следует относить ведение финансового, налогового учета, составление отчетности, расчетов по страхова­нию, поскольку эта деятельность осуществляется в основном для информирова­ния внешних пользователей: инвесторов, государственных органов и т. д. В связи с этим веление финансового учета в немецких предприятиях закрепляется за каз­начейством либо напрямую за финансовым директором (рис. 3.4).

Контроллинг в американской концепции отвечает за процесс подготовки ин­формации о формировании финансового результата как для внутренних, так и для внешних пользователей, поэтому бухгалтерскую службу считают необходи­мым организационно подчинить главному контроллеру (рис. 3.3).

Для обеих моделей финансового управления важным вопросом остается орга­низация функций финансового контроля, которые призваны выполнять отделы внутреннего аудита и внутреннего контроля. В отличие от британо-американской концепции континентальный подход рассчитывает на то, что отдел внутреннего аудита подготавливает отчеты о выполнении хозяйственных операций и о досто­верности их отражения в финансовых документах непосредственно для руковод­ства компании.

В США для публичных компаний существует нормативное требование Закона Сарбейнса-Оксли об организации внутреннего контроля и аудита компании. В нем определено, что в публичной компании надзор за системой внутреннего контроля и аудита возлагается на Комитет по аудиту, в состав которого в США входят независимые или внешние директора.

Западный опыт построения финансовых служб во многом определяет тенден­ции, заметные в организации управления финансами на крупных российских предприятиях. Так, Приказ Министерства экономики РФ от 01.10.1997 г. № 118 «Об утверждении методических рекомендаций по реформе предприятий (органи­заций)» рекомендует выделять два параллельных блока, занимающихся управле­нием финансами, — бухгалтерскую службу и финансовую.

Бухгалтерская служба может быть представлена главным бухгалтером, бухгал­терией, управлением бухгалтерского учета и любым другим структурным подраз­делением, на которое возложены функции ведения учета движения средств и фор­мирования бухгалтерской и финансовой отчетности предприятия. Под финансовой службой понимают работника, группу в планово-финансовом отделе, финансовый отдел, управление или любое другое структурное подразде­ление, на которое возложены функции управления финансами (денежными по­токами) и выработки финансовой политики предприятия и т. п.

Основные отличия организации финансового управления в российских компа­ниях вызваны влиянием отдельных факторов, среди которых следует выделить:

• законодательные ограничения;

• размер предприятия;

• уровень корпоративной культуры;

• организационную структуру управления;

• стратегические цели собственников.

Под законодательными ограничениями подразумевается положение, содержа­щееся в Законе «О бухгалтерском учете», где сказано, согласно ст. 7, что «главный бухгалтер подчиняется непосредственно руководителю организации и именно главный бухгалтер несет ответственность «за движение имущества и выполне­ние обязательств». В результате распределение финансовых полномочий между финансовым директором и главным бухгалтером приводит к тому, что в компании могут появиться две равноправные фигуры, подчиняющиеся генеральному директору. Подобная организация финансовой работы во многих случаях приво­дит к конфликту между финансовым и бухгалтерским блоками, неэффективному процессу планирования и контроля. В классической схеме финансового управ­ления принято выделять бухгалтерию, отдел финансового планирования (бюд­жетирования) и оперативного управления денежными потоками (казначейство) (рис. 3.5). Финансовая служба занимается анализом, бюджетированием, финан­совым планированием, взаимоотношениями с банками, а бухгалтерия — учетом и платежами.

Для соблюдения принципа единоначалия довольно часто функции главного бухгалтера передают финансовому директору, для чего бывшего главного бухгалтера назначают на должность финансового директора.

В проекте ФЗ «О бухгалтерском учете» отсутствует норма об обязательности подчинения главного бухгалтера руководителю организации, В тексте проекта лишь сказано, что руководитель экономического субъекта обязан возложить ведение бух­галтерского учета на главного бухгалтера или иное должностное лицо экономиче­ского субъекта либо заключить договор оказания услуг по ведению бухгалтерскогоучета. Объем и состав задач, которые решают финансисты предприятий, зависят от размеров компании.

На малых предприятиях функции финансового директора выполняет глав­ный бухгалтер. Как правило, задачи финансового управления формулируются собственником компании, являющимся ее генеральным директором. Круг задач, который решает бухгалтер-финансист, определяется высоким уровнем рисков, свойственных предприятиям малого бизнеса; недоступностью банковских кре­дитов; высокой конкуренцией. Основное внимание уделяется: контролю денежных потоков предприятия и недопущению кассовых разрывов; управлению оборотным капиталом; налоговому планированию.

Организационная структура управления является чаще всего линейной.

Управленческие функции сводятся к постановке и ведению бухгалтерского учета. В зависимости от уровня стратегического мышления собственника воз­можно фрагментарное применение управленческого учета, проведение анализа финансового состояния предприятия и оперативное планирование.

Функции, которые возлагаются на финансовое управление средних предприя­тий, значительно шире обязанностей финансистов малого предприятия. Возможно разделение функций собственности и управления, поэтому появляется необходимость в разработке инструментов управления стоимостью компании и организации взаимоотношений с собственниками. Усложняются взаимоотноше­ния с контрагентами, возникает потребность контролировать финансовый цикл, внедрять более совершенные системы бюджетирования на базе различных ин­формационных систем, использовать разнообразные инструменты страхования, хеджирования валютных, процентных рисков.

Круг проблем, с которыми сталкиваются финансисты крупных предприятии, обусловливает применение дивизиональных и матричных структур управления. Как правило, крупные предприятия имеют в своем составе самостоятельные бизнес-единицы с определенным штатом финансовых работников. Головное предприятие обеспечивает консолидацию информационных, финансовых потоков, поддерживает отношения с акционерами, банками, проводит подготовку компании к выходу на фондовые рынки, внедряет принципы финансового корпоративного управления. Для этих целей вводится должность вице-президента компании по финансам (вице-президента по экономике и финансам). Он определяет стандарт учетной политики всех компаний группы и координирует деятельность главных бухгалтеров,разрабатывает финансовую стратегию группы. Бухгалтерия головной компании следит за соблюдением положений учетной политики в соответствии с международными стандартами. Финансовые директора отмечают, что существу­ют базовые функции и дополнительные.

К базовым функциям относятся: финансовый контроллинг

(бюджетирование, управленческий учет, ключе­вые показатели); казначейская функция; привлечение финансирования; бухгалтерский, налоговый учет. Дополнительными функциями являются: разработка IT-политики; создание системы мотивации персонала; внутренний контроль и аудит; управление рисками.

Организация деятельности в рамках базовых функций по существу не отличается от западного опыта, причем преобладает континентальный подход, при котором отдел бухгалтерии не входит ни в состав казначейства, ни в службу контроллинга, а подчиняется фин. директору.

Тема 1.2 Фундаментальные концепции корпоративных финансов

План

1. Методологические принципы корпоративных финансов.

2. Основные теоретические концепции корпоративных финансов.

3. Современные теории корпоративных финансов.

4. Основы управления рисками.

1.Методологические принципы корпоративных финансов

Теория корпоративных финансов как наука оформилась и получила развитие в XX в. в западных странах, так как для этого сложились основные предпосылки:

• были сформированы основы общей экономической теории;

• производство и уровень организации общества достигли точки наивысшего развития в виде создания индустриальной экономики, в основе которой ле­жат крупное промышленное производство и акционерная форма собствен­ности;

• сформирована эффективная система правовых институтов и рыночной ин­фраструктуры;

• возникла развитая система национальных и международных фондовых рын­ков и финансовых посредников.

Семидесятые годы XIX в. явились переломными в развитии экономической теории. Именно с этого периода берет начало история современной микроэконо­мики. Его принято называть маржиналистской революцией. Наибольший вклад в нее внесли работы У. С. Джевонса и К. Менгера (1871), Л. Валъраса (1874). Наи­более существенными чертами маржиналистской теории являются; равновесный подход; экономическая рациональность; предельный анализ; математизация.

Именно методологические принципы маржинализма и послужили основой боль­шинства теоретических концепций не только корпоративных финансов, но и многих других прикладных ответвлений экономической науки. Важнейшей причиной пре­обладания маржиналистской школы является ее универсализм. Теория предельной полезности создала теоретический язык и инструмент анализа (предельный анализ), пригодный для применения при решении других экономических проблем.

В настоящее время можно говорить о том, что в мире сложились основные науч­ные школы в области корпоративных финансов, базирующиеся на достижениях со­временной экономической науки, а также специфике развития рыночной экономики в различных странах. К ним можно отнести рыночную и континентальную школы.

Рыночная школа (называемая также англо-американской) опирается на поло­жение о распыленности капитала (владельцы собственного и заемного капитала представлены держателями акций и облигаций) при относительно слабом уча­стии собственников в управлении и контроле над денежными потоками. В усло­виях развитых финансовых рынков и сильной правовой базе такого участия, как правило, достаточно для обеспечения прозрачности финансовой информации и финансовых решений. В такой системе в качестве стратегической цели выступает максимизация ры­ночной оценки капитала компании.

Именно эта цель получила наибольшее при­знание в рыночной теории корпоративных финансов и сыграла важную роль в развитии корпораций разных стран. Называть данную концепцию американской можно лишь весьма условно, так как для многих компаний Германии, Франции и других стран континентальной Европы все большее значение начинают приоб­ретать вопросы выхода на фондовые рынки и максимизации рыночной оценки ка­питала. Рыночная школа базируется на принципе собственника, поскольку глав­ным действующим лицом корпоративного сектора в открытой рыночной системе является акционер, обеспечивающий предприятие необходимыми финансовыми ресурсами (собственным капиталом предприятия). В условиях развитого фондового рынка и распыленности капитала максими­зация благосостояния собственников выражается в росте курсовой стоимости акций и зависит от большого количества факторов: времени получения доходов; использования заемного капитала; дивидендной политики; ситуации на финансо­вом рынке и др. Однако рост благосостояния (капитализации) держателей акций той или иной компании далеко не всегда отвечает макроэкономическим целям социально-экономического развития национальной и мировой экономики. Уже давно было отмечено, что при принятии инвестиционных решений нельзя опи­раться только на данные фондового рынка, поскольку финансовый сектор не в полной мере отражает реальные экономические показатели и картина постоянно искажается действиями участников рынка. Эти искажения со временем склонны накапливаться, в результате чего возникает серьезный системный дисбаланс - «пузырь», а затем и обвал рынка.

Банкротства крупнейших банков ряда наиболее развитых стран Запада, спад на рынках недвижимости и фондовых рынках по всему миру в 2008-2009 гг. однознач­но продемонстрировали некоторую односторонность принципа собственника.

Континентальная школа корпоративных финансов работает в «связанной» фи­нансовой системе, где имеется относительно слабое дробление капитала, разви­тые институты социальной и профессиональной защиты. Данная школа в первую очередь опирается на так называемый принцип участника. Принцип участника признает, что кроме акционеров, являющихся юридическими владельцами ком­пании, существует ряд других групп, имеющих законные права на участие в дея­тельности компании. К ним относятся: финансовые институты; рабочие и служа­щие компании: покупатели готовой продукции; поставщики сырья, материалов, услуг и др.; общество.

При таком подходе меняются акценты в принятии решений менеджерами и мак­симизация капитализации редко выступает в качестве приоритета деятельности даже в стратегических установках. На первое место выходят вопросы обеспечения требу­емой доходности на вложенные средства, выход на мировые рынки и установление новых финансовых зависимостей.

Принципы собственника и участника не являются абсолютно противополож­ными друг другу, а в какой-то степени оказываются взаимозависимыми. Если предприятие не приносит соответствующего дохода своим акционерам, то оно не будет иметь доступа к дополнительному акционерному капиталу для расширения своей деятельности.

В связанной рыночной системе трансформация принципа участника привела, таким образом, к формированию принципа максимизации социальной ответствен­ности предприятия. Социальная ответственность основывается на предпосылке, что предприятие функционирует не в социальном вакууме, а постоянно взаимо­действует со всеми общественными структурами — профсоюзами, органами мест­ного самоуправления и т. п. Детали этих взаимодействий отличаются от компании к компании. Для всех фирм эти отношения корректируются через какое-то время в результате изменений в социальной и экономической среде.

Организованный рынок капитала, облеченный в форму бирж и иных торговых площадок, на которых осуществляются купля-продажа и иные сделки с ценными бумагами, представляет собой сложный механизм гармонизации интересов самых различных участников рынка ценных бумаг, от инвесторов и эмитентов до регу­лирующих и фискальных органов государственной власти. Весьма важный для развития экономики, этот механизм в случае разбалансироваиия может приве­сти к серьезнейшим проблемам. В настоящее время широко признана недостаточ­ность государственного регулирующего воздействия на рыночную экономику, ко­торому недостает необходимых в условиях конкурентной бизнес-среды гибкости и индивидуальности.

2.Основные теоретические концепции корпоративных финансов

Отдельные разработки в области теории корпоративных финансов велись еще до Второй мировой войны в период господства классической теории, а затем и кейнсианства. В это время формируется понятийный аппарат и складывается методология будущей неоклассической теории финансов, которая до настояще­го момента является рабочей теорией, применяемой финансистами всего мира.

Начало формирования неоклассической теории финансов было заложено в первой половине XX в. в работах Ф. Найта, И. Фишера, Дж. Уильямса и др. Сре­ди наиболее значимых достижений того времени следует отметить зарождение и окончательное формирование концепции стоимости денег во времени, — работа, выполненная И. Фишером в 1930 г., формирование концепции стоимости капи­тала и концепции денежного потока, завершенное Дж. Уильямсом в 1938 г., и кон­цепцию взаимосвязи риска и доходности, сформулированную Ф. Найтом в 1921 г.

Концепция стоимости денег во времени привлекает внимание к тому факту, что одинаковые по величине денежные суммы, поступающие в распоряжение эконо­мического субъекта в разные моменты времени (например, текущий и будущий), оказываются неравнозначными с точки зрения их покупательной способности. Это явление обусловлено, с одной стороны, наличием инфляции (обесценивания денег), что приводит к снижению покупательной способности будущей суммы по сравнению с текущей. С другой стороны, возможностью альтернативного дей­ствия с текущей суммой, выражающегося в помещении ее, например, в депозит и получении в будущем номинала текущей суммы плюс процентные выплаты по депозиту. Это также увеличивает покупательную способность текущей суммы по сравнению с будущей.

Из концепции стоимости денег во времени вытекает ряд важных следствий, лежащих в основе современной теории рынка капитала в части оценки стоимо­сти активов. Во-первых, нельзя сопоставлять по величине денежные суммы, по­ступающие в разные моменты времени. Их нельзя также складывать, вычитать, делить. Во-вторых, для обеспечения их сопоставимости необходимо привести эти суммы к одному моменту времени - любому, удобному с точки зрения решения конкретной задачи. В-третьих, возможно приведение в двух направлениях: к про­шлому (по отношению ко времени поступления других денежных сумм) и к буду­щему моментам времени. В-четвертых, приведение к прошлому моменту времени осуществляется путем применения процедуры дисконтирования, а приведение к будущему моменту времени — путем компаундирования.

Концепция стоимости капитала показывает, что капитал, привлекаемый ком­панией для финансирования ее деятельности, не является бесплатным. За его ис­пользование приходится платить, причем эта оплата зависит от формы привле­каемого капитала и надежности его реципиента. Подтверждение справедливости названной концепции можно без труда увидеть и в настоящее время. Компании, привлекая капитал в различных формах, должны платить за его использование. Если речь идет о собственном капитале, то платой за капитал являются ежегодные дивидендные платежи. Если привлекается заемный капитал в виде банковского кредита, то компании кроме возврата кредита выплачивают еще и кредитные про­центные платежи. При привлечении заемного капитала путем размещения долго­вых ценных бумаг компании платят за его использование купонные выплаты и или дисконт (разницу) между номиналом, выплачиваемым в момент погашения, и более низкой стоимостью размещения. Любая кредиторская задолженность то­же воспринимается как долг и в потенциале требует выплаты процентов.

Концепция денежного потока представляет собой идею применения модели де­нежного потока для описания финансовых инструментов, результатов деятельно­сти компаний и других экономических объектов. Денежный поток можно опреде­лить как совокупность денежных притоков и оттоков, поступающих в различные моменты времени.

Действительно, для финансиста любой экономический объект представляет собой будущий денежный поток. Собственник такого объекта одно­временно является собственником денежного потока, который этот объект может создать в будущем. Важно то, что рассматривается только будущий денежный по­ток, так как прошлый уже получен либо другим лицом, бывшим его собственником, либо нынешним собственником и уже потреблен им. Поэтому в соответствии с упо­мянутой концепцией рассматривается только будущий денежный поток.

В дальнейшем эта концепция успешно развивалась в работах многих экономи­стов, среди которых особо стоит упомянуть работу Дж. Хикса «Стоимость и капи­тал», опубликованную в 1939 г. Представление об экономическом объекте как о денежном потоке позволило научно сформулировать проблему оценки его стои­мости. Стоимость экономического объекта, порождающего некоторый денежный поток, эквивалентна стоимости этого денежного потока. Именно на этой идее бы­ла построена в дальнейшем теория стоимости для рынка капитала, которую мож­но трактовать как теорию оценки стоимости денежных потоков.